在Société Générale 2003年年报的第56页，在52个字的侧边栏中，左下方有一段没有图片的文字，神秘地提到了这家法国大银行的一家不太知名但更引人入胜的企业。声明指出，该银行开发了“一系列独特的有担保的另类投资产品”，文中简单地写道:“领先资产管理公司是Société Générale集团的子公司，由一个风险管理平台支持。
“对于大多数客户来说，Lyxor是看不见的，”其主席阿兰·杜波伊斯承认，他曾为Lazard Frères et Cie构建OTC衍生品。和德国商业银行。”他们看到的唯一名字是兴业银行。”
48岁的杜布瓦喜欢这种方式，他最好在这段时间内享受Lyxor的低调。
这家奇特的银行内部公司代表着资产管理领域的一个独特的新物种，它诞生于资本市场和基金管理交汇的滨海平原。Lyxor的产品组合包括另类投资——主要是管理账户中的对冲基金——交易所交易基金和异国情调的结构性产品。Dubois不是向兴业银行的资金管理总监菲利普·科拉斯（Philippe Collas）汇报，而是向该银行股票衍生品全球主管克里斯托夫·米安内（Christoph Mianné）汇报。
像许多天然杂交种一样，这种奇怪的动物正在繁衍生息。自2001年初以来，Lyxor所管理的资产猛增了七倍多，达到约300亿E30亿美元（384亿美元）。该银行的1500多万客户中，包括遍布全球的机构客户和零售客户，兴业银行旗下有数千名客户(Lyxor三分之二的客户在欧洲，其余的客户分为北美和亚洲。）尽管兴业银行没有将Lyxor的利润从衍生品集团的利润中分离出来，但分析师们估计，2003年它的利润约为2亿欧元，其中大部分来自对冲基金相关的结构性产品。如果是这样，这将相当于兴业银行传统资产管理业务SG Asset Management净收入的四分之三，而该业务的资产恰好是Lyxor的八倍。这将占兴业银行自身利润的9%。
对杜博伊斯和他的同事来说，Lyxor无异于21世纪资金管理公司的原型。”“如果我是一家[投资]机构，我会使用结构性产品来解决我的资产和负债问题，使用阿尔法对冲基金和ETF进行市场敞口，”他宣布对冲基金和结构性产品正在从传统经理人手中抢夺市场份额，指数化管理也在取得进展。我喜欢这种业务线的组合。”
那么，利克索是自新鲜法式面包以来最伟大的东西吗？批评人士很快就争辩说，没有一个对冲基金平台能够吸引最好的基金，因为这些基金往往对新投资者关闭。其他人则抨击说，Lyxor之所以繁荣，只是因为其结构性产品及其资本担保能够在熊市期间满足投资者的强烈悲观情绪；他们说，既然市场正在复苏，投资者就不会那么愿意支付额外费用来保护自己的资本。此外，怀疑论者警告说，结构性产品本质上是不透明的，从投资组合保险到“悬崖”债券，都有灾难史(后者的收益率很高，但它们到期时的资本回报率通常与股票市场指数挂钩，而这对于熊市期间的投资者来说是一个非常糟糕的主意。）
就杜波伊斯而言，他对这种批评不屑一顾。”我们正在提供传统管理的替代方案，因此我们当然被视为威胁，”他耸耸肩说。
法国最古老的对冲基金业务之一HDF Finance的创始人Gilles du Fretay对他在巴黎的邻居Lyxor表示勉强的尊重。他表示:“他们是认真的人，在很短的时间内就发展了一项很好的业务。”尽管如此，他补充道，“在法国，有一个庞大的家长的支持肯定是有帮助的。”2002年，当德意志银行(Deutsche Bank)在伦敦成立Xavex Alternative Investments时，Lyxor的做法得到了推动。Xavex是Lyxor的一个虚拟复制品，由Lyxor前高管让-玛丽•巴罗(Jean-Marie Barreau)担任负责人。
如今，除了规模较小的Xavex以外，Lyxor是任何一家基金管理公司都无法比拟的。它没有首席投资官，没有股票或债券主管，当然也没有投资组合中的全明星。在力索的114名员工中，没有人仔细研究盈亏报表，也没有人担心帕玛拉特的风险敞口。
