金融工程师杀死了投资的艺术

从附近的希腊议会大厦前面的抗议活动中的第一个爆炸并没有在Syntagma广场的雅典历史悠久的酒店Grande Bretagne酒吧享受顾客。Buoutville Capital Management的联合创始人Cullen Thompson，一家精品投资公司，曾与他的伙伴Ralph Reynolds，一位记者和希腊经济顾问的谈话深深地谈论了关于他在希腊的经济改革方面投票的立法者和衰退近八年。在计划评估该国是否取得足够进展的欧洲金融部长会议之前，对改革的投票是几周的，这些财产在跳跃 - 启动经济并获得第三轮救助贷款。

汤普森看着夜空下灯光映衬下的雅典卫城，告诉包括当地电力经纪人和宏观经济和地缘政治咨询公司Greenmontle顾问迪米特里斯·瓦拉萨斯（Dimitris Valatsas）在内的小组，需要在地面上工作，纽约的集体思维促使对冲基金抛售希腊银行股。比恩维尔九个月前开始在希腊投资。

经过一系列越来越大的爆炸声之后，人们的头突然冒了出来，酒保和几个穿着考究的顾客终于来到阳台上，从阳台边缘窥视下面的街道，看看是否有什么可担心的。尽管有噪音，他们看到的只是一群精疲力竭的示威者——主要是罢工工人，他们为了抗议投票而关闭了一整天的公共交通——现在在广场上游荡。

这与2011年形成了鲜明的对比。专注于欧洲宏观经济和能源经济的瓦拉萨斯（Valatsas）指着窗外，描述了雅典当时是如何燃烧的，包括雅典卫城以西的山丘和下面的广场上的社区，那里住着该国最大的银行之一。数万人在街上怒不可遏，因为欧盟和国际货币基金组织（IMF）要求提高税收，惩罚减薪，以换取资金，让希腊在债务沉重的情况下继续运转，希腊政府也默许了。瓦拉萨斯对下面的相对平静微笑着。

距离雅典五千英里，许多投资者担心希腊的改革很少，而该国曾经曾经被称为所谓的三寸委员会 - 欧洲委员会，欧洲中央银行和国际货币基金组织 - 已经退出了这一国家这张照片说，熟悉该国证券的外国持有人的来源。投资者也不相信银行系统及其监管机构的计划，以减少令人困扰的贷款的风险。他们仍然看到希腊作为左派国家无法采取措施，如止赎与未付抵押贷款的家庭。实际上，该国已实施深远的变化来做。该逻辑每隔几个星期都会加强谣言，因为监管机构将强迫希腊银行重组和危及该国从救助区的出现。因此，根据许多措施，投资者继续将资本国家挨饿并将资金汇入高度的市场和证券。

比恩维尔（Bienville）经营着一系列机会主义基金，其中包括专注于阿根廷和巴西的基金。像阿根廷和巴西一样，希腊已经成为汤普森所说的后人口主义者。

40岁的汤普森说：“他们与左派民粹主义政府（亚历克西斯·齐普拉斯和他的左翼联盟党）调情，结果是灾难性的，”他很高兴地卷入了从金融市场的自反性到指数化和民粹主义之间的关系等各种学术争论希腊人现在接受了现实，意识到没有神奇、简单的出路。”

希腊,结果,做出了深刻的宏观调整,该国3.5%的预算盈余,其经常账户赤字从15%减少到几乎没有,结构性改革,全国经济效益多年来对陷入困境的国家在一个惊人的转变。

但是，在大多数活跃的经理人中失去了一个点，他只需支付唇部服务，以逆境和识别其他人错过的想法。相反，他们认为他们的策略适应一些版本的捐赠模式，即自2000年代初以来，大多数大型养老基金和其他机构都在使用来指导他们的投资。那是耶鲁大学禀赋的首席投资官David Swensen，而不仅幸存了熊市，而且通过使用一个强调分配大型石英的资产分配模型来张贴额外的返回，以便为替代基金经理分配大型子公司，包括对冲基金。迷恋它的成功，其他机构很快就决定复制被称为“捐赠模式”的东西，掀起了几十年的比赛投资替代经理。

