对投资者来说，中国正真正成为世界的中心。
有潜力成长为全球强国的新兴市场经济体的需求，不仅在中国，而且在整个亚洲和西方推动股市和经济增长。中国去年实际GDP增长9.1%，是世界上最快的，摩根士丹利资本国际中国自由股票指数上涨了80%。与此同时，东亚的整体GDP增长超过5%，部分原因是整个地区向中国销售从汽车零部件、半导体到船舶的一切产品;马来西亚、新加坡、韩国、台湾和泰国的股市涨幅均超过20%。2003年，美国和欧洲钢铁公司的股价飙升至前所未有的高度，因为它们提高了产量，以帮助满足超过10亿中国公民的巨大发展需求。
荷兰银行资产管理亚洲(ABN Amro Asset Management Asia)中国股票基金的管理人梁振英(Edmund Leung)表示:“从长期来看，我们完全有理由看好中国股市。”该基金在2002年12月至2003年12月期间，规模从7,500万美元飙升至2.5亿美元。“中国国内股市正在成为亚洲最大的股市之一，而且重要的是，它开始深入到工业类别——从农业到航空航天。亚慱体育app怎么下载随着市场的开放，想要投资的人将有很多选择。”
梁振英的公司是15家资产管理公司之一，包括德国安联(Allianz)、法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas asset Management)和美国巴黎银行(BNP Paribas asset Management)这两家公司正试图通过与当地资产管理公司建立合资企业，来利用中国的机遇。今年3月，美国基金巨头富达投资(Fidelity Investments)宣布也将在上海开设办事处。
这些公司在中国市场的发现将使他们中的许多人感到困惑。尽管取得了进步，但这个国家仍然复杂而不透明。1400多家中国内地公司总计8120亿美元的市值在交易所上市在香港,上海和深圳,等在海外交易所纽约和伦敦,但市场有时朝不同的方向,许多股票仅有有限的流动性。通常，控股股东是政府，他们的意图几乎不可能预知。
所有这些公司都在一个由大规模资本投资推动的快速增长的经济中开展业务，许多人担心，这个经济可能会崩溃。中国银行业当局显然也有这些担忧;他们在4月底对银行贷款实施了短期暂停。通货膨胀在加剧，中国摇摇欲坠的银行体系无力应对经济快速增长带来的压力，中国的货币供应正以惊人的两位数速度扩张。投资者还必须应对中国上市公司的信息披露、会计和治理问题。例如，中国人寿保险股份有限公司(China Life Insurance Co.，简称:中国人寿)最近披露，其母公司因在一次审计中发现的会计问题而被中国有关部门处以罚款;中国唯一的民营银行、总部位于北京的中国民生银行(China Minsheng Banking Corp.)承认，它曾在2000年偷工减料，为上市提供便利。
因此，对成功而言，敏锐的投资洞察力从未像现在这样有价值或至关重要。这进而使复杂的股票分析获得更高的溢价。德意志银行(Deutsche Bank)研究主管兼大中华区(大陆、香港和台湾)股票主管李晶(Jing Ulrich)常驻香港，她表示:“中国的分析师必须深入挖掘，才能了解一家公司的表现有多好，有多差——你不能仅仅依靠数据。”他说:“你必须持怀疑态度，在公司周围进行沟通，而不是和公司本身对话。你必须与供应商和客户沟通，才能真正了解全局。”李晶补充说，如今中国的研究风险如此之高，因为“如果你对中国做错了，你就可能对整个世界做错了。”
在大中华区，比竞争对手做得更好的是瑞银(UBS)。这家瑞士银行巨头在《机构投资者》2004年的全亚洲研究团队(不包括日本)中，在中国、香港和台湾地区排名第一。亚博赞助欧冠瑞银的优势延续到了亚洲其他地区。总体而言，在II的调查中，该公司连续第三年高居榜首，共获得26个席位。令人惊讶的是，里昂证券亚太市场(CLSA Asia-Pacific Markets)跃升6位，排名第二，2004年增加了9个团队席位，总计20个。德意志银行(Deutsche Bank)今年上升7位，排名15位，从第9位升至第5位。瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)和摩根大通证券(J.P. Morgan Securities)各降一级，分列第三和第四。
