英国资产管理公司爱马仕(Hermes)对苏格兰小公司爱丁堡(Edinburgh)的热切收购，说明了对问题资产管理公司逢低买进的风险(以及前景)。
由安德鲁·阉鸡
2003年2月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
上午9时11月下旬，在苏格兰一个潮湿的早晨，爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)的董事们聚集在苏格兰主要商业银行Noble Grossart皇后街的华丽办公室里，参加一个紧急召开的董事会会议。两小时后，七名董事中有四人辞职，其中包括公司董事长、银行家约翰·赖特(John Wright)和副董事长、投资银行家安格斯·格罗萨特爵士(Sir Angus Grossart)。剩下的两名董事会成员随后联合起来反对第三名，投票罢免了57岁的苏格兰人伊恩•瓦特(Iain Watt)。瓦特自1985年以来一直以坚强的意志经营爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)，一些人说，他的傲慢与之相当。
11月28日的那个周四晚上，这位基金经理的投资信托客户沮丧地聚集在爱丁堡单调乏味的唐纳森大厦(Donaldson House)总部，参加一年一度的聚会。迎接他们的是一个大招牌，上面有该公司的爱丁堡城堡标识。下面是一句不经意间带有讽刺意味的格言“坚如磐石”。
CEO瓦特的下台是一出在爱丁堡上演了一年多的闹剧的第5幕，第1场。这个公司的资产只有区区45亿英镑(72亿美元)，整体投资记录惨淡，客户数量不断减少。但爱丁堡也有一个声誉良好的零售品牌——它的爱丁堡投资组合基金(Edinburgh Portfolio fund of funds)非常出色——以及与金融中介机构的良好联系，这足以吸引规模是爱丁堡十倍的伦敦爱马仕养老金管理公司(Hermes Pensions Management)的兴趣。爱马仕基本上有两个大客户:皇家邮政和英国电信养老金计划，后者也恰好拥有爱马仕。爱马仕首席执行官、爱尔兰人托尼•沃森表示，合并“将把爱马仕带入英国零售市场，这是我们一直感兴趣的业务”。“它是一家具有合理声誉的可行实体。”
现年57岁的沃森曾在贝尔法斯特接受教育，是一名律师。他曾试图收购爱丁堡，起初很客气，但随着愤怒的加剧，他的攻击性也逐渐升级。他的努力达到了顶点，在董事会上消除了合并的最大障碍:瓦特。在资金管理领域，不友好的收购是罕见的，爱马仕对爱丁堡的收购恰恰说明了这一点。
如今，爱马仕仍然没有控制爱丁堡基金管理公司;它持有这家伦敦上市资产管理公司不到三分之一的股票。2001年夏天，爱马仕曾以每股5至6英镑的价格收购了这只股票，但在1月中旬，该股的交易价格为1.31英镑。这家苏格兰公司的资产仅比两年前峰值85亿英镑的一半多不了多少。此外，爱丁堡的长期表现驳斥了苏格兰人是精明投资者的说法:标准普尔(Standard & Poor's)的数据显示，前旗舰客户爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)截至去年3月(当时该公司开始评估与爱丁堡的关系)的10年累计回报率为132%，而典型的英国股票型投资信托的回报率为209%。三个月后，这家信托公司退出了。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)目前正在物色一位新的董事长。一个主要的候选人是Scot Dugald Eadie，他是英国投资业绩衡量公司WM Co.的创始人和前董事长，该公司在1987年被Eadie卖给了Bankers Trust Co.。在1993年与美国信孚银行(Bankers Trust)闹翻之后，伊迪于次年离职，负责管理总部位于伦敦的基金管理公司亨德森(Henderson)。1998年，他也将亨德森出售给了安保。现年58岁的伊迪毕业于爱丁堡大学(University of Edinburgh)数学专业，开发了英国富时(FTSE)股票指数。他是全球资产管理行业备受尊敬的资深政治家。他可以帮助爱丁堡重拾信心，为公司争取时间重新站稳脚跟——或者把公司装扮起来出售(虽然不一定卖给爱马仕)。
联合董事总经理、首席投资官安妮•理查兹(Anne Richards)和首席运营官罗德•麦克雷(Rod MacRae)现在以联席首席执行官的身份有效地管理着爱丁堡。现年39岁的理查兹曾是美林公司和摩根大通的投资组合经理，她说她的目标是“将爱丁堡重新确立为英国领先的专业基金管理公司之一”。
但从他们执政之初，她和麦克雷就一直专注于危机管理。这一切始于11月28日，就在CEO瓦特被派往黑暗中工作的当天:两人匆忙安抚公司最棘手的客户——投资信托基金，它们占爱丁堡不断减少的资产基础的三分之一，占爱丁堡收入的更大比例。“那是一种有点超现实的气氛，显然是艰难的一天，但理查兹处理得很好，”一名信托董事回忆说。“这个地方确实很热闹。我们很多人已经对保守派失去了信心，将其视为一个新的开始。”