现在，像耶鲁大学那样投资已成为一种传统智慧，尽管有证据表明，这对对冲基金的表现产生了明显的影响:根据施罗德(Schroders)的研究，随着资金涌入对冲基金，它们的回报稳步下降。其结果是:养老基金和捐赠基金——在主动基金经理的自愿帮助者的帮助下——寻求将投资转变为一种可靠地榨取alpha的过程，结果只是将其商品化并压低回报。

从这个角度来看，比恩维尔是一个倒退。该公司正在采取一种非常规的投资方式，不管使用捐赠模型和类似的资产配置理论的机构资金有几万亿。简言之，比恩维尔正试图恢复投资公司的创新精神。

汤普森、雷诺兹和合伙人比利·斯廷普森（Billy Stimpson）于2008年底成立了比恩维尔家族理财办公室，其中包括斯廷普森家族，该家族经营着一家有145年历史的木材企业。比恩维尔不只是把钱分配给摩根士丹利或其他投资公司，而是希望对决策有更多的控制权，并有能力为客户策划创意。正是在这里，创始人们产生了建立一个由对冲基金经理、硅谷企业家和其他人组成的网络的想法。2010年，他们筹集了第一笔基金；成功后，他们开始吸引一个安静但强大的投资者群体的注意，并推出了一系列机会主义基金。他们随后推出了投资阿根廷、巴西和希腊的基金，这些国家都经历了宏观危机，也经历了政治和政策变化。比恩维尔同时使用宏观研究和自下而上的基础分析，认为这两门学科不能分开使用。布朗大学、俄勒冈大学和德克萨斯儿童医院是新BivivGlobal机会基金的主力投资者，这是Bienville第一家投资多个基金的基金，该基金是基于BieVeldIn基金，这是向Bienville家庭办公室客户提供的策略。这一策略的年回报率为扣除费用后的13.6%。

对于汤普森和他的合作伙伴来说，唯一肯定的赌注旨在产生风险调整的回报的唯一赌注是一个逆势，看起来更加复杂，忽视的市场。知道投资者不会停止相信像捐赠模式的建筑物，因为很快，比恩维尔使用了一些畜群行为来实现其优势。

如果投资者被容易理解的市场所吸引，公司将陷入复杂的境地；如果投资者希望经理们一次又一次地做同样的事情，他们就会愿意投资那些不利于重复性的投资，比如希腊。如果投资者希望短期获得资金，它将采取两年或更长时间的锁定措施，以便利用经理们在困难时期被迫出售资产的机会。

对于许多具有灵活性的投资者来说，这是一个优雅的解决方案。但对Bienville来说，这也是一个艰难的销售过程。首先，这个模型没有可规模性。机构投资者似乎迫切需要将投资组合中的每一项投资都塞进一个整齐的类别，但这也无法满足这种需求。亚博赞助欧冠

汤普森说:“多年来，我们的风格——宏观和微观分析的结合——让我们处于行业的灰色地带。”“大多数基金都是其中之一。所以，从商业发展的角度来看，这是炼狱。我们知道我们不适合任何人的风格。但在某种程度上，我们喜欢它。”

俄勒冈州大学首席投资官Jay Namyet表示，机构投资者需要弄清楚愿意利用比如愿意放弃一些东西的公司 - 即大小 - 经过有趣和有利可图的投资。亚博赞助欧冠

Namyet说:“在股票相当昂贵、债券收益率相当低的情况下，仅仅进行资产配置并不能达到我们所需要的效果。”“多年来，我们一直在说，我们正在寻找特殊的利基和特殊的人。比恩维尔就是其中之一。”

