在共产主义时代的苏联，消费者排队购买鸡蛋和肉是出了名的。现在，在资本主义的俄罗斯，他们已经下线——叫嚷着要手机。2003年，3600万公民拥有手机，是前一年的两倍。
许多人似乎叫他们的股票。自2003年1月以来，当地股份已经飙升了66％，以强劲的油价和相对的政治平静而挥霍。基准俄罗斯贸易体系指数自2001年初以来已有多磅，而俄罗斯的整体市场资本化从700亿美元飙升至2010亿美元，自由浮游物从120亿美元增加到400亿美元。俄罗斯Eurobonds还提供了脂肪利润，而国内公司债券市场在过去两年中涌现出来。自2001年以来，正如摩根士丹利资本国际衡量的，俄罗斯股市已发布任何新兴市场国家的最佳美元绩效，拯救了小镇的哥伦比亚。
投资者仍然乐观。“即使在所有收益之后，俄罗斯市场也在八倍的收益中交易，”威廉布罗德表示，在莫斯科的冬宫资本管理中管理15亿美元。“如果这是20岁的话，我可能会认为它被高估了。现在不是。”
市场看涨的基础是俄罗斯蓬勃发展的经济，去年增长了7.3%。今年3月以压倒性优势连任的弗拉基米尔·普京总统为国家带来了急需的秩序，使国家财政恢复到无可挑剔的状态，储备近900亿美元，债务与GDP之比不到30%。这一表现导致穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service）去年10月将俄罗斯的国家上限从Ba2提升至投资级Baa3。前景依然强劲：石油和天然气占俄罗斯GDP的20%，5月份的交易价格高于每桶40美元，并可能保持在每桶30美元以上，这要归功于欧佩克纪律的改善以及随着世界经济复苏需求的增加。
另一个看涨因素：俄罗斯公司今天更加投资者友好，而不是在90年代，寡灯的黎明。现在，像Vimpel-Communications和Mobile TeleSystems一样的公司，顶级的两个手机运营商，提供3级美国存款收据，该收据要求发行人报告其财务状况与美国公司的透明度略有透明度。反过来，已经诱惑了巨型全球机构，如AIG全球投资集团，德意志银行，先锋投资管理和富兰克林·斯坦普顿投资将进入市场。“俄罗斯州银行股票特别局势集团副总裁Alexander Schwarzkopf，俄罗斯·施瓦茨科普（Alexander Schwarzkopf）表示，”俄罗斯公司的透明度和我们可用的信息质量急剧地提高了伦敦。
可以肯定，俄罗斯市场仍然可以奸诈。之后四面楚歌能源巨头尤科斯公司在五月下旬表示，如果被迫支付超过十亿$ 3税收，政府说，它欠，其股价下跌10％，也可能无法避免破产。这带来更大压力的RTS指数，该指数在四月和五月同比下降29％，部分是因为对美国较高的利率担忧的部分。尽管所有的进展，俄罗斯已经取得自1998年债务违约，公司信息披露和少数股东权益仍普遍落后于西方标准。其中俄罗斯最大的石油企业，苏尔古特的，去年停止给投资者，与美国遵守公认会计准则财务数字，让他们只进行管理。在金属行业，重新计票Renaissance Capital的分析师罗伯特·爱德华兹，分析师通常忍受“具有与CFO会议由公司坐有人跳起来你提出，这不是认为适当的会议问题的任何时间。这些问题往往是任何影响潜在的税务责任，所有权或企业的真实盈利能力。”
对投资者来说，这种投资机会和风险的不稳定组合使得有见地的证券研究比以往任何时候都更有价值。考虑到这一点，《机构投资者》(Inst亚博赞助欧冠itutional Investor)今年首次着手确定哪些分析师在报道俄罗斯迅速增长且充满挑战的资本市场方面表现最好。为此，我们调查了200多家全球和国内机构，它们管理着大约240亿美元的俄罗斯股票(占市场流通股的60%)和110亿美元的俄罗斯固定收益股票，以找出他们首先向哪些股票和债券分析师寻求见解和信息。在过去的几年里，我们在全欧洲研究团队(今年作为我们新成立的新兴EMEA研究团队的一部分)中展示了投资者对单一俄罗斯国家类别分析师的看法。全新独立的全俄罗斯研究团队让我们能够以前所未有的细节来审视11个行业的研究覆盖范围:消费者、金融服务、工业、金属和矿业、石油和天然气、电信、公用事业、经济学、股权战略、外部(外币)债务和内部(卢布计价)债务。
