科技股火爆，科技股更是火爆，网上交易风靡一时，投资者争相进入股市看似无限的上涨空间。
那是五年前。今天，谢天谢地，这样的市场泡沫只是一个褪色的记忆。
还是这样？
快速偷看2004年大约在外汇市场。现在，投资者正在涌入，由一系列自动交易系统诱人，前景便宜，轻松地获得互联网货币。机构正在通过FXALL和FX Connect等批发网络连接，而零售投资者则植入在线公司，如外汇解决方案和全球外汇交易，以便在20世纪90年代的日常交易繁荣中想起。
“这是DéjàVu - FX今天的情况是股票交易和日元在1998年至2000年之间，”杰弗里布朗争夺认为，早期的浪潮作为Hottend.com的联合创始人兼首席执行官，这是一个软件的开发者标志证券不寻常的交易模式。（Hotwrend于2001年在Townsend Analytics，一家基于芝加哥的技术供应商收购的几乎所有交易金融产品，包括外汇;布朗是Townsend的全球销售负责人。）
所有金融市场，每日营业额约为1.5万亿美元，外汇都看到了投资者交易的兴奋，利用全球动荡（恐怖主义，伊拉克战争和美元的长期下跌），同时利用电子的扩散而产生的波动外汇或EFX，技术进行交易。这种新的机器包括从自动阶数进入系统到可流动性和清算发动机的流动性工具 - 电子通信网络的EFX类似物，贸易秩序管理系统和转变股权和债券市场的其他技术的EFX类似物。Connecticut咨询公司Greenwich Associates最近确定了今天运营的少于60个EFX系统。
当然，外汇市场不能在2000'01中崩溃股票的方式;即使交易商进出货币，总卷仍然是巨大的。但电子交易网络的超级贡献表明，EFX系统业务本身可能会被卷入泡沫中。
的确，在外汇市场作为一种资产类别(而不是作为进行全球贸易的工具)成熟之际，eFX应运而生。在其最新的外汇市场调查,2001年,国际清算银行(bis)发现,交易的成交量“其它金融机构”——主要是投资者和投机者——在十年内增加了两倍多,至3290亿美元,而“非金融客户”的主要企业,仅增长14%,至1560亿美元。最近，由于汇市活跃而股市低迷，外汇对共同基金和对冲基金尤其具有吸引力，因为它们更喜欢多种资产类别的电子交易，同时也吸引了铁杆短线交易员。根据Greenwich Associates的数据，去年，半数规模最大的机构——那些年交易额在100亿美元或以上的机构——都在网上交易，而2002年这一比例为39%。
但与股票和固定收益市场一样，电子化交易的数量是有限的；一些复杂的交易总是需要传统机构经纪人的专业经验。研究公司TowerGroup马萨诸塞州李约瑟市证券和资本市场总监罗伯特·亚蒂（Robert Iati）估计，这些语音经纪公司将保留三分之一到一半的业务控制权。
尽管如此，eFX的潜力是巨大的，今天的平台才刚刚开始挖掘它。据Greenwich Associates估计，2003年有8万亿美元的货币通过电子方式进行交易。这是一个惊人的数字，但这只相当于大约一周的外汇活动总量。
当比较平静回归外汇市场时会发生什么？市场可以维持多少efx交易平台？就此而言，有多少天交易员？
在股市方面，20世纪90年代成立的十多家ecn中，只有三家在泡沫过后仍控制着相当大的市场份额:Archipelago Holdings、纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock market)的Brut和极讯集团(Instinet Group)的INET。债券——超过100个电子服务的高度泡沫和77年仍现存,根据债券市场协会——MarketAxess,汤姆森金融(Thomson Financial)在欧洲的TradeWeb和MTS集团已成为最强的候选人主导multidealer各种交易活跃的交易产品。
相比之下，外汇市场仍处于市场参与者努力创造秩序的阶段。借用股票的一个页面，几家银行和经纪公司——包括德国HVB集团和Prebon集团以及总部位于伦敦的传统金融服务公司——已经成立了交易员通知服务联盟，以推广一种标准，将统一的观点呈现到所有电子交易平台中。“桌面上没有足够的空间容纳20个不同系统的20个接口。银行需要一种实用方法、一个单一登录和一个窗口，”联合体成员城市网络（consortium member City Networks）的技术总监阿瑟·霍林（Arthur Howlin）解释说。该网络位于伦敦，是外汇和其他交易处理系统的供应商。他补充道，“这些系统实在太多了，必须进行整合。”