Buenville Group返回Hotel Grande Bretagne，前往大堂。虽然抗议活动更加变薄，但酒店没有接受任何机会让人们出去前门。鉴于一些烧坏的建筑物仍然留在角落里，这并不奇怪。一个微笑的贝尔曼领导了一群酒吧顾客和酒店客人，通过地下室，过去的工作人员和少数员工坐在破旧走廊的椅子上，以及酒店的后排出口。来自巷子的涌现，该集团发现自己在一条空洞的街道上。几乎在提示，骚乱齿轮的警察出现在另一条街上，毫不急于抗议。

“大多数投资者不喜欢在大政治制度变化中间的中间考虑较小的经济，以及这些国家在稳定时会像稳定的那样，”汤普森说。“它需要很多资源和地面上的时间来见证像民粹主义的力量被诋毁。”

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比恩维尔的第一个机会主义者投资明确地是最本地的。2012年，该公司推出了海湾沿岸机会基金 - 自汤普森，雷诺兹和刺激策略以来的自然契合，都在移动，阿拉巴马州长大。由于金融危机和深水地平线石油钻机的爆炸，2010年送入墨西哥湾的超过300万桶石油，这是创始人在深处折扣上销售的海滨房地产。与当地房地产专家合作的Bagville能够提出机构资本。

“这是我们第一次让投资者看到他们将拥有的房产，”Stimpson说人们不了解阿拉巴马州。但一旦他们走到海滩上，意识到我们为它付出了什么，他们立刻看到了它的价值。”

对于那些采取了冲程的投资者，举动退出：湾沿岸基金于2017年12月返回估计累计净返回80.2％。

虽然合作伙伴对这种类型的投资是新的，但它们并不是新的工作。汤普森，雷诺兹和刺激策略都参加了来自幼儿园的同一所私立学校，通过12年级。汤普森和斯蒂斯普森在学校分开了40岁，在大学毕业后在纽约市成为室友五年。雷诺兹，55岁，聘请斯蒂芬森在德意志银行为他工作，在那里他是股票和专有交易的负责人。汤普森在阿拉巴马大学学习会计，在那里他被招募了打高尔夫球。他在咨询公司Arthur Andersen开始了他的职业生涯，首先向雷曼兄弟信托公司和一个小财富管理公司搬到，然后加入花旗私人银行。

汤普森和刺激委员会开始谈论金钱管理，资产管理业务模式的冲突，以及阿拉巴马州等地方缺乏投资复杂性。STIMPSON，仍然在20多岁时，开始告诉他爸爸，他应该探索家庭的钱的替代品。Stimpson的父亲有一个40年的家庭办公室，管理了刺激赛事的财富。甜味甜菜赛，他离开德意志银行加入J.P. Morgan，将汤普森介绍给他的前老板，雷诺兹。

他们三人在开Bienville店时，以莫比尔和新奥尔良的创始人命名。雷诺兹是Carlyle-Blue Wave Partners Management的联合创始人和首席投资官，曾担任NatWest Securities的总裁和首席执行官。2012年之前，他一直是被动股东。[Bienville]也有“好城市”的意思。“一个好的城市有很棒的人、创意、基础设施和网络——它是一个生态系统。这就是我们在这里建造的，”斯廷普森说，他的父亲现在是莫比尔市的市长。“创办Bienville的想法其实是出于卡伦想要用更好的创意打造一家更好的咨询公司的想法，我的家人就是其中的一部分。”

大约在比恩维尔开始运作的同时，金融危机使积极管理的问题得到了极大的缓解。投资者失去了对传统活跃资产管理公司的信任，他们的基金被发现投资于比他们承诺的风险更高的证券，或者未能提供任何保护，免受市场崩溃的影响。投资者开始转向指数基金，因为指数基金更便宜，投资者也知道自己的行为。

