2000年11月中旬的一个周一上午9点45分，加州公共雇员退休系统(California Public Employees’Retirement System)董事会的13名成员聚集在距洛杉矶国际机场仅几英里的皇冠假日酒店(Crowne Plaza Hotel)一间宽敞的会议室里。七小时后会议结束时，他们做出了一个重大决定:加州公务员退休基金将1700亿美元中的10亿美元投资于对冲基金。当天下午晚些时候，退休金计划网站上公布了这一消息。
此举震惊了养老基金和对冲基金界。加州公务员退休基金(CalPERS)对冲基金的暴跌是资产管理行业的一个转折点，是美国规模最大、最引人注目的公共养老金计划对对冲基金的有力支持。在此之前，包括加州公务员退休基金在内的养老金计划仅仅涉足对冲基金，而对冲基金大多是高净值投资者和大学捐赠基金的领地。但加州计划的承诺实际上为这一备受争议的资产类别打上了“好管家认证”(Good Housekeeping Approval)。瑞银资本引进主管Joseph Pescatore说，“加州公务员退休基金所做的就是使对冲基金合法化。”
在加州公务员退休基金的倡议之后，十多个公共计划开始涉足对冲基金。其中包括:马萨诸塞州养老金储备投资管理委员会(已向对冲基金投资15亿美元)、宾夕法尼亚州雇员退休系统(17亿美元)和德克萨斯州教师退休系统(12亿美元)。
然而，自宣布对对冲基金的承诺以来，拥有1660亿美元资产的加州公务员退休基金(CalPERS)并没有真正让对冲基金界感到兴奋。三年半后，该计划的投资规模已达到10亿美元的三分之二多一点。在过去12个月里，加州公务员退休基金基本上没有进行任何对冲基金投资。此外，这家养老基金巨头去年进行的对冲基金投资比其定制指标低了逾2.5个百分点，尽管CalPERS的对冲基金投资组合的波动性仅为Wilshire 2500指数的五分之一。
对冲基金咨询公司LJH Global Investments的总裁兼首席投资官詹姆斯•赫奇斯表示:“在此之前，人们从未如此关注一项仅占整个对冲基金行业十分之一的投资。”
加州公务员退休基金(CalPERS)是不是被买家的自责所吞噬了——它对对冲基金的失望之极，以至于后悔听说过这种奇怪的资产类别(在10个大型公共养老金计划中，仍有9个不知道这种资产类别)?
几乎没有。
加州公务员退休基金准备在对冲基金界掀起更大的波澜。事实证明，加州的这一计划在过去三年里对这一资产类别进行了全面的教育，加强了其风险管理体系，并激发了对更多资产的兴趣。加州公务员退休基金首席投资长马克•安森(Mark Anson)计划要求董事会将该计划的对冲基金配置增加到令人震惊的52亿美元，此举将使该退休计划成为迄今为止全球已知最大的对冲基金投资者。具体来说，他打算提议董事会批准将CalPERS 1,050亿美元全球股票资产中的3% - 5%分配给对冲基金。董事会很可能会同意。安森断言，“我们将继续前进。”
安森应该知道。他比任何人都要对加州公务员退休基金的发展负责。这位作风严肃的老板写了三本有关衍生品的投资大部头，现年44岁的他于1999年10月被加州公务员退休基金(CalPERS)当时的股票主管罗伯特•博尔特(Robert Boldt)聘用，为退休金计划开发一个对冲基金项目。安森于2001年12月升任首席投资官，并一直是加州公务员退休基金不时涉足另类投资的激励力量。
这并不容易。近年来，加州公务员退休基金一直受到加州政治的困扰;高层人事变动(首席信息官谢丽尔•普雷斯勒和博尔特于2000年初辞职);投资高管的跳槽(6个月内有3人辞职);行业人士批评说，整个对冲基金计划进展缓慢。马萨诸塞大学阿姆赫斯特分校(University of Massachusetts, Amherst)的金融学教授托马斯•施尼维斯(Thomas Schneeweis)表示:“我能理解为什么加州公务员退休基金(CalPERS)想要以谨慎、审慎的方式行动，但他们现在应该很容易就能把10亿美元投出去。”
安森极力为自己缓慢而缓慢的方法辩护。“是的，我们一直很保守，有时可能过于谨慎，”他承认。但把事情做好需要时间。人们将对冲基金与风险联系在一起，而我们有意选择了一种比传统股权投资风险更低的方式进行投资。”
当然，加州公务员退休基金表示将投资对冲基金，为其他养老金计划树立了榜样。它缓慢的跟进到底是树立了另一个好榜样，还是提供了一个警世故事?还是每种都有一点?
