几个月来，随着布什(Bush)政府寻求将伊拉克的萨达姆•侯赛因(Saddam Hussein)赶下台，伊拉克的政治首都已经被政权更迭的前景搅乱了。但金融市场中的大部分伴随的骚动反映了对不同类型的政权变革的恐惧 - 美元作为世界上最有价值的货币的衰落。
The greenback has fallen significantly over the past year, particularly against the euro, as the plunge in U.S. equity prices and the sputtering American economic recovery have dulled the attractions of investing in the U.S. The slashing of U.S. interest rates to a 50-year low of 1.25 percent has aggravated the dollar's weakness versus the euro because investors are earning a yield premium for holding the single currency. Analysts and investors increasingly regard the slide not as a temporary bout of weakness but as the beginning of a long-term decline fueled by big U.S. budget and current-account deficits, similar to the weak-dollar period of the late 1980s and early 1990s.
“我们正在看到人们正在观看美元的方式，它仍然是相对新的新闻，”纽约摩根大通协同委员会的全球货币交易负责人David Puth说。Adam Seitchik，伦敦德意志资产管理的全球首席战略家，同意。“我们正在进行多年的美元疲软，”他说。“市场正在告诉世界，美国不能成为全球增长的引擎。全球增长的来源必须来自其他地方。”
自2002年2月触及略高于1.16欧元和接近135日圆的高点以来，美元兑欧元和日圆分别下跌了20%和11%。可以肯定的是，对于特定年份来说，这是一个相当大的降幅，但与20世纪70年代初尼克松政府终止布雷顿森林体系(Bretton Woods)固定汇率制以来的大幅波动相比，这是相对温和的。从1979年的低点到1985年的峰值，美元对德国马克的汇率飙升了89%，然后在接下来的十年里暴跌了61%，然后又从1995年的低谷再次飙升了近75%，直到2000年10月达到峰值。
对于看空美元的人来说，尤其能说明问题的是，美元的疲软在2002年底和2003年初加速，而当时伊拉克的紧张局势正在升级。道富环球市场(State Street global Markets)驻伦敦的全球研究部主管阿维纳什•佩尔绍德(Avinash Persaud)表示，这表明美元已经失去了危机时期投资者避风港的地位。“我们现在正处于美元危机的边缘，”他说。“美元贬值看起来越来越像是必然的了。”
长期美元的下降将对金融市场和全球经济产生重大影响。尽管如此，逐渐下降可以作为一种全球反射机制，刺激美国的增长和修剪其当前账户赤字，同时促使欧洲和日本刺激自己的内部需求，而不是依赖出口。Goldman，Sachs＆Co Co.的全球经济研究负责人James O'Neill估计，美元的贸易加权价值进一步下降，与其他地方的刺激政策相结合，将促进全球增长至少半个百分点。
这导致许多分析人士得出结论，尽管对强劲美元的修辞支持，但实际上会欢迎更多的折旧。新的财政部长约翰雪，在最近的一次面试中发表了一句话。询问他是否关注当前账户赤字，雪回答：“不，我不是。如果世界其他地方经济变得更强大，他们会从我们这里购买更多。”如果政府正在依靠海外增长，可能会花费较弱的美元鼓励在其贸易伙伴中鼓励刺激政策。基于芝加哥的咨询公司的Hale Advisors大卫·顾问预测了一个新的“竞争货币反射”的时代，作为欧洲和日本的弱势美元势力，以缓解货币政策。
