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金钱管理(ii):分裂和征服

更多的养老金资金正在采用便携式alpha策略,将他们的投资组合分开到合成仪器中,以获得β和积极的货币管理,以产生超额回报。

    亚博赞助欧冠这些日子,机构投资者对阿尔法进行了很多关于alpha,但他们并不谈论对冲基金。最近,称为便携式alpha的策略已经赶上了养老金人群。

    使用这种策略,投资者将他的β和alpha赌注分开。通常情况下,投资者将占整个股权组合的一小部分,以便举起升级指数基金 - 基本被动策略,已被换回和衍生物。这是测试版。其余部分被分配给对冲基金管理人员,他们被指控交往alpha。

    一些主要资金正在采用该战略。宾夕法尼亚州250亿美元的宾夕法尼亚州雇员退休制度和Verizon(400亿美元),国际纸业公司(65亿美元)和合作伙伴行业(600亿美元)的义福利计划所有使用便携式alpha,适用于他们的某些组合。BP America的基金(50亿美元)使用了十年的更好部分的便携式alpha技术。虽然战略主要是美国现象,但最近签署了几个大型欧洲养老基金。其中:1330亿美元的挪威政府石油基金和荷兰的1940亿美元,纯粹的彭造币子弹ABP。

    6月份,作为6亿美元的一部分,加州公共雇员退休制度是世界上最大的计划保荐人的60亿美元的分配,是世界上最大的计划的保荐人,在1.57亿美元的资产中,决定聘请四个固定收入经理 - 大西洋资产管理,太平洋投资管理有限公司,史密斯育种伙伴和西方资产管理有限公司 - 所有使用便携式alpha策略。CALPERS将分配定义为增强的股权,因为这些管理者在标准和穷人的500个期货或掉期中使用的长位置以获得大量的市场曝光,然后积极管理短期债券投资组合以获得alpha。

    “通过将Alpha从一个资产课程移植到另一个资产类别来加强整个基金返回的方式,”卡波斯的高级投资官Christie Wood说。“在你有东西的范围内,你的投资组合急剧表现得不同。”

    “下一个浪潮正在寻求这种战略,”国际纸业养老基金的投资总监Robert Hunkeler表示,它在2003年6月分配了3.2亿美元或20%的股票策略。“它将成为一个兴趣的人,最终有很多基金被引导。“上个月,118亿美元的旧金山市和县雇员退休系统宣布考虑使用已经在其名单上的货币管理人员实施便携式alpha策略。

    这是计划赞助商如何雇用该战略:在大型股票和美国债券中考虑2000万美元的投资组合,其中50-50美元。对于股票部分,基金可以在活动的大型管理员中投入1亿美元,以试图获得alpha。但阿尔法不必来自大帽竞技场。相反,该基金可以购买标准普尔500指数期货,以便在大型股票中获得50%的需求分配,只需一定的抵押品即可获得所需的大型玻璃腹曝光。为了获得100百万美元的测试措施,养老基金可以使用5%的资产或500万美元购买,以购买股票或期货的交换或期货数量的股份组合。剩下的9500万美元将投资一个或多个对冲基金战略,即alpha的来源。这里的一个关键假设:这些alpha管理人员没有自己的曝光率。从本质上讲,alpha与β分开。

    “只是因为你投资美国股票市场并不意味着你必须在康涅狄格州罗克森投资顾问的合伙人,康涅狄格州的投资咨询公司投资咨询公司搭档罗宾Pellish说。“你可以在其他地方搜索alpha。”

    通常,资金甚至不到5% - 通常只是2或3% - 然后在alpha管理者中投入其余部分。51亿美元的圣地亚哥县雇员退休协会采用了一项便携式alpha战略,为其大量的国内股权分配,约20%的资产。它使用八个alpha管理人员,包括固定收入的经理和对冲基金,采用可换股债券套利,市场中立,股权长和标准普尔指数套利等战略。结果:该计划于2003年击败标准普尔500指数近2个百分点。

    “我们可以使用各种来源来增加国内绩效,即使这些策略和车辆投入国际职位或可换股工具,”SDCERA的首席投资官David Deutsch说。“但是在你从阿尔法分解Beta之前,你不能这样做。否则你被限制为资产类别中的曝光。”

    对于SDCERA和其他投资者,从产品组合中的其他来源产生的α将移植到β组件上或与β组件组合。行业术语并不意味着字面:alpha仅作为投资组合回报纸上 - 没有钱实际上移动。

    随着去年的复苏股票市场,2004年彼得彼得(标准普500指数下跌1.5%至8月下旬),计划赞助商在任何地方都可以找到超额回报。“计划赞助商都看着同样的水晶球,现在是相当多的混浊,”国际纸的亨克尔说。“在过去的20年里,我们已经获得了Beta暴露的精彩回报。但没有人预计将非常高的回报进入不久的将来,因此他们正在寻找他们可以增强他们期望的一点回报的方式。”

    当然,没有保证对冲基金经理可以击败市场,并将过剩返回到Beta组件。“纽约高盛资产管理的量化策略集团的共同总投资官Mark Carhart Carhart Carhart Carhart Carhart Carhart Carhart Carhart Mark Carhart Mark Carhart说,这一战略是有能力的。

    便携式alpha策略往往不与彼此相关联。“如果一个便携式的alpha策略在给定的月份非常好,另一个便携式alpha策略也可能不做,”Verizon投资管理的常务董事罗宾·米登(Verizon Investment Management的董事总经理)表示,管理Verizon Communication的4000亿美元统治福利计划以及25美元亿元在界定的贡献和其他计划资产中。“这很好,因为随着时间的推移意味着它们都增加了价值。您的Alpha的一致性保持强劲,因为它是多样化的。”

    在可移植alpha的3.2亿美元分配中,约有5%的国际纸张分配可利用标准普尔500次互换。剩下的95%是对冲基金的三个基金蔓延。

    在前12个月期间,分配将标准普尔500指数击败了3.2个百分点,反映了积极经理技能。对于国际论文来说,便携式alpha是投资对冲基金的手段。“我们想要的是一个丰富多多的投资组合,可以包括最常用的对冲基金策略,”IP的Hunker说。

    Cooper Industries自1998年以来使用了其投资组合的股票部分的便携式alpha策略。根据该公司养老基金投资管理总监Dwight Kadar,Cooper Industries现在使用便携式alpha为其整个3.6亿美元的股票组合进行了额外的总计划资产的60%。

    使用两位固定收入管理人员和一个指数套利经理,该基金于2003年通过标准普尔500指数生成了100个基点。它使用了5% - 或1800万美元 - 其股权组合购买了3.6亿美元的标准普尔500年期货合同。该基金在三名经理中投资其剩余的95%的股权投资组合。两家是固定收入公司,PIMCO和Western Asset,使用期货或其他衍生品模仿标准普尔指数,同时积极管理短期固定收入证券组合的现金。第三位Manager Westridge Capital Management处理投资组合的索引套利部分。

    当Alpha和Beta分开时,因为它们处于便携式alpha策略,投资者正准确地了解他们的活跃资产管理。这是一个强大的信息,投资者和金钱经理同意。“这是透明的定价”,联合成立的120亿美元资产资本管理校长大卫·卡布勒说,聘请了量化和对冲基金战略。“客户可以弄清楚他们支付的东西,如何预算风险以及如何分配他们的资本。”