里约热内卢的午夜不应该是这样的。这就是马塞洛·梅斯基塔（Marcelo Mesquita）管理瑞银（UBS）八人巴西股票研究部的地方；他也是该公司的首席策略师，去年他又担任了另一个角色：石油化工分析师。虽然有六名实习生协助这位34岁的分析师，先进的技术使他能够与其他研究人员保持联系，并密切关注世界各地的市场，但巴西最近的牛市一直在让梅斯基塔一步步地工作。“有更多的事情要做，所以我们在办公室里花更多的时间，”他说。
220英里外的São圣保罗，Unibanco研究主管塞尔吉奥·戈曼(Sergio Goldman)对此表示赞同。“工作时间很长，而且有创意的压力。”
所有这些艰苦的工作对巴西来说都是好消息。去年，中国股市从长达三年的熊市中强劲反弹。基准Bolsa de英勇de圣保罗或Bovespa指数受到低利率和新的经济增长惊人的市场化政府的总统路易斯•伊纳西奥•卢拉•达席尔瓦和2003年到22236年翻了一倍,使巴西仅次于泰国在世界上所有的市场。与去年同期相比，该交易所7月份的日均交易量几乎以同样的速度增长，达到3.74亿美元。Bovespa指数今年截至8月中旬已进一步上涨4%。
债券的表现也同样惊人:去年，摩根大通新兴市场债券指数加上巴西(追踪该国外债)的回报率为68.1%，而国内浮动利率债券指数certificado de depósito interbancário的回报率为23.2%。虽然外部固定收益市场在2004年8月中旬下跌了0.77%，但本地债券却跃升了9.5%。
飙升的市场重新注满了巴西主要机构投资者、养老金和共同基金的金库。总的来说，他们目前监管的资金超过2000亿美元，比2002年12亚博赞助欧冠月多800亿美元。
这一轮繁荣帮助巩固了巴西作为拉美最大资本市场的地位，巴西拥有拉美最大的经济体、最大的债券市场和历史最悠久的股票交易所。Bovespa的历史可以追溯到1890年，截至8月中旬，在Bovespa上市的359家公司的总市值为2,305亿美元。
道富环球投资管理(State Street Global Advisors)全球活跃股票集团新兴市场主管Brad Aham表示:“巴西拥有实力强劲、运营良好、估值有吸引力的公司。”该集团30亿美元新兴市场投资组合中，约9.5%投资于巴西。“市场存在波动，但还不足以吓跑投资者。”
机构投资者认识到了这一巨大的投资潜力以及开发这一潜力所需的顶尖分析技能，本月首次推出了全巴西研究团队，这是我们对巴西最佳分析师的独家排名。亚博赞助欧冠
总部位于圣保罗的瑞士信贷第一波士顿是我们首届全巴西研究团队的赢家，共有八个团队职位。瑞银（UBS）总共有7个席位，排在第二位，其次是ItaúCorretora de Valores，有6个席位，Banco Pactual，有4个席位。这一排名是基于100多家机构代表的意见，这些机构监管着293亿美元的巴西股票（约占Bovespa自由流通股的一半）和550多亿美元的巴西债务。
在过去的12年里，我们在拉丁美洲研究团队中强调了巴西的研究，但只是作为一个独立的国家类别或作为区域工业和宏观经济研究的一个组成部分。这个新团队在巴西的研究中独领风会。我们提供七个行业部门，包括银行和金融服务，资本货物/多元化工业，化工和石油，消费品，电力和其他公用事业，自然资源，电信服务;经济学和股权策略两个宏观范畴;和固定收入。
这些领先的公司都是市场中精明的幸存者，而市场有时对投资者和分析师来说都是危险的。上世纪90年代中期，许多外国投资银行和证券公司都在这里设立了分支机构，希望从一个庞大的、不断增长的经济体和稳定的货币中获益。上世纪80年代拉丁美洲债务危机的冲击已经逐渐得到克服。