爱丁堡基金经理们肯定需要一个新的开始。爱丁堡成立于1969年，负责管理拥有115年历史的爱丁堡投资信托基金(Edinburgh Investment Trust)，该基金是英国规模最大的封闭式投资公司之一，但作为一家独立公司，爱丁堡从未真正繁荣过。爱马仕自己在苏格兰的不幸遭遇——与爱丁堡的纠葛——可以追溯到1996年。当时，高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)收购了管理英国煤炭养老金计划(British Coal Pension Schemes)的CIN Management公司，该公司碰巧持有爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers) 32.5%的股份。着眼于英国机构市场的高盛决定摆脱苏格兰的拖累。爱丁堡银行回购了四分之一的股份，将其余股份交给包括爱马仕在内的机构。
爱马仕逐步增加持股，到2001年5月拥有爱丁堡24%的股份。时任Hermes首席信息官的托尼•沃森(Tony Watson)被任命为爱丁堡董事会成员。同年8月，爱马仕将持股比例提高至29.3%，略低于30%的上限，根据英国法律，30%是自动触发收购的上限。
合并谈判于2001年9月正式开始。爱丁堡最主要的吸引力在于它将使爱马仕的客户基础多样化:爱马仕450亿英镑资产的95%来自这两个大客户，皇家邮政和英国电信养老金计划。但首先，沃森必须赢得爱丁堡首席执行官瓦特的支持。
瓦特在著名的爱丁堡学院接受教育，后来在赫尔上了大学。他在投资界的第一份重要工作是管理苏格兰银行(Bank of Scotland)养老基金。瓦特于1985年加入爱丁堡，担任董事兼资产配置主管，并于1991年成为董事总经理。尽管瓦特出身名门，地位显赫，但他似乎从未融入爱丁堡的金融体系。他与夏洛特广场的电视机和新俱乐部的habitués保持着距离。许多人说，尽管瓦特在他想要展现魅力的时候很迷人，但他有时也会固执和易怒。
爱马仕(Hermes)的沃森(Watson)升为首席执行官后，完全不知道他将遇到一个像爱丁堡城堡石(Castle Rock)那样不可逾越的人类障碍。最重要的是，瓦特相信爱丁堡基金管理公司是一家非常棒的公司，作为一家独立的公司，它有着伟大的未来——由他牢牢掌控。英国经纪公司Teather & Greenwood的专业金融分析师马丁•克罗斯(Martin Cross)表示:“人们可以肯定的是，伊恩真的相信他的业务和战略。”
瓦特无意让爱丁堡被另一家公司接管。爱丁堡的首席投资官Mike Balfour在2001年10月离开了公司，据说是因为他赞成与爱马仕合并，并意识到瓦特不太可能同意。
尽管如此，爱丁堡和爱马仕的官员仍在进行无结论的谈判，直到11月下旬，沃森被迫告诉伦敦证交所，爱马仕曾竞购爱丁堡，但被拒绝了。瓦特公开批评这一出价是“可笑的”，并称合并提议是“业余的”举动。华生虽然很生气，但还是不得不把手停住了。苏黎世基金管理并购专家millennium Associates的创始人雷•苏达(Ray Soudah)指出，恶意收购在资金管理领域几乎闻所未闻，因为“收购者会损失太多”。资产，无论是人力还是货币，都可以走出去。
与此同时，如果瓦特希望从爱马仕或其他竞购者那里得到更大的报价，这是一个高风险的策略。爱丁堡没有彩票大奖。批评人士说，首先，它是一家乌合之众的投资公司，分散在太多的资产类别和客户群体上，是一家认为自己是资产管理超市的投资精品公司。管理资产的顶峰,2000年,爱丁堡在固定收益约£3.21亿,£80亿股票,£55亿在英国,£6亿年亚太市场,£2.9亿年在日本,£9.3亿年在美国,£5.82亿年欧洲和新兴市场的适度。尽管爱丁堡拥有公认的零售品牌和13家投资信托公司，但它却只有少数机构客户。
此外，为了维持他们摇摆不定的忠诚，公司必须迅速采取行动提高业绩。爱丁堡的平衡基金至少是一贯的，在Russell/Mellon CAPS的养老基金领域中，每年都排名垫底:2002年至第三季，在88只基金中排名第74位，在75只三年基金中排名第71位，在65只五年基金中排名第59位。该公司的英国股票基金的表现也好不到哪去:其28.3%的回报率使其在2002年前三个季度的92只基金中排名第75位，但在三年内在70只基金中排名第39位。
即使在牛市最火爆的日子里，爱丁堡也几乎没有增长。诚然，从1995年的30亿英镑，管理下的资产在不到6年的时间里达到了85亿英镑的峰值。但这几乎完全是因为1996年该公司购买了价值50亿英镑资产的达尼丁基金管理公司。爱丁堡的股价已经从1995年的峰值7.86英镑下跌了80%以上。
