重新释放瑞银

有些信息最好当面传达。

2000年3月,托马斯•马德森新任命瑞银环球资产管理、全球股市主管召集23资金管理高管大的来自亚洲的瑞士银行的资产的手臂,瑞士,英国和美国伦敦Selsdon公园酒店,有着超过205英亩在萨里郡的依据。在一间没有窗户的会议室里，马德森宣布了一个令人震惊的消息:瑞银全球资产管理(UBS Global AM)的三个独立部门——总部位于芝加哥的Brinson Partners、总部位于伦敦的Phillips & Drew Fund Management和总部位于苏黎世的瑞银资产管理(UBS Asset Management)——将立即合并为一个总部位于伦敦的中央机构。马德森宣布:“我的任务很明确——进行合并和全球化。”马德森是在一个月前从摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)调来的。正如房间里的每个人很快意识到的那样，舒适的日常生活将被打乱，职业道路将被改变，工作将处于危险之中。

然而，某种变化的压力与技术和电信股中的泡沫一起肿胀。UBS Global Am遭受了20世纪90年代后期的令人沮丧的表现，因为其传统价值管理者们拒绝购买他们认为是大幅高估的TMT股票;当然，他们是对的，但ubs错过了正在进行的繁荣。1999年，纳斯达克飙升86％的一年，标准普尔500指数飙升19.5％，布林森的大型价值股票投资组合实际下降了3.8％。瑞银客户在2000年第一季度代表资产占据了210亿美元的资产。即使是Madsen在Selsdon Park发表讲话，瑞银也避免了世界上最高款项的养老基金之一：加州的1亿美元账户公共雇员的退休系统。为了复制其麻烦，瑞银全球博士曾开始在美国皇家经理中丧生市场份额。

马德森五分钟的演讲刚一结束，他的听众就直奔酒吧。

但事实证明，他的话——以及随后的行动——正是瑞银所需要的提神剂。他对公司资金管理业务的强硬改革引发了员工离职和客户流失，这是任何企业重组都不可避免的剧变。但四年后，瑞银全球资产管理公司(UBS Global AM)重新跻身表现最佳的大型基金管理公司之列。过去三年，该公司超过70%的机构股票和债券投资组合表现优于基准。例如，在截至去年12月的3年里，瑞银环球资产管理(UBS Global AM)的全球股票投资组合亏损，但平均每年比摩根士丹利资本国际(MSCI)全球自由指数高出4.8个百分点。

自2000年1月以来，资产以美元段增长15％，达到4630亿美元。（但是，在瑞士法郎中衡量，他们已经下降了大约10％，达到了10％至SF57.4亿岁。前一年前十亿。UBS Global AM的利润去年增长了52％，达到2.7亿美元，占巨型瑞银的税前利润的5％。

"UBS has made a lot of progress," says Jeffrey Nipp, global head of manager research at U.S. pension consulting firm Watson Wyatt & Co. "The corner has been turned. In the past couple of years, things have run pretty smoothly, and they are doing some good things."

这家瑞士银行值得喝彩。尽管许多知名基金管理公司仍在努力整合业务并将其全球化，但瑞银似乎已基本完成了这一棘手的策略。这在一定程度上要归功于一种重新设计的商业模式，这种模式消除了公司之间的界限，将研究和风险管理置于首位。但关键可能在于瑞银能够利用绝望的局面，采取绝望但必要的措施。马德森指出:“当客户离开而业绩糟糕时，没有基金经理会感到高兴。”“这些人很聪明，他们已经做好了改变的准备。”

由Peter Wuffli提出的2000年初，瑞士全球资产管理首席执行官和杰弗里亚·二维·韦弗利（Waffli）命名为集团的第一个全球首席投资官。今日瑞银集团的46岁的Wuffli和Marcel Osphel董事会董事长2号行政部长，已在四个月内作为退伍军人的故障排除者提出了修复金钱管理运作。长期资产管理行政高管约翰弗雷泽于2001年12月担任UBS Global Am的瑞银全球首席执行官，强烈支持Maddsen的重组推动。