然而，太大或太大可能会破坏增长至关重要的信心。在德意志博登银行总裁的第一次官方符号，德国Bundesbank总裁中，上个月警告说，美元衰退的速度造成德国令人窒息的增长。鉴于这些风险，许多分析师担心布什政府及其同行在欧洲和日本的同行表现得很努力，共同努力促进增长。实际上，政府和巴黎和柏林对伊拉克之间的愤怒纠纷可能会使经济政策问题进行合作，更加困难。“一般来说，当政治关系恶化时，促进您需要处理这些问题的更紧密的经济协调时，罗伯特Hormats（International）的副主席罗伯特·霍尔斯（Robert Hormats）和卡特和里根主管部门。
当然，外汇市场是一个臭名昭着的挥发性野兽。许多分析师和投资者认为，在短期内，可能会在短期内反弹，特别是如果伊拉克局势迅速得到解决。试图确定货币应该升高或跌倒的原因在较长的运行中永远不会容易，在市场上的卷平均每天很酷1.5万亿美元。作为Daniel Szor，巴黎欧洲货币覆盖顾问外汇外汇概念的负责人，使其成为：“基本面是解释货币举措的好方法。他们是一种糟糕的方式来预测它们。”
而且，并不是只有美元存在问题。欧元区经济仍比美国经济更为疲弱，德国经济接近双底衰退，从欧洲央行(ecb)到欧元区12个成员国的财政部，决策者在恢复经济增长方面似乎无能为力。日本仍然是全球经济的黑洞，产出再次萎缩，通货紧缩有增无减。简而言之，看空美元不会转化为对欧元或日圆的热情。这与上世纪80年代末德国和日本的繁荣相比，是一个巨大的变化。英国央行(Bank of England)货币政策委员会(Monetary Policy Committee)前委员苏希尔•瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani)表示，在主要货币问题上，“目前是丑陋的三姐妹”。瓦德瓦尼正在推出一只宏观策略对冲基金，以利用汇率变化。但由于投资者更多地关注美元的负面影响，美元可能继续下跌。
美元面临的迹象明显是负面的。从1995年到2001年，推动人民币走高的一系列因素——繁荣的股市吸引了证券投资，寻求在巨大的美国市场站稳脚跟的外国公司收购的创纪录激增，以及人们对美国货币和财政政策制定者恢复强劲增长能力的持久信心——这些都已经消退。去年，中国的外商直接投资(527亿美元)首次超过了美国，美国前三季度的外商直接投资为219亿美元。
今天投资者而不是那些积极的司机，投资者正在关注80年代晚期的柏忌，双胞胎赤字。美国预算从盈余到赤字以惊人的速度转向，乔治布什总统最新的预算提案预测2004财年赤字升至3070亿美元，并持续多年来未来。联邦储备委员会主席Alan Greenspan，他对布什政府的2001年税收的关键认可，上个月称为新的预测“Sobering”，并告诉国会“应该几乎没有关于重建预算纪律的不同意。”美国当前账户赤字，商品和服务贸易最广泛的衡量标准，可能会从2002年估计的5000亿美元到今年的大约6000亿美元，或5.6％的GDP，估计高盛o'neill。贸易逆差去年飙升了21.5％，以4352亿美元。
在上世纪90年代末的经济繁荣时期，为经常账户赤字融资并不是什么问题，当时外国资产管理公司和企业高管都争相在美国投资。美元债券收益率处于历史低位，伊拉克可能爆发战争的不确定性正促使厌恶风险的投资者留在国内，这是一个极其苛刻的要求。摩根大通(J.P. Morgan Chase)的普斯(Puth)说:“如果你有每天需要融资15亿美元的赤字，你需要人们愿意把资金转移到海外。”
全球投资者最近不太愿意这么做。因此，大多数预测者预计美元今年将继续走软，尽管走软的道路崎岖不平。Brown Brothers Harriman外汇分析师、美国联邦储备理事会(fed)前分析师Lara Rhame预计，美元兑欧元年底将在1.15美元左右，但若跌势加剧，则有跌至1.25美元的风险。瑞银资产管理(UBS Asset Management)驻伦敦外汇策略师Jonathan Davis认为，美元兑欧元将走向均衡水平，他估计欧元兑美元为1.18美元。但他表示，与外汇市场此前的多次波动一样，“此次波动很可能会过度。”高盛的O'Neill指出，美元在1987 - 1990年期间下跌了30%，才将经常账户赤字削减了GDP的2%，但当时日本和德国经济增长强劲，能够吸收更多的美国出口。