有一家公司因其覆盖范围的深度和广度而脱颖而出：文艺复兴资本（Renaissance Capital）。这家由瑞士信贷第一波士顿莫斯科办事处的老兵创立的球队已有九年历史，以巨大的优势位居榜首，在所有类别中排名第一，共赢得15个团队席位，包括8个第一名。联合金融集团排名第二，拥有10个团队职位；其次是不伦瑞克瑞银（Brunswick UBS），排名第三，拥有七个团队职位；三驾马车对话，有四个插槽；艾顿资本集团，有三个席位；还有阿尔法银行，有两个团队名额，都是亚军。
券商的跟踪几十个俄罗斯或俄罗斯证券在一定程度上，在40家公司的分析师在接受II的调查至少一票。Among them are global brokerages such as Citigroup, CSFB, Dresdner Kleinwort Wasserstein, Goldman, Sachs & Co., HSBC, Merrill Lynch, J.P. Morgan and Morgan Stanley, as well as emerging Europe, Middle East and Africa regional specialists such as CA IB International and ING Financial Markets. Some of the global firms pulled out of Russia after the 1998 default and have reentered the market in the past two years but have not built Russian research departments on the same scale as the local brokers. None of the analysts at these global brokerages garners sufficient votes to make the first All-Russia team.
“俄罗斯最好的房子是文艺复兴时期，”总结了一个总部位于伦敦的俄罗斯投资者。“你觉得你是在与他们的地。”
独立，复兴和其他全俄公司的分析师也出类拔萃。去年的58％的市场反弹使得它很容易的挑选赢家，但顶级分析师通过识别优胜者区别自己。文艺复兴时期的爱德华兹，谁在金属和采矿类花费最高荣誉，推荐的诺里尔斯克镍业公司 - 世界上最大的镍生产商，越来越多的接触到金 - 在2003年初以每股$ 22。爱德华兹认为优惠的商品价格，精干的管理和不断增长的黄金开采业务将提振股价。他是对的;通过月中旬，他们近70交易。
Renaissance的公用事业第一团队Hartmut Jacob警告投资者远离统一能源系统，转向名为energos的地区电力公司，他说，这些公司以更有利的估值为电力部门的重建提供相同的风险敞口。他的最爱，伏尔加地区萨马拉内戈，从9月的0.03上升到5月中旬的0.108，或260%。
爱德华和雅各布但是两个几十个左右的卖方分析师——30人在我们的团队,他们正在竭尽全力提高研究俄罗斯扎根于直觉,造谣和粗制滥造的房子今天方法世界标准的岗位工作。一些怀疑者仍然质疑莫斯科分析人士的独立性。但是，随着土生土长的俄罗斯人在国外获得商业学位和培训，以及外派人员离开伦敦和纽约不冷不热的市场，前往莫斯科冒险，他们的工作无疑正变得越来越精进和专业。很多都很年轻:我们所有的一线队球员都在40岁以下，UFG的第一工业分析师Elena Sakhnova只有27岁。与其他市场的同行一样，俄罗斯的分析师擅长向客户提供他们公司和行业的详细信息。客户称赞来自瑞银集团Brunswick的Dmitry Vinogradov，他在金融服务领域排名第一，在消费者领域排名第三。2003年9月，他在一份报告中指出，与东欧同行相比，Sberbank的成本较低。一位投资者说:“这种跨国分析有助于全球新兴市场的参与者更容易确定相对价值。”
投资者对如此广泛的行业知识需求很大。我们要求所有俄罗斯调查的受访者根据服务的六个属性对每个类别的分析师进行评级：获得管理、财务分析、创意、独立于投资银行、行业知识和书面研究(宏观分析师根据可及性/响应性、想法、市场知识和书面研究进行评级。）在七个行业类别中，获奖者通常在行业知识、书面研究和财务分析方面得分最高。