对冲基金为自己和其他股东设置了大门，阻止投资者将资金撤出。在熊市中出售流动性差的证券可能造成损失，对冲基金的这一努力基本上以失败告终。伯尼•马多夫(Bernie Madoff)的庞氏骗局，为对冲基金使用的基础设施、后台和银行系统敲响了警钟。考虑到这一切，使用创造性方法或不符合现有条件的基金变得更加困难。复制成为一种普遍现象，对冲基金回报率下降，对费用的抱怨成了人们谈论的话题。

在那之后，人们被品牌所吸引。换句话说，没有人会因为投资对冲基金的IBM而被解雇。”像我们这样的人，如果闻起来不像大品牌资产管理公司，就会被拒绝很多。与众不同很难。放在盒子里或者做其他人都在做的事情要容易得多。但资产无疑是业绩的敌人，”全球宏观对冲基金咨询业务Clocktower Group首席执行官史蒂夫·德罗布尼（Steve Drobny）表示。

比中维尔合作伙伴理解这一点。但他们也知道，如果他们要成功，他们将不得不看起来非常不同 - 或与来自同一主动管理蓝图运行的数千名其他货币管理者竞争。他们开始通过建立世界各地的专家网络，包括顾问和其他有关的联系和与其他值得注意的投资者，家庭办公室和硅谷风险投资公司的员工分享工作人员。Bienville在其基金中与投资者分享所有这些资源，包括会议说明和新的投资思想。

布朗大学捐赠基金会首席投资官乔·道林（Joe Dowling）表示，“比恩维尔已经发展出一种不断演变的合作模式：以高透明度与投资者密切合作，分享内部研究和投资备忘录，以及开放他们的深层次关系和网络。”

凭借墨西哥湾沿岸基金，比恩维尔已经达成了一些这种方法：它与当地专家合作，它在阿根廷，巴西和希腊中使用的策略。它还开始在旅行中担任客户，因此他们可以看到自己的物业和公司，或者在城市和国家的街道上，他们将投入他们的资金。虽然与投资者不总是有一个地方的投资者，但是毕因维尔的投资者并不总是围绕特定的投资机会设计的基金，虽然是时候回家了，但它可能会把它卷起来。

在比中维尔的阿根廷基金的情况下，主要专注于股票，鉴于资本管制和对外资的政府敌对，很少有投资者希望将资金投入到国家，资产便宜。在全国花时间之后，比中维尔的创始人认为选民希望改变，并将选择更加友好的政府，将改变经济映像。SICEPSON表示，阿根廷基金允许比恩维尔扩大其机构网络。它致力于通过长锁定构建基金，因此投资者从一开始就知道他们需要耐心的效益。

斯廷普森说：“我们需要给自己足够的时间让交易发挥作用。”许多基金和公司可以说提供了太多的流动性，一旦出现波动，他们就会被迫退出交易。“不利的一面是大量的拒绝。”我们有300人告诉我们他们很感兴趣，但因为结构原因或者盒子不适合他们的盒子而通过了，”雷诺兹补充道。

还有另一种刻板印象需要克服。汤普森说，在筹集资金后，他发现一位投资者说，“那些来自阿拉巴马州的乡巴佬对阿根廷了解多少？”显然，他说了很多：阿根廷基金2017年的回报率为39%。

比中维尔为该基金筹集了2.4亿美元，即使它认为它可能会收集两到三倍，如果它改变了结构。但合作伙伴没有遗憾。“我们不会产生我们所做的表现，并且鉴于阿根廷的波动，我们可能会遭受一些重大损失，”斯蒂斯普森说。

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德州儿童医院首席信息官罗伯特·德登在可投资资产中拥有30亿美元，知道获得不适合标准模具的资金批准的努力。2012年，当时对摩根溪资本管理领导私人投资的Durden将墨西哥湾沿岸房地产的理念带到了该公司的投资委员会。Cio Mark Yusko立即说不。