上世纪90年代末，法国兴业银行(SocGen)衍生品集团几乎是偶然构想出了领汇，自那以来，领汇一直毫不掩饰地与众不同。对冲基金当时炙手可热，当时负责衍生品业务、如今执掌SG Corporate & Investment Banking的让-皮埃尔•马斯蒂尔(Jean-Pierre Mustier)希望针对对冲基金和对冲基金的基金，发行期权和权证等结构性产品，向机构客户出售。马斯蒂尔和他的confrères是金融工程师，他们需要可靠的建筑材料——对他们来说，是对冲基金。然而，法国兴业银行的风险经理们却犹豫不决。他们的疑虑:众所周知，行事隐秘的对冲基金缺乏透明度，而且它们提供的流动性太少。当时和现在一样，对冲基金通常只允许投资者每季度买卖一次，尽管有些基金确实每月提供流动性。另一些则要求一年禁售。
Lyxor代表了这一困境的解决方案，其结构与兴业银行的衍生品产品一样巧妙。尽管该行为该行全资所有，但它是在法国股市监管机构证券交易委员会（Commission des Operations de Bourse）的授权下作为一个独立的法律实体成立的。这使得兴业银行在Lyxor和银行的股票交易员之间建立了一道可信的中国墙。
然后，领先科技说服对冲基金经理建立模仿其基金的托管账户。这些账户是作为离岸有限责任公司设立的，其股票在爱尔兰证券交易所交易，因此符合欧盟对冲基金规定。领汇从其为法国兴业银行运营的对冲基金的基金或第三方投资者那里向参与对冲基金输送资产。
所涉及的金额令人大开眼界:截至今年1月，领先科技已代表其第三方客户向对冲基金管理账户注入51亿欧元，并控制了逾300只对冲基金的基金中的60亿欧元。
为了回报资产的赏金，114个对冲基金，现在补LYXOR的客户帐户中披露其对公司底层位置，并允许每周一次，而不是季度，入和出的交易。在这里，中国墙是至关重要的。对冲基金经理需要得到保证，法国兴业银行的股权交易者不知道自己的位置，所以他们不能利用它们，损害他们的资金。
然而，领先对冲基金俱乐部有严格的行为准则。在建立管理账户之前，领先基金的风险主管马提亚斯·兰克(Matthias Ranke)会为该对冲基金制定规则。他解释说:“这个想法并不是指令性的。”“我们监控他们的行为，并制定与他们的投资策略一致的指导方针。我们不希望他们偏离自己的战略，因为如果我们围绕他们构建基金，会改变我们产品的风险状况。”如果对冲基金经理违反了规定，领汇可以终止该账户。
“在透明度和尽职调查方面的要求很高，”爱丁堡对冲基金负责人U.K.based Martin Currie（Alan MacLeod）说，他的日本基金在Lyxor平台上上市。但交换条件是可以接受的：Lyxor是一个很好的资金来源。”
Lyxor的账户管理平台吸引了美国对冲基金中的一些知名人士，从新泽西州查塔姆(Chatham)的问题债券专业公司Appaloosa Management，到康涅狄格州斯坦福德(Stamford)的CTA和宏观管理公司Graham Capital Management，再到多空公司Boston Partners。
此外，Lyxor已成为新兴欧洲对冲基金的重要资产供应商。例如，它是一个早期投资者，在五岁的Algan-CopaLa，这是一个非常成功的20亿欧元的欧洲短期股票基金，并由加特莫尔的Roger Guy管理，该公司曾经是英国的传统基金经理，已经成为对冲基金的孵化器。Lyxor投资GARTMOR旗下的英国长短基金Avior；Cepheus，其小型股欧洲长-短；以及欧洲行业中性产品阿尔泰。这些都是在1999年之后推出的。
Gartmore对冲基金账户主管Graham Martin表示：“这是一种良好的工作关系。”我们从一位我们认识的投资者那里获得种子资本，而Lyxor可以从基金中获得能力来定制他们的衍生产品。”
2001年，领先科技向法国兴业银行客户以外的投资者开放了其管理账户平台。目前，该公司旗下的每只基金都发行了B股，可供对冲基金的基金、私人银行和家族理财室等第三方购买。集体计划的最低投资为10万美元;而其他人，包括富人，则是25万美元。领先科技在交易顾问费用之外还收取95个基点的费用。
