如果你仔细倾听主要投资者对资产配置的看法，你会听到一种微妙的思维转变。
普遍认为资产配置是作为投资结果最重要的决定因素。然而，思想领导我正在发言即将远离资产课程的范围，并拥有特殊经理风险 - 这种行业传统思想家对传统思想家来说，对被动车辆的潮流来说。
今天的投资组合倾向于被资产或风险因素组织。Allocation by assets became the primary modus operandi following the release of Yale University endowment chief David Swensen’s seminal tome on the subject in 2000. He provided the research and logic necessary for governance boards to broadly adopt well-diversified, multi-asset-class portfolios that extended beyond the standard stock/bond mix at the time. The subsequent market selloff from 2000 to 2002 offered ex post evidence of the success of the endowment model, and most institutions were off to the races.
现在的因素曝光已经进入时尚，之后的学术研究概述了小，价值，势头和质量因素的长期优惠，以及开发具有成本效益的产品来表达这些因素。
包括Verger Capital首席执行长邓恩(Jim Dunn)在内的一小部分资产配置者一直避免进行资产配置，而是倾向于进行风险配置。邓恩在最近的播客中解释道:“现代投资组合理论的问题在于它不是很现代。”他的方法是分析驱动基金经理回报的因素，并跨因素而不是跨资产类别进行优化。由此产生的投资组合，往往看起来与一开始配置资产类别，然后相应填充桶和规模经理的投资组合有很大不同。
这些核心方法并非相互排斥。采用资产配置框架的资产配置者花费大量时间计算潜在风险因素，确保他们对基金经理创造的总风险敞口感到满意。同样，基于风险的资产配置者也会自上而下地审视，以确保这艘船不会向单一资产类别倾斜得太远。
早在2003年，已故的彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)就曾写道，资产价格已经足够昂贵，在政策投资组合中持有多样化的长期配置，将不足以满足机构的支出需求。他暗示投机主义或市场时机选择是填补这一缺口的潜在必要弊病。
14年后回头看，伯恩斯坦要么大错特错，要么为时过早。尽管2008年的危机让他的信念得到了短暂的信任，但随后近10年的牛市让那些坚守基于资产配置的政策投资组合的投资者获得了回报。事实上，基本的60/40股票/债券资产配置组合的表现明显优于更现代的资产配置和风险因素框架。因此，积极的管理者和配置者从未像现在这样受到如此严格的审查。
在市场长期走强之后，领先的配置者越来越认同伯恩斯坦早些时候的看法。顶级配置者认为，对多样化资产类别的被动敞口不会让他们达到需要的目标。那需要思想上的改变。
在我们的谈话中，普林斯顿大学(Princeton University)长期担任首席投资官的安德鲁•戈尔登(Andrew Golden)和圣母大学(Notre Dame)的斯科特•马尔帕斯(Scott Malpass)都谈到了放宽资产类别的债券，转而执着地追求“阿尔法”。
例如，普林斯顿捐赠基金中最大的单笔投资是由一位高度集中的投资组合经理投资，这些投资组合由坠落天使的生物技术股票组成。在捐赠基金中占4%，在美国股票投资组合中占40%，个人经理人独特的回报对普林斯顿大学业绩的推动作用，将远远超过其在美国股票上的资产配置或敞口带来的成长风险因素。
Notre Dame简化了其资产阶级混合，只有三个公共股权，私募股权和机会主义 - 并且正在让最佳经理的想法填补投资组合自下而上。当普林斯顿和巴黎圣母院时，他们强调经理的独特技能，远离那些经理人参加的桶，他们赌注的人和技能远远超过资产或风险因素。
这些知名投资者认为，为了弥补当前市场环境中广泛的资产类别和风险因素留下的赤字，基金经理将需要阿尔法生成。资产配置结构仍然是一个难题，但它对治理和沟通的重要性大于对推动结果的重要性。
这种以经理为中心的方法，与向指数化方向流动的资金激增，以及对主动型经理收取费用的大规模审查形成了直接对比。被动投资强调的是低成本持有的资产，而主导配置者在他们的思维过程中却没有重视这些资产。领先的思想家愿意为公认的人才付钱，并相应地调整他们庞大的资产池。
平均配置者支付的费用仍将低于市场回报，但这是否意味着，如果他们认为市场回报不足以支付账单，就应该放弃尝试?
只有一方可能是正确的。我的钱都押在这些主要的分配器上。