但覆盖俄罗斯市场所需要的远不止一张电子表格和一只擦鞋。政治——国家、地区或国际——对公司未来的影响可能大于利润率，尤科斯的投资者在政府逮捕寡头、首席执行官米哈伊尔·霍多尔科夫斯基（Mikhail Khodorkovsky）时发现了这一点。争取影响力的斗争发生在闭门造车后，或者通过编码的手势在公共场合传播，而没有经验的观察者可能会误读或完全忽略。”排名第二的UFG公用事业分析师德里克·维文（Derek Wevin）警告说：“在俄罗斯，你不能只做一名金融分析师。”你必须将你的分析与政治、商业文化甚至历史相结合。”亚慱体育app怎么下载
政治渗透到大多数俄罗斯企业中，分析人士可能会亲自卷入政治纷争。UFG的Weaving回忆说，1998年至1999年，当前财政部长Anatoly Chubais成为Unified Energy System的首席执行官时，他“戏剧性地呼吁放开电力行业，我认为这是一件好事。”“这导致我被贴上了‘丘拜斯计划’的支持者的标签，其实我从来都不是，在我应该冷静分析的行业中扮演着一些角色。”
俄罗斯的分析人士仍必须与大量坚持苏联时代信息披露理念的高管进行斗争。文艺复兴的爱德华兹说:“我所在的行业仍然受到不愿向外界透露信息的传统影响。”他指出，即使是诺里尔斯克镍业公司(Norilsk Nickel)也只能提供一年的经审计财务报告。诺里尔斯克镍业公司是由哈佛大学(Harvard university)培养的律师列奥尼德•罗茨金(Leonid Rozhetskin)领导的投资关系项目，被认为是金属行业最透明的投资者关系项目。
这就是说，十几最液体companies in俄罗斯都遵循尤科斯公司的领先地位，并在近几年的西化投资者关系。他们挖掘的欧洲债券市场他们已经提高了透明度。International executives, like Yukos CFO Bruce Misamore, often sign off on the books in much the same way that the Sarbanes-Oxley Act requires in the U.S. And some companies are pursuing more demanding ADRs than the Level 1 receipts that three dozen Russian companies have issued. Level 1 ADRs impose the lightest U.S. disclosure requirements on foreign issuers and trade in the pink sheets or on the OTC Bulletin Board; Level 2 requires fuller, U.S.-style disclosure, with financial statements reconciled to U.S. GAAP and allows issuers to list their ADRs on major U.S. exchanges or Nasdaq; Level 3 permits issuers to raise new capital in the U.S. markets if they satisfy Level-2 disclosure requirements and file a full prospectus for their U.S. offering.
Nikoil经纪公司的研究主管Petru Vaduva说：“蓝筹股现在提供了足够的信息，可以按照全球标准进行认真的分析。”。
二线公司也有所改善。尽管有限的自由上市、模糊的多数股权安排和难以撼动的管理层好斗倾向吓跑了许多外国投资者，但几乎所有上市的俄罗斯公司现在发行的财务报表至少符合基本的国际会计准则。那些对金融界表现得足够好、能够摆脱二线地位的公司，将获得相当大的收益。果汁生产商Wimm-Bill-Dann食品公司是俄罗斯三家ADR达到3级的公司之一，市值为7.37亿美元，预期市盈率为23倍。相比之下，因红场(Red Square)商场而闻名的前美国百货连锁店古姆(Gum)的估值为1.13亿美元，市盈率为7.2，部分原因是该公司流通股较少，而且据称与外部人士的沟通不佳。