所有这些公司都在努力利用北京的开放。一年前，政府开始指定某些海外经纪公司为合格境外机构投资者(qfii)，授予他们在中国5000亿美元的沪深A股市场投资的权利，但有一定的限制。亚博赞助欧冠到目前为止，政府已经向12家券商发放了总计16亿美元的额度。其中包括瑞士信贷第一银行(CSFB)、德意志银行(Deutsche Bank)、高盛(Goldman)、野村证券(Nomura Securities)和瑞银(UBS)。预计少数基金管理公司将很快获得与中国国内市场类似的entrée。中国政府现在允许外资企业在与本土企业组建的投资银行合资企业中担任少数职位;总部位于香港的里昂证券亚太有限公司(CLSA Asia-Pacific)在一家合资投行中持有股份，目前该公司正在等待QFII的批准。
外国人在疯狂地争夺位置。瑞银(UBS)计划在今年年底前将a股研究范围扩大4倍以上，并将在上海现有8名研究人员的基础上，很快再增加两名研究人员。里昂证券亚太区(CLSA Asia-Pacific)在上海有三名分析师，目前正打算再招聘九名分析师，以补充该公司在香港聘用的20名研究人员的工作，这些研究人员负责大中华区股票。德意志银行(Deutsche Bank)也预计，到今年年底将在上海招聘和培训9名分析师。今年1月，瑞士信贷第一fb的中国股票研究团队增加了两名分析师，这是该公司2004年扩大在华所有业务的50人计划的一部分;今年年底前，投资银行部门还将招聘30人。
中国a股市场的开放，为投资者提供了更为广阔的投资选择。此前，外国投资者只能投资b股、h股和红筹股。111家公司发行的以外币计价的b股在上海和深圳上市，总流通额仅为120亿美元。h股在中国境外交易(通常在香港)，但由在内地注册的中国公司发行;如今，有30家公司发行了h股，流通股价值520亿美元。红筹股是指中国国家部委或省级或地方政府拥有的公司在香港上市的股票;这28只股票的自由流通量为490亿美元，在海外交易，只能由外国人持有。
相比之下，a股市场发行了1287只新股，市值5410亿美元(高于香港的4870亿美元);63次发行价值超过10亿美元。一个很大的限制是:北京控制着a股市场68%的份额，只剩下1730亿美元的流通股。
a股市场也比中国其他交易所更加多样化。b股、h股和红筹股集中在能源和电信等少数几个行业(占在香港上市的中国公司的70%)。没有哪个行业占a股总市值的17%以上。瑞银(UBS)顶级中国研究团队联席负责人陈昌华(Vincent Chan)表示:“就不同行业的敞口而言，中国a股市场要平衡得多。”
然而，对于不熟悉中国以不透明著称的市场的投资者来说，中国股市的规模和多样性也增加了风险。例如，今年早些时候，中国民生银行(China Minsheng Banking)承认，它伪造了股东大会批准更名的事实，这是其2000年a股发行的前奏。该行计划今年晚些时候在香港发行h股。尽管这一丑闻令人尴尬，但在民生银行坦白此事的当天，投资者还是将其股价推高了2%。
外国证券公司的研究部门正在采取特别措施保护自己和客户。瑞银(UBS)分析师在考虑启动对a股公司的调查时，必须参考一份旨在引起警觉的清单。其中:公司是否由国际会计师事务所审计?是否存在复杂的交叉持股或过于多样化的经营活动?是透明的吗?是否存在重大政治风险?瑞银(UBS)最近放弃了对一家未指明的a股公用事业公司的投资，原因是该公司结构复杂、监管定价缺乏透明度，以及营收结构向企业客户快速且无法解释的转变。瑞银(UBS)驻香港的亚洲研究联席主管迈克尔•欧特利(Michael Oertli)表示:“由于整个市场刚刚开放，在开始投资股票时，你必须加倍小心。”