美元公牛 - 并且仍有几个 - 驳回这种黯淡的情景。他们相信美国经济将在伊拉克危机得到解决并备份美元后重申其活力。“我们仍然认为这些国家将提供比日本或欧洲的中长期更好的投资机会，”Schroder Sal-Omon Smith Barney in伦敦的货币分析师Steven Englander说。在今年年底之前，他在截止欧元的平价上看到美元，假设美国的增长恢复到强劲的4％。“如果美国看起来在增长方面倒回包装，那么美元会有问题，”他承认。
到目前为止，美元的弱点也是一个相对的东西。自2002年2月以来，货币可能跌幅超过20％以上，兑日元兑日元兑日元兑换，但在贸易加权的基础上，它仅占5％。“美元仍然是合理的强势，”伦敦银行银行货币战略师保罗··恰特尔科斯说。
无论哪个预测证明都是正确的，今天美元是近年来金融市场在很大程度上忘记的波动的源泉。当然，投资者最近不得不忍受大量的市场动荡。自技术泡沫三年前爆发以来，股票价格的崩溃在全球范围内占据了超过13万亿美元的股票市场。但是，股市崩溃的罢工是在主要市场中相对一致，在繁荣期间反映了几乎所有主要股票市场的高估问题，以及当前经济放缓的同步性。
相比之下，美元的下降反映了对美国余下的经济及其不平衡的根本问题。对于Pimco的首席投资官威廉·格罗斯，大美国债券基金集团，不可能低估改变。“三年的股票市场下跌，十多个月的美元贬值了20％，尽管全球金融和财政刺激尽管是全球经济的机车，但美国在山上的闪亮城市可能已经失去了一些迟到的光泽，“他在他的二月评论中写道。“经济上，我们可能已经开始了霸权腐烂的过程。”
这种新的和日益增长的关注美国经济潜力是货币贸易商在当前账户赤字上重新投入注意力的主要原因。毕竟，这种赤字已经大而且长期不断增长，但只要外国投资者认为美国是最富有成效的放入金钱的地方，就很容易获得资助。前美国秘书保罗奥尼尔如此自信，这笔资金将继续流动，他在9月份的IMFWorld银行会议上曾经介绍过金融家和政策制定者的受众，目前的账户赤字是一个不可急的。
如今，这种肆无忌惮的乐观情绪无处可见。因此，它是防守债券市场，而不是今天推动国际资本流动的股票市场。随着财政部收益率近的历史低位，新的供应蓬勃发展与进一步美联储宽松有限公司的赤字和前景，美国固定收入市场不是华尔街三年前的磁铁。在日内瓦的私人银行Patrizio Merciai，基于日内瓦的私人银行的全球战略家Patrizio Merciai表示，低产率和货币风险提高了伦巴第Odier Darier Hensch集团在其模型组合中以30％的债券减轻了30％，以30％的债券为基础的私人战略家。
道富银行的佩尔绍德表示:“自从股市泡沫破裂以来，就资本流动而言，我们一直处于一个非常不同的环境。”“现在，跨境资本流动很大程度上是债券流动。投资者正在寻找价值。美国的债券估值非常糟糕。”
亚洲投资者最近一直是美国国债和公司债券的最大买家之一，但他们的胃口可能会很大。The fact that foreign funds are increasingly financing the U.S. budget deficit rather than business investment is a big negative for the dollar, Zhu Min, general manager and economic adviser to the president of the Bank of China, told business leaders at the recent World Economic Forum in Davos, Switzerland. "Asia has been exporting to the U.S. and buying U.S. Treasury bills, and so far everybody has been happy. But I don't think it is sustainable," he warned. "Dependence on Asian capital flows to sustain the deficit is not healthy."
