通用汽车公司（generalmotors Corp.）长期以来一直被华尔街称为投资方面的创新者，而非汽车设计方面的创新者。1950年，这家三大汽车制造商成为美国第一家为退休计划购买股票的大公司，震惊了养老金界和债券界。三十年后，也就是1982年，通用汽车在海外投资的想法还没有出现在大多数养老金经理的脑海中之前，就创建了一个外国股票投资组合。
这家汽车制造商又回到了设计桌上。这一次，通用汽车资产管理公司（GM Asset Management）首席执行官艾伦•里德（Allen Reed）正在着手实施一项可能是所有公司都采用过的最雄心勃勃、影响最深远的另类投资战略。该计划的一个基石是，将通用汽车在对冲基金上已经相当可观的投资增加一倍以上，从10亿美元增加到其800亿美元固定收益养老金投资组合中的25亿美元甚至更多。这很可能使通用汽车的养老基金成为对冲基金的最大企业投资者。相比之下，最大的公共计划投资者，240亿美元的宾夕法尼亚州雇员退休系统，目前在对冲基金投资30亿美元；哈佛大学的捐赠基金为这一资产类别投入了大约25亿美元。
总的来说，通用汽车正在将140亿美元的新基金投入到其养老金计划中，而没有一分钱用于美国股票或投资级债券。其想法是将其全部引入通用汽车称之为“阿尔法”的一个大范畴，涵盖从私募股权、全球战术资产配置到绝对回报策略的所有内容。其目标是提高回报率，增加多样化，还有——这里是棘手的部分——降低养老金计划的风险。这项大胆的计划将由GMAM执行，GMAM负责该公司的固定收益计划，以及290亿美元的非美国退休计划和保险投资组合，并为施乐公司（xeroxcorp.）和德尔福汽车（delphiautomotive）等外部客户提供210亿美元。只有通用汽车的养老金计划是阿尔法计划的一部分。
由于必要性，GM在其投资中设计了这种戏剧性的转变。与其许多公司同行一样，汽车制造商在20世纪90年代技术燃料股票泡沫崩溃后，其养老计划在三年的熊市中遭到大幅损害。股价下跌的二次枪口和微薄的利率侵蚀了通用汽车计划的资助比率（现值计算的资产和负债之间的差距）。到2002年12月，通用汽车是23％的欠惠，或者更加严峻地持续190亿美元。据Actuarial公司Milliman＆Robertson称，典型的大公司计划在该年底截至今年年底约为18％。即使在2003年的股票市场复苏后，企业计划的资金仍然总计超过3000亿美元。
养老金负担像石头一样压在通用汽车身上。2002年6月至2003年3月，通用汽车股价暴跌60%，至30美元，这在很大程度上是因为投资者担心，支撑养老金计划的费用将大幅削减通用汽车的收入和利润。
所以去年夏天，该公司遇到了问题的问题。6月，通用汽车悬浮了179亿美元的债务 - 最大的债券问题 - 关闭资金缺口。有限140亿美元的专门用于阿尔法投资，使计划达到近乎全额资金的地位。
“我们的投资组合已经比[美国的任何养老金基金在更广泛上，”指出了Gmam首席执行官Reed，Alpha背后的驱动力。“我们觉得我们没有其他选择，只能在曲线上进一步。”
去年11月至1月下旬之间，通用汽车在其现有稳定的稳定上占据了70亿美元的涨势70亿美元。其中一些 - 通用汽车不会说对冲基金有多少钱。一部分已经进入了GMAM绝对回报策略基金I（Gmamarsfi），这是一个内部管理基金的对冲基金，该基金持有通用汽车养老金计划在阿尔法的出现前投入了大约10亿美元的大约10亿美元。总而言之，预计新资产140亿美元的140亿美元将涉及到对冲基金。
“这是对冲基金的大联盟验证，”纽约White Plains另类投资伙伴公司首席投资策略师Lee Schultheis表示。
芦苇并没有提出他的手关于通用汽车的对冲基金存在，但消息人士预计会有金钱进入各种长短股权策略。一些长短期管理人员将寻求中和市场曝光，而其他人将选择一些定义的市场曝光。通用汽车也有望投资风险套利战略和可转换套利。
One firm recently hired as a broad-scope provider of alpha strategies is AQR Capital Management. The six-year-old quantitative-geared hedge fund group in New York, headed by former Goldman, Sachs & Co. global arbitrage star Clifford Asness, already manages several funds, including multistrategy arbitrage, for the GMAM fund of hedge funds. In the coming months GMAM is also expected to give more funds to Goldman Sachs Asset Management, which GMAM hired in November for broad-scope alpha strategies, including absolute return and global tactical asset allocation.