尽管爱丁堡有很多缺点，但沃森仍然对爱丁堡着迷。据知情人士透露，2002年2月，这位持续不断的竞购者再次竞购这家苏格兰公司，这次将出价提高到每股近6英镑，或1.5亿英镑。这一出价相对于当时的股价有一定的溢价，但相当于其资产的3%——董事会很难从法律上拒绝这种出价。事实上，双方据说已接近就该公司的估值达成协议。
但走到半道时，爱马仕犹豫了。为了以防万一，该公司询问了爱丁堡的一个关键客户——价值14亿英镑的爱丁堡投资信托基金(Edinburgh Investment Trust)——对这笔收购的态度，但得到的回应并不热烈。一段时间以来，信托董事长埃格林顿勋爵(Lord Eglinton)一直对爱丁堡的表现不满，他认为，控制权的变更将引发对信托与爱丁堡合同的重新审查。该信托已将合同通知期限从12个月缩短至3个月。面对可能失去一个占公司资产五分之一、利润三分之一的客户，沃森寻求重新谈判。
瓦特拒绝了，交易于3月4日破裂。观察人士认为，爱马仕的错误在于没有及早测量爱丁堡客户的情绪，也没有考虑到客户不可避免的背叛。“在任何收购中，你都必须考虑投资信托和共同基金的损耗率，”千禧基金的Soudah指出。“作为一个局外人，这很难做到，但在你采取行动之前，你必须努力获取合理的市场情报。”
爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)在2002年7月这笔交易破裂仅4个月后，就发出了最低通知，退出爱丁堡，转投富达投资(Fidelity Investments)。埃格林顿勋爵在该信托基金的年度报告中写道，业绩是最重要的问题，但爱丁堡命运的不确定性也起到了一定作用。
不满的不只是客户。瓦特不惜一切代价的独立策略使爱丁堡在动荡的市场中摇摆不定。安格斯•麦克唐纳是《金融新闻》周报的老板，他在三月份辞去了公司董事会的职务。他表示:“伊恩•瓦特不是经营这家公司的合适人选。”他得不到投资行业的尊重，也越来越得不到自己员工的尊重。除了投资信托之外，该公司在所有领域的业务规模都很小……董事会也不准备解雇他。”
董事们顽固的忠诚即将受到进一步的考验。在2002年9月的半年时，由于资产继续流出该公司，爱丁堡暂停了派息。在截至上一季度的财年中，该公司的利润减少了一半，至650万英镑。沃森在愤怒中辞职，并开始策划他的计划，把瓦特和他的盟友在董事会。
爱马仕首席执行官和麦克唐纳都对董事会支持瓦特感到困惑，尽管爱丁堡显然陷入了困境。他最坚强、最令人敬畏的捍卫者是董事会副主席格罗萨特，他实际上是爱丁堡金融机构的家族首领。他的商业银行Noble Grossart参与了苏格兰企业生活中的每一个羊肉馅饼。Grossart是苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group)的副董事长，同时也是酿酒商Scottish & Newcastle、报纸出版商Trinity Mirror和推动苏格兰成为金融中心的私人集团Scottish Financial Enterprise的董事。65岁的安格斯爵士曾是苏格兰国家美术馆的受托人主席，他因对艺术的贡献于1997年被授予爵位。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)的一位大股东表示:“Grossart名义上是副董事长，但权力要大得多。他是个有影响力的人物。格罗萨特与一群(董事会)非执行机构的对立，远远不只是primus inter pares的案例。”董事会的另一位著名银行家是董事长赖特，他曾担任克莱德斯代尔银行(Clydesdale Bank)的首席执行长。
格罗萨不愿讨论他在爱丁堡的角色，也不愿讨论他坚定支持瓦特的原因。一位助手表示:“他认为评论过去的历史是不合适的。”但一些人指出，从Noble Grossart 1996年收购资产管理公司达尼丁(Dunedin)以及次年出售英国投资信托(British Investment Trust)在爱丁堡的股份开始，爱丁堡向该公司支付了大量咨询费。
沃森开始召集爱丁堡的股东，向董事会施压，要求解雇瓦特和格罗萨特。保诚旗下的M&G投资公司(M&G Investments)拥有这家苏格兰基金管理公司5%的股份，是保诚早期的盟友。沃特森说服了足够多的股东同意推翻沃特，凭借爱马仕29%的股份和晨光5%的股份，他获得了采取行动所需的50%以上的多数。
因此，他准备了一封所谓的“不可撤销承诺信”给董事会主席赖特和部分董事，信中包含了一个直白的信息:董事会必须解雇瓦特和格罗萨特，否则将在特别股东大会上看到他们被投票罢免。这一最后通牒于11月26日在晨光伦敦市办公室举行的会议上发给了莱特、理查兹和麦克雷董事。他们以为这是一个大股东的例行聚会。她感到慌乱，但也决心采取行动。理查兹说:“我们别无选择。”她和麦克雷做了许多员工暗自渴望做的事:解雇老板。