但好日子并没有持续多久。1998年8月受到俄罗斯卢布危机的惊吓，投资者开始认为雷亚尔和其他拉美货币估值过高。1999年1月，地区性危机迫使巴西中央银行(Banco Central do Brasil)将雷亚尔与美元脱钩;兰特从当年1月的1.32兰特跌至2002年底的3.53兰特。由于担心邻国阿根廷在2001年缓慢崩溃，巴西股市从2000年1月下旬的峰值到2002年10月中旬下跌了近54%，交易量降至涓涓细流。对Bovespa股票的净外国投资从1999年的22.3亿兰特(18.5亿美元)上升到2000年的流出，并在2001年反弹至8.16亿兰特;2002年有14亿兰特流出。以本币计算，Bovespa的市值在2003年上升之前基本持平，但在该交易所交易的公司数量从1999年的478家降至2003年的369家。
包括荷兰银行（ABN Amro）和荷兰国际集团（ING Groep）在内的众多外国券商纷纷削减或退出了本地业务（ABN Amro已经回归，并希望扩大规模）。高管猎头公司Heidrick&Strughts的南欧和拉丁美洲金融服务业务高级合伙人兼负责人、圣保罗的Manoel Rebello表示：“当时的趋势是缩减或关闭股票研究部门，将分析师转移到纽约或伦敦。”。他说：“你可以用双手统计在里约或圣保罗拥有真正研究部门的公司数量。”。
即使在那些留下来的公司中，许多公司也解雇了股票研究人员，并削减了他们的覆盖范围。一些公司完全关闭了在巴西的研究业务。Unibanco的高盛表示：“许多本地分析师离开了卖方，因为在过去三到四年中，业务一直不太好。”。
知名外国资产管理公司的撤出进一步降低了对研究的需求。意大利国家银行(Banca Nazionale del Lavoro)、美国银行(Bank of America)、德国德累斯顿银行(Dresdner Bank)、伦敦劳埃德银行(Lloyds TSB Bank of London)和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)都出售了部分或全部本地资金管理部门。据估计，1997年至2003年间，巴西资产管理公司的数量减少了近三分之一，从157家减至109家。
此后，情况发生了很大变化。这些天来，公司并没有在研究上投入雷亚尔，但他们不能忽视巴西提供的巨大机会。慢慢地，公司开始增加分析师，并开辟新的覆盖范围，以支持当地市场的传统优势之一：在当地已经开展了30多年的顶级股票和债券研究。
国内买方的复苏，正在帮助推动这种有节制的扩张。今年5月，根据巴西社会保障部门(secretariat de Previdência complement)的数据，当地养老基金报告管理的资产达696亿美元，而2002年12月仅为473亿美元。此外，共同基金也在全球各地涌现:共同基金协会Associação Nacional dos Bancos de Investimento的数据显示，巴西目前共有4,822只共同基金，管理的资产总额为1,759亿美元，相比之下，2002年12月巴西共有4,424只基金，管理的资产总额为973亿美元。据纽约研究公司Hennessee Group 2004年的经理人调查，目前拉丁美洲的对冲基金资产总额为79.5亿美元，巴西是其中的主要贡献国。(目前还无法获得单个国家的总数。)
在我们的调查中，这些投资者和其他类型的投资者都表示，他们注意到在过去的一年里，研究工作有所改善。在II与投票联合进行的一项调查中，37.3%的受访者表示，过去12个月，本地研究有所改善;46.6%的人回答说，没有什么变化;只有16.1%的人认为情况有所恶化。
衡量巴西研究地位的一个标准是:瑞士信贷第一银行(CSFB)固定收益分析师和经济学家罗德里戈•阿泽维多(Rodrigo Azevedo)在固定收益领域排名第一，在经济学领域排名第三，他于7月底加入巴西中央银行(Banco Central do Brasil)，担任货币事务主管这一重要职位。