Unafraud粉碎图标，Wuffli迅速缓解了布里林森创始人加里·布林森和菲利普斯和德鲁首席投资官Tony Dye，这是AncienRégime最明显的符号。现在59岁的布林森已经开始从他的旧公司（他在1995年以7.5亿美元出售给UBS），现在通过在芝加哥的家庭办公室管理他的财富。染料在伦敦染料资产管理外面运行对冲基金。既不会对瑞银的任期发表评论。

为了日常执行重组计划，新任全球首席投资长Diermeier任命马德森担任全球股票主管，并担任瑞银全球AM执行委员会成员。马德森于2000年2月加入瑞银。现年47岁的马德森是一名归化了的英国公民，他在威斯康辛州麦迪逊的家中长大，从小就说德语(他的父母是从海德堡移民过来的)。他研究了证券分析威斯康辛大学的斯蒂芬·l·霍克中心——Diermeier参加了学校五年前他然后去摩根大通资产管理分析师的工作,在那里他成为了一个基金经理,并最终上升到全球股票、研究和交易。

他一开始就大胆地大幅削减成本，根据普华永道(PricewaterhouseCoopers)的调查，该集团的成本收入比从2001年的逾90%降至如今的72%，比行业平均水平低4个百分点。备受尊敬的Brinson和Phillips & Drew公司被扔进了垃圾箱，三个地区性投资平台被合并为一个全球平台，所有员工都为一家公司工作——瑞银全球资产管理公司(UBS global Asset Management)。虽然芝加哥、伦敦和苏黎世的办公室保留了下来，但重叠的业务被取消了。该集团仍然分布在遥远的地方，有2670名员工在11个国家工作，但它相当精简:自2000年以来，成本已经削减了15%。

然后马德森做了更大胆的事。他着手重振瑞银的投资流程。不过，首先，他和Diermeier决定，瑞士投资业务应该被纳入投资范围，Brinson and Phillips & Drew公司的价值投资方法应该保持不变，尽管在科技股推动的牛市期间，这种方法拖累了业绩。马德森说:“在泡沫时期，人们一直问我，贴现现金流模型是否有意义。"在债券领域，这叫做到期收益率，没人对此有意见。关键是要得到正确的投入，这就是高质量研究的价值所在。”

事实上，马德森认为提升研究水平是重振业绩最可靠的途径。马德森坚定地相信自下而上的选股方法，他说:“我立刻把系统地跟踪研究的传统提出来。”他认为，分析师应该对基金经理的股票和债券选择施加更多影响。“80%到85%的股票投资组合的表现应该来自分析师的研究建议，”他主张。

因此，马德森将瑞银全球AM分析师的人数增加了一倍多，从40人增至87人，其中大部分来自瑞银现有的投资组合经理。在新的计划中，后者的需求更少了。其他基金经理成为了客户关系经理。还有一些人辞职。如今，瑞银全球AM拥有78位股票投资组合经理和80位固定收益经理。

接下来，分析师被安排在区域和全球工业部门线。每个团队覆盖全球12个领域中的一个，全球覆盖得到加强。例如，布林森在芝加哥最有经验的分析师之一伊拉里奥•迪邦(Ilario Di Bon)就搬到了东京，帮助提升对日本的报道。

为了集中分析师的注意力，瑞银规定30%的薪酬与所在地区部门的业绩挂钩，另外30%与所在全球部门团队的业绩挂钩。实际上，分析师挑选虚拟投资组合，并根据这些投资组合与相关基准的对比情况进行评判。(顺便说一句，如果基金经理在构建时没有听取他们的所有建议，分析师也不会受到惩罚

真正的投资组合。）

“该系统创造了诚实，”Madsen说。“线上有钱，所以最好的论点，而不是最响亮的声音，将赢得胜利。基金经理知道这些分析师建议没有轻描淡写。”

