这不仅仅是富人的游戏。尽管只有高净值的美国投资者才能购买对冲基金的股份，但任何一个只有1000美元的个人都可以购买共同基金的股份，共同基金采用两种基本的对冲基金策略：做空股票和买卖期权。
波士顿咨询公司Financial Research Corp.估计，目前已有42家基金使用这些技术。42个基金的资产一直在增长，2003年底达到84亿美元，高于2002年的54亿美元和1998年底的26亿美元。截至4月31日，资产略有增加，达到86亿美元。
“这是一个利基市场，”FRC另类投资主管大卫·海伍德（David Haywood）表示。“然而，我们看到人们对这类产品产生了极大的兴趣。”
总体回报是稳定的。一个引人注目的表演者是CGM Focus基金，拥有7.32亿美元的资产。它卖空股票，不使用期权，而且由于精明的选股，在截至5月31日的五年中，它的平均年回报率为24.4%。
“共同基金的形式使对冲技术对投资者具有吸引力，”分析投资者公司总裁Harindra de Silva说。分析投资者公司是一家总部位于洛杉矶的顾问公司，管理着47亿美元的资产，还有两支模仿对冲基金的基金，总额为4800万美元。“你得到了透明度，你知道它的定价是公正的。”
金融顾问和经纪人将这些共同基金作为实现与更广泛的股票市场无关的收益的适当工具进行营销。但对普通散户投资者来说，这可能是一个艰难的过程。
纽约研究公司Strategic Insight的研究主管Avi Nachmany表示：“散户投资者尚未准备好这些对冲型共同基金背后的前提：你的投资与市场无关，并从中获利。”。
该类别中最大的基金包括Westchester Capital Management的合并基金，拥有18亿美元的资产。通过对并购股票进行套利，该基金在截至5月31日的五年内获得了7%的平均年回报率。这超过了同期标准普尔500指数1.5%的回报率，但落后于对冲基金研究公司基金加权综合指数9.6%的平均年回报率。
其他主要参与者包括16亿美元的资产网关基金，该基金出售指数看涨期权，购买指数看跌期权，但不做空；在过去五年中，它的年平均回报率为3.4%。管理着12亿美元的FMI Focus基金长期做空中小型股，并使用杠杆和期权；在截至5月31日的五年中，该公司录得14.6%的年化收益。去年，在金融顾问要求向客户出售一种多空产品后，One Group Investments成立了其市场中性基金。该基金拥有7.75亿美元资产，截至今年5月，其回报率为2%，而标准普尔500指数为1%。
对冲基金的管理费约为125个基点，而普通股票基金的管理费为80个基点。最低投资额从1000美元到5000美元不等。然而，与对冲基金不同的是，这些基金并不要求分享其产生的任何回报。对冲基金经理通常收取100个基点的管理费，并收取投资组合收益的20%。投资对冲基金需要至少100万美元的净值或过去两年每年超过20万美元的收入。
在1997年之前，共同基金在使用对冲技术时受到所谓的空头规则的限制。根据1936年《国内税收法典》的一项规定，该规则规定，从短期头寸收益中产生超过30%总收入的共同基金必须为其所有收益缴纳普通所得税。因此，大多数共同基金避免依赖对冲技术来提高回报，因为它们担心引发税收冲击。国会通过1997年的《纳税人救济法》废除了这一规定，为这一新类别的共同基金扫清了道路。
但随着90年代末牛市的狂飙，绝对回报或市场中性策略对许多共同基金投资者来说似乎是不必要的，因为他们在股市中赚了大钱。然后，当然，泡沫破灭了。
Icon Funds旗下Covered Call Fund拥有3300万美元资产，该基金经理罗伯特·斯特劳斯（Robert Straus）表示：“早在90年代，投资者就不担心下跌，因为下跌幅度很小。”。“现在，持有股票显然对波动性和固有风险更加敏感。人们自然会看到对更多对冲基金的需求。”
Greenwood Village，总部位于Colorado的Icon，管理着28亿美元的资产，于2002年10月创建了其长期/短期基金。截至5月31日，资产已达到1600万美元。
在去年的牛市中，Icon的多头/空头基金头寸中只有不到1%是空头；投资组合回报率为38%。截至4月30日，约14%的头寸为空头头寸，该基金今年迄今已获得6%的回报，轻松超过标普0.42%的微跌。
该基金的投资组合经理J.C.Waller表示：“在横向和下行市场中拥有这些产品是有益的。”。
Laudus Rosenberg Value Long/Short Equity Fund是一只资产为1.48亿美元的市场中性基金，通常在同一行业中做多做空一只股票。“我们希望真正做到市场中立，”Axa Rosenberg investment Management首席投资官威廉·里克斯（William Ricks）表示。Axa Rosenberg investment Management是一家总部位于加利福尼亚州奥林达的劳德斯·罗森伯格基金副顾问公司，拥有420亿美元的资产。“无论市场做什么，我们都希望有能力赚钱。”
2001年，该基金对标准普尔指数的冲击为24个百分点；它在2002年的表现甚至更好，当时它比指数高出50个百分点。不过，去年标普指数上涨28.7%，该基金落后35个百分点，亏损6.3%。在过去五年中，该基金平均每年以8个百分点的速度击败标准普尔。
指数基金ProFunds UltraBear ProFund使用短期掉期和标准普尔500指数交易所买卖基金模拟指数反向回报的两倍。2002年，1.17亿美元的资产基金增长了38.1%；去年它损失了44%。当然，并非每个投资者都能忍受这种波动。不过，总部位于马里兰州贝塞斯达的ProFunds首席投资官威廉·西尔（William Seale）表示，“投资者可以利用超级熊基金对冲其他共同基金的投资组合。”
除了做空股票，共同基金还可能出售备兑看涨期权。Icon Covered Call Fund在任何时候都会针对至少80%的投资组合进行认购。偶像经理人进行行业押注，卖出他们认为价格过高的行业，买入价值过低的行业。
自2002年10月首次推出以来，图标覆盖通话尚未证明自己。该基金去年以27%的回报率略微落后于标准普尔指数，截至6月中旬，该指数落后0.9个百分点。这是因为它低估了表现强劲的能源部门，并从市场上获得了较低的期权溢价。
许多出售备兑看涨期权的基金不再看到2003年初市场反弹前所享受的高溢价。溢价与芝加哥期权交易所波动性指数的水平有关。VIX指数以标准普尔500指数期权实时价格为基础，反映了投资者对未来30天股市波动的预期，4月触及8年低点12.89。该指数在5月初攀升至20点以上，表明投资者对市场波动性的预期有所提高，可以说，未来的溢价将更高。
一些基金，如分析投资者的防御性股票基金，做空股票，但也使用备兑看涨期权将其投资组合的贝塔系数在熊市降至0.3，在牛市降至0.5。（贝塔系数为1的基金将产生与整个市场相同的回报。）分析投资者的德席尔瓦表示，尽管相对于市场而言收益有限，但损失也是有限的，这种方法从长期来看最有意义。
很难对Analytic的结果提出异议：在过去五年中，防御性股票基金的表现平均每年超过标准普尔500指数400个基点。这是富人和不那么富有的投资者都能欣赏的表现。