爱马仕和那些叛逆的股东们认为他们已经赢得了一场明显的胜利，但瓦特和格罗萨特仍然对他们心存芥蒂。股东们希望两位经验丰富的非执行董事会成员——银行家赖特和房地产高管唐纳德麦克唐纳——留下来，这样董事会才能正常运作。相反，所有的非执行董事都被说服集体辞职，以在面对外部干涉时表示团结一致。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)现在会变成什么样子?理查兹和麦克雷必须迅速采取行动，稳定这家公司，安抚其受到动摇的员工(共237人)——以及客户。观察人士对投资信托最为关注。资产达5.6亿英镑的美国追踪信托基金(US Tracker Trust)是最大的账户，但就费用而言，到目前为止最重要的是达尼丁收入增长信托基金(Dunedin Income Growth Trust);它每年为爱丁堡4.4亿英镑的资产支付37.5个基点。达尼丁董事长马克斯•沃德(Max Ward)在1月底不愿就该公司是否会继续留在爱丁堡发表评论。不过，一些信托机构可能会离开，除非理查兹能在观念和表现上迅速改变。
Teather & Greenwood分析师克罗斯对爱丁堡投资信托业务的估值为零。美林(Merrill Lynch)专业金融分析师菲利普•米德尔顿(Philip Middleton)更为慷慨地解释道:“如果它们还没有上涨，那么可以有把握地认为，这些资产实际上相当具有粘性。”
据权威人士透露，有猜测称，苏格兰银行(Bank of Scotland)养老基金可能是爱丁堡的一个主要客户。该基金正在为新经理举行一场“选美”，预计将在本月做出决定。目前，爱丁堡基金管理着7亿英镑的英国股票和固定收益基金。
爱丁堡投资组合(Edinburgh Portfolio)是一个亮点。这家基金的基金管理公司于2001年从房地产公司Liberty International收购，拥有6.25亿英镑的资产。该公司董事总经理塔尔伯特(Paul Talbot)预计，其管理下的资产今年将增长约20%，此前在2002年曾出现类似的激增。标准普尔公司(Standard & Poor's)曾分别授予爱丁堡基金组合(Edinburgh Fund of Funds Portfolio) 2001年和1998 - 2001年的1年和3年业绩组合奖，彭博财经(Bloomberg Money)杂志在2002年将爱丁堡基金组合(Edinburgh Portfolio)评为“最佳基金组合经理”。自1989年12月推出以来，这只旗舰基金的收益接近177%，而典型的“基金中的基金”的收益为98%。
爱丁堡投资组合不仅对投资者有吸引力，对基金经理也有吸引力。有一个人确实想自己买，但被赶了出去。“爱丁堡为什么要出售爱丁堡投资组合?”塔尔博特问道。“我们是一家不断发展和成功的企业。如果爱丁堡把我们卖了，它将自取灭亡。”
理查兹证实爱丁堡投资组合不会出售。事实上，她正在权衡是否要通过开发一个针对养老金的基金的基金来扩大业务。爱丁堡还以其在英国大盘股方面的良好前景而自豪。自2001年5月以来，英国大盘股一直是受人尊敬的前Phillips & Drew投资组合经理罗伯特•沃(Robert Waugh)的管辖范围。
理查兹在爱丁堡大学(University of Edinburgh)获得了电子学一级学位，同时也是欧洲核子研究中心(CERN)粒子物理实验室的一名研究员。他认为，现在谈论策略还为时过早。无论谁在接下来的几个月里被任命为主席，毫无疑问，他也想说几句话。但有见识的观察人士认为，一家围绕英国股票和基金的基金建立起来的精品企业将会在爱丁堡的市场上站稳脚跟。与此同时，理查兹必须不断向客户保证情况会好转。幸运的是，她在摩根大通(J.P. Morgan)的前老板、现瑞银全球资产管理(UBS Global Asset Management)股票主管托马斯•马德森(Thomas Madsen)表示，与客户沟通是她的一大优势。
至于爱马仕(Hermes)，它在高地的风流韵事似乎已经演变成一段长期的关系，但不一定是亲密的关系。沃特森表示，他完全支持爱丁堡的新制度，但强调他没有兴趣再次出价收购该公司。他解释说:“没有爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)的授权，这显然是一个非常不同的动物，我们的想法已经改变。”“我们还觉得，如果我们不再被视为竞购者，那就消除了疑虑。我们是关心公司长期股价表现的长期股东，不仅是为了我们自己，也是为了其他股东。”
不过，他否认了爱马仕所有者英国电信养老金计划(BT Pension Scheme)的保守受托人限制他的传言。沃森也不认为爱马仕与爱丁堡的暧昧关系损害了它的声誉。他表示:“我们自始至终表现得很好，非常努力地促成了这笔交易。”“但最终，双方在价格上存在分歧。”
爱丁堡的其他股东就没那么宽容了。“爱马仕让自己陷入了一点混乱，在某种程度上给爱丁堡的未来带来了更多的不确定性，这一点也没有帮助，”其中一人表示。尽管如此，这位股东还是支持除掉瓦特。“这是一项没有前途的业务，”他辩称，“这完全是前首席执行官的责任。”