新的秩序动摇了布林森和菲利普斯&德鲁斯两家公司，但这种变化在这家有着百年历史的伦敦公司体现得最为明显。Brinson的投资组合经理基本上遵循自上而下的投资策略，但该公司的许多关键产品，如美国价值型股票，已经采用了马德森极力推崇的那种基本面分析。另一方面，PDFM遵循了英国的做法，将所有投资决策——从选择股票到构建投资组合——委托给独立的经理，这些经理基本上扮演三个角色:分析师、基金经理和关系经理。即使按照国内市场的标准，PDFM的人民也享有相当大的自由。

“一些PDFM的人举手说，‘我做这行已经20年了，为什么还要听分析师的?”马森回忆说。结果导致Phillips & Drew的老员工出现了激烈的离职，这种情况直到2002年底才有所缓解。

尽管这些变化是痛苦的，但总体上产生了积极的影响。首席执行官弗雷泽表示:“如果我们只是保持现状，我认为我们不可能取得如此成功。”“我们既不会成为真正的全球参与者，也不会成为一家灵活的精品店。我们将是一群非常非常脆弱的中型公司。这不是你想要的位置。”

现年52岁的弗雷泽曾负责瑞银亚太业务，并于1990年担任澳大利亚财政部副部长。他是瑞银集团(UBS Group)强大的管理委员会成员，但他把日常投资业务的管理交给了马德森。他热情地接受了瑞银的新战略和马德森对重组项目的领导。与马德森一起常驻伦敦的弗雷泽表示:“汤姆带着非常全球化的视角来到这里，他在推动变革和整合方面发挥了重要作用。”“没有回头路了。”

客户和顾问对结果印象深刻。Hewitt Bacon＆Woodrow的Matt Gibson在伦敦提供了这个视角：“你去了一件风格的精品店。你想要的大型球员所想要的是有道理的，他们的资源深度有所作为。瑞银的全球研究平台很棒。“

埃里克·亨特，养老金秘书在U.K.机场运营商BAA，喜欢瑞银全球AM分析师的事实，因为他把它放在筒仓里。亨特说，“这是一种团队驱动的方法，这个过程似乎很强大。”BAA在养老金资产中拥有27亿美元，使UBS全球在2002年10月全球股权授权3.15亿美元。

可以肯定的是，时机碰巧对瑞银有利(有点讽刺)。该集团对价值投资的专注——正是这一点导致了它在上世纪90年代末的落后，并促成了这场大洗牌——推动了它的回报，因为价值股在股市崩盘后重新受到青睐。此外，养老基金一直在增加其全球股票业务，瑞银全球资产管理公司(UBS global AM)的全球行业策略也很受欢迎。此外，该公司在资产管理领域最热门的资产类别——对冲基金——仍是一个强劲的竞争对手。瑞银Global AM是全球第二大对冲基金及对冲基金的基金管理公司，仅次于总部位于伦敦的曼氏集团(Man Group)。

事实上，拥有2310亿美元的机构基金和2030亿美元的零售资金可供投资的瑞银环球资产管理公司(UBS Global AM)几乎可以在每一种资产类别中占据重要地位:固定收益(2360亿美元)、股票(1580亿美元)、房地产(150亿美元)和对冲基金(121亿美元)。其余的是平衡(即多资产)和战术资产配置账户。瑞银规模庞大的私人银行业务是单独管理的。

为了补充瑞银Global AM自下而上的研究，马德森加强了自上而下的风险管理体系，该体系基于布林森所使用的广受赞誉的量化风险工具。在Brinson工作了14年的Brian Singer担任UBS Global AM的全球风险主管和美国首席信息官。辛格的量化分析对投资组合中风险的集中程度进行了筛选，比如行业或国家的倾向性，以及不同股票之间无意的相关性。然而，被称为“星座”(Constellation)的风险管理系统并不旨在事后猜测经理的选择;辛格不是一名资产管理人员。他解释说:“这样做的目的只是向经理们证明，投资组合中哪里存在风险，这样他们就能确保自己在承担风险时得到适当的补偿。”