经济研究是俄罗斯分析家面临的另一个挑战。任何走在莫斯科街头的人都可以看到该国的经济正在增长，但没有人知道其增长速度有多快或以何种方式。复兴组织首席策略师罗兰·纳什（Roland Nash）指出，苏联延缓统计机构Goskomstat在估算GDP时只需将可测量的经济活动增加25%，就可以解释灰色经济。他认为，更现实的溢价可能是40%。在俄罗斯广袤的内陆地区绘制性能图需要更多的猜测。”我最近编辑了一系列关于区域经济的报告，”纳什回忆道，他在经济学和股票策略两个领域都位居榜首我和当地官员一起去桑拿浴室，得到的信息和我从国家统计委员会得到的一样多。”
纳什的雇主文艺复兴公司和其他三家引领今年全俄罗斯调查的券商——UFG、不伦瑞克瑞银和Troika——在市场上拥有相对较长的历史。所有这些公司都是在1992年至1995年之间成立的，由外籍经理培育。由鲍里斯·乔丹（Boris Jordan）领导的文艺复兴运动的创始人来自CSFB的莫斯科办事处。乔丹是俄罗斯人后裔的美国人，在20世纪90年代的繁荣时期成为媒体明星，但在1998年俄罗斯违约后离开了文艺复兴。四家创业公司中的两家现已找到了跨国合作伙伴：不伦瑞克瑞银（Brunswick UBS），它是在共产主义崩溃后不久由斯堪的纳维亚资本家在莫斯科创建的，50%的股份由这家瑞士银行业巨头持有；德意志银行去年同意购买UFG 40%的股份。
当然，研究管理人员颂扬了他们新的大兄弟的好处。“成为德意志的全球标准的一部分，提高了我们的专业性，”II的第三队石油和天然气分析师斯蒂芬奥尔里瓦说。他在经纪UFG共同研究，其创始合作伙伴是美国银行家Charles Ryan和前俄罗斯财政部长Boris Fyodorov。“这里有一个真正的中国墙。我真的不知道公司金融上发生了什么。”
保持独立的竞争对手只是自然地吹嘘自己的独立性。“我们的分析表明，这个市场是巴西十到15年前的地方，”文艺复兴的资本首席执行官斯蒂芬·詹宁斯说。“发生了什么，与自由是特殊的自由度是非常成功的。”
除了这些国际上，俄罗斯经纪人是真正的全球投资银行，通常遵循俄罗斯股票作为欧洲或EMEA行业覆盖的一部分。例如，在Merrill Lynch，Emea Forwards分析师ZekeriyaÖztürk和保罗·塔克覆盖俄罗斯金融服务，而石油分析师Anatoli Kaminov和Irina Boudnikova在俄罗斯名称上花费90％。但是，这些公司都没有足够的投票，即使是俄罗斯队的放置，甚至是作为亚军。（虽然他们缺乏制作团队，但全球经纪人在俄罗斯最大的产业，石油和天然气和金属和采矿中相对良好。）
第三股力量正在崛起，包括阿尔法、阿顿和尼科尔经纪等本土投资银行，由本土人创建和管理，还有少量西方外籍人士。银行最初在吸引西方机构客户方面的困难导致它们培养了俄罗斯投资者，他们的资金和品味正日益推动市场——至少他们是这么说的。”我们的基本业务是与俄罗斯高净值人士合作，”Nikoil经纪公司研究主管Vaduva说，他是罗马尼亚裔美国人，是该公司少数几名外籍人士之一这些投资者与西方专业人士截然不同。他们不在乎表现过高或过低。他们喜欢交易和冒险，只有绝对回报才算数。”
与1998年违约之前相比，这些俄罗斯零售客户在当前的牛市中发挥的作用要重要得多。莫斯科的经纪人说，在1997 - 98年，流入俄罗斯股市的现金有90%是外国的。如今，这一比例已降至一半或更低，这让人们产生了这样的希望:在未来的道路上，资金不会很快再次流出。
不仅仅是本地人更喜欢本土券商分析师的工作。纽约对冲基金公司Firebird Management联合创始人哈维·萨维金(Harvey Sawikin)说:“我喜欢来自俄罗斯公司的研究报告。”该公司在俄罗斯投资了约3.5亿美元。“它可能不像其他人推出的滑头产品那样‘专业’，但它在质量问题上感觉更好，这在俄罗斯非常重要。”阿尔法的感觉非常好。”
而西方银行复兴银行和三驾马车银行则从随心所欲的本土投资者那里获得了50%到60%的经纪业务量。这会让这位莫斯科研究员的生活变得复杂。”Troika研究主管詹姆斯·芬克纳（James Fenkner）表示：“通过贴现现金流分析和其他方法，对机构的研究越来越少了直觉，越来越数学化。”然后有俄罗斯人打电话问，‘这有多便宜？’或‘这么热吗？’
