回到未来

在2000年末，当投资者还在评估互联网泡沫破裂带来的损失时，风险资本的融资闸门仍然敞开着。因此，当硅谷的中坚力量美国风投公司(U.S. Venture Partners)为其第8只也是最大的一只基金筹集9亿美元时，它受到了热烈的欢迎:在截至2001年1月的短短三周内，有限责任合伙人提供了超过15亿美元的融资。USVP决定将其现金储备限制在10亿美元，并准备开始投入使用。

就在那时，市场抹去了科技股迅速复苏的任何挥之不去的希望。纳斯达克综合指数在2000年已经下跌了40%以上，在2001年第一季度又下跌了26%，目前已跌至1450点左右，比历史高点低了71%。根据Thomson venture Economics的数据，2001年3月底，风险资本回报率出现了12个月以来的首次亏损——6.7%。许多风投支持的公司，如Etoys, Petopia.com和PingPong.com，都失败了。可想而知，融资变得更加困难:从2000年的860亿美元，到2002年仅筹集到69亿美元。汤姆森和美国国家风险投资协会(National Venture Capital Association)的数据显示，如果把返还给基金投资者的50亿美元计算在内，去年的净融资规模为19亿美元，是1991年以来的最低水平。

经济危机让USVP陷入了困境:它有大量的新资金来投资现金匮乏的年轻公司，但要将10亿美元分成小块，分给那些提供现实机会、获得长期高回报的初创公司，并不容易。毕竟，在经济低迷、风险投资最青睐的目标——科技行业——的很大一部分都在萎缩——甚至消失的情况下，又有多少新的前景呢?在估值低迷的情况下，这10亿美元要么将被分配到比以往任何时候都多的投资上，每笔投资都需要耗费大量时间的个人护理，要么将被分配到规模大得多、风险也高得多的投资上，并集中在少数几家公司。在风险投资行业试图将已经筹集到但无法投资的800亿美元投入运作之际，它将不得不这么做。如此多的资金追逐有希望的种子投资，导致了一个竞争极其激烈的环境。

旧金山研究公司VentureOne的全球研究主管约翰•加伯特表示:“向初创公司投资10亿美元是极其困难的。”“考虑到目前的估值、流动性和融资状况，这种计算方法真的行不通。”

事实上，USVP正在努力与数学斗争：第八基金仅为一半的投资，并且在明年年底之前不太可能完全投资。USVP的有限合作伙伴担心该公司明智地投资10亿美元的能力担心担心投资10亿美元的能力为16.6％。该公司“发表了良好的观点，需要更多的资金来支持您的交易较少，并在更长的一段时间内支持您的交易，”保罗首都合作伙伴主席Philip Paul表示，这是一家已投入的旧资本障碍私募股权公司自20世纪80年代以来的USVP。“但他们还在太大的边缘。”

没有意外地，USVP的合作伙伴仍然有信心。“VCS应该是商业繁荣或半身像，”据说普通合作伙伴Magdalena yesil。“我们在资助早期公司的业务并冒险。如果你有熊或牛市，那就不会改变。”

有道理，22岁的USVP正是检验耶西尔定罪的公司。USVP是一家传统的风险投资公司，其办公室位于加州著名的沙丘路(Sand Hill Road)的门洛帕克(Menlo Park)。它投资了安进(Amgen)、Check Point软件技术公司(Check Point Software Technologies)和太阳微系统公司(Sun Microsystems)等公司，并拥有一批前企业高管的合作伙伴。USVP的投资组合公司一致称赞其耐心和专业精神。

也许最重要的是，该公司在超过十年前从一些挫折后收回了保守的风格 - 并通过20世纪90年代末蓬勃发展。“一些风险资本家表现得像他们向婴儿发出糖果，”澳大利亚普通伙伴Irwin Federman召回了Usvp综合球员。“他们说，'这是你的分配，我们将获得高管理费并携带。我们本可以得到任何我们想要的[来自2000年筹款]，但没有。“2001年，USVP不仅偿还了5亿美元，而且它也将其管理费仅为2％，略低于下降率。同样，Federman没有计划遵循最近的时尚并向投资者退回资金，也没有希望他的有限合伙人要求它。