然而，EFX整合，虽然可能是不可避免的，但似乎是很长的路。整体外汇活动继续扩大。Mark Mave，电子贸易平台FXALL首席营销官，据估计，自2001年以来，全球外汇交易量已增长至少20％，当时BIS将市场价格为1.2万亿美元。（他希望看到该月在本月截止的BIS更新中确认。）
巴克莱全球投资者另类投资集团（Barclays Global Investors’s alternative investment group）驻伦敦董事马克·菲茨杰拉德（Mark Fitzgerald）指出，油价上涨和地缘政治不确定性导致的波动性推高了3月和4月的外汇交易量，“许多评论员预计，在今年结束之前，货币将再次大幅升值。”。“我们看到，作为一项独立战略，人们对货币基金的兴趣越来越大。”
EFX初创公司继续形成，但速度比几年前慢。TowerGroup的Iati表示，这种放缓更多地与“典型产品周期”的逐渐减少有关，而不是与外汇市场的状况有关。
上个月，彭博社（Bloomberg）宣布与电子交易软件领先开发商、总部位于伦敦的Cognotec建立战略联盟，表达了其成为外汇市场主要力量的愿望。本月，花旗集团旗下的Lava trading计划推出分支机构Lava FX。Lava trading是机构股票交易的流动性寻求引擎。
事实上，eFX的发展轨迹是直线上升的：去年的电子交易量是2002年的两倍。在今年早些时候对格林威治协会全球外汇调查做出回应的472家机构中，预计今年54%的交易将是电子交易，高于2003年的47%。
eFX现象是一个更大趋势的一部分。要求股票和债券市场的有效准入和透明定价的投资者，现在对外汇市场也采取了同样的做法。
“最终，所有产品均转向市场模式，它的FX转弯，”山景，加利福尼亚州的Contental Development Corp.Ceo首席执行官Harpal Sandhu，为主要银行提供EFX系统。
反过来，转向电子交易正在改变外汇市场的本质。“流动资金曾经是银行撤回并支付的资产”，“沙湖说。“现在流动是人们支付的资产，就像股票市场一样。你曾经看到许多冒着资本的银行在股票中制作市场;现在很少有人。他们弄清楚避免贸易巨大的卷市场风险，他们必须自动化。“
“市场模式”的技术具有内置魅力：流动性易于访问，定价是透明的，并且处理效率降低风险。“对于贸易商和技术提供者而言，FX是现在的空间，”Townsend的棕色说。“被股票焚烧的投资者正在迁移;他们发现外汇吸引力，因为它很容易进出市场，而且它相对不受监管。”更重要的是，多样化，全球跨越万亿美元 - 一美元的市场提供了很多利基。
为一个纽约兰德瓦拉贸易决定以其原始股票系统的第一个，逻辑扩展为第一，逻辑延伸。“我们需要的很多技术已经建成了，”Lava Ceo Richard Korhammer说。
上个月花旗集团收购了五岁的200雇人士熔岩，价格估计超过3亿美元。Fledgling Forex Venture不是银行业巨头的最重要的考虑 - 全球股市詹姆斯·埃塞塞尔表示，花旗人希望“弹射进入电子[股权]执行中的领先市场地位，以更好地竞争瑞士信贷第一波士顿和摩根斯坦利。但作为一个全球银行之一，占据外汇交易的全球银行之一 - 并且已经努力进入基于互联网的交易平台，如Curenex，Fxall和Hotspot FXI - 花旗，必将获得熔岩的重要EFX里程。
但CITI或任何其他球员或合资企业，希望占据外汇？市场的纯粹规模意味着它可以支持众多电子平台。The most apt analogy, say some observers, is not to the stock market but to the U.S. and European fixed-income markets, where the abundance of bond varieties -- governments, corporates, municipals, asset-backeds -- supports a plethora of specialized trading venues. Similarly, the currency market is so big and varied that it can accommodate countless alternatives. And those niches, incidentally, are big enough to attract some of finance's most technology-savvy outfits.