由安德鲁·阉鸡
2003年2月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
上午9时11月下旬，在苏格兰一个潮湿的早晨，爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)的董事们聚集在苏格兰主要商业银行Noble Grossart皇后街的华丽办公室里，参加一个紧急召开的董事会会议。两小时后，七名董事中有四人辞职，其中包括公司董事长、银行家约翰·赖特(John Wright)和副董事长、投资银行家安格斯·格罗萨特爵士(Sir Angus Grossart)。剩下的两名董事会成员随后联合起来反对第三名，投票罢免了57岁的苏格兰人伊恩•瓦特(Iain Watt)。瓦特自1985年以来一直以坚强的意志经营爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)，一些人说，他的傲慢与之相当。
11月28日的那个周四晚上，这位基金经理的投资信托客户沮丧地聚集在爱丁堡单调乏味的唐纳森大厦(Donaldson House)总部，参加一年一度的聚会。迎接他们的是一个大招牌，上面有该公司的爱丁堡城堡标识。下面是一句不经意间带有讽刺意味的格言“坚如磐石”。
CEO瓦特的下台是一出在爱丁堡上演了一年多的闹剧的第5幕，第1场。这个公司的资产只有区区45亿英镑(72亿美元)，整体投资记录惨淡，客户数量不断减少。但爱丁堡也有一个声誉良好的零售品牌——它的爱丁堡投资组合基金(Edinburgh Portfolio fund of funds)非常出色——以及与金融中介机构的良好联系，这足以吸引规模是爱丁堡十倍的伦敦爱马仕养老金管理公司(Hermes Pensions Management)的兴趣。爱马仕基本上有两个大客户:皇家邮政和英国电信养老金计划，后者也恰好拥有爱马仕。爱马仕首席执行官、爱尔兰人托尼•沃森表示，合并“将把爱马仕带入英国零售市场，这是我们一直感兴趣的业务”。“它是一家具有合理声誉的可行实体。”
现年57岁的沃森曾在贝尔法斯特接受教育，是一名律师。他曾试图收购爱丁堡，起初很客气，但随着愤怒的加剧，他的攻击性也逐渐升级。他的努力达到了顶点，在董事会上消除了合并的最大障碍:瓦特。在资金管理领域，不友好的收购是罕见的，爱马仕对爱丁堡的收购恰恰说明了这一点。
如今，爱马仕仍然没有控制爱丁堡基金管理公司;它持有这家伦敦上市资产管理公司不到三分之一的股票。2001年夏天，爱马仕曾以每股5至6英镑的价格收购了这只股票，但在1月中旬，该股的交易价格为1.31英镑。这家苏格兰公司的资产仅比两年前峰值85亿英镑的一半多不了多少。此外，爱丁堡的长期表现驳斥了苏格兰人是精明投资者的说法:标准普尔(Standard & Poor's)的数据显示，前旗舰客户爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)截至去年3月(当时该公司开始评估与爱丁堡的关系)的10年累计回报率为132%，而典型的英国股票型投资信托的回报率为209%。三个月后，这家信托公司退出了。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)目前正在物色一位新的董事长。一个主要的候选人是Scot Dugald Eadie，他是英国投资业绩衡量公司WM Co.的创始人和前董事长，该公司在1987年被Eadie卖给了Bankers Trust Co.。在1993年与美国信孚银行(Bankers Trust)闹翻之后，伊迪于次年离职，负责管理总部位于伦敦的基金管理公司亨德森(Henderson)。1998年，他也将亨德森出售给了安保。现年58岁的伊迪毕业于爱丁堡大学(University of Edinburgh)数学专业，开发了英国富时(FTSE)股票指数。他是全球资产管理行业备受尊敬的资深政治家。他可以帮助爱丁堡重拾信心，为公司争取时间重新站稳脚跟——或者把公司装扮起来出售(虽然不一定卖给爱马仕)。
联合董事总经理、首席投资官安妮•理查兹(Anne Richards)和首席运营官罗德•麦克雷(Rod MacRae)现在以联席首席执行官的身份有效地管理着爱丁堡。现年39岁的理查兹曾是美林公司和摩根大通的投资组合经理，她说她的目标是“将爱丁堡重新确立为英国领先的专业基金管理公司之一”。
但从他们执政之初，她和麦克雷就一直专注于危机管理。这一切始于11月28日，就在CEO瓦特被派往黑暗中工作的当天:两人匆忙安抚公司最棘手的客户——投资信托基金，它们占爱丁堡不断减少的资产基础的三分之一，占爱丁堡收入的更大比例。“那是一种有点超现实的气氛，显然是艰难的一天，但理查兹处理得很好，”一名信托董事回忆说。“这个地方确实很热闹。我们很多人已经对保守派失去了信心，将其视为一个新的开始。”