在Anson担任Cio Post（投资委员会在皇冠假日的命运委员会的命运会议后17个月）之后，截至2002年4月，达到了四个月，哈珀斯将第一个批准其10亿美元的对冲基金分配。然后它在五位经理中传播了比较掌握的5000万美元，部署了一系列长短股权和股权套利策略。到2003年第一季度末，Calpers已经投入了额外的
5.3亿美元投资于对冲基金，然后完全停止投资。如今，该计划的对冲基金投资组合(考虑到升值)价值6.97亿美元，还不到加州公务员退休基金总资产1%的0.5%。这些资金分布在Andor Capital Management、Liberty Square Asset Management、Symphony Asset Management和Welch Capital Management等公司管理的14只单一策略基金中。
在2003年，标准普尔500指数的回报率为28.7%，总体投资组合的回报率仍然是可观的16.7%，相比之下，其定制基准指数的回报率为19.3%(威尔希尔2500指数和国库券加7个百分点)。从2002年4月到2004年3月底，这个正式名称为“绝对回报策略投资组合”(Absolute Return Strategies Portfolio)的对冲基金项目的表现比其定制基准高出约200个基点。
“我们去年落后了我们的基准，因为我们花了更少的风险 - 五分之一的市场风险而不是[计划]一半，”Anson说。他认为，这种显着低的波动使CALPERS的伟大对冲基金实验取得了巨大的成功。只有一个计划的资金是2003年的基准。就像许多对冲基金，即去年的股市股票的股市，Andor Technology Fund，它在长短短期股权战略中投入了大约5000万美元的卡波斯的钱，遭受了15.8的下降百分。
不过，安森绝对是对的，对冲基金投资组合的超低波动性在加州公务员退休基金的计划中非常重要。该计划偏重于股票，其中41%的资产投资于美国股票，22%投资于外国股票。该基金将27%投资于固定收益，5%投资于私募股权，5%投资于房地产。
加州公务员退休基金投资对冲基金的另一个原因是安森避免了简单的方法:投资为你挑选基金的对冲基金的基金。他不仅决心避免这种双重收费，还希望在另类投资领域发展内部专业知识。(加州公务员退休基金57%的资产是内部处理的。)
但首席投资官觉得自己没有准备好选择单个对冲基金经理，所以他设计了一种不同寻常的策略。他说服了基金的基金供应商黑石集团(Blackstone Group)旗下的黑石另类资产管理公司(Blackstone Alternative Asset Management)打破惯例，担任加州公务员退休基金(CalPERS)的特别顾问，为对冲基金提供建议。尽管安森称赞这种“培训轮”的方式，这让该计划得以实施，但去年9月，当加州公务员退休基金选择采用多顾问模式时，黑石和加州公务员退休基金分道扬镳，黑石则对与竞争对手合作的想法表示不满。加州公务员退休基金选择了瑞银O'Connor和太平洋另类资产管理公司(Pacific Alternative Asset Management Co.)这两家对冲基金顾问。与第三家公司Financial Risk Management的合同谈判破裂。
“我们很高兴有这个机会，”黑石另类资产管理公司首席执行官J. Tomilson Hill说。“我们的工作为下一阶段的项目奠定了基础。”
在任何情况下，卡波人都不能被指控冲向对冲基金。它首先在1996年11月开始与他们调情，当时现在住在亚特兰大并在若干公司委员会和德克萨斯州德克萨斯大学的CIO上为德克萨斯州投资管理有限公司的CIO提供了替代投资计划。咨询公司汉密尔顿巷顾问和太平洋企业集团的援助，卡波斯将在私募股权和风险投资的时间内举办3％至4％的资产，最终是。然而，直到1999年8月，卡波斯就正式宣告其对冲基金野心。该基金宣布其计划将其额外的250亿美元的有效股票投资组合分配到私募股权，对冲基金及所谓的混合基金，该资金结合私募股权和对冲基金。
