方差掉掉期为投资者提供有效的交易波动的工具。它们比选项更容易使用。
刘易斯诺克斯
2003年3月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
股票，据说，将波动。但是多少？旨在通过交易称为差异交换的时尚金融仪器来履行该问亚博赞助欧冠题的答案的机构投资者的越来越多的机构投资者的牺牲品。
交换是对指数或单一库存的未来波动水平的赌注。交换的回报取决于合同开始时底层股票或指数的隐含波动率之间的差异（“罢工波动”）和通过成熟的实际或实现波动性。
方差互换对投资者有一个强大的吸引力：它们是对贸易波动性的更容易的方式，乐器投资者传统上用于投注波动性。就是因为，作为纽约德国银行证券的Seth Weingram，解释说，差异交换“隔离客户正在寻找的纯粹波动赌注。”
凯文·杜甘（Kevin Duggan）波动率战略总监和640亿美元（420亿美元）的Ontario教师养老计划，该计划经常使用该技术，“方差互换允许投资组合管理人员对公平的波动率进行定向下注，而无需贸易选择。“例如，表示，在股票指数选择上相信暗示的投资者在不可持续的高度上，有20％的人可以出售一项名义互换，以获得100万美元的名义。如果股票生命期间股票指数经历的实际波动变成了15％，那么投资者收到了频率波动平方之间的差异乘以的名义数量（方差是波动的平方）和实现波动的平方 - 在这种情况下，17,500美元。（隐含的波动性是对选项价格的波动性的预期，可以使用Black-Scholes等选项定价公式计算。）
在2002年7月后期股票市场潜水期间屏蔽速度飙升，方差交换卷也飙升，笔记股票衍生品首都股市股市首席股份有限公司，Citigroup / Salomon Smith Barney。直到几年前，这项活动将发生在选项市场中，因为一个想要对波动性进行赌注的投资者别无选择，而是购买或销售选项。如果他认为，明确的波动性，即标准和穷人的500个指数选择低估了未来三个月的未来未来的指数波动，他会买一个“扼杀” - 一个耗时的交配一个欠款。如果索引的波动率增加，则选项的值也会增加。
但像大多数衍生品市场的所有东西一样，扼杀是复杂的。如果指数在一个方向或另一个方向上移动得太远，则保护潜在损失，投资者必须“三角洲树篱”的选择 - 即贸易指数对冲任何接触市场举措。因此，Liberty查看资本管理的衍生品交易者Kevin O'Neill说，1亿美元的新泽西州对冲基金公司，“选项是劳动密集型的。
安大略省的Duggan说：“如果你对市场方向错过而是错了，你仍然可以赔钱。”
然后有时间问题。如果投资者正确下注波动率会下降，但市场比预期的安静更长时间，他的选择将失去价值，因为他们临近到期。但是，差异递送，不遇到时间衰减。
选项的另一个问题：由于期权定价的机制，随着市场远离选项的罢工，选择溢价对波动性的变化不太敏感。因此，即使它对他的青睐欲望，投资者可能会失去波动性暴露。然而，如果投资者使用差异交换，他将这些暴露的围流转移到交换经销商的负担。
作为相对较新的反击仪器，差异互换具有明确的缺点。投资者贸易这些车辆承担了他对手对手的风险 - 经销商 - 可以默认，指出基于波士顿的国家街道全球顾问的全球投资策略师Diane Garnick，该顾问在资产中管理7.63亿美元。因为掉期掉期市场仍然相对效力，Garnick暗示，投资者可能会发现很难在市场震惊中交换，正是当他们最渴望离开时。
交易波动率的概念可以追溯到20世纪70年代初期，当经济学家罗伯特·默顿，佛罗里达州·斯科什尔（Fischer Black和Paul Samuelson）发表了关于选项定价的突破性理论。“他们的作品帮助每个人都了解波动的概念以及如何与剩下的选择或股票价格分开价格，”Garnick说。当芝加哥董事会选项交易所在1973年开放业务时，它提供了第一个有组织的论坛，用于与选项交易波动性。
在20世纪70年代和20世纪80年代，波动性交易由专门从事选项覆盖的经销商和基金经理主导。20世纪90年代初的衍生品繁荣，随着对冲基金的兴起，将更多的球员带到了波动率游戏。F＆C管理，U.K.基金经理，运行E92亿（990亿美元），是20世纪90年代中期的挥发性衍生品的早期交易员。
根据Deutsche银行证券数据，俄罗斯政府债务违约和长期资本管理崩溃推动了长期资本管理的崩溃推动了默示的波动，近44％，近44％。投资者突然意识到他们需要更容易，更可靠的交易波动率。他们开始通过交易波动互动，但在短短几年内，差异互换超过旧乐器。
“valiance掉差异比波动性互换更受欢迎，因为经销商能够使用高精度互相互动，而无需调整对冲交换的选项，”德意志银行的Weingram解释说。“这导致较低的交易成本和对冲绩效的不确定性，这使得经销商在引用方差掉期中更具侵略性。”Anthony Neuberger在伦敦商学院的工作有助于创建对冲技术的余地互换。
在1998年一直缺乏长期暗示波动的经销商 - 因此冒着巨大的损失危险 - 使用的差异掉掉了覆盖其短头寸。经销商买了。对冲基金，正确地投注波动率很快就会缓解。“这是一种更干净的方式，主要是针对对冲基金，以表达对波动性的看法，”美国证券广场的股权衍生品战略负责人迪恩·塞丁特说。
花旗集团的总估计，股权差异互换市场的规模加倍，自1998年以来增加了大约7000万美元的“VEGA” - 如果波动性转换为1个百分点 - 在过去12次累积地交易几个月。