在通常正确的时机买入中国股票并不总是足以赚钱。业绩取决于买方选择的市场。去年h股飙升150%，深圳b股上涨47%，上海a股市场回报14%。但上海b股下跌6.5%，深圳a股下跌1.9%。然而，从2004年到4月中旬，h股下跌了7%，所有A股和b股市场的回报率都达到了两位数。
欧特里和其他研究主管都认为，中国分析师最适合帮助投资者应对这些挑战。“你希望让当地人而不是外国人来覆盖中国，”欧特里表示。“中国就是当地人和当地知识的天下。”
了解当地情况也有助于发掘最佳投资机会。李辉(音译)出生于中国，在上海复旦大学接受教育，2002年8月起担任里昂证券亚太区(CLSA Asia-Pacific)中国研究主管。她说，她最近选择的股票之一马鞍山钢铁股份有限公司(Maanshan Iron and Steel Co.)，在与安徽省一位政府官员共进晚餐后，这位官员提到，当地一家生产马鞍山h型钢梁的工厂外面每天都排着长长的卡车队。里昂证券亚太在2003年第三季度发表了几份关于马鞍山股票的报告，但直到2004年3月才正式推荐该股。自去年9月以来，马鞍山股价从1.50港元(合0.19美元)升至4月中旬3.70港元的高点，随后在4月底的市场抛售中跌至2.50港元。
找到像李彦宏这样的分析师并不容易，他的中国队在今年的全亚洲调查中排名第二。摩根大通证券(J.P. Morgan Securities)除日本以外亚洲股票研究主管José利纳雷斯(José Linares)表示:“我一直难以在市场上找到顶尖人才。”在扩大了印度团队后，利纳雷斯目前正专注于建立该行的中国研究团队。“现阶段的新一代中国分析师没有接受过几年的培训，也没有经历过熊市和牛市。”利纳雷斯的解决方案是:将四位经验丰富、在美国接受教育、会说普通话的中国分析师从香港和新加坡调到上海。
投资者在过去一年欣赏到的亚洲投资奇才，在很大程度上源自中国对能源的巨大需求，以加快其发展。2002年11月，瑞银获胜的六人中国团队的联席负责人Joe Zhang看好h股兖州煤业股份有限公司(Yanzhou Coal Mining Co.，简称:兖州煤业)，他认为电力需求上升可能导致煤炭短缺。(兖州煤业也在a股上市。)兖州煤业h股从2002年底的3.00港元飙升至去年末的7.80港元，4月中旬升至8.35港元。
2003年4月，威廉•劳卡(William Laukka)和他在摩根大通(J.P. Morgan)的同事在电力类股中从亚军跃升至冠军，他们看好新奥燃气每股1.90港元。与竞争对手相比，在中国快速增长的经济中，该公司的工商客户所占比例较高，这预示着盈利将强劲增长。自那以来，新奥燃气的股价已上涨逾一倍。
这些和其他有才华的研究人员的成功，正产生着北京在邀请外国人时所寻求的稳定效果。荷兰银行资产管理亚洲公司副总裁Patrick Ho表示:“市场正变得更加制度化。”该公司持有荷兰银行翔财基金管理有限公司33%的股份，这是一家位于上海的合资基金管理公司。尽管整个a股市场一度因散户投资者的最新传闻而涨跌，但现在它开始区分盈利、运营良好的公司和管理不善、财务状况不清的公司。何厚铧表示:“这对中国股市的发展非常有利。”何厚铧曾是一名基金经理，目前为新成立的合资公司提供研究结构方面的建议。
到目前为止，政府正在履行其改善当地市场惯例的承诺。今年2月，国务院发布了资本市场改革的九点规划。除其他外，它主张稳步向外国投资者进一步开放市场，并大幅提高公司治理标准。
不过，要让a股市场接近国际最佳做法，还有很长的路要走。里昂证券亚太区执行主席加里•库尔表示:“如果你看看国际投资者，在你开始考虑价格之前，只有120至150家公司符合他们的投资标准。”目前，只有10%的a股发行公司是由四大会计事务所的子公司进行审计的。