加州公务员退休基金很快进行了第一笔混合基金投资，向Pivotal Asset Management管理的一只技术基金配置了3亿美元。这家总部位于旧金山的公司的负责人曾是Amerindo Investment Advisors的一部分，后者是加州公务员退休基金用来做多的科技股投资的管理公司。几个月后，CalPERS又向另一只混合型基金Abacus fund投入了1.25亿美元。Abacus fund是波士顿Abry Partners管理的有限合伙制基金。对加州公务员退休基金来说，引入混合投资并不是一件愉快的事:Pivotal对技术的关注使其在2000年8月至2003年8月期间下跌了49%。到2003年，这两家基金都已被清算。
为了创建一个完善的对冲基金项目，1999年10月，副CIO Boldt招募了当时是OppenheimerFunds的投资组合经理的Anson，作为CalPERS负责另类投资和对冲基金投资的新首席投资官。安森在明尼苏达州圣奥拉夫学院(St. Olaf College)获得学士学位，在哥伦比亚大学(Columbia University)获得金融学博士学位，在西北大学(Northwestern University)获得法学学位。在1997年加入奥本海默基金(OppenheimerFunds)之前，他曾担任证券律师，并担任所罗门兄弟(Salomon Brothers)股票衍生品主管。
在那里，他经历了一场磨难，这或许有助于解释他目前的谨慎态度。作为奥本海默不动产资产基金(Oppenheimer Real Asset Fund)的联席经理，安森经历了基金崩溃的痛苦经历。1998年，当大宗商品价格下跌，证券市场受到俄罗斯债务违约和对冲基金长期资本管理公司(长期资本管理公司)几近崩溃的打击时，该基金的净资产价值暴跌了近45%。
安森一到加州公务员退休基金，就很快意识到他必须向对冲基金经理保证，这个庞大的基金不会轻率地做出任何扰乱行业的事情。有传言说，加州公务员退休基金正计划大举进军对冲基金。事实上，1999年9月1日，《纽约时报》曾报道，加州公务员退休基金将在对冲基金和其他另类投资领域投资多达110亿美元。
“对冲基金行业的人们紧张，我们将像在中国商店的公牛那样进来，并填补每个良好的经理，”Anson回忆道。“我们需要在那里获得一个新的号码来描述我们的对冲基金计划。我建议我们以10亿美元的价格开始。这是一个足够的数字来向市场发送消息，我们对我们来说是严肃的，足够小的数字仍然是一个保守的方式开始。“
正如康森在宁静安顿下来，他的老板勇敢和压力机踩到了门，在2000年初彼此的几个月内离开。多年来，他们不得不抵御国家财务主任菲利普天使的压力，这是13岁的成员-PERSON CALPERS董事会委员会，他们持续推动活动议程，敦促卡片销售烟草股，并限制其对某些新兴市场的投资。2000年5月，来自俄亥俄州国家师国教师退休系统的一位资深养老金经理Daniel Szente，作为其新的CIO。
让安森高兴的是，森特后来成了对冲基金的坚定支持者。事实上，他和安森以及他的投资组合经理库尔特·西尔伯斯坦(Kurt Silberstein)——现在负责对冲基金——一起为2000年11月的董事会准备了一份赞美对冲基金的报告。正是在那次会议上，董事会批准了森特和安森的提议，授权向对冲基金投资10亿美元。没有设定时间表。
加州的政治不可避免地使事情复杂化。2001年夏天，当对冲基金配置的投资计划进行时，当时的财务总监凯瑟琳•康奈尔批评森特绕过她的办公室，给加州公务员退休基金的10名内部投资组合经理加薪，使他们的薪酬超过了为州政府雇员设定的法律上限。她坚称，只有她作为财务总监，才有权批准公务员的赔偿，并起诉加州公务员退休基金，以确认她的权威。