不过，过去三年的遗留效应尚未完全消除。20世纪90年代中期，分析师的工资接近美国研究人员的最低工资水平，但以美元计算，分析师的工资大幅下降，目前仍处于低位。“如今，你可以用5万美元外加大约6个月薪水的奖金来聘用一名优秀的分析师，”葡萄牙国际金融银行(Banco international acional do Funchal)在圣保罗的本地分支Banco Banif Primus机构销售主管纳米•纳内亚斯(Nami Naneas)表示。
业务萎缩促使企业运营相对精简的地方部门。桑坦德投资证券(Santander Investment Securities)有8名高级分析师;瑞银有6名高级分析师(2名初级分析师);Unibanco有五个;荷兰银行(ABN Amro)、巴西银行(Banco Brascan)和博智银行(Banif Primus)各有4家。总共有超过230名来自46家经纪公司的分析师在我们对巴西的调查中获得了选票。
巴西的分析师通常会关注两三个相关行业，因为每个行业中规模大、流动性强的巴西公司太少，无法为每位分析师分配一个行业(电信领域是个明显的例外)。巴西研究主管表示，只要有可能，他们就会给分析师分配石油、电力、石化和公用事业等互补行业，以减轻分析师的负担。
尽管他们需要追踪更多的行业，但每个行业的研究人员跟踪的公司都远远少于美国等国的同行。因此，一些领先的分析师会对多个类别进行排名:例如，Itaú correta的Paolo Di Sora是资本货物/多元化工业和自然资源领域的第一团队，CSFB的Emerson Leite在化工和石油领域排名第一，资本货物/多元化工业领域排名第二，电力和其他公用事业领域排名第三。
如此多的行业几乎没有公司，这对研究主管来说是一个挑战，他们需要谨慎地部署自己的资源。例如，Unibanco去年重组了部门，组建了5个团队，每个团队有一名高级分析师和一名初级分析师，他们共同负责多个行业的10至12只股票。高盛研究主管说，以前，该公司的一些研究人员只研究四五只股票，一些分析师没有助手。现在，只有电信分析师将自己局限于一个行业。其他的跟踪银行、石油化工和运输;消费部门(饮料、食品、零售和烟草);采矿、制浆造纸和钢铁;以及石油和公用事业。通过这些努力，高级分析师可以与客户密切互动，而初级分析师则可以进行大量的数据分析，并有机会了解他们所跟踪的业务的基本情况。
提供巴西研究的机构分为两类：当地公司，如ItaúCorretora、Pactual和Unibanco，它们主要服务于巴西客户群；以及为巴西和全球客户提供服务的跨国公司——瑞士信贷银行（CSFB）和瑞银（UBS）等。一些公司，主要是本地公司，正在走向区域覆盖，总部设在巴西的分析师也在关注阿根廷和智利的股票；瑞银和其他全球投资机构一样，也在进行区域化。
Itaú Corretora的Tomás Awad说，通过区域性扩张，一家本地公司可以覆盖每个行业的更多公司，减少分析师目前所承担的多行业责任。Awad在银行与金融服务领域排名第三。他解释道:“如果我们效仿拉丁美洲，我们就可以各自关注一个领域”，而不是两三个。尽管仍然主要覆盖本地，Itaú correta正在逐渐扩大其覆盖范围。总部位于圣保罗的Awad表示，该公司的电信分析师正在收集墨西哥公司的数据，“一两年后，我还应该增加地区性银行的数据。”Itaú correta有一个由七名行业分析师组成的团队。
Awad说，像ItaúCorretora这样的券商已经巩固了对当地客户的控制，因为外国公司的兴趣随着时间的推移而起伏。他解释说：“作为一家本地经纪公司，我们利用了从环球公司撤资的机会。客户可能会对我们更满意，因为我们一直在这里。”。
无论经纪公司是本地还是外国的房子，投资者都同意他们喜欢当地的颜色。在接受II调查的受访者中，71.4%的人表示，分析师必须与他跟踪的公司位于同一个国家，这一点非常重要。只有5.9%的人认为这不重要。