爱丁堡基金经理们肯定需要一个新的开始。爱丁堡成立于1969年，负责管理拥有115年历史的爱丁堡投资信托基金(Edinburgh Investment Trust)，该基金是英国规模最大的封闭式投资公司之一，但作为一家独立公司，爱丁堡从未真正繁荣过。爱马仕自己在苏格兰的不幸遭遇——与爱丁堡的纠葛——可以追溯到1996年。当时，高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)收购了管理英国煤炭养老金计划(British Coal Pension Schemes)的CIN Management公司，该公司碰巧持有爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers) 32.5%的股份。着眼于英国机构市场的高盛决定摆脱苏格兰的拖累。爱丁堡银行回购了四分之一的股份，将其余股份交给包括爱马仕在内的机构。
爱马仕逐步增加持股，到2001年5月拥有爱丁堡24%的股份。时任Hermes首席信息官的托尼•沃森(Tony Watson)被任命为爱丁堡董事会成员。同年8月，爱马仕将持股比例提高至29.3%，略低于30%的上限，根据英国法律，30%是自动触发收购的上限。
合并谈判于2001年9月正式开始。爱丁堡最主要的吸引力在于它将使爱马仕的客户基础多样化:爱马仕450亿英镑资产的95%来自这两个大客户，皇家邮政和英国电信养老金计划。但首先，沃森必须赢得爱丁堡首席执行官瓦特的支持。
瓦特在著名的爱丁堡学院接受教育，后来在赫尔上了大学。他在投资界的第一份重要工作是管理苏格兰银行(Bank of Scotland)养老基金。瓦特于1985年加入爱丁堡，担任董事兼资产配置主管，并于1991年成为董事总经理。尽管瓦特出身名门，地位显赫，但他似乎从未融入爱丁堡的金融体系。他与夏洛特广场的电视机和新俱乐部的habitués保持着距离。许多人说，尽管瓦特在他想要展现魅力的时候很迷人，但他有时也会固执和易怒。
爱马仕(Hermes)的沃森(Watson)升为首席执行官后，完全不知道他将遇到一个像爱丁堡城堡石(Castle Rock)那样不可逾越的人类障碍。最重要的是，瓦特相信爱丁堡基金管理公司是一家非常棒的公司，作为一家独立的公司，它有着伟大的未来——由他牢牢掌控。英国经纪公司Teather & Greenwood的专业金融分析师马丁•克罗斯(Martin Cross)表示:“人们可以肯定的是，伊恩真的相信他的业务和战略。”
瓦特无意让爱丁堡被另一家公司接管。爱丁堡的首席投资官Mike Balfour在2001年10月离开了公司，据说是因为他赞成与爱马仕合并，并意识到瓦特不太可能同意。
尽管如此，爱丁堡和爱马仕的官员仍在进行无结论的谈判，直到11月下旬，沃森被迫告诉伦敦证交所，爱马仕曾竞购爱丁堡，但被拒绝了。瓦特公开批评这一出价是“可笑的”，并称合并提议是“业余的”举动。华生虽然很生气，但还是不得不把手停住了。苏黎世基金管理并购专家millennium Associates的创始人雷•苏达(Ray Soudah)指出，恶意收购在资金管理领域几乎闻所未闻，因为“收购者会损失太多”。资产，无论是人力还是货币，都可以走出去。
与此同时，如果瓦特希望从爱马仕或其他竞购者那里得到更大的报价，这是一个高风险的策略。爱丁堡没有彩票大奖。批评人士说，首先，它是一家乌合之众的投资公司，分散在太多的资产类别和客户群体上，是一家认为自己是资产管理超市的投资精品公司。管理资产的顶峰,2000年,爱丁堡在固定收益约£3.21亿,£80亿股票,£55亿在英国,£6亿年亚太市场,£2.9亿年在日本,£9.3亿年在美国,£5.82亿年欧洲和新兴市场的适度。尽管爱丁堡拥有公认的零售品牌和13家投资信托公司，但它却只有少数机构客户。
此外，为了维持他们摇摆不定的忠诚，公司必须迅速采取行动提高业绩。爱丁堡的平衡基金至少是一贯的，在Russell/Mellon CAPS的养老基金领域中，每年都排名垫底:2002年至第三季，在88只基金中排名第74位，在75只三年基金中排名第71位，在65只五年基金中排名第59位。该公司的英国股票基金的表现也好不到哪去:其28.3%的回报率使其在2002年前三个季度的92只基金中排名第75位，但在三年内在70只基金中排名第39位。
即使在牛市最火爆的日子里，爱丁堡也几乎没有增长。诚然，从1995年的30亿英镑，管理下的资产在不到6年的时间里达到了85亿英镑的峰值。但这几乎完全是因为1996年该公司购买了价值50亿英镑资产的达尼丁基金管理公司。爱丁堡的股价已经从1995年的峰值7.86英镑下跌了80%以上。