A recent innovation in volatility trading is the single-stock variance swap, which first appeared on the scene in late 2001. "This has really reignited the whole market, in the sense that instead of having one index in the U.S., you now have 60 underlyings that are traded," says BofA's Curnutt. In Europe, Citi/SSB trades all the constituents of the Dow Jones Euro Stoxx 50 index. For an investor to trade a variance swap on a stock, the markets for the shares and their options must both be liquid. The instruments are similar to equity index variance swaps, with one important exception: Their value is typically capped at 2.5 times the strike volatility, whereas index swaps usually have no cap. Thus a seller of a single-stock variance swap is protected from a catastrophic increase in volatility if a particular stock implodes.
使用单股方差掉期，投资者对一个股票的波动或一股股票的波动性比较。在所谓的分散贸易中，投资者可以在指数上销售波动，并在指数中的一些组件股上购买波动。投注股票的波动相对于指数的波动太低，如果所有指数组分之间的相关性增加到其正常水平，则投资者赚钱。
事实上，花旗集团的总部表明，这笔交易的包装版本称为协方差或相关交换，可以代表股权波动性交易发展的下一步：相关掉期会让投资者在一个交易中使越来越受欢迎的分散赌注。
Money Manager现在应该持有什么立场？投资者在经济中进行双重倾向的投注将寻找波动性的尖峰。“在经济衰退期间，整个挥发性往往更高，”州街的松鸡说。
当然，投资者对波动性的判断将通过他对伊拉克潜在的战争的看法来了解。标准普尔500指数的暗示和实现的波动率远低于2002年10月高的高度，但巴格达的消息可能会在瞬间改变。
刘易斯诺克斯
2003年3月
亚博赞助欧冠机构投资者杂志
股票，据说，将波动。但是多少？旨在通过交易称为差异交换的时尚金融仪器来履行该问亚博赞助欧冠题的答案的机构投资者的越来越多的机构投资者的牺牲品。
交换是对指数或单一库存的未来波动水平的赌注。交换的回报取决于合同开始时底层股票或指数的隐含波动率之间的差异（“罢工波动”）和通过成熟的实际或实现波动性。
方差互换对投资者有一个强大的吸引力：它们是对贸易波动性的更容易的方式，乐器投资者传统上用于投注波动性。就是因为，作为纽约德国银行证券的Seth Weingram，解释说，差异交换“隔离客户正在寻找的纯粹波动赌注。”
凯文·杜甘（Kevin Duggan）波动率战略总监和640亿美元（420亿美元）的Ontario教师养老计划，该计划经常使用该技术，“方差互换允许投资组合管理人员对公平的波动率进行定向下注，而无需贸易选择。“例如，表示，在股票指数选择上相信暗示的投资者在不可持续的高度上，有20％的人可以出售一项名义互换，以获得100万美元的名义。如果股票生命期间股票指数经历的实际波动变成了15％，那么投资者收到了频率波动平方之间的差异乘以的名义数量（方差是波动的平方）和实现波动的平方 - 在这种情况下，17,500美元。（隐含的波动性是对选项价格的波动性的预期，可以使用Black-Scholes等选项定价公式计算。）
在2002年7月后期股票市场潜水期间屏蔽速度飙升，方差交换卷也飙升，笔记股票衍生品首都股市股市首席股份有限公司，Citigroup / Salomon Smith Barney。直到几年前，这项活动将发生在选项市场中，因为一个想要对波动性进行赌注的投资者别无选择，而是购买或销售选项。如果他认为，明确的波动性，即标准和穷人的500个指数选择低估了未来三个月的未来未来的指数波动，他会买一个“扼杀” - 一个耗时的交配一个欠款。如果索引的波动率增加，则选项的值也会增加。
但像大多数衍生品市场的所有东西一样，扼杀是复杂的。如果指数在一个方向或另一个方向上移动得太远，则保护潜在损失，投资者必须“三角洲树篱”的选择 - 即贸易指数对冲任何接触市场举措。因此，Liberty查看资本管理的衍生品交易者Kevin O'Neill说，1亿美元的新泽西州对冲基金公司，“选项是劳动密集型的。
安大略省的Duggan说：“如果你对市场方向错过而是错了，你仍然可以赔钱。”
然后有时间问题。如果投资者正确下注波动率会下降，但市场比预期的安静更长时间，他的选择将失去价值，因为他们临近到期。但是，差异递送，不遇到时间衰减。