“FX是我们强大的市场和增长机会，”芝加哥商品交易所首席执行官Craig Donohue说，过去一年中的大部分外汇合同转移到其电子Globex平台上。“现货和前进市场越来越多，极其电子，越来越多的交流。这对我们来说是一个甜蜜的地方。”
技术在破坏外汇市场的同时，也在使其民主化。现有的交易商必须对新的竞争对手和商业模式做出反应，而且几乎任何人只要有互联网连接，无论是专业人士还是业余人士，都可以进入外汇交易领域。芝加哥商品交易所的多诺霍表示:“历史上，这个市场一直非常分层——顶级批发市场由最大的银行组成，其次是较小的交易商，还有企业和零售市场。”“技术接口和类似交换的结构使竞争环境公平，并降低成本。”
实际上，充足的在线经纪人迎合了零售人群：外汇资本市场，外汇解决方案和全球期货和外汇全球外汇交易部门，名称为数少。来自后者的网站（世界上最流动性的市场）的即将到来。。。委托出货币的佣金交易。。。没有限制短路。“需要受过教育？为您的信用卡充电50美元，并获得无限制地访问GFT虚拟交互式进修和培训课程。
机构营销是在更高的层面上进行的。5月，芝加哥商品交易所（CME）推出了类似交易所的外汇交易，将其eFX期货功能与全球3500家机构使用的路透社外汇交易3000系统联系起来。这允许多诺霍（Donohue）称之为对冲基金和卖方经纪人的其他客户进行期货现货等价交易。由于交易系统的孤立性，许多银行间外汇交易员缺乏对CME的直接电子访问；多诺霍认为，该接口将刺激CME和路透社平台的增长。
多诺霍说：“我们每天外汇合约的名义价值为500亿美元。”。他所瞄准的细分市场大约是这个规模的十倍，这表明eFX的潜力——这也是为什么像多诺霍这样的人觉得不可能忽视的原因。
直到大约五年前，外汇对Paul Shen，Head Trader in Rew Yorkbased Investment Manager r.g的人员是一个大的头痛。Niederhoffer资本管理。他有很多选择 - 一个众多银行提供各种货币对的报价 - 但他的屏幕上的数据比不是速度更繁琐。他只能通过拿起电话并向经纪人发表讲话来确保及时性和准确性，他一遍又一遍地重复的过程以获得最优惠的价格。
EFX改变了这一切。笨重的单一银行报价已经让位于简化的汇总市场数据屏幕。和许多机构交易员一样，沈国放仍在观察多个屏幕，但每个屏幕都能实时查看适合其目的的市场份额。
沈先生可以根据自己的战略需要，向多个方向发展：他使用两个开放的电子交易市场FXall和Hotspot FXi，以及多个银行提供的系统。“每一个都填补了一个利基，”他说。较小的交易倾向于成为热点；更大的交易是通过“机构实力”FXall或single bank系统完成的。
在这场最新的外汇市场热潮中，此类交易进展并未全面展开。这一过程实际上始于20世纪90年代初，当时各大银行加强了长期以来劳动和纸张密集型的语音代理业务的自动化，以提高效率和风险管理。随后，银行凭借其技术实力和资产负债表，巩固了对外汇交易的控制，抢走了无法满足对冲基金和大宗商品交易顾问信贷需求的小型经纪商和期货商的业务。当时，对冲基金和大宗商品交易顾问正活跃于外汇市场。
1993年，一个由国际银行组成的财团推出了电子经纪服务，该财团目前共有13家，包括荷兰银行、美国银行、花旗集团、瑞士信贷第一波士顿银行和摩根大通银行。这家总部位于伦敦的科技企业成为多银行交易平台的先驱。由于在外汇交易中占据主导地位，这些银行在全球大部分外汇交易中使用EBS系统，其余大部分通过路透集团的交易网络进行交易。新一代eFX专家希望能从这些长期投资者的业务中分得一杯羹。
20世纪90年代中期，金融技术专家、风险资本家和企业家开始探索互联网处理在线交易的潜力，不仅是银行，客户也可以通过直接连接到电子市场进行在线交易。总部位于波士顿的State Street Corp.是首批加入eFX的公司之一：它于1996年引入FX Connect作为共同基金的交易场所，如今有400多家买方公司和50多家提供流动性的银行参与其中。FX Connect的日交易量为200亿美元，使其成为最活跃的eFX平台。
继早期的FX Connect之后，互联网推动的eFX浪潮是Cognotec，该公司向主要国际银行提供外汇电子商务系统，以及数个多交易商流动性池，用于匹配买家和卖家。其中包括由花旗集团、德意志银行、摩根大通和路透社提供资金的Atriax；为企业市场服务的硅谷初创公司Currenex；和银行财团FXall（正式称为FXAlliance），这是一家总部位于纽约的合资企业，由老摩根大通（J.P.Morgan&Co.）的LabMorgan技术孵化器发展而来。由于启动和运行速度更快，FXall赢得了银行之战，并从Atriax手中吸走了流动性。Atriax在运营17个月后于2002年4月关闭，是唯一一家倒闭的大型合资企业。