尽管如此，Szente和Anson还是坚持做对冲基金。同年夏天，在安森的敦促下，森特聘请黑石为其对冲基金咨询公司，年费为500万美元。但在森特完成交易后不久，他就遭遇了令人尴尬的公开失败。2001年10月，一个州法院站在了财务总监的一边，裁定CalPERS的董事会在支付其投资组合经理薪酬方面绕过了公务员制度的上限。一个月后，森特辞职加入了总部位于旧金山的小型资产管理公司McMorgan & Co.。
作为森特的股权主管，安森无疑将接替他担任首席信息官，他在2001年12月就做到了。上任后的头几个月，他花了很多时间与董事会成员聊天，学习如何与记者和政治活动人士打交道。新任首席投资官和接替他担任对冲基金首席执行官的西尔伯斯坦，以及该计划的全球股票主管克里斯蒂•伍德(Christy Wood)，经常与黑石的“基金中的基金”(fund of funds)负责人斯蒂芬•苏伦斯(Stephen Sullens)进行磋商。安森明确表示，他在寻找具有低风险策略和持续表现的基金。与此同时，苏伦斯解释说，一些表现最好的对冲基金是禁止进入CalPERS的，因为它们有限的能力是留给黑石现有客户的。
他还说服加州公务员退休基金放宽了对对冲基金经理的广泛报告要求。Anson表示，加州公务员退休基金只要求一名基金经理同意与国际基金服务公司(International Fund Services)合作。国际基金服务公司是加州公务员退休基金的对冲基金管理人，负责整合投资数据以进行报告和风险监控。安森指出:“我们对那些在自己的账簿上做记号的经理有些怀疑。”
百仕通此前从未纯粹担任对冲基金顾问，但该公司认为其10亿美元对冲基金配置每年50个基点的费用相当诱人。不过，从黑石签约到加州公务员退休基金将最初的5,000万美元投资于对冲基金，已经过去了将近一年时间。安森没有道歉:“这件事本来是要按我们的条件来做的。我们想要确保自己花时间去了解这个领域。”
所以在2002年的春天,在咆哮熊市的牙齿,加州公务员退休基金支持它评判什么,百仕通的指导,是一个保守的对冲基金的人物:和或资本管理Evnine-Vaughan Associates Atticus Capital自由广场交响乐资产管理和资产管理(见“100年对冲基金,”39页)。
对安多尔的投资是押注科技股大师丹尼尔•本顿(Daniel Benton)。本顿最近刚从他与阿瑟•萨姆伯格(Arthur Samberg)共同创立的Pequot资本管理公司(Pequot Capital Management)分拆出来;本顿带走了19名分析师和Pequot公司150亿美元资产的一半。Atticus是一家颇受尊敬的并购套利基金，由哈佛大学MBA蒂莫西•巴拉基特(Timothy Barakett)于1995年创立。巴拉基特是一名冰球运动员，曾被新泽西魔鬼队(New Jersey Devils)录取，但从未签约。加州公务员退休基金的其他选择:Symphony的Rhapsody基金，一种以信贷为导向的可转换套利策略;自由广场(Liberty Square)的全球(不包括美国)多空股票基金;以及Evnine-Vaughan的Pentangle Partners，这是一个中性的股票统计套利策略。
钱开始更自由地流动。到2002年夏天，加州公务员退休基金已经向五位经理发放了2.5亿美元。他们立即开始挣钱。“一开始就谈论压力测试，”Silberstein说。从2002年4月1日首次投入对冲基金资金到次年10月，CalPERS惯用的股票指标Wilshire 2500指数大跌28%，对冲基金投资组合仅下滑4%。
截至2002年底，市场的一年，卡波斯批准了不少于13个对冲基金的投资，包括Apex Capital，Bain Capital Tosca Fund和Welch创业基金。到2003年初，卡波斯投资了5.8亿美元其10亿美元的对冲基金分配。