尽管爱丁堡有很多缺点，但沃森仍然对爱丁堡着迷。据知情人士透露，2002年2月，这位持续不断的竞购者再次竞购这家苏格兰公司，这次将出价提高到每股近6英镑，或1.5亿英镑。这一出价相对于当时的股价有一定的溢价，但相当于其资产的3%——董事会很难从法律上拒绝这种出价。事实上，双方据说已接近就该公司的估值达成协议。
但走到半道时，爱马仕犹豫了。为了以防万一，该公司询问了爱丁堡的一个关键客户——价值14亿英镑的爱丁堡投资信托基金(Edinburgh Investment Trust)——对这笔收购的态度，但得到的回应并不热烈。一段时间以来，信托董事长埃格林顿勋爵(Lord Eglinton)一直对爱丁堡的表现不满，他认为，控制权的变更将引发对信托与爱丁堡合同的重新审查。该信托已将合同通知期限从12个月缩短至3个月。面对可能失去一个占公司资产五分之一、利润三分之一的客户，沃森寻求重新谈判。
瓦特拒绝了，交易于3月4日破裂。观察人士认为，爱马仕的错误在于没有及早测量爱丁堡客户的情绪，也没有考虑到客户不可避免的背叛。“在任何收购中，你都必须考虑投资信托和共同基金的损耗率，”千禧基金的Soudah指出。“作为一个局外人，这很难做到，但在你采取行动之前，你必须努力获取合理的市场情报。”
爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)在2002年7月这笔交易破裂仅4个月后，就发出了最低通知，退出爱丁堡，转投富达投资(Fidelity Investments)。埃格林顿勋爵在该信托基金的年度报告中写道，业绩是最重要的问题，但爱丁堡命运的不确定性也起到了一定作用。
不满的不只是客户。瓦特不惜一切代价的独立策略使爱丁堡在动荡的市场中摇摆不定。安格斯•麦克唐纳是《金融新闻》周报的老板，他在三月份辞去了公司董事会的职务。他表示:“伊恩•瓦特不是经营这家公司的合适人选。”他得不到投资行业的尊重，也越来越得不到自己员工的尊重。除了投资信托之外，该公司在所有领域的业务规模都很小……董事会也不准备解雇他。”
董事们顽固的忠诚即将受到进一步的考验。在2002年9月的半年时，由于资产继续流出该公司，爱丁堡暂停了派息。在截至上一季度的财年中，该公司的利润减少了一半，至650万英镑。沃森在愤怒中辞职，并开始策划他的计划，把瓦特和他的盟友在董事会。
爱马仕首席执行官和麦克唐纳都对董事会支持瓦特感到困惑，尽管爱丁堡显然陷入了困境。他最坚强、最令人敬畏的捍卫者是董事会副主席格罗萨特，他实际上是爱丁堡金融机构的家族首领。他的商业银行Noble Grossart参与了苏格兰企业生活中的每一个羊肉馅饼。Grossart是苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group)的副董事长，同时也是酿酒商Scottish & Newcastle、报纸出版商Trinity Mirror和推动苏格兰成为金融中心的私人集团Scottish Financial Enterprise的董事。65岁的安格斯爵士曾是苏格兰国家美术馆的受托人主席，他因对艺术的贡献于1997年被授予爵位。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)的一位大股东表示:“Grossart名义上是副董事长，但权力要大得多。他是个有影响力的人物。格罗萨特与一群(董事会)非执行机构的对立，远远不只是primus inter pares的案例。”董事会的另一位著名银行家是董事长赖特，他曾担任克莱德斯代尔银行(Clydesdale Bank)的首席执行长。
格罗萨不愿讨论他在爱丁堡的角色，也不愿讨论他坚定支持瓦特的原因。一位助手表示:“他认为评论过去的历史是不合适的。”但一些人指出，从Noble Grossart 1996年收购资产管理公司达尼丁(Dunedin)以及次年出售英国投资信托(British Investment Trust)在爱丁堡的股份开始，爱丁堡向该公司支付了大量咨询费。
沃森开始召集爱丁堡的股东，向董事会施压，要求解雇瓦特和格罗萨特。保诚旗下的M&G投资公司(M&G Investments)拥有这家苏格兰基金管理公司5%的股份，是保诚早期的盟友。沃特森说服了足够多的股东同意推翻沃特，凭借爱马仕29%的股份和晨光5%的股份，他获得了采取行动所需的50%以上的多数。
因此，他准备了一封所谓的“不可撤销承诺信”给董事会主席赖特和部分董事，信中包含了一个直白的信息:董事会必须解雇瓦特和格罗萨特，否则将在特别股东大会上看到他们被投票罢免。这一最后通牒于11月26日在晨光伦敦市办公室举行的会议上发给了莱特、理查兹和麦克雷董事。他们以为这是一个大股东的例行聚会。她感到慌乱，但也决心采取行动。理查兹说:“我们别无选择。”她和麦克雷做了许多员工暗自渴望做的事:解雇老板。