瑞银的梅斯基塔（Mesquita）表示：“由于我们拥有的技术，成为全球公司的一员是一大优势。”梅斯基塔在股权策略方面排名第一，在化工和石油领域排名第三。瑞银的团队包括六名在里约负责地区报道的分析师，以及墨西哥和智利的策略师和两名关注巴西股市的纽约分析师。该公司强化的内部系统允许分析师访问其全球分析师的研究，因此梅斯基塔可以将他的Petróleo Brasileiro或Petrobrás预测与其他分析师对全球石油公司的预测进行比较。“本地投资者对全球信息的需求和全球投资者对本地风味的大量需求，”Mesquita说，“所以我们处于中间位置。”
排名第五的桑坦德银行(Santander)也以不同的方式看待该地区。该公司有8名分析师驻扎在巴西，但也有分析师派驻在阿根廷、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁和委内瑞拉。桑坦德投资证券(Santander Investment Securities)驻纽约的拉美股票主管达里奥•利扎诺(Dario Lizzano)表示:“我们覆盖的拉美股票比其他任何券商都多。”Lizzano表示，他的公司正在寻求“在相对短期内”为其巴西团队增加两到三名分析师，以增加桑坦德对小盘股的投资。
Unibanco的高盛预计，投资范围将扩大到地区和小盘股，但不会增加现有的5个二人团队，这些团队都位于São Paulo。
2000年开始萌芽的本土对冲基金的出现，也改变了分析师处理工作的方式。对冲基金的到来促使桑坦德的利扎诺（Lizzano）于1月份在墨西哥坎昆召集了由25名地区分析师组成的团队，进行一次静坐。他告诉他们：“我们需要适应客户的需求，这意味着在长期和短期方面都有可行的想法。”。“我们需要把重点放在短期交易机会上。越来越多的对冲基金即将到来，它们是主要的佣金支付者。”
正如这些页面上的简介所示，许多巴西分析师正在推出对冲基金所渴望的那种相对价值判断。例如，ItaúCorretora的Di Sora敦促客户进入原钢制造商Gerdau，退出成品钢制造商Siderúrgica National。Gerdau的股价随后在8月中旬上涨了51.8%，而CSN的股价则上涨了3.8%。
Banif Primus的Naneas说，对冲基金最需要的是创意。他解释说:“我们每天都在试图引起他们的注意，获得他们的订单。”我们在不同市场(比如本地股票和美国存托凭证)之间、欧洲母公司和巴西子公司之间，以及巴西行业内部寻找套利机会。他说:“我们想拥有自己的空间。”“我们并不是要与瑞银(UBS)或美林(Merrill Lynch)竞争，但有时我们可以从他们那里偷走客户。”
但还有更多的工作要做。Banco Pactual前电信分析师罗德里戈·马格拉（Rodrigo Magela）于今年4月加入里约热内卢基金经理ARX Capital Management，他表示“卖方需要更加关注流量、细节和交易理念。”马格拉的新雇主管理着12亿南非兰特，他放弃了卖方，“以便更接近行动。”他说。他表示，ARX Capital运营着三家对冲基金，总资产达8亿南非兰特。
今年6月显而易见的是，巴西仍对投资者构成挑战。外国投资者预计美国加息将减少对巴西股市的需求，从巴西市场撤出1.89亿美元资金，这是一年多来首次出现此类资金外流。
但新的政治领导层让这个国家有了更大的弹性来克服这些挑战。卢拉的社会主义背景最初吓坏了投资者，他采取了中间派经济政策——削减支出、稳定房地产、减少赤字，并启动了急需的养老金改革计划。中央银行在过去15个月中九次降息至16%，为2001年4月以来的最低水平。尽管2003年总体国内生产总值下降了0.2%，但在今年最后一个季度有所增长，与去年同期相比，2004年第二季度增长了5.7%。
