在困难时期，获得高分并不容易，但这47个类别的275名股票研究分析师全都表现出色。
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如果有，就要罚款;否则就罚款。首先，股票研究分析师因所谓的积极研究偏见而受到创纪录的惩罚。现在他们因为写负面报道而被起诉——到目前为止还算成功。有希望进行客观的研究吗?
2002年，华尔街各大经纪公司同意支付14亿美元，就其分析师在牛市期间撰写夸大研究报告以帮助投行同行赢得委托的指控达成和解。这一和解带来了一系列亟需的改革，各公司加固了分析师和投资银行家之间的中国墙，公开宣布潜在的利益冲突，并重新启用了那项几乎被遗忘的建议——卖出建议。
但上个月，法国奢侈品制造商路威酩轩(LVMH) Moët轩尼诗-路易威登(Hennessy Louis Vuitton)起诉摩根士丹利(Morgan Stanley)的胜诉，可能会削弱近期取得的很大进展。路威酩轩集团声称，该公司的分析师克莱尔·肯特(Claire Kent)不公平地诋毁了路威酩轩集团，她写道，该公司未能跟上时尚竞争对手古驰集团的步伐。尽管其他一些分析师也同意肯特的观点，但他们的公司当时并没有为古驰提供咨询服务，这一事实显然让摩根士丹利成为路威酩轩指控的对象，即该公司发表有偏见的研究报告，以讨好一家银行客户。
如果路威酩轩的胜利——它在对摩根士丹利(Morgan Stanley)的判决中赢得了3000万欧元——继续上诉，它可能会鼓励其他公司用诉讼来回应分析师的批评，迫使分析师保留强硬观点。公司甚至可能减少有争议领域的保险。
摩根士丹利国际(Morgan Stanley International)总裁斯蒂芬•纽豪斯(Stephan Newhouse)向《机构投资者》(Institutional Investor)表示:“这是一项令人恐惧的进展，因为它表明，如果你发表不利于自己的意见，你可能会被起诉。”亚博赞助欧冠他的公司坚持不接受限制，并开始采取行动提出上诉。然而，就在裁决出台几天后，摩根士丹利(Morgan Stanley)暂停了对LVMH的报道。纽豪斯后来在一份声明中表示，诉讼造成的“站不住脚的局面”让肯特“无法诚实地表达她对LVMH的信念”。
发起美国史无前例的研究和解的纽约州总检察长艾略特·斯皮策(Eliot Spitzer)也批评说，法国法院引用引发他案件的利益冲突是错误的。他在接受《纽约时报》采访时表示:“法国法院在没有发现分析师错误陈述意见的情况下认定了责任，我不同意这一裁决。”
就在法国法院对路威酩轩集团做出判决的同一天，法国餐饮合同公司索迪斯联盟(Sodexho Alliance)宣布，正考虑就一份据称是错误的研究报告对美邦花旗集团(Smith Barney Citigroup)采取行动。该报告将索迪斯英国子公司营运资本的大幅增长归因于此前未披露的证券化。该公司要求法国新监管机构Autorité des Marchés financial.com调查其股价下跌。索迪斯给分析师阿德里安·卡特利(Adrian Cattley)打了电话，解释说证券化不是新产品，也没有影响营运资本。卡特利发布了一份修改后的报告，接受了该公司的解释，但维持了他的卖出建议。双方都对结果表示满意，但业内仍对诉讼风险上升保持警惕。
英国保险公司英杰华(Aviva)旗下莫利基金管理公司(Morley Fund Management)的首席执行官基思•琼斯(Keith Jones)表示:“投资银行做了相当多的工作，在分析师和企业金融家之间创造了大量的蓝水。”他说:“现在，我们的分析人士遭到了对方的攻击。我们最不希望看到的就是分析师的观点和意见被简化。”
事实上，投资者比以往任何时候都更渴望投资银行进行尖锐而有见地的研究，而根据2004年全欧洲研究团队排名的结果，他们最看重股票研究的公司是瑞银(UBS)。这家瑞士大银行拥有8名冠军得主。
今年，《机构投资者》亚博赞助欧冠为欧洲股票研究领域的最佳分析师们提供了一种新的方式，使他们能够更准确地与当前市场实践相一致。在当前的问题中，我们揭示了泛欧工业部门、发达市场宏观学科和西欧国家的整个欧洲研究团队的获胜者。3月，我们将公布欧洲、中东和非洲新兴市场的行业、宏观和国家排名，这些排名此前包括在2月份的排名中。去年排行榜的结果已进行了调整，以反映这些变化:以瑞银为例，该公司在2003年获得了3个冠军，当时它也是重新计算后的第一名。美邦花旗集团(Smith Barney Citigroup)再次位居第二，紧随其后的是瑞士信贷第一波士顿(Credit Suisse First Boston)和美林(Merrill Lynch)，它们并列第三。
领先企业的改革似乎与投资者重新建立了更融洽的关系。近三分之二的受访者表示，他们相信卖方研究，对质量的担忧似乎已经减轻。投票者给卖方研究的总体质量打分为6.25分(满分为1到10分);与去年的5.93相比，这一评级表现良好，扭转了两年来的下滑趋势。
不过，投资者仍对欧洲股市研究的现状深感担忧。他们最大的两个担忧是什么?分析师仍不愿批评企业，因为它们依赖管理层提供信息，而且尽管进行了改革，但投资银行关系引发的利益冲突可能会损害研究的客观性。(详情请浏览我们的网站www.huaqiangtimber.com。)