Atriax的去世让许多人预测eFX将面临一场大洗牌。但专注于利基市场的平台继续蓬勃发展。获得新泽西州沃伦市的资本，将自己塑造成一名为零售和专业交易员服务的期货交易委员会商人；总部位于纽约的经纪公司Oanda于1995年推出了首个互联网货币报价服务，并于2001年推出了针对个人和机构的FXTrade平台；总部位于新泽西州的热点FXi Watchung于2000年由资深外汇交易员创办，在对冲基金市场表现良好；而伦敦的Centradia则专注于欧洲中间市场。
虽然EFX提供者是争夺职位的争吵，但外汇交易银行开发了自动门户网站直接为客户服务 - 即使他们支持共享平台。因此，今天的EFX市场可以分为单行门户网站，其中一套可用的报价（以及专有的研究和其他客户有针对性的福利）和具有竞争流动性供应商的多银行市场。后者的诱惑是将数据从许多银行汇总，并提供瞬间交易兑换的贴货价格。
然而，这几天单独的单独门户网站可以与多边的功能与多边的功能相匹配。虽然单一银行平台只提供他们的所有者的价格，但这些价格是现场，而且在大多数情况下可执行文件 - 只有点击即可以显示的价格发起交易。大多数多美师场馆提供来自许多货币提供商的价格发现，但使用请求的请求或RFQ，不立即可执行的协议。
但这些对比技术正在融合：增益资本，例如，2000年的开创性的流，可执行的引号，HotSpot很快就出现了类似的ECN的执行能力。“我们走向最终的遗迹，制定客户和银行有同市场信息的市场，”Hotspot总裁兼首席执行官John Eley解释道。他争辩，粘贴到旧的RFQ模型的系统“已经完成了自动化电话。这是市场发展中的一个重要阶段，但它不是结束阶段。”
可执行报价是彭博社与Cognotec结盟的关键。纽约Cognotec International总裁约翰·贝克特（John Beckert）表示：“没有哪家供应商能与彭博社在买方市场的全球渗透力相媲美，我们将把彭博社与卖方银行无缝地联系起来，提供流式、可交易的报价和完整的直通式处理。”。
伦敦货币基金SRG Capital的负责人斯科特·格林（Scott Greene）偏爱ECN或类似交易所的模式。“这和在交易室里看到实时价格没什么不同，”他说。“这是你的脉搏，是你与市场的联系。”
Hotspot和其他新贵在一个日交易额达万亿美元的市场上可能微不足道，但由于自动化，从理论上讲，它们的低开销让它们拥有了许多传统、高开销的语音经纪公司所缺乏的持久力。eFX的几家独立企业声称盈利或接近盈利。FXall表示，公司在2003年第二季度首次实现盈利，这是公司成立三年后的事了。
机构交易员分散业务的方式应该给eFX计划带来乐观的理由。据Greenwich Associates报告，在这些以电子方式交易的机构中，52%使用多银行门户网站，38%使用单一银行网站，10%同时使用这两种网站。Hotspot的Eley报告称，越来越多的活跃交易者采用投资组合方法选择eFX门户，旨在优化执行。
R.G.Niederhoffer的Shen看到了每个门户选项的优缺点。他指出，在FXall上，交易员可以向一到五家银行索取报价，银行不仅知道谁在询问，而且询问者还可以向多达四家其他银行索取回复。“我们可能只与一家银行打交道，也可能没有，”沈说。但他补充说，“有可能在市场上留下足迹”，因为一家没有得到他的交易的银行很可能会怀疑另一家银行得到了他的交易。
另一方面，在Hotspot，交易是代表经销商进行的，因此沈的公司一直处于隐藏状态。他更喜欢匿名、快速的执行方式，比如说，交易金额高达1亿美元。但对于非常大的订单，沈喜欢单一的银行平台。他解释说：“我们经常从银行得到比算法更严格的报价——因为已经建立的关系。银行只允许他们的计算机生成一定数量的自动报价。如果超过这个数量，交易者无论如何都会处理交易。”
就他而言，Hotspot的Eley指望电子货币交易和电子股票交易之间的技术融合——特别是在交易者匿名性和即时执行方面。他指出，这些品质吸引着不断壮大的对冲基金队伍。“这是一个完全开放、公平竞争的匿名交易，”埃利解释道。纽约证交所的Instinet对做市商的真实情况是Hotspot对EBS的真实情况。
对其他人来说，匿名一点也不重要。FXall遵循其银行所有者的关系银行理念，其热心人士问道：“为什么银行会向匿名交易模式提供流动性？”。“如果另一方不知道，那么就没有动机大幅定价。”