“多年来，USVP一直是更稳定的稳定的球员之一，”投资者保罗说。加州大学，圣地亚哥大学和附近Windamere Capite Ventures的经济学教授加入Paul Kedrosky，“他们可以可靠地谈谈谈话。”

USVP的合作伙伴当然打算证明怀疑者是错误的。它们每年新增融资的数量虽然低于上世纪90年代末的峰值，但从2001年的12笔增加到去年的20笔。由于USVP继续专注于医疗保健、半导体、软件、电信和其他领域的有形专利技术，新融资和后续融资总额从2001年的2.5亿美元攀升至2.77亿美元。Venture Economics去年将USVP的投资额排名第四，排在New Enterprise Associates、摩根大通(J.P. Morgan Partners)和华平投资(Warburg Pincus)之后。

2002年USVP资金的接受者包括半导体制造设备公司Brion Technologies、互联网基础设施公司Caspian Networks和医疗保健技术公司Core Medical。

USVP的投资金额仍未披露，但正如其在2002年2月完成的Caspian 1.2亿美元D轮融资中的联合牵头角色所显示的那样，该公司越来越倾向于进行规模更大的后期交易，以加速其资本的部署。Yesil指出:“我们通常会向一家公司投资1000万至2000万美元，但也有一些情况是这个数字的几倍。

该公司强调招聘合作伙伴，并在今天的市场上运作良好的操作，技术和金融经验。"To be a successful fund, partners need that mix of skills," explains Jonathan Silver, head of Core Capital Partners in Washington, D.C. "You can get away without operating experience when the markets are going up. When the markets are going down, there's a premium on operational experience to help entrepreneurs."

15家USVP合作伙伴均有运营经验;其中两人是博士，一人是医学博士，大约一半人经营过公司。费德曼从1990年开始担任普通合伙人，在1987年将半导体制造商Monolithic Memories合并为Advanced Micro Devices之前担任了9年的首席执行官，并担任该公司的副董事长。Yesil于1998年加入USVP，是互联网支付公司CyberCash的联合创始人，该公司现在是VeriSign的一部分;Geoffrey Baehr在2001年跳槽到USVP之前是Sun Microsystems的首席网络官;阿拉蒂·普拉巴卡尔(Arati Prabhakar)也于2001年加入，此前曾在美国国防高级研究计划局(Defense Advanced Research Projects Agency)领导微电子技术办公室，并担任美国国家标准与技术研究所(National Institute of Standards and technology)所长。

合作伙伴的知识和经验使他们能够耐心且灵活。例如，1998年，USVP将增加110万美元的种子冷冻血管系统，该公司正在开发一种低温血管成形术技术。当冷冻血管报废2001年的原始商业计划时，USVP在三个后续融资回合中注入了570万美元，最近于2002年2月。

CryoVascular公司总裁兼首席执行官Jeff Gold表示:“在我们彻底改变公司发展方向的时候，他们很支持，也很乐意担任顾问。”他解释说，CryoVascular决定专注于开放的非冠状动脉应用市场，例如腿部血管，而不是提供冠状动脉应用，这是一个高度竞争的市场。他表示:“这是一次彻底的战略转变，但在今天，毫无疑问，这是一次近乎辉煌的转变。”

USVP的谨慎使其远离DOT-COM时代最严重的过度。“我们想知道为什么我们看起来很愚蠢了，我们错过了一些快速翻转，”缅甸福尔，博士学位，一个博士学位，普通的普通伴侣。在斯坦福大学的应用物理中，专注于通信，半导体和光学组件。“但我们只是没有看到长期工作的商业模式，”补充福，37岁的是USVP最年轻的合作伙伴。

