并购套利专家总是喜欢活跃的交易市场，今年他们也没有失望。汤姆森金融(Thomson Financial)的数据显示，截至8月份，全球并购活动从2003年同期的9,220亿美元跃升至1.3万亿美元。已宣布的交易数量从2003年前8个月的19822宗，上升至今年8月的20552宗。
然而，普通合并ARB基金于八月持平，仅仅是标准普尔500指数的19个基点，轩尼诗集团广泛的对冲基金指数落后的约54个基点。糟糕的表现延长了一个为期三年的并购套利的干旱。从2001年到2003年，轩尼诗报告，合并资金的年度率仅为4.2％。今年至8月，并购在亨西地区对冲基金部门的表现中的23个中的15分之一，而2003年的第18次出现了一个很少的改善。
为什么?太多的钱在追逐这些交易。并购套利基金的资产在2002年增加了一倍多，达到320亿美元，尽管到2003年8月底，资产已经下降到285亿美元。纽约格雷泽资本管理公司(Glazer Capital Management)的负责人保罗•格雷泽(Paul Glazer)表示:“追逐这些交易的经理人实在太多了，导致价差非常小，尤其是在规模较大的交易中。”该公司管理着7000万美元的并购套利策略。更糟糕的是，越来越多的交易正在破裂。汇丰(HSBC)驻纽约的另类投资主管约翰•摩尔-斯坦利(John Moore-Stanley)估计，今年截至8月中旬，约6%的交易夭折。这比2002年和2003年3%的分手率有所上升。
更值得注意的失败交易包括:菲利普·格林160亿美元收购玛莎百货集团,洛克希德·马丁公司的年代提出18.8亿美元收购Titan Corp .)、Permira顾问”以13亿美元收购WH Smith和Leonard Green & Partners的8.9亿美元收购好莱坞娱乐公司的交易还活着但也面临诸多障碍充足:Anthem以160亿美元收购WellPoint Health Networks, Tellabs以19亿美元收购Advanced fiber Communications。
资产规模达50亿美元的太平洋另类资产管理公司(Pacific Alternative Asset Management Co.)的创始人兼董事总经理朱迪思•波斯尼科夫(Judith Posnikoff)表示:“这让已经疲惫不堪的并购行业更加疲惫，该行业在过去三年中一直在等待转机。”该公司约有2亿美元与并购套利基金挂钩。
Posnikoff补充说，对美国经济的方向加剧了ARBS中的Skithishess的不确定性。“现在没有什么清楚，这可以减少保费和交易传播，”她说。
面对破产和不稳定交易的高发生率，基金经理们正在混合他们的传统操作，有时做空收购目标，有时做多收购方，有时通过出售收购目标股票的看涨期权来管理风险。这样，如果交易陷入困境，价格下跌，卖方就能从买入期权的价格中获利;如果交易按计划进行，电话会议将反映当前价格和交易价格之间的大部分差异。
对合并完成的押注已证明今年特别有利可图。泰坦是一家高科技辩护承包商，由美国司法部被据称贿赂和非法技术销售部门调查，甚至在国防制造商洛克希德马丁宣布有意出价之前，甚至是受限制的国家。“但调查风险没有定价于原始产品，”轩尼诗管理校长Charles Gradante说明。洛克希德随后将其报价降低到18.8亿美元至16.6亿美元，以应对这些问题。当股票价格和收购之间的差价超过目标价格的5％以内，两位并购资金和十亿美元的多渠道经理，普拉提特逐渐识别，放置逆转交易，投注其差价的1％的资产会扩大这笔交易遇到麻烦的消息。普拉提特表示，当差价展开时，资金赢得了35％的平均返回率。
这三位经理在今年的春季和夏季进行了类似的交易，投注拟议的高级光纤通信，宽带接入和交换平台和网络管理系统的提供者，由Tellabs，带宽管理和光学运输公司展开当Tellabs更密切地检查目标的基础金融时，解开。AFC随后报告了第二季度盈利疲弱，并为今年剩下的时间提供了令人沮丧的前景，推动分布从5％到10％的猜测，表明将重新审视交易条款或可能远离它。9月7日，Tellabs修改了这笔交易。