该平台格式都有其反对者。梅拉杰·马，在德银佳华的另类投资集团的全球负责人，将其描述为一个“自我选择的宇宙。”最好的对冲基金经理，他说，“并不需要钱，所以几乎可以肯定LYXOR工作的二线球员的平台。”杜波依斯柜台说：“如果你确定最佳的对冲基金的对冲基金是目前最大的，你把未来可能的赢家和输家的一个非常奇怪的看法。”
怀疑论者还指出，内部风险管理和管理账户所提供的透明度不一定能让公司及其客户在对冲基金崩盘中毫发无损。该平台上的一只基金、位于波士顿的Beacon Hill的布里斯托基金(Bristol fund)是一家抵押贷款支持证券专家。2002年夏天，该基金因被指报错而遭受了估计4亿美元的损失。2002年11月，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)指控布里斯托尔违反了《投资顾问法》(Investment Advisers Act)的反欺诈条款，该基金在同月停止了交易。
“如果问题是这样的，我们能发现每个对冲基金的所有潜在问题吗？那么答案显然是否定的，”杜布瓦说我们看不到未来，但我们可以应对我们所发现的风险，而且有了透明度，我们比大多数人有更好的机会。”
他辩称，因为他们每周交易特权，LYXOR的投资者在布里斯托尔基金曾在2002年7月底保释出来，当第一次浮出水面的问题的机会。相比之下，杜波依斯说，直接投资者在基金不得不等到9月。“在此期间，”他说，“该基金已失去了其价值的一个额外的40％。”
总部设在日内瓦的对冲基金管理公司Unigestion拥有35亿E3的资产，对Lyxor方法表示赞赏。”我们的机构客户喜欢管理账户的透明度和流动性，”Unigestion对冲基金产品开发负责人安托万·普赖斯特（Antoine Prudent）表示我们也很喜欢它，并且认为现在Lyxor的平台有了临界数量的资金，现在正是推出基于它的产品的时候。”
因此，Unigestion将与领先科技联合推出一系列“银河基金的基金的基金”，这些基金完全基于领先科技平台的基金。但Unigestion的长期目标是与领投创建针对机构的单一策略基金。“我们认为，随着机构对这一资产类别越来越熟悉，它们将寻求根据自身整体资产配置情况，选择自己的对冲基金战略配置，”prudence表示。“机构与基金的基金经理之间的关系将发生变化，我们希望走在这条曲线的前面。”
在对冲基金和对冲基金的基金之后，合乎逻辑的下一步是对冲基金指数产品。领投已与摩根士丹利资本国际(Morgan Stanley Capital International)联手推出摩根士丹利资本国际对冲投资领投跟踪基金(MSCI Hedge Invest Lyxor Tracker Fund)。该基金于去年7月推出，由82只对冲基金组成，采用13种投资策略。所有的资金都在领先科技的平台上。领先科技将该指数视为其追踪基金和结构性产品的基础。
摩根士丹利资本国际(MSCI)欧洲主管贝尔•佩蒂(Baer Petit)表示，当他的产品开发人员寻求创建一个可投资的对冲基金指数时，他们最关心的是流动性。他说:“这就是我们来到Lyxor的原因。“我们的专长是创建指数方法。领先基金已经建立了一个对冲基金平台，该平台也提供了可投资指数所需的流动性。”
摩根士丹利资本国际指数(MSCI index)成立后不久，领先科技推出了基于该指数的追踪基金，并在爱尔兰证券交易所(Irish Stock Exchange)上市。它收取55个基点的费用(加上支付给相关基金的管理费)，这使得投资一篮子对冲基金的成本远低于通过对冲基金的基金，该公司通常收取1%至2%的管理费，外加高于相关基准收益的0至20%的业绩费(以及基金费)。去年7月，领先科技推出了两款法国版的追踪基金，一款面向散户投资者，另一款面向机构投资者。
“当我和机构谈论对冲基金时，他们谈论的不是出色的基金或经理，而是拥有一种资产类别的多样化效应，”领先的杜布瓦指出。“该指数是投资于该资产类别的工具。如果这是投资者想要购买的，他们应该尽可能便宜地购买。”
追踪器基金已经衍生出几款兴业银行结构性产品，包括资本担保基金和杠杆基金。Dubois相信，其他银行也将使用Lyxor的跟踪基金作为其自身替代结构性产品的基础资产。
