基金经理科林•麦克莱恩(Colin McLean)回忆道:“去年初，我曾与一位股票分析师谈论英维思。他说，根据他的现金流折现分析，该股价值130便士(2.05美元)。我问他的折扣率是多少。他说是6%或7%。英维思债券的收益率是9%我的观点是，如果债券市场说资本成本是9%，那就是你应该使用的数字。”
麦克莱恩经营着总部位于爱丁堡的SVM资产管理公司，他自己进行了计算，得出的结论是，以9%的贴现率，这家英国工程公司“几乎一文不值”。他将英维思列为其6亿欧元(6.54亿美元)对冲基金Highlander的潜在空头。上个月英维思宣布将出售集团三分之二的股份，以避免违反贷款契约，董事长马歇尔勋爵也将辞职。截至4月底，该公司股价已从52周高点127便士下跌了90%。
债券可以告诉投资者关于股票的很多信息，只要他们肯听。早在股市做出反应之前，债券就会对一家公司、一个市场部门甚至是整个市场的困境发出预警。麦克莱恩就经常把债券价格和收益率纳入股票研究工具，比如现金流折现分析。
1998年，正如股票市场泡沫开始涌向爆破点，美国公司债券与美国国债之间的利率蔓延开始扩大。警惕债券投资者甚至以露天股票投资者负载过高的股份而发出违约风险上升。债券市场有权担忧：美国公司债券违约率从1997年的勉强1％拍摄到今天的7％。
“股票分析师需要像信贷分析师那样思考问题，”直到最近还担任爱丁堡苏格兰寡妇投资合伙公司(Scottish widow investment Partnership)首席投资官的阿拉斯代尔(Sandy)•奈恩(Alasdair Nairn)表示。“信贷分析师问的第一个问题是，这家公司是否有足够的偿债能力。在今天的环境下，股票分析师也应该这样做。在你理解对更高级别金融工具的义务之前，没有必要进入第二阶段的分析——什么价值会变成权益。从偿付能力的前提出发是错误的。”
考虑苏格兰的AILILET大西洋电信集团。虽然它的债券于2001年初沉到极端垃圾水平，但该公司仍有5亿英镑的市值。“这是一种荒谬的立场，债券和股票市场之间完全断开，”SVM的麦克莱恩说。去年10月，大西洋电信被送进了行政管理，惠以汇款6.9亿英镑;股东，沿着破产程序中的啄食顺序，幸运的是收回一分钱。
与近几十年来的任何时候相比，债券可能是当今股市走向的更好指示器。原因在于，在经历了上世纪90年代末泡沫的严重扭曲之后，股票和债券之间的传统交易关系已基本恢复。
财务理论持有股权和固定收入市场是无局部相关的。在最简单的级别，两者都依赖于公司保持强大，所以他们可以支付兴趣和股息。股票的回报应该包括债券利率加上股票危险溢价，以补偿投资者的投资者对破产中资产的股权和债券持有人的特权索赔。
因此，在公司债券市场上增加风险 - 通过扩大企业扩大与政府的传播（和信用质量下降）的扩大 - 应向股票投资者发送明确的信号。挂钩是股权和债券市场可以偶尔解脱：债券的警告标志不会被股票处理。
这种情况在最近发生得非常明显。从大约1980年到1997年，baa级的美国公司债券与10年期政府债券之间的息差通常相对较小，只有10个基点。但从1998年开始，这一利差扩大了一倍，超过了20个基点。债券投资者看到了前方的危险，但专注于飞速上涨的科技股的股票投资者忽视了这一警报。
股票和债券市场的分离是一个肯定的迹象表明，伦敦J.P.Morgan弗莱明资产管理的克里斯特雷西争夺克里斯特雷西。“当基本的关系打破时，明显的结论是，其中一个资产正在不正确，”他说。“这是股票。”
然而，债券不仅是糟糕的派对的承载。“熊市结束时的信号将拧紧债券传播，”特雷西说。“它发生了，但对我来说还不够信心股市最近的股票可以是合理的。”