“有些公司有很棒的研究引擎，有些公司有很棒的宽客，”一直热情洋溢的马德森说。“我们把它们放在一起。”

最近的回报率表明，瑞银全球AM在某些方面(或几方面)是正确的。过去三年，该公司全球股票在机构股中排名前四，年平均下跌4.5%，而摩根士丹利资本国际全球自由指数为9.3%;美国股市平均年率下跌1.7%，标准普尔500指数则下跌9.4%;欧洲股市平均年跌幅为2.6%，而摩根士丹利资本国际欧洲指数年跌幅为8.6%;全球固定收益债券的年平均回报率为5.2%，而花旗全球政府债券指数的年平均回报率为4.3%。

可喜的结果是:从圣地亚哥到新加坡，瑞银全球AM的机构业务蒸蒸日上。据瑞银英国首席执行官耶茨(Paul Yates)报告，2003年，瑞银在英国净获得了50项新授权，总价值50亿美元。在美国，该公司去年净流入资金30亿美元。在瑞士，瑞银与瑞士信贷资产管理公司(Credit Suisse Asset Management)在养老金和零售市场都保持着主导地位。弗雷泽表示:“我们已经稳定了机构业务，现在又在增长。”“我们看到了一个充满机会的世界。”

凭借稳健的业绩记录，瑞银全球AM可以利用其在机构市场的最大优势:与养老基金的长期关系。例如，通用汽车公司(General Motors Co.)自1958年以来就一直在瑞银全球资产管理(UBS Global AM)或Phillips & Drew投资。

在20世纪90年代末的艰难时期，依然忠于UBS Global AM的计划越来越愿意从这家复苏的公司购买新产品。这一点在英国尤为重要，在英国，从均衡(多资产)基金管理向专业基金管理的转变正给基金管理公司带来沉重打击。瑞银全球资产管理公司今天声称，其在英国资产管理市场的份额从1999年的15%下降到现在的6%。

通常情况下，只有一两个基金经理管理过这些大型平衡投资组合。当一个养老基金按照专业路线进行重组时，股票和债券的多重委托就会被授予，而一个前平衡的基金经理所能期待的最好结果，就是抓住其中一个。

瑞银环球AM一直在这些斗争中获胜。2003年初，在英格兰教会养老金委员会(Church of England Pension Board)的4亿英镑(合7.28亿美元)基金从平衡管理转为专业管理后，该公司获得了一笔1.8亿英镑的全球股票投资。更好的是，专业管理的费用更高——约为50个基点，而平衡投资组合的费用为20个基点。

养老金委员会的投资主管罗杰·雷德福说:“Phillips & Drew作为基金经理已经有20多年了。”“当我们去年审视我们的经理时，他们的长期表现很重要。是的，他们在20世纪90年代末有一些广为人知的问题，但长期记录仍然很好。”

去年，内华达公共雇员退休系统(Nevada Public Employees' Retirement System)在向瑞银全球资产管理公司(UBS Global AM)投资的10亿美元固定收益资产的基础上，又增加了4亿美元，这种关系可以追溯到1990年。160亿美元养老金计划的首席信息官Jean Ledford说:“业绩一直很好，这是一个巨大的组织。门上的名字也许变了，但掌管我们钱财的人还是原来的那个。”

对于希望加强非传统资产配置的养老基金来说，瑞银全球资产管理集团(UBS Global AM)在房地产投资方面提供了成熟的专业知识。该公司管理的150亿美元房地产资产使其成为全球第四大房地产管理公司，仅次于总部位于伦敦的摩根富莱明资产管理公司(J.P. Morgan Fleming Asset Management)、悉尼的联盛(Lend Lease)和总部位于伦敦的德意志资产管理公司(Deutsche Asset Management)。UBS global AM全球房地产主管吉姆•奥基夫(Jim O'Keefe)认为，市场将日益全球化，这将发挥公司的优势。