俄罗斯机构投资者亚博赞助欧冠可能有朝一日会在寻找小费的本地投资者和对长期现金流预测感兴趣的西方人之间架起一座桥梁，但直到最近才开始展示自己的实力。去年刚刚生效的一项养老金改革法要求国家开始向选定的私营企业发放目前由财政部管理的退休金。俄罗斯司机的强制性责任保险也同样如此，这项措施有望启动保险业。
文艺复兴的纳什说：“俄罗斯的机构发展很快，但基础很小。”如果他们在五年内达到他们在西方的地位，我会感到惊讶。我们现在看到的是富有的个人投资。”
去年俄罗斯投资者汇回的资本帮助俄罗斯创造了自1998年违约以来的首个资本账户盈余，推动了俄罗斯债券市场的发展。俄罗斯的外债或外币计价债券市场强劲反弹，基准的俄罗斯2030年欧洲美元债券收益率从2000年5月的近20%下降到2004年5月中旬的8.2%。与此同时，2000年开放的俄罗斯卢布计价债券的内债市场，现在包括约100家公司发行的约50亿美元债务（机构投资者，2004年4月）。卢布市场还包括OFZ联邦政府证券和市政债券。亚博赞助欧冠
尽管债券市场一片繁荣，但俄罗斯仍然缺乏自己的IPO市场。只有6家俄罗斯公司进行了首次股票发行;这些公司包括Wimm-Bill-Dann、VimpelCom和MTS，它们通过三级ADR计划在美国市场上市。对股票经纪人来说，太多的现金在追逐太少的股票，其中大部分集中在自然资源类股票上，在下一个下跌的大宗商品周期中，这些股票将立刻受到冲击。
“这个市场的主要弱点是，你已经拥有了同样的经纪人和许多相同的人在过去五年中追逐相同的股票，”乌夫的奥沙里凡说。“我们希望在偏离选举中，终于看到一波IPO。”
由于没有新股不遗余力俄罗斯市场一些在美国已经柏油投资银行的房屋和，程度较轻，欧洲研究相关的丑闻。但投资者担心，分析师的意见是否真正独立。莫斯科的金融机构都依赖于经纪和交易，从而导致更高的费用，比在更发达，更有竞争力的市场为准利差扩大。值得关注的是券商可能弯曲研究，交易账户的需求或奉承急需银行客户端。“我现在是业务，如果我担任莫斯科经纪公司买进卖出的建议，”冬宫的布劳德说。
查尔斯·坦尼斯（Charles Tennes）是阿尔法银行（Alfa Bank）投资管理部门阿尔法资本（Alfa Capital）的首席投资官，经营着1.3亿美元。他更为圆滑，声称卖方的专业精神有所提高。”他说：“大量的数字运算和建模都具有很好的质量。”当他们得出结论并提出建议时，麻烦就来了。很难说幕后会发生什么。”
在某种程度上，竞争迫使透明度：由于多达十家竞争对手贪婪地占据着同样小的市场空间，因此很难对一只受青睐的股票吹嘘太多。越来越多的研究人员是特许金融分析师，受到超国家许可要求和制裁。”“俄罗斯的研究市场仍然不完全清洁，”三驾马车的芬克纳承认但事实上，我们中的许多人都是CFA，可以让国际机构撤销认证，这是一个很大的帮助。”
诚实的卖方研究单独才能维持俄罗斯的牛市，并鉴于1998年的事件，想知道这个新的繁荣是否可以继续。好消息是，现在，整体条件比1997年98年更好，当时，随着UFG的O'Sullivan所说，“真正的经济并没有做任何事情。”1998年，石油每桶10美元，产量在其Nadir，经济正在萎缩，鲍里斯叶利钦的内阁震动使政治精英在混乱中保持着政治精英。倾诉到俄罗斯股份和债券的投资者在那一年的投注并不是该国会成功，而是国际货币基金组织和美国政府将认为它太大而无法失败。When the IMF and Washington drew a line under their lending to Moscow, the Kremlin defaulted on $70 billion in domestic debt and the equity market collapsed, ultimately leading to the near-failure of U.S. hedge fund Long-Term Capital Management, which threatened the world financial system.