看多股票的人确实应该小心不要过早下结论——公司债券市场已经发生了根本变化。1979年，58家美国公司拥有aaa信用评级;到1990年，这一数字下降到27;如今，只有8家公司有资格获得这种超级蓝筹的信用评级。雷曼兄弟综合债券指数中，40%的公司债券目前评级低于bbb。“公司债券息差太高了，”特雷西警告说，“但这并不意味着它们正在回到原来的水平。”
特蕾西和其他策略师长期以来一直认为，投资者在评估股市时应该注意债券的整体估值。但越来越多的基金经理现在断言，在宏观层面适用的道理，也适用于个体公司的微观层面。例如，特雷西指出，如果泡沫时代的投资者费心注意到这些公司的债券被投资者避开，他们可能就不会对移动电话运营商沃达丰集团(Vodafone Group)等股价高昂的科技股如此着迷。(沃达丰的股价在2000年下跌了45%。)
对冲基金经理麦克莱恩在为他的365亚博 购买股票时，会仔细留意信贷市场。这既适用于空头，也适用于多头。和奈恩一样，他认为股票投资者应该像信贷投资者一样思考问题，尤其是在当前经济困难时期。麦克莱恩特别关注债券和信用违约互换(一种旨在对冲违约风险的衍生品)利差的扩大。他还关注信用评级机构的行动——发布“负面观察”公告以及直接下调评级。他还关注新股发行活动:如果一家公司不能出售其债券，那就是一个明确的负面信号。
在截至2002年3月止年度的年度减少4.93亿英镑后，英国能源拼命地审议了美国债券市场的4亿美元 - 并失败了。该崩溃应该提醒投资者在核公用事业股份中可能的崩溃。然而，大多数情况下，没有注意闪光灯。
在5月和7月之间，英国能源股指从大约180便士到145便士，但直到8月份，当股价下降到60p时，直到八月就没有急剧抛售。值得注意的是，8月后，将他们推回80P。廉价猎人忽略了公司缺乏营运资金。
9月4日，英国能源公司向英国政府卑躬屈膝地请求援助。该公司股票被停牌四天。9月6日，评级机构将其债券降级为垃圾级。今年3月，英国能源公司的股价为4便士。麦克莱恩报告说，他做空这些股票做得很好。
MCLEAN消耗了巨大的努力，分析了高度债务公司。他密切关注债券和贷款契约，因为他们可以大大限制公司的融资自由。例如，如果其债券降级为垃圾状况，银行家可能需要要求债券持有人从属于接管人员的银行。这一极端步骤可能具有多年来将债券市场关闭该公司的效果。有艰难的契约的公司经常会做任何事情来避免违反他们，结果股票投资者被召开落户资产负债表。
2001年，在欧洲电信公司拥有过度限制和3G许可证 - 包括BT集团，Deutsche Telekom和Royal KPN - 进行了救援权利问题的举措。被迫缩小他们臃肿的资产负债表，但发现债券市场对他们封闭，他们没有选择，而是打出股票投资者。
Nairn描述了股东在这种游说中面临的风险:“当一家公司负债累累，股权投资者必须睁大眼睛，意识到公司的运营是为了债券持有人的利益，而不是股东。如果有机会进行配股，除非你真的相信公司的长期前景，否则你不应该成为买家，因为正如已经证明的那样，公司对价格几乎没有控制权。”
正如股票投资者对从债券市场的负面消息做出慢的速度，他们也可以不能拿起积极信号。荷兰电信KPN，其债券于2001年初以可怕的1000年延期交易，在该年9月获得了备用备用信贷额度，三个月后的备用信贷额度随访，随访较贴现折扣效率为较贴现的备用备用折扣效率。
债券持有人很快就抓住了这一重大资产负债表去杠杆化的好处。KPN与掉期交易的息差被压缩。然而，股票投资者直到今年年初才注意到KPN的报道，当时他们推高了KPN的股价。Nairn说:“可能是信贷分析师更加严格。”