泡沫时代的抗议者也纳了艾弗伯曼。“当我们开始在杂志封面上看到VCS的照片和与VC一起吃早餐时，我说，”这里有问题，“他回忆道。（Federman指的是1999年宣传的1999年事件，其中企业家Mark Hernandez支付了Draper Fisher jurvetson合作伙伴Steve Jurvetson $ 4,400，有机会在加利福尼亚州Woodsida的当地地标大巴的餐厅推销他的商业计划。球场错过了马克，钱达到慈善机构。）

尽管有这些疑虑，但USVP确实被Tech Mania烫伤;例如，它在其2.78亿美元基金（1998年）中介绍了2000万美元的互联网投资。虽然它拒绝了大多数DOT-COM的商业计划，但它接受了广泛的报价和现在信誉的估计，即电信带宽将继续在100％的年度税率下延长几年。在其他萧条之外，该公司投资了1999年成立的中心点宽带技术，为电话公司开发了光学网络系统。中心点在筹集了大约2亿美元的风险融资后，2002年宣布破产。“我们的错误是不遵循我们对Dot-Com零售商的不良看法的衍生，”纽约州的一般医学技术合作伙伴Jonathan Root说。

USVP能够遏制损害，因为它通常与共同投资者合作 - 一种风险分享战略，在技术歇斯底里的高度丧失了青睐。解释根源：“我们的投资源于个人合作伙伴的知识，他们是一般保守人员。我们专注于有核心技术和平台的公司。”一个例子是Raven Biotechnologies，南方旧群体的启动，它使用专有的茎细胞系来产生治疗各种癌症的抗体。

专注于信息技术领域并着眼于无线网络和网格计算机会的合伙人Baehr说:“我们的思维过程是确定一个特定的市场需求和满足它的方法，评估管理团队的质量，然后评估技术。我们试图通过寻找能够将新想法应用到新领域或将两种不同技术结合起来的人，比如在无线安全系统中使用遗传算法，来让自己与众不同。”

当然，USVP的患者方法可以反射。1998年，它投入了100万美元的Valicert，山景，加利福尼亚州的开发者，用于通过互联网的安全业务合作。1999年，USVP促进了Valicert与另一家投资组合公司的合并，它在2000年7月举行了首次公开发行。首次公开募股后，USVP持有约130万股或6％，售价为130万股或6％，较低的人它公开了。但是，2000年9月21日达到25.24美元的Valicert的股票于2月18日下降到43美分 - 当时硅谷通讯科技有限公司滚动通讯公司同意以1430万美元的价格获得瓦琼姆，或者分享56美分。“我们不是公共股票的伟大计时器，是吗？”USVP的亚途是Valicert导演。

USVP在经历了自己的盛衰周期后，形成了自己的特点和长期战略。USVP于1981年由旧金山湾区的风险投资家威廉·鲍斯(William Bowes)创立，并在Amgen(鲍斯在1980年以风险投资家的身份创建的生物技术巨头)、折扣服装公司Ross Stores和Sun进行了投资，取得了辉煌的开端。但到了1990年，风险投资行业经历了迄今为止最严重的放缓，USVP开始四分五裂。两个合伙人生病退休了。另外三人被迫离开。该公司的几笔资金出现了问题，有限合伙人非常愤怒。“他们拿走了我们的管理费，把我们搞得一团糟，”一位投资者抱怨道，13年后，他仍然很生气。“他们筹集了基金，在棕榈泉买了房子，还打了高尔夫。”

但是USVP清理了它的行为。鲍斯作为创始合伙人至今仍很活跃，他请来了费德曼和医疗器械制造商oximtrix前首席执行官菲利普•杨，对双方的合作关系进行了改革。该公司招募了在半导体、软件、网络、通信和生物技术领域具有专长的合伙人。费德曼今年67岁，精明而老成，他强调团队合作和职业礼貌。他说:“在上世纪90年代和泡沫时期，这个行业逐渐失去了合作精神。”“你不可能是双面人。如果你们对彼此无礼，外人就不会觉得你们很有礼貌。”