如果Gmam设计了通用汽车，他们都会带手动传输：汽车制造商的钱臂是积极管理的倡导者。据Greenwich Associates Research Firm Greenwich Associates介绍，普通公司计划在其被动地管理其资产13％，GM没有任何投资的指数基金。虽然通用汽车不是第一家管理其他公司养老金资产的大公司 - 一般电气公司于1988年破坏了这一点 - 当时稍后将其进入这个境界时，汽车制造商很快就掌握了草皮。
如今，凭借对阿尔法战略140亿美元的承诺，尤其是对对冲基金25亿美元的大胆押注，这家汽车制造商再次激励了其养老金同行。可以肯定的是，通用汽车并不是第一个启动以字母为中心的投资计划的公司——Verizon Communications、Eastman Kodak Co.和Weyerhaeuser Co.都开发了相对温和的字母投资组合——但通用汽车对替代品的承诺规模之大，使其成为一个特殊的先例。
当然，对阿尔法的追求从未像现在这样迫切。”高盛（goldmansachs）衍生品部门联席主管乔安妮•希尔（joannehill）在2004年2月的一份报告中表示：“养老基金如今正处于十字路口，与上世纪70年代熊市后面临的情况类似。”20世纪80年代和90年代强劲的股权回报环境与高股权配置以及偏好贝塔风险而非阿尔法风险相一致。由于预期回报率较低，以及股票和债券回报率之间的相关性，这一点今天需要改变。”
通用汽车已经在阿尔法追逐先锋一段时间。2000年10月，该公司首次向对冲基金进行了专项配置，承诺向这一仍处于新兴阶段的资产类别投入约7亿美元，占其资产的1%。此举反映了GMAM高级投资官的一致判断：首席执行官里德于1984年从达美航空（Delta Air Lines）加入该公司休斯电子子公司，10年后成为GMAM首席执行官；迈拉•德鲁克（Myra Drucker），里德公司的副总裁兼GMAM的外部客户工作负责人，2001年10月加入GMAM，当时通用汽车接手了施乐80亿美元养老金计划的管理工作；然后是研究主管埃德加·沙利文（Edgar Sullivan），他在公司工作了30多年，从财务主管办公室开始，是一名初级分析师。
从1999年5月开始，作为北美股票投资组合对冲的一部分，通用汽车在市场中性策略中的份额很小。这些类似对冲的产品由两家公司管理，Martingale Asset Management和AXA Rosenberg Investment Management。不幸的是，合并后的投资组合是长期价值和短期增长——这对于1999年末的投机市场来说恰恰是错误的组合。根据一个可靠的消息来源，在1999年5月到2000年5月的第一个全年中，市场中立的投资组合损失了20%左右(通用拒绝提供对冲基金的业绩数据。）
与此同时，里德一直在跟踪对冲基金行业大约10年，随着对冲基金行业的成熟和发展，从1990年的不到1000亿美元的资产增长到1999年的5000亿美元，给人留下了深刻的印象。他认为，随着纳斯达克综合指数（Nasdaq）逼近5000点，股市泡沫越来越大。此外，GMAM首席执行官还受到了杜克大学（Duke University）金融学教授谢大卫（David Hsieh）等知名学者的影响，他们主张对冲基金在投资前景广阔的养老金计划中发挥更大的作用。
当时，通用汽车的另类投资主要包括私人股本、全球战术性资产配置以及期货和期权。所有这些都由研究主管Sullivan监管，他最初对对冲基金持怀疑态度。1999年深秋，里德要求沙利文成立一个六人工作组，评估投资这些基金的利弊。该集团的报告基于风险收益属性和与传统市场的低相关性，为通用汽车养老金投资组合中的绝对回报策略提供了一个引人注目的案例。”我成了一个信徒，”沙利文说，他现在是绝对的董事工作-
回报策略。
自20世纪80年代中期以来，GMAM一直严格作为通胀对冲工具，对期货和期权进行大量配置。里德认为通胀不再是一个明显的威胁，他在研究工作组的报告时认为，清算期货和期权头寸，为新的绝对回报投资组合提供资金是有意义的。他向通用汽车公司董事会提出了同样的建议，后者在2000年10月批准了1%的绝对回报策略。
Reed had signed up Chicago-based Glenwood Partners, part of U.K.-based Man Group, as GMAM's strategic consultant for hedge funds. Simultaneously, GM committed $100 million to one of Glenwood's funds of funds. With Glenwood's help, GMAM identified a dozen or so hedge funds that would ultimately form its own fund of funds. GMAMARSF I was officially launched in summer 2001 and ultimately grew to contain about $800 million in GM pension money. GMAM would later market the fund of funds to other pension plans.
Among the funds on the wide-ranging manager roster: three convertible arbitrage funds, managed by Aristeia International, Bear Stearns Convertible Offshore and Shepherd Investments International; one fixed-income arbitrage fund, Obsidian (Offshore) Fund; and 13 long-short equity funds, including some managed by Black Bear Offshore Fund, Itros Offshore and Redsky Horizon Fund.