DKW的马图对此并不信服。”还有更好的对冲基金指数，包括我们用于结构性产品的对冲基金研究产品，”他说。HFR欧洲区董事总经理约翰·戈登（John Godden）表示，“我们自下而上构建指数，选择我们认为最合适的基金——我们不受平台上发生的事情的限制。”也就是说，摩根士丹利资本国际（MSCI）拥有流动性优势，并以在构建方法上具有高透明度标准的指数而闻名。
控制着全球2000多亿美元资产的对冲基金基金经理表示，他们对可投资的对冲基金指数很好奇，但他们对这些指数既没有特别的印象，也没有特别的威胁。”总部位于伦敦的汇丰共和国全球投资公司（HSBC Republic Global Investments）首席执行官保罗·邓宁（Paul Dunning）表示：“一个市场的股票指数和一个可能选择在一个平台上的经理人指数是有区别的。”汇丰共和国全球投资公司在对冲基金中的投资超过30亿美元股票指数有意义地抓住了投资机会。这些索引没有。投资者应该非常谨慎。”
最终为Lyxor提供动力的引擎不是对冲基金业务，而是围绕其构建的结构性产品业务。在Lyxor的300亿E30亿资产中，有138亿存在于结构性基金中——Lyxor自成立以来已售出约250只。
Lyxor的结构化产品总监Xavier Saudreau将该公司比作一家根据流行口味调整菜肴的餐厅。”分销商可以像点菜一样对待我们，”他说他们选择任何他们想要的基础指数、一篮子股票或收益概况，将其放入任何基金包装中，然后我们构建它。成本很低，因为有大量资金分散在固定成本基础上。”
当然，当前结构性产品的繁荣源于散户投资者在金融危机后为自己的资本寻求某种担保，但可能还附带了股权投资。如今，零售市场对此类有保障产品的需求似乎永无止境。FERI基金市场信息(FERI Fund Market Information)的数据显示，2001年之前几乎为零的担保基金去年在法国和西班牙的销售额分别飙升至逾100亿美元和75亿美元。
然而，正如索德罗所指出的，结构性产品也很好地融入了机构的资产负债匹配思维模式。他指出:“传统的资产管理只解决等式中的资产一侧。”“我们对结构性产品的做法是从散户投资者的目标开始的。这与养老基金的负债基本相同。然后，我们设计一种产品，在一定的风险承受能力范围内实现这一目标。”
Lyxor以法国兴业银行的名义，通过该大银行庞大的客户网络（约20%的Lyxor结构性产品由其销售）以及其他主要分销商，如法国邮政局、La Poste和意大利最大的保险公司，向欧洲的散户投资者销售结构性产品取得了巨大成功，通用。其最受欢迎的产品之一——在整个欧洲的销售额超过10亿欧元——是一只名为祖母绿（Emerald）的基金，该基金在长达八年的时间里锁定了12只国际蓝筹股中的最高价值。
Lyxor有一条主流基金经理可以认同的业务线：交易所买卖基金。在去年ETF资产激增45%后，该公司在9只基金中运营了50亿欧元，跟踪从法国CAC40（自去年12月以来）到意大利MibS&P指数的所有资产。根据摩根士丹利（Morgan Stanley&Co.）的数据，Lyxor在新兴的欧洲ETF市场占有21%的份额。
与其他通过分销商销售的领先产品不同，etf是直接销售的。“管理费如此之低(0.165 - 0.5%)，以至于没有多余的资金用于分销，”领先的etf全球协调员伊莎贝尔•布尔西尔解释道。其结果是，该公司在欧洲的etf市场迄今仅限于机构和对冲基金。
“对于那些希望做多或做空现金市场的投资者来说，ETF是一个有价值的工具，”Bourcier说过去，客户可能不允许交易期货的机构可能使用单一股票作为市场代理，如法国的阿尔卡特或维旺迪。我们已经看到了个股的波动性。”
Lyxor利用其资本市场悟性和与兴业银行的联系营销ETF。今年1月，它推出了EuroMTS全球母基金，这是有史以来第一只跟踪欧洲政府债券市场的ETF。兴业银行的固定收益部门以及总部位于巴黎的投资银行CDC Ixis是泛欧交易所上市基金的做市商。”作为兴业银行的一部分，这显然是一种帮助，因为流动性对这些产品的成功至关重要，”Lyxor的Bourcier指出。
“对于任何对传统资产管理不满意的人，我们都有解决方案，”阿兰•杜布瓦表示。“幸运的是，这似乎是很多人。”