在疑惑地出现潜在的收购后，当然，这笔交易将追溯到轨道上的机会。反过来，又创造了新的ARB机会。医疗保险公司2003年10月宣布宣布的竞争对手的竞争对手的竞争对手的求助，是一个案例。13个国家保险监管机构批准了这笔交易;只有加利福尼亚保险专员John Garamendi反对它，理由是它可能伤害保单持有人并涉及过度的执行赔偿。7月初，当谣言首先对加拉曼迪对该交易的反对提出讲述，差价从一天中增加了89％，从0.95美元到1.80美元。当加州监管机构在7月底正式反对这笔交易时，蔓延从2.08美元的价格膨胀至6.72美元。国歌随后将Garamendi带到法庭上，充电，以至于他要求过度让步批准收购。
Reza Hadizad管理着总部位于都柏林的Pioneer Global Equity Arbitrage基金，规模达1.4亿美元。他认为arbs对该消息反应过度，尽管交易结果还远未确定，但恐慌情绪和价差随后会缓解，至少是暂时缓解。
哈萨德德的决定已经受伤了。在路障新闻上，他以1.7％的损失卖出了70％的初始投资。当差价达到6.75美元时，他将剩下的职位翻了一番。当他们缩小到5.50美元时，他结束了他的整个投资，收回了近20％的原始损失。
哈迪萨说：“这些日子周围的不确定性如此多的交易，当潜在的机会与他们已经受伤的交易呈现出来时，ARBS已经很多枪害羞。为了更好地利用市场的目前的湍流，他们需要超越过去失败并问，“我今天做这笔交易吗？”“
在arbs从Anthem-WellPoint交易中撤出后，利差飙升至8美元以上，因美国投资者将在劳工节周末离场。Hadizad当时表示，"套利者重新审视价差并重新建立头寸，可能会缩小价差，因此获利的机会很大。"他补充说，如果利差扩大至8.50美元，他会考虑介入，但这种情况从未发生。到9月22日，这个价差已经缩小到6.98美元。
另一种有助于降低风险的流行策略是备兑看涨期权，即投资者卖出某一目标股票的看涨期权，同时保持该股票的多头头寸。基金经理格雷泽解释说:“这种方法使基金经理能够抛售波动性。”今年5月，在全球生物技术公司健赞公司(Genzyme Corp.)宣布计划以每股26美元的价格收购专注于癌症治疗的生物制药公司ILEX Oncology几个月后，Glazer以每股22.50美元的价格收购了目标公司的股票。然后在7月，他以0.95美元、25美元的执行价出售了同等数量的8月份看涨期权。他认为期权估值过高，预计交易不会在8月20日到期前完成。
当Glazer行使电话时，股票以25.15美元交易。这比他的呼叫和股票的综合成本低0.80美元，达到25.95美元。在后威尔，选择确实如此过高;25美元呼叫的价值应大约为0.15美元。在交易关闭之前，销售呼叫使Glazer能够锁定一些利润，预计在年底前预计会发生。
纽约克拉德合并基金瓦尔哈拉研究总监Michael Shannon，该基金平均每年2.4％返回2001年至2003年之间，注意到他的基金偶尔会赚钱购买和持有折扣的目标股票，当解开的合并时跌得远远。“市场往往反应过度反应，卖出低于其基本价值的目标，”他说。当Tyco International 2002年出价接管McGrath Rendcorp时，McGrath的股票价格被削减了一半。但两年来，McGrath的股价，销售和租用模块化办公室，翻倍，超过泰科的出价。
M＆A Abb部门的未来是什么？汇丰的摩尔斯坦利设想了“推拉现象，缺乏有利可图的机会将推出合并套利的资金，同时上升利率将进一步吸引资金远离该行业。”他猜测这两支军队将逐步增加交易，并吸引资金回到并购游戏。
加百利资产管理公司(Gabelli Asset Management)的套利研究专家保罗•维奇内利(Paolo Vicinelli)认为，这场游戏的难度更大了。他表示:“过去，许多基金经理只要露面，就能在并购套利中获利。”“不是今天。因此，资金在本轮周期的底部撤离也就不足为奇了。那些留下来并取得成功的人将因其尽职尽责而出类拔萃。”