选项的另一个问题：由于期权定价的机制，随着市场远离选项的罢工，选择溢价对波动性的变化不太敏感。因此，即使它对他的青睐欲望，投资者可能会失去波动性暴露。然而，如果投资者使用差异交换，他将这些暴露的围流转移到交换经销商的负担。
作为相对较新的反击仪器，差异互换具有明确的缺点。投资者贸易这些车辆承担了他对手对手的风险 - 经销商 - 可以默认，指出基于波士顿的国家街道全球顾问的全球投资策略师Diane Garnick，该顾问在资产中管理7.63亿美元。因为掉期掉期市场仍然相对效力，Garnick暗示，投资者可能会发现很难在市场震惊中交换，正是当他们最渴望离开时。
交易波动率的概念可以追溯到20世纪70年代初期，当经济学家罗伯特·默顿，佛罗里达州·斯科什尔（Fischer Black和Paul Samuelson）发表了关于选项定价的突破性理论。“他们的作品帮助每个人都了解波动的概念以及如何与剩下的选择或股票价格分开价格，”Garnick说。当芝加哥董事会选项交易所在1973年开放业务时，它提供了第一个有组织的论坛，用于与选项交易波动性。
在20世纪70年代和20世纪80年代，波动性交易由专门从事选项覆盖的经销商和基金经理主导。20世纪90年代初的衍生品繁荣，随着对冲基金的兴起，将更多的球员带到了波动率游戏。F＆C管理，U.K.基金经理，运行E92亿（990亿美元），是20世纪90年代中期的挥发性衍生品的早期交易员。
根据Deutsche银行证券数据，俄罗斯政府债务违约和长期资本管理崩溃推动了长期资本管理的崩溃推动了默示的波动，近44％，近44％。投资者突然意识到他们需要更容易，更可靠的交易波动率。他们开始通过交易波动互动，但在短短几年内，差异互换超过旧乐器。
“valiance掉差异比波动性互换更受欢迎，因为经销商能够使用高精度互相互动，而无需调整对冲交换的选项，”德意志银行的Weingram解释说。“这导致较低的交易成本和对冲绩效的不确定性，这使得经销商在引用方差掉期中更具侵略性。”Anthony Neuberger在伦敦商学院的工作有助于创建对冲技术的余地互换。
在1998年一直缺乏长期暗示波动的经销商 - 因此冒着巨大的损失危险 - 使用的差异掉掉了覆盖其短头寸。经销商买了。对冲基金，正确地投注波动率很快就会缓解。“这是一种更干净的方式，主要是针对对冲基金，以表达对波动性的看法，”美国证券广场的股权衍生品战略负责人迪恩·塞丁特说。
花旗集团的总估计，股权差异互换市场的规模加倍，自1998年以来增加了大约7000万美元的“VEGA” - 如果波动性转换为1个百分点 - 在过去12次累积地交易几个月。
A recent innovation in volatility trading is the single-stock variance swap, which first appeared on the scene in late 2001. "This has really reignited the whole market, in the sense that instead of having one index in the U.S., you now have 60 underlyings that are traded," says BofA's Curnutt. In Europe, Citi/SSB trades all the constituents of the Dow Jones Euro Stoxx 50 index. For an investor to trade a variance swap on a stock, the markets for the shares and their options must both be liquid. The instruments are similar to equity index variance swaps, with one important exception: Their value is typically capped at 2.5 times the strike volatility, whereas index swaps usually have no cap. Thus a seller of a single-stock variance swap is protected from a catastrophic increase in volatility if a particular stock implodes.
使用单股方差掉期，投资者对一个股票的波动或一股股票的波动性比较。在所谓的分散贸易中，投资者可以在指数上销售波动，并在指数中的一些组件股上购买波动。投注股票的波动相对于指数的波动太低，如果所有指数组分之间的相关性增加到其正常水平，则投资者赚钱。
事实上，花旗集团的总部表明，这笔交易的包装版本称为协方差或相关交换，可以代表股权波动性交易发展的下一步：相关掉期会让投资者在一个交易中使越来越受欢迎的分散赌注。
Money Manager现在应该持有什么立场？投资者在经济中进行双重倾向的投注将寻找波动性的尖峰。“在经济衰退期间，整个挥发性往往更高，”州街的松鸡说。
当然，投资者对波动性的判断将通过他对伊拉克潜在的战争的看法来了解。标准普尔500指数的暗示和实现的波动率远低于2002年10月高的高度，但巴格达的消息可能会在瞬间改变。