“他们非常创新小组通用,”说s Asness, co-founder of AQR, which currently manages $500 million of GM pension money, including a recently assigned broad-scope-mandate portfolio as part of GM's alpha push. "The whole pension world is faced with the problem of meeting growing obligations in a world of lower prospective returns for traditional investments and traditionally structured investment mandates," Asness continues. "Unlike many others, GM isn't just monitoring this situation -- they're coming up with a plan."
起初，这项新战略似乎令人不安地像通用汽车臭名昭著的科瓦尔。在所有资产管理公司都面临严峻的投资环境下，GMAM旗下的对冲基金基金（fund of hedge funds）表现逊于同行，这一指数由约500只绝对回报基金组成。从2002年3月31日到2003年3月31日，通用汽车的基金组合下跌了48个基点，而Altvest指数上涨了2.09%。
资金基金已反弹。在2003年3月31日之间，它在今年年底之前，它获得了6％，而Altvest的6.1％相比。
GMAMARSF我目前的资产为12亿美元，8亿美元属于GM养老金计划。其余的是在外部客户和其他GMAM管理资金的外部客户和其他GM的附属公司之间分开。养老金计划。Gmam仍有额外的2亿美元投资于一些外部资金，其中包括Glenwood和Ubs O'Connor。
与其他大胆的企业一样，通用汽车的alpha战略受到逆境的启发。转向2003年，通用汽车预计将需要为其养老金计划贡献150亿美元，以满足Erisa下的最低资金需求。该义务已成为通用汽车利润的严重威胁。
In May 2003, GM CEO Richard Wagoner Jr. approved CFO John Devine's recommendation to issue a massive $17.9 billion debt offering, of which $14 billion would be used to shore up the company's pension fund. Then Wagoner handed Reed a clear mandate: Invest the $14 billion in such a way that the overall volatility of the pension fund would decline, even as the fund met its targeted annual return of 9 percent. Specifically, GM wanted to reduce the probability of a negative return in any given year from 20 percent to 10 percent. "If they really are able to reduce volatility in this way, it will be quite a significant accomplishment," says Saul Rubin, an automobile company analyst for UBS. "That kind of reliable, stable return from the fund is more valuable than if they were to shoot the lights out."
里德说：“并不是每天你都会得到140亿美元，被告知要去设计一个全新的资产配置。”。
德鲁克补充说：“一次获得140亿美元是一个难得的机会去做一些完全激烈的事情。”
在芦苇的方向下，绝对回报策略总监，120名投资专业人士的员工的员工研究了不同资产类别的互动，以确定更高返回的理想组合和较低的波动性。
最初，Reed认为将军通用汽车的分配给固定收入投资 - 这是一种减少波动的方法。但该选项迅速搁置，因为它永远不会为通用汽车提供足够的回报，以满足其养老金义务。“由于低固定收入申报表，”我们知道从股权转向债券的转变并不是最佳的，“雷德解释说。
GMAM的工作人员与三位外部顾问合作，里德不愿透露他们的身份，他们提出了一个策略，以实现该计划9%的长期预期回报率目标，并降低其整体波动性。他们的理念是：减少对国内和全球股票的敞口，增加对阿尔法能够真正发挥作用的资产类别的配置，如新兴市场股票和债务、房地产、私人股本和对冲基金策略。通用汽车还将其他人认为更为传统的资产类别包括在阿尔法类美国高收益债券和小盘股中。
Once the $14 billion is put to work, GM's target range for global stocks will fall from about 50 percent to 40 percent. The pension fund will be transformed: The percentage of plan assets invested in high-alpha strategies will soar from 15 percent to roughly 35 percent. "GM is really leading the way into absolute return, and I expect we very well could follow," says William Einhorn, executive director of the $1.2 billion Teamsters Pension Trust Fund of Philadelphia and Vicinity, which invests in some GMAM real estate funds.
"No one is saying you can eliminate risk," says Reed. "But you can control it. The only sure way to control risk is through diversification. In our opinion there is no such thing as being too
多样化。”
当然，每一位养老金投资者都有一个雄心壮志，那就是高回报、低风险——总是说起来容易做起来难。”“阿尔法是一个难以捉摸的小恶魔，”密苏里大学哥伦比亚分校的金融学教授克雷格•以色列森说因为alpha与不同资产类别之间的长期周期有关，所以你必须在它们升温之前进入。这就是所谓的市场时机，它会伤害你。”
Although Reed won't identify prospective hedge fund managers, GM is looking for firms that can articulate and strictly follow a clear investment philosophy. Certainly, GM will insist on risk management discipline. Some of its hedge fund management will likely come from broad-scope alpha providers and asset managers who use absolute-return and market-neutral strategies. AQR and Goldman Sachs' alpha mandates will probably grow, and GM is expected to hire four more broad-scope providers, probably by June. Firms that might join the GM caravan: New Yorkbased Morgan Stanley Investment Management; Greenwich, Connecticutbased FrontPoint; and Bridgewater Associates in Westport, Connecticut.
“我们正在努力识别能够产生更高的预期回报的管理人员，”Reed说。“这是我们的挑战。”