在这里，熟悉度（和流动性）显然会滋生满足感。总部位于伦敦的对冲基金Harmonic Capital Partners负责人理查德·诺布尔（Richard Noble）管理着2.6亿美元的资金，他使用FXall是因为“我有很多票，所以我需要一个处理高交易量的平台。”
EFX场地也提供混合搭配的选择。ESpeed是总部位于纽约的交易商间经纪公司Cantor Fitzgerald去年年底将其经过债券测试的技术应用于外汇交易的技术，该公司将自己定位为一个中立的匿名平台:客户可以同时充当买家和卖家。该公司外汇业务主管奈杰尔•伦顿表示:“我们是由多个买家和卖家组成的，无论他们是谁或在哪里。”
ESpeed使用RFQ方法进行价格发现，但在股票和衍生品清算方面增加了一个折痕：一个中央交易对手。康托单位承担每个ESpeed发起的交易的对方（买方对卖方，反之亦然）——本质上，保证交易的完成。买卖双方可以在不必建立彼此信誉的情况下建立联系，传统双边贸易就是如此。
伦顿承认:“中央对手方在外汇市场是不常见的。”如果没有连续关联结算银行(Continuous Linked Settlement Bank)，这项服务根本不可能实现。连续关联结算银行是一家成立两年的行业所有公用事业公司，负责协调全球银行间外汇结算。目前，银行每天通过伦敦CLS结算的金额超过1万亿美元。City Networks的Howlin认为，CLS是推动外汇交易活动增加的另一个技术因素:“如果没有CLS和实时确定的支付结算能力，市场增长将受到限制。”
与此同时，外汇交易银行在很大程度上仍处于这场人满为患的混乱之中。荷兰银行外汇大宗经纪业务主管艾索·范德梅伦（Eisso VanderMeulen）表示，随着技术的发展，货币交易变得更加容易，外汇市场变得越来越大，银行正通过语音经纪业务及其门户网站在这一增量业务中占有相当大的份额。这家荷兰银行去年的外汇交易量增长了30%。
那些对银行忠心耿耿多年的客户现在都选择价格最优惠的银行。范德默伦表示:“像FXall、currenx或Hotspot这样的门户网站允许客户改变他们的银行关系，并将他们的每一笔交易都公开竞价。”
TowerGroup的Iati看到银行对eFX入侵者进行了成功的间接反击。他发现了一个初步趋势，“银行正在退出[共享eFX]平台，他们在未来一年左右的努力是将客户推向自己的门户网站。”许多著名的外汇银行——荷兰银行、花旗集团、德意志银行、摩根大通、，瑞银（UBS）——经营专有门户网站，但同时也是EBS和FXall财团的成员，同时为Currenex和FXConnect等公司提供流动性。Iati说，随着时间的推移，他们希望自己的投资合理化，这是理所当然的。“银行意识到这些平台不能为他们的投资提供足够的回报，”他说。毕竟，在一个多银行的外汇系统中，花旗或瑞银只是几个努力实现自身差异化并赚取利润的对等银行之一。
摩根大通（J.P.Morgan Chase）两年前开始开发一个专有的eFX门户网站，这是一家银行为使自己与众不同而进行的一次引人注目的尝试。外汇现在被纳入纽约银行的JPeX电子交易系统，该系统还执行固定收益证券和股票衍生品的电子交易。为了处理超大或棘手的外汇交易，该行引入了聊天功能，允许客户与销售人员在线“交谈”——在老式的语音经纪和全电子执行之间找到了一个中间地带。
同样，美国证券的Banc在内，在一个积极的倡议中包括外汇，以升级未来几个月的电子交易能力。“我们认为自己是外汇市场的主要参与者，但在过去几年中，我们在全球市场的新电子贸易服务首脑的新电子贸易服务领导者中，我们对这个市场部门的投资并不足。
尽管如此，银行并没有明显撤出多银行平台。此外，如果外汇市场(乃至整个世界)仍不稳定，应该会有大量的外汇交易业务。正如SRG Capital的格林所指出的，外汇市场没有“方向性偏差”;它的繁荣依赖于地缘政治的不确定性，自2001年9月11日以来，地缘政治的不确定性就很充足，而且可能在未来几年都将如此。
在这种环境下，领先的eFX公司的前景是好的。正如伦敦研究公司ClientKnowledge的负责人大卫·普尔（David Poole）所指出的那样，“似乎正在发生的是，投资银行和对冲基金——它们已经在网上进行了一段时间的外汇交易——正在通过电子管道发送越来越多的交易量，因为它们已经习惯了这种协议。”而抵制电子时代的外汇交易员将发现，随着新系统和服务增强的出现，他们将受到更多选择的诱惑。
与股票和债券不同，货币可能没有方向性偏差。但很明显，外汇市场本身的方向偏向于电子交易。