俄罗斯联邦金融市场服务局是普京今年3月创建的监管机构，由奥列格·维尤金领导，他是一位受人尊敬的财政部和央行官员，曾短暂担任“三驾马车对话”(Troika Dialog)的首席经济学家。Renaissance的纳什表示:“公司治理的改善，是因为公司所有者看到，他们可以通过吸引投资者而不是通过收入转移来赚更多的钱。”“只要股市继续上涨，这种情况就会持续。如果失去了激励，我不确定俄罗斯是否有监管它的立法基础设施。”
俄罗斯市场发展的下一章可能会给股市带来更大的流动性。投资者和分析人士希望政府将废除“围栏”，该围栏阻止非俄罗斯投资者直接持有天然气垄断企业俄罗斯天然气工业股份公司的股份。外国人可以交易俄罗斯天然气工业股份公司的美国存托凭证，但俄罗斯国内的股票只对俄罗斯国民开放。研究人员指出，克里姆林宫越来越多的迹象和征兆表明，2004年可能是这项长期悬而未决的措施实现的一年。普京内阁的高级经济规划师、经济发展和贸易部长格尔德·格列夫(German Gref)今年4月承诺，这道围栏“很快”就会倒塌。
“这将是新兴市场历史上最大的指数化事件，”纳什兴奋地说。目前，全球投资者通过美国存托凭证仅持有俄罗斯天然气工业股份公司3%的股权。“国内”自由浮动为30%。由于其稀缺性，美国存托凭证以65%的溢价交易，这意味着这家国有控股公司的市值为750亿美元，使其成为市值仅次于中石油的第二大新兴市场公司。纳什认为，一旦围栏关闭，随着俄罗斯天然气工业股份公司在更多新兴市场指数中占据一席之地，全球基金将涌入俄罗斯天然气工业股份公司，推动国内股市高于美国存托凭证的当前水平。
投资者更加怀疑。亚历山大·布莱尼斯（Alexander Branis）是总部位于莫斯科的繁荣资本管理公司（Prosperity Capital Management）的董事，他帮助管理着6.5亿美元的俄罗斯股票，目前不参与俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）。首先，他不相信篱笆真的要倒了。即便如此，巨无霸仍然是“一家效率低下的国有企业，没有自由现金流，其主要目的是服务于公共职能”，即在俄罗斯消费者和行业蒙受损失的情况下提供燃料。
在像莫斯科这样的金融紧缩社区里，这种吹毛求疵和互相指责是不可避免的，在那里，任何一个在那里工作了一两年的人都知道其他人。但就目前而言，这听起来像是一个幸福家庭的争吵。霍多尔科夫斯基事件，去年秋天似乎威胁到了普京的繁荣，现在看起来越来越像一个脚注，因为竞争对手的寡头们都在不受干扰地处理自己的事务，总统进入了他的第二个任期。年轻的改革家们似乎在普京的内阁和克里姆林宫政府中都占据着主导地位。米哈伊尔•弗拉德科夫(Mikhail Fradkov)是一个令人困惑的总理人选，他的最后一份工作是俄罗斯驻欧盟大使。但普京第一个任期内的两位顶级经济自由主义者回来了——经济发展与贸易部的格列夫和财政部长阿列克谢·库德林。总统政府看起来也更进步了，普京在圣彼得堡的老助手德米特里·梅德韦杰夫取代了叶利钦时代的留任者亚历山大·沃洛申成为了它的老板。
石油市场的迹象是无情的积极迹象——伊拉克局势更加混乱，美国的需求更加复苏——俄罗斯预计其2003年390亿美元的经常项目盈余将重演。美国加息的预期通过将一些资本吸回西方，使俄罗斯股市和其他新兴市场股市降温。但在1998年，克里姆林宫以70%的利率借入了三个月期的资金，但这场崩溃似乎仍然遥不可及。
UFG的O'Sullivan总结道：“这个市场可能出现的问题是油价暴跌。”但目前看来我们并没有朝着一个方向前进。”