鉴于具备流动性和透明度以满足海外投资者需求的股票相对较少，怀疑论者质疑券商在上海的扩张是否过头了。一位驻香港的研究主管表示:“无论QFII的潜力有多大，在这个宏大的计划中，交易量仍是微不足道的。”“虽然没有人会向客户承认(这一点)，但一个简单的事实是，推动人们把投资研究资源的焦点转向中国的一个重要因素，是大规模的首次发行日历。”
a股市场在2000年达到顶峰，当时有132宗a股ipo融资790亿元人民币(合95亿美元)，但在2003年新增了63宗a股ipo，总规模达到460亿元人民币。h股市场正在进行的交易包括中国网通股份有限公司(China Netcom Corp.，简称:中国网通)25亿美元的发行和平安保险(Ping An Insurance) 20亿美元的股票发行。这位驻香港的研究主管表示，通过建立强大的研究团队，一些券商预计将赢得这些以及其他即将进行的交易的承销权。
中国能跟上这一步伐吗?抑或经纪公司、分析师和投资者将会大失所望?对经济可能失控和崩溃的担忧已经促使政府试图抑制银行信贷增长，并控制国家飞涨的货币供应。人们普遍认为，这些政策将在未来两年逐渐抑制中国的增长，并使中国避免大幅下滑。“仍有风险，但硬着陆的风险已经消退，”德意志银行的李晶说。他的公司预测，中国的GDP增长今年将降至8%，2005年将降至7.8%。
如果德意志银行是对的，2004年和2005年中国股市的前景是好的。但德意志银行(Deutsche bank)警告称，正如政府今年4月对银行放贷的限制所显示的那样，中国政府可能会在未来几个月采取更多措施减缓经济增长，而加息或新的监管措施可能会抑制股票回报。该行预计，上海证券交易所综合指数在2004年剩余时间里将在1600至1800点之间波动，2005年才会攀升。4月中旬，上证综指收于1694点。
在华外国人面临的最大风险可能是，以政策变化无常而闻名的北京如何适应其在世界中心的新角色。新加坡CDC Ixis投资总监Bill Sung表示:“目前，政府支持股市发展。”他管理着一只6.5亿美元的亚洲(不包括日本)基金，其中35%投资于大中华区。“但在中国，如果政府不支持它，就会有问题。”
影响投资的一个关键政府决定是，是否允许人民币升值。多数分析师认为，人民币兑美元汇率被严重低估，为1美元兑8.3元人民币。迄今为止，中国政府一直选择保持人民币低汇率，以刺激本国出口导向型经济，并提供就业。但是，让人民币升值会让市场减缓经济增长，缓解最近的通货膨胀。除非政府决定推动人民币走强，否则它可能不希望通过QFII等项目鼓励更多的外国投资，以推动其经济更快发展，并给人民币带来上行压力。
与此同时，西方公司希望北京进一步向海外资金敞开大门。目前拥有最大QFII配置的瑞银(UBS)目前正寻求在中国国内市场再投资2亿美元的许可。“我们所做的正是中国政府所希望的，那就是将大型全球基金管理公司引入中国，”该公司中国证券业务主管袁国强(Nicole Yuen)表示。“现在，我们希望他们继续这样做，而不是停止这种势头。”
一些经验丰富的投资者正在中国进行对冲。在更清晰的经济和政治形势出现之前，富兰克林邓普顿新兴市场集团(Franklin Templeton Emerging Markets Group)首席执行官马克•莫比乌斯(Mark Mobius)将继续避开民生银行(Minsheng Banking)等a股公司。尽管民生银行存在治理缺陷，但该公司最近的市盈率为42倍，是港交所平均水平的两倍。Mobius认为，a股价格实在太高了。2004年至4月中旬，上海a股和深圳a股分别上涨24%和17%。莫比乌斯会去他的分析告诉他最好的价值所在的地方。
全亚洲研究团队由机构投资者的员工在Research的助理执行总编Lewis Knox和亚博赞助欧冠高级总编Jane B. Kenney、高级副总编Tucker Ewing和副总编Emily Fleckner的指导下编制。