许多分析师预计，美联储将进一步降息，年底前将降息至15%，2005年底前将降息至14%，这应会令股市相对更具吸引力。巴西养老基金在股市的平均配置比例仅为27%，而专用股票共同基金在当地基金市场的比重仅为6%，仍有大量上行空间。
圣保罗桑坦德研究中心主任安德烈·洛斯（AndréLoes）和我们调查中的第二位经济学团队成员预测，在未来12个月内，养老金和专用股票共同基金将使其巴西股票投资增加约10%，或约70亿南非兰特。在机构投资者中，62.5%的回答者表示他们计划今年增加对股票的配置，而只有3.6%的人表示他们将减少持有的股票。市场参与者表示，稳定的经济和货币以及降低固定收益相对吸引力的利率等因素将吸引买盘。亚博赞助欧冠
巴西今年的首次公开募股市场也开始复苏。5月26日，化妆品公司Natura Cosméticos进行了规模达2亿美元的首次公开募股，这是该国自2002年2月以来的首次新股发行。今年6月，又有两家公司上市:铁路公司América Latina Logística，投资1.7亿美元;低成本航空公司Gol Linhas Aéreas intelligentes，投资2.8亿美元。Itaú cor顶A的阿瓦德说:“现在很多公司都在讨论上市。”
所有这些市场增长对分析师来说都是好事。Naneas预计，未来5年，巴西的卖方研究分析师数量将增加一倍，从目前估计的125人增至150人。工资也会随着股票佣金的增加而增加。瑞银(UBS)的梅斯基塔(Mesquita)表示:“随着市场变得更大，随着更多的ipo正在进行，以及交易量的增长和经济的增长，对更多分析师的需求将会很大。”
在此期间，辛勤工作的研究总监、策略师和行业分析师将继续在里约热内卢上挑灯夜战。- - - Pam阿布拉莫维茨
选择团队
今年，《机构投资者》首次推出了全巴西研究团队。亚博赞助欧冠自1993年该调查开始以来，II在我们的拉丁美洲研究团队中有一个巴西国家分析类别。
为了挑选巴西团队的成员，我们邀请了巴西和其他国家数百家机构的研究总监和投资总监完成一份基于网络的调查问卷。我们还联系了经纪公司研究总监提交的名单中的关键机构客户——包括分析师和投资组合经理。未在网上回应的投资者通过电话联系，以确定他们是否愿意参与。
巴西团队将投票结果分为十个类别，其中包括七个与股票相关的行业类别、一个固定收益部门和两个宏观学科。由于大多数券商只在一名高级分析师的帮助下涵盖巴西的各个行业，因此我们将重点介绍个人表现。
排名是根据受访者在巴西的股票或管理下的固定收益资产，以及受访者给予分析师的名次(第一、第二、第三、第四)进行加权后得出的数字分数。巴西队的每个队员也必须达到最低票数。选民的反应足以公布八个类别的完整团队(第一、第二和第三名);我们只认可固定收益领域的一队，资本品/多元化产业领域的一队和二队。
我们的记者采访了选民，以进一步了解他们选择的分析师和公司。他们联系了分析师，以澄清他们的客户提出的观点，确认某些股票价格，或获得他们对过去一年的评估。2004年7月9日之后调换公司的分析师在他们以前的组织中被引用。
除非另有说明，品类报告所报价格均以美元计价。巴西股票价格文本中均为“报价批”;这些地段的大小因存货而异，并在必要时指定。
这些结果反映了来自100多家国内外机构的投资者的意见，这些机构管理着约293亿美元的巴西股票，或Bovespa指数自由浮动的49%，以及超过550亿美元的巴西固定收益。
该排名由II编制，由助理执行主编刘易斯·诺克斯和高级编辑简·b·肯尼以及研究员里卡多·贝尼纳托、丹尼尔·戈维利亚和卡罗莱娜·桑托斯共同指导。特约编辑本·马特林(Ben Mattlin)和撰稿人帕姆·阿布拉莫维茨(Pam Abramowitz)、斯科特·马丁(Scott Martin)和文森特·莫克里(Vincent Morkri)撰写了分类报告。