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摩根大通证券(J.P. Morgan Securities)全球信贷投资组合管理主管布莱斯•马斯特斯(Blythe Masters)表示:“对冲基金往往会跟随行动的方向。”

这些天的行动发生在信用衍生品市场。根据英国银行家协会半年一次的对交易员的调查，信用衍生品的使用从1997年估计的1800亿美元激增到2002年的约1.95万亿美元，几乎翻了11倍。交易员预测，到2004年，市场规模将接近惊人的4.8万亿美元。

信用衍生品允许交易对手限制由于投资或其他类型的公司关系而产生的信用风险。如果交易的参与者有信用问题，其他各方有保护措施。衍生品还允许交易对手承担额外的风险，以期获得更高的回报。在这两种情况下，标的资产——通常是债券发行或贷款——实际上并没有进行交易。

到目前为止，最常见的衍生品是信用违约互换;在不太常见的情况下，它们是信用价差的选择，抵消了信用度下降的风险。例如，大量可转换债券对冲基金可以在持有股票期权的同时，规避债务部分的信用风险。

从越来越多的公司破产和违约，到监管机构要求银行更好地管理信贷风险，这些因素都推动了投资者的兴趣。摩根士丹利(Morgan Stanley)全球投资级交易联席主管乔纳森•多尔夫曼(Jonathan Dorfman)表示:“这种增长明显是信贷波动性加大的结果。”

波动性通过吸引新进入者来促进流动性。参与BBA调查的市场人士预计，对冲基金在2004年信贷衍生品交易中所占比重将从1999年的3%升至13%。相应地，银行的影响力也会降低。在这个大得多的市场中，受访者预计2004年汽车销量将占47%，低于1999年的63%。

流动性带来的流动性。博智金融产品(Primus Financial Products)首席交易和投资官希尔玛•绍曼(Hilmar Schaumann)表示:“许多公司流动性的增加，加大了对信贷风险的责任。”博智金融是一家aaa评级的投资公司，去年成立，专门从事信贷风险业务，为投资级公司和主权债券提供保护。“风险不是上帝赋予的东西。这是可以积极管理的。”Schaumann补充道。

那么问题在哪里呢?监管部门(尤其是英国)一直在质疑市场是否存在“幼稚产能”，这意味着用户可能无法完全理解他们所承担的风险。反驳:信贷定价的透明度和市场中精明的参与者，使任何人不太可能在不知情的情况下进入高风险交易。

还有另一个问题。最近公布的报告称，纽约州总检察长斯皮策(Eliot Spitzer)办公室正在调查，纽约对冲基金公司Gotham Partners Management Co.是否为某些信贷购买了保护，以制造它们正在恶化的印象，从而获利。斯皮策和哥谭均拒绝置评。

由于华尔街专业人士仍占信贷衍生品活动的大部分，事实证明该市场并非万能灵药。企业的使用率还没有大幅上升。美国电力公司(American Electric Power Co.)的首席信贷长希尔顿(Frank Hilton)一直在使用违约掉期，他指出，这个市场仍然是债券发行者的关键。但企业对不发债或只发债少量的交易对手的风险敞口可能最大。即使在参考资产和公司面临的信用风险之间存在匹配，“我们希望对冲的风险水平是如此之大，以至于一次性的计划会推高价格，”Hilton说。

未来的市场增长将取决于信贷波动。摩根大通的马斯特斯说，“虽然肯定比可怕的2002年要好，但从信贷的角度来看，没有人能感觉到2003年将完全放松。”