地缘政治紧张局势仅仅增加了对双重赤字的投资者担忧。虽然一个快速，决定性的战争可能会给美元一个馅料，但许多投资者认为美国将在任何入侵后将面临伊拉克的长期且昂贵的参与。前白宫经济顾问劳伦斯Lindsay估计伊拉克战争的成本为1亿美元至2000亿美元，华盛顿布鲁克辛研究所的研究人员提出了类似的估计。“雷曼兄弟全球首席经济学家John Llewellyn说：”这是一个或另一个美国。“雷曼兄弟全球首席经济学家John Llewellyn说。“这将发出一段延长的美国预算赤字和美元弱点。您可能会在多年来看弱点。”
疲软的美元为美国未必会是坏消息确实,当时美联储已经用光了其货币的弹药降低利率到1.25%,联邦预算赤字激增,货币贬值可能是最好的工具布什政府刺激经济。政府将乐于接受美元走弱的怀疑是导致美元走弱的一个重要因素。美国财政部长斯诺最近在国会作证时照例表达了对强势美元的支持，但多数分析师和投资者认为，他对强势美元政策的支持程度不如他的民主党前任罗伯特•鲁宾和劳伦斯•萨默斯。“我认为他们不会介意美元走软，但他们不会明确地说出来，”高盛的霍马茨说。“如果美国看起来像是在把美元作为一种工具，那么美元有可能下跌得比他们希望的还要厉害。”
美元的下降，欧元的下降幅度，为欧洲提供了棘手的问题。当增长已经放缓时，它可能会遏制出口需求，特别是在德国。Lehman Brothers'Llewellyn计算了欧元崛起的增长拖累，有效地抵消了欧洲中央银行的半点利率削减了12月的刺激。该月德国工业产量下降了2.6％，1月份持续39.8万元，占员工的11.1％，失业率飙升。本行理事会芬兰成员Matti Vanhala表示，欧洲央行可能会降低今年欧元区的欧元区增长1.6％。
但较弱的美元将减少进口价格，并有助于减少欧元区的通货膨胀，为较低利率创造余地。欧洲央行主席WIM Duisenberg表示，上个月表示，通胀可能低于本银行今年晚些时候的2％的目标上限，而目前水平为2.2％。关键问题是欧洲央行将利用这个机会，以缓解货币政策，并为增长提供增长。“如果欧洲央行通过利率削减变得更具侵略性，这将对欧洲有益，”州街的露肩说。
但欧洲央行的初始本能谨慎。Duisenberg表示，该银行担心2月初的削减率，部分原因是担心任何减少的影响将在经济不确定性的海洋中淹没。“如果我充满信心，欧洲央行将抵御风倾向于抵抗欧元的崛起，我不担心，”谢尔德说，在哥本哈根的纽尔德资产管理和生活中有助于管理e100亿。“但每个人都有一种感觉，欧洲央行可能不会完全中立这个问题。”
相比之下，政府一直在努力鼓励日元较弱，以刺激奄奄一息的经济，但纯粹的通货紧缩力量，这将日本大规模地储蓄纳入蓬勃发展的政府债券市场，具有令人沮丧的政策制定者。“德国银行德国银行的货币分析师Marshall Gittler表示，”人寿保险公司已经促使其以前回收贸易顺差“。“他们没有购买尽可能多的外国债券，当他们这样做时，他们正在遵循货币风险。”
在日本金融机构表现活跃的地区，它们倾向于支持欧元。东京三菱银行的Chertko亚博赞助欧冠w估计，日本机构投资者在上世纪90年代几乎将所有海外债券配置都投资于美国，现在这些资金中约有30%投资于欧元。这种转变是过去一年日元兑欧元下跌超过5%的原因之一。受澳元相对较高的利率吸引，私人投资者也一直在踊跃购买澳元债券。
首相俊谢·罗兹·福井的决定将Toshihiko Fukui任命为日本央行的下一个州长，而不是反思候选人，而不是候选人Shin Nakahara建议继续存在现状。前副省长福井反对试图通过设定正式通胀目标并通过使央行积极购买政府债券提高货币供应来实现最终通货紧缩的想法。这对日本经济来说不是好消息，但随着通货膨胀的风险显然后退，“现在的债券带来了一个博士，”Deutsche Bank的Gittler说。“这意味着当局可能需要继续干预，或者看到日元进一步欣赏”美元。
对于美国货币，有“丑陋的姐妹”，因为Wadhwani把它放了，可能很少安慰。