然后这个项目就停滞了。除了在2003年初承诺向第二只Atticus基金投资7,000万美元外，CalPERS没有向对冲基金投资新的资金。一些业内人士推测，今年下半年，希尔伯斯坦和他的员工在寻找顾问以补充黑石的繁琐过程中陷入了困境。然而，西尔伯斯坦赞同他的老板的观点，坚称加州公务员退休基金是有意保持耐心的。他说:“你可以说我们把钱包压得太紧了。”
现在他们已经把它们打开了。安森和希尔伯斯坦预计，到今年年底，他们将为至少六位新基金经理提供资金。由于超过三分之二的CalPERS对冲基金经理从事多空股票或与股票挂钩的业务，他们将10亿美元承诺中的剩余4.2亿美元集中于其他类型的投资。这些交易包括:可转换债券套利、合并套利、多策略套利，以及安森所说的“真正的市场中性交易”。该基金还在研究固定收益套利和信贷多空交易，后者利用了信贷衍生品的激增。
安森说:“在这10亿美元上，我们还有一些可用的资金。”“在10亿美元资金到位之前，我不会再去找董事会要求新的承诺。”但一旦这一切发生，很可能在今年晚些时候，安森将会回来，为对冲基金寻求额外的40亿美元左右。他会这样问，而对冲基金经理们也会在适当的时候接受他的要求。
问与答:安森考虑峰度
拥有金融学和法学博士学位的马克•安森(Mark Anson)是一位经验丰富的投资组合经理，从1999年10月进入加州公务员退休系统(California Public Employees’Retirement System)那一刻起，他就一直支持对冲基金。他自2001年12月以来一直担任首席投资官，最近与《华尔街日报》记者里奇•布莱克(Rich Blake)讨论了该计划的对冲基金策略、利率、监管以及一个被称为峰度的数学概念。
加州公务员退休基金(CalPERS)要求其经理提供大量信息，而对冲基金却以行事隐秘著称。你找到中间地带了吗?
安森:我们对那些在自己的账簿上做记号的经理有些怀疑。所以我们更关注那些使用第三方管理人来做所有会计工作的对冲基金。
这是否使得寻找经理人变得困难?
如果有的话，这对我们有帮助，因为我们投资的经理明白我们是认真对待他们的。
你为什么不去基金会的路线？
我们希望在内部的专业知识。我们希望避免支付额外的费用。第三个原因是，当您购买资金基金时，您可以购买一个现成的产品，可能或可能与您想要的风险状况不符。我们希望建立一个定制的产品来匹配特定的风险概况。我们的对冲基金计划将比我们的内部股权指数基金[Wilshire 2500]没有比我们的内部股权指数基金更具波动。
你创建了一个定制的对冲基金基准，一半是威尔希尔2500一半是国库券加7个百分点。你吃饱了吗?
实际上，我们要把它变成一半威尔希尔2500一半国库券+ 5，因为要达到国库券+ 7，我们需要承担额外的风险和额外的杠杆。我们宁愿保守一点。
去年你的表现比基准差了260个基点。
任何经理都可能有糟糕的一年。这个程序是为了承受它而设计的。我们没有发生灾难。
黑石另类资产管理公司(Blackstone Alternative Asset Management)做了你两年的对冲基金顾问，但没有续签合同。有人说他们闹翻了。
人们在这方面做得太多了。我们雇用了黑石两年，让我们起步，他们在这方面做得很好。但我们想做的是采用多家顾问公司的方式，黑石集团是我们考虑的最终人选之一。但也许他们想成为唯一的资源经理。部分原因在于定价。
对冲基金有必要进行哪些监管改革？
证券交易委员会的思想过程是对冲基金管理人员登记册。注册不是灵丹妙药，但它确实让每个人都有一个尽职调查的起点。
你是一个多产作者。你在做什么？
现在[Calpers对冲基金首席] Kurt Silberstein和Quant分析师Ho Ho和我正在研究一项研究论文，寻求为将不同的对冲基金管理人员混合到最有效的组合中提供定量框架。我们正在做的是超越波动，预期的回报包括对冲基金经理返回分布的歪曲和峰氏症等。通常是指脂肪尾的分布 - 具有很多异常事件的人。整点是在优化对冲基金组合时显示这些其他影响的影响。对冲基金返回分布通常不遵循正常或钟曲线分布。