对冲基金Odey资产管理公司(Odey Asset Management)创始人克里斯平•奥迪(Crispin Odey)表示，冲突“在这个体系中是如此普遍”。“很少有分析师能独立思考。你不能写一些不好的东西——在那之后你就没有访问权限了。法国最近发生的两起事件突显了许多分析师一直以来的观点:用一位高级研究高管的话来说，“普通分析师从企业那里承受的压力，远远大于他们从投资银行家那里承受的压力。”
在2004年，投资银行将有充足的机会证明，它们正在应对这些和其他方面的压力。总部位于伦敦的银行必须在7月份之前遵守英国的新规定监管研究人员、投资银行家和交易员之间潜在的利益冲突。这些规定禁止分析师参与投行推介或路演，限制分析师及其公司在研究报告发表前进行交易，并禁止根据投行交易提供薪酬。
欧盟执行机构欧盟委员会(European Commission)也在考虑一个顾问小组今年9月发布的一份报告。该小组提出了一套原则，旨在加强信息披露，防范潜在的利益冲突。预计不会马上提出立法提案;在帕玛拉特(Parmalat)丑闻发生后，人们对股票分析师的担忧已让位于对会计师的担忧。尽管如此，几家投资银行在推广这家意大利食品巨头的债务和推荐其股票方面所扮演的重要角色，可能会给欧盟在研究方面的新规定带来压力。
英国金融服务管理局正在考虑的另一组提议更为深远，而且可能对当前的研究实践更具破坏性。这将要求基金经理自掏腰包，而不是通过交易佣金支付卖方研究费用。Gartmore投资管理公司(Gartmore Investment Management)前董事长、曾担任英国财政部顾问的保罗•麦纳斯(Paul Myners)提出了分项研究成本的想法，认为这是提高研究透明度、降低资产管理成本的一种手段。许多分析师和基金经理正敦促FSA要求更多地披露研究成本。批评人士称，强制分拆将导致已经大幅缩减的研究部门面临新的洗选。他们认为，最终结果将是，与不需要拆分的金融中心相比，伦敦将处于竞争劣势。
无论FSA采取何种方式，分析师们都面临着越来越大的压力，要求他们证明自己的研究具有增值价值。寻求省钱方法的基金经理们正在微调他们对卖方研究质量的评估，并试图将更多佣金奖励给他们认为工作最有帮助的公司。
霸菱资产管理公司(Baring Asset Management)首席投资长休斯(Michael Hughes)说，霸菱资产管理公司的内部分析师每年对其卖方同行进行两次评级。去年，他们首次对单个分析师而不是公司进行评级，这一变化旨在准确确定谁在卖方业务中做得最好。
“研究必须有真正的价值，”休斯说。“关键建议——买入、卖出、持有——仍然是关键所在。你得赚钱。但这里的人们确实重视能在行业趋势、管理等方面提供见解的研究人员。”
当然，研究主管也被要求应对新的法律和监管威胁，并在不增加人手的情况下满足对更具独创性和专注度更强研究的需求。在大多数情况下，研究部门的人员数量自2000年以来已经减少了30%或更多。一些分析人士干脆选择撤离。今年与摩根士丹利(Morgan Stanley)的戴维•塞拉(Davide Serra)共同领导顶级投行团队的威廉•德•温顿(William de Winton)今年1月离开摩根士丹利，加入了对冲基金管理公司Lansdowne Partners。德温顿表示:“与5年前相比，这个行业受到了更多的监管，但薪酬却低于3年前。”“你必须更努力地工作，得到更少的报酬。因此，它就不那么有趣了。”
如今，很少有人比德温顿的前同事肯特(Kent)更有理由抱怨研究业务的现状。肯特是摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师，也是LVMH事件的核心人物。法国法院的裁决公开质疑她的可信度。肯特的奢侈品团队幻灯片之后今年第二位六年第一,拒绝发表评论,但摩根士丹利(Morgan Stanley)消息人士说,这是她的决定暂停LVMH报道,出于恐惧,这一裁决可能让她脆弱的责任在任何新的研究她生产。
这起案件源于LVMH控股股东伯纳德•阿尔诺(Bernard Arnault)收购摩根士丹利(Morgan Stanley)客户古驰(Gucci)的失败尝试。路威酩轩集团引用的研究报告包括一种观点，认为其路易威登子公司已经“成熟”。与促使斯皮策案在美国达成和解的一些臭名昭著的不当行为不同，路威酩轩没有拿出证据证明摩根士丹利曾强迫肯特撰写负面意见。相反，路威酩轩依赖的事实是，摩根士丹利签署的美国研究协议表明，投资银行存在利益冲突。法国的裁决称，该公司“是其客户和投资者偏见的根源”。
史密斯巴尼花旗集团(Smith Barney Citigroup)研究主管安德鲁皮特(Andrew Pitt)表示，任何会让分析师闭嘴的诉讼，都有遏制信息流动和扭曲市场的风险。皮特曾参与处理索迪斯的挑战。他问道:“这种情况符合企业客户的利益吗?”
法国经纪公司Exane的股票主管菲利普•桑拉维尔表示:“分析师必须拥有真正的独立性。”“他们必须有权犯无心之过。”
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