新的投资流程在欧洲零售领域也取得了成效。瑞银全球资产管理(UBS Global AM)报告称，去年债券和股票基金净流入50亿美元，使欧洲零售资产总额达到1,500亿美元。事实证明，一只欧洲公司债券基金大受欢迎。在欧洲和美国，该公司都通过批发中间银行和经纪商与散户投资者接触。

瑞银全球资产管理公司(UBS Global AM)正采取行动，加强其相对疲弱的美国零售业务。在该公司2,020亿美元的美国资产中，只有520亿美元是共同基金。加里•布林森(Gary Brinson)自1981年创立公司之日起就专注于机构市场，在瑞银集团(UBS)的领导下，这种定位一直保持不变。瑞银全球(美洲)首席执行官Brian Storms说:“美国有一个6万亿美元的共同基金市场，布林森决定不去竞争。作为我们全球财富管理业务的一部分，我们现在正专注于这项业务。”斯道姆并不是要把瑞银打造成家喻户晓的品牌，他是在宣传瑞银Global AM的机构优势，以赢得次级咨询和独立账户。该公司目前为宏利金融和荷兰国际集团等机构处理次级顾问账户;自2002年第一季度以来，该公司在此类账户上增加了20亿美元。

总部位于费城的伯顿•格林沃尔德(Burton Greenwald)等行业咨询公司支持这一零售战略。“走次顾问路线是正确的，”他说。“瑞银拥有的最大资产是布莱恩•斯道姆，一位真正了解共同基金业务的伟大领袖。”

随着美国共同基金市场被丑闻搅乱，Storms看到了成长的机会。他解释说:“我们在美国没有遗留业务的拖累。”“市场正在从卷入丑闻的公司后退。这对我们来说是一个巨大的机会。”

不过，瑞银在美国零售业务的表现还算不错。根据晨星(Morningstar)的数据，瑞银基金的平均水平仅在第二季度之内。但瑞银确实有一些卓越之处:它在美国价值型股票、美国高收益债券和全球债券市场排名前四分之一。

在过去十年的大部分时间里，瑞银一直是对冲基金领域的主导力量，其对冲基金的基金规模为79亿美元。位于康涅狄格州斯坦福德的O'Connor Multi-Manager管理着38亿美元的资产;总部位于香港的另类投资策略公司管理着22亿美元的资产。为了创建一个单一品牌，奥康纳和另类投资策略(Alternative Investment Strategies)于今年2月合并，成立了瑞银全球资产管理(UBS Global AM)的另类投资解决方案部门。该实体还为这家私人银行的19亿美元管理提供咨询。

该公司在单一和MultSrategy对冲基金中运行了43亿美元。Eclipse UBS Global Am直接管理对冲基金资产的唯一机构资产管理公司是巴克莱全球投资者，拥有60亿美元的资产。超过20亿美元的瑞银直接管理的对冲基金资产是专门从事外汇和利率交易的宏基金。股票套件（长短期，市场中性等）筹集了20亿美元的进一步，投入了3亿美元的各种量化策略。

与对冲基金领域的许多竞争对手不同，瑞银不能向其投资组合经理提供所有权股份。但另类投资解决方案(Alternative Investment Solutions)全球主管乔•斯考比(Joe Scoby)表示，瑞银仍吸引着顶尖的对冲基金经理。“我们不提供股权，”斯考比说，“但我们在物流和专业技术方面拥有交钥匙特许经营权。”

瑞银的许多投资专业人士抵制新制度。但在马德森在塞尔斯顿公园演讲四年之后，没有人会回头看。正如英国首席执行官耶茨所说，“Brinson和Phillips & Drew已经成为过去，而过去是另一个国家。”