爱马仕和那些叛逆的股东们认为他们已经赢得了一场明显的胜利，但瓦特和格罗萨特仍然对他们心存芥蒂。股东们希望两位经验丰富的非执行董事会成员——银行家赖特和房地产高管唐纳德麦克唐纳——留下来，这样董事会才能正常运作。相反，所有的非执行董事都被说服集体辞职，以在面对外部干涉时表示团结一致。
爱丁堡基金管理公司(Edinburgh Fund Managers)现在会变成什么样子?理查兹和麦克雷必须迅速采取行动，稳定这家公司，安抚其受到动摇的员工(共237人)——以及客户。观察人士对投资信托最为关注。资产达5.6亿英镑的美国追踪信托基金(US Tracker Trust)是最大的账户，但就费用而言，到目前为止最重要的是达尼丁收入增长信托基金(Dunedin Income Growth Trust);它每年为爱丁堡4.4亿英镑的资产支付37.5个基点。达尼丁董事长马克斯•沃德(Max Ward)在1月底不愿就该公司是否会继续留在爱丁堡发表评论。不过，一些信托机构可能会离开，除非理查兹能在观念和表现上迅速改变。
Teather & Greenwood分析师克罗斯对爱丁堡投资信托业务的估值为零。美林(Merrill Lynch)专业金融分析师菲利普•米德尔顿(Philip Middleton)更为慷慨地解释道:“如果它们还没有上涨，那么可以有把握地认为，这些资产实际上相当具有粘性。”
据权威人士透露，有猜测称，苏格兰银行(Bank of Scotland)养老基金可能是爱丁堡的一个主要客户。该基金正在为新经理举行一场“选美”，预计将在本月做出决定。目前，爱丁堡基金管理着7亿英镑的英国股票和固定收益基金。
爱丁堡投资组合(Edinburgh Portfolio)是一个亮点。这家基金的基金管理公司于2001年从房地产公司Liberty International收购，拥有6.25亿英镑的资产。该公司董事总经理塔尔伯特(Paul Talbot)预计，其管理下的资产今年将增长约20%，此前在2002年曾出现类似的激增。标准普尔公司(Standard & Poor's)曾分别授予爱丁堡基金组合(Edinburgh Fund of Funds Portfolio) 2001年和1998 - 2001年的1年和3年业绩组合奖，彭博财经(Bloomberg Money)杂志在2002年将爱丁堡基金组合(Edinburgh Portfolio)评为“最佳基金组合经理”。自1989年12月推出以来，这只旗舰基金的收益接近177%，而典型的“基金中的基金”的收益为98%。
爱丁堡投资组合不仅对投资者有吸引力，对基金经理也有吸引力。有一个人确实想自己买，但被赶了出去。“爱丁堡为什么要出售爱丁堡投资组合?”塔尔博特问道。“我们是一家不断发展和成功的企业。如果爱丁堡把我们卖了，它将自取灭亡。”
理查兹证实爱丁堡投资组合不会出售。事实上，她正在权衡是否要通过开发一个针对养老金的基金的基金来扩大业务。爱丁堡还以其在英国大盘股方面的良好前景而自豪。自2001年5月以来，英国大盘股一直是受人尊敬的前Phillips & Drew投资组合经理罗伯特•沃(Robert Waugh)的管辖范围。
理查兹在爱丁堡大学(University of Edinburgh)获得了电子学一级学位，同时也是欧洲核子研究中心(CERN)粒子物理实验室的一名研究员。他认为，现在谈论策略还为时过早。无论谁在接下来的几个月里被任命为主席，毫无疑问，他也想说几句话。但有见识的观察人士认为，一家围绕英国股票和基金的基金建立起来的精品企业将会在爱丁堡的市场上站稳脚跟。与此同时，理查兹必须不断向客户保证情况会好转。幸运的是，她在摩根大通(J.P. Morgan)的前老板、现瑞银全球资产管理(UBS Global Asset Management)股票主管托马斯•马德森(Thomas Madsen)表示，与客户沟通是她的一大优势。
至于爱马仕(Hermes)，它在高地的风流韵事似乎已经演变成一段长期的关系，但不一定是亲密的关系。沃特森表示，他完全支持爱丁堡的新制度，但强调他没有兴趣再次出价收购该公司。他解释说:“没有爱丁堡投资信托(Edinburgh Investment Trust)的授权，这显然是一个非常不同的动物，我们的想法已经改变。”“我们还觉得，如果我们不再被视为竞购者，那就消除了疑虑。我们是关心公司长期股价表现的长期股东，不仅是为了我们自己，也是为了其他股东。”
不过，他否认了爱马仕所有者英国电信养老金计划(BT Pension Scheme)的保守受托人限制他的传言。沃森也不认为爱马仕与爱丁堡的暧昧关系损害了它的声誉。他表示:“我们自始至终表现得很好，非常努力地促成了这笔交易。”“但最终，双方在价格上存在分歧。”
爱丁堡的其他股东就没那么宽容了。“爱马仕让自己陷入了一点混乱，在某种程度上给爱丁堡的未来带来了更多的不确定性，这一点也没有帮助，”其中一人表示。尽管如此，这位股东还是支持除掉瓦特。“这是一项没有前途的业务，”他辩称，“这完全是前首席执行官的责任。”