投资重点和管理理念的转变为止。据InsidervC.com分别于1994年，1994年，1994年，1994年，1994年，1994年和1998年开始，截至1994年，1994年，1994年，1994年，1994年，截至上年9月，30％和12.2％。在大奖赛中：晚期心血管系统，现在是公开持有的指导公司的一部分;以色列数据安全供应商检查点软件;和语音识别系统先驱无细胞通信。

更近期资金的令人印象深刻的回报几乎符合类似规模和葡萄酒的竞争对手。例如，USVP VII，1999年提出的6.06亿美元，现在投入了69.5％，表现出24.1％的年度损失率，比10亿美元的澳元的16.6％更差。该公司表示，第八基金的部门分解近似于其整个投资组合：通讯28％;医疗保健，24％;半导体，14％;软件（企业和技术），18％;无线，9％;和存储和计算机系统，7％。

尽管如此，USVP的整体性能仍然是顶级抽屉。根据Venturedone的说法，自1987年以来，超过一半的公司USVP已经投入了USVP，其中包括从小基金的年龄段的人实现流动性 - 该期间的异常高的比例。

作为经验丰富和精明的USVP，一个价值数十亿美元的问题仍然存在:它——或者任何人——能否有效地、有利可图地投资这么多资金?USVP直接押注Accel Partners、Charles River Ventures和Kleiner Perkins Caufield & Byers等风投巨头已经进行了对冲。近几个月来，这三家公司都将计划中的数十亿美元基金削减了数亿美元，称它们无法在如此恶劣的环境下谨慎地投资这么多资金。

最艰难的挑战是低估的。USVP通常将200万美元达到700万美元的初始投资。在今天的估值上，它必须制定大约70个初始投资加上众多后期的共同投资，以完全分配10亿美元（十岁的管理费用近2亿美元）。Federman Reckons将于VIII资金追踪，使67项投资进行67项投资，并在2004年底以年底完全犯下。

这将是基金开始以来的三年半，比泡沫时代的时间段更长。即使在PACHALTO，加利福尼亚州的Storm Ventures的普通合伙人Sanjay Subhedar说，USVP的普通合伙人也在迅速投资，征收合作伙伴的能力，以支付必要的初创企业。他预测，USVP将“最终漂移到更短期的投资。”yesil否认存在任何漂移，称USVP一直在发布早期交易中的90％的投资。

USVP认为其目前的步伐 - 每年平均每年1.5交易 - 是可管理的。“我们正在良好，可持续的利率，一般合作伙伴自1985年普通伴侣。他指出，一般和企业合作伙伴的数量从1996年的八年增加到15人。在同一时期，USVP的资本超过了三倍，估值 - 尽管他们急剧下降 - 仍然是预备水平。

更重要的是，USVP将今天的抑郁症市场视为理想的投资机会，以较低的成本更加接近企业人才。“有些vcs正在退货，不要因为他们无法部署它，而是因为他们被管理太多的旧公司马鞍，”Federman说。“这只是常识 - 更好地投资于1,100比5000的纳斯达克。你必须相信这项投资回报，或者没有行业。”

即使是持怀疑态度的人也承认USVP的业绩记录和运营技巧使其成为少数几家有能力做到这一点的公司之一。VentureOne的Gabbert表示:“由于USVP在历史上的成功，以及其投资团队的大量经验，他们有很大的前景继续保持其出色的回报。”

“最大的风险是，纯粹以财务为导向的投资者会在关键时刻撤回支持，导致公司无法融资，”门洛帕克摩根塔勒风投公司(Morgenthaler Ventures)的普通合伙人加里·摩根塔勒(Gary Morgenthaler)说。摩根塔勒风投公司曾多次与USVP共同投资。“当情况变得糟糕时，USVP的人会认为这只是另一个问题，而问题是可以解决的。他们是非常稳定的投资者。”

他们的有限合伙人只能希望，在这样一个危险的环境中，坚持不懈会有回报。