“马克从不拒绝我的想法，”德登笑着说。但尤斯科质疑，在世界上遭受重大石油泄漏的地区投资，让没有类似经验的人投资是否合理。然而，尤斯科最终做了更深入的研究，批准了这项投资——但这是在委员会的五名成员请求允许他们将个人资金投入该基金之后。

德登通过德克萨斯儿童基金会(Texas Children’s foundation)继续投资于Bienville，他还目睹了汤普森和他的合作伙伴对各种创意进行试验，并建立了一家资产管理公司，该公司提供其他好处，比如可以接触到丰富的专家网络。德登认为，Bienville的新对冲基金模式最终可能比该公司的投资方式更具影响力。

Bienville在一月份成立了新的全球机会基金（Global Opportunities Fund），其设立方式展示了一些好处。首先，包括德克萨斯儿童基金会（Texas Children’s）在内的10家战略投资者将获得折扣费用，并可从外部顾问处获得该公司的研究成果，从与其他家族理财办公室和硅谷共享的员工处获得笔记和想法，从其咨询业务中使用的外部经理处获得想法，以及通过第三方系统提供的其他信息。该基金本身——与比恩维尔（Bienville）的狭义基金（如阿根廷或巴西基金）不同——将投资于其最具说服力的理念组合，投资期限可能为四到五年。

Durden说，到目前为止，捐赠基金和其他投资者的回报主要是由经理人选择推动的。随着管理者及其所监管资产的激增，最好和最差管理者之间的差距已经缩小。因此，投资者将不得不在其他方面找到优势。例如，投资者将需要花更多的时间进行战术性资产配置和寻找好机会。

这就是Bienville正在开发的模型可以发挥作用的地方。最好的经理会和他们的客户分享独特的想法，客户可以直接投资，共同投资，或者利用这些信息以某种方式改变他们的投资组合。德顿说:“当投资者在挑选经理时，他们会越来越多地寻找一些具有宏观和其他观点的经理。”他补充称:“不再只是把钱给对冲基金，然后让他们告诉你他们在年底的表现，这将是一个重大转变。”

Drobny表示同意，他说Bienville看起来很像他所鼓吹的未来公司。”卡伦所做的是基金经理今后的运作方式。人们谈论对冲基金的终结，对冲基金正在消亡，”他说他们不是。但对冲基金业务的旧模式——人们给你钱，付你费用，你给他们回报——已经死了。”

Drobny说，对冲基金必须转变为服务性业务，提供超越回报的透明度和价值。”聪明的资本池——加拿大[养老金]、一些主权、一些基金会和捐赠基金——正在寻找合适的合作伙伴，帮助他们找到机会，”他补充道。

汤普森经常飞往世界各地寻找这些机会。在从雅典驱车前往位于莫斯查托工人阶级社区的政党新民主组织总部的漫长旅程中，汤普森与希腊唯一一家对冲基金的经理共用了这辆车。两人讨论了新民主主义总统基里亚科斯·米索塔基斯的经济改革政策。许多人预计，在今年秋天希腊退出救助计划后或明年5月举行选举时，米索塔基斯将击败希腊总理齐普拉斯。当汤普森被问及为什么竞争对手对冲基金或知名家族理财办公室的专家会与比恩维尔分享信息时，他迅速回答：因为比恩维尔也提供了很棒的想法。

汤普森将第二次与密索塔基斯会面。汤普森认为这位候选人是等待中的改革派，他带着两页纸的关于比恩维尔（Bienville）的说明（包括其在阿根廷的投资）出席了他们的第一次会议。尽管该公司的基金规模相对较小，但在比恩维尔的投资显示出成功迹象后，来自其他对冲基金的数十亿资金流入该国。米索塔基斯希望比恩维尔也能为希腊做同样的事情。就汤普森而言，他希望希腊像阿根廷为比恩维尔所做的那样。

照片来源：图片1 :(左）比利刺激歌和（右）cullen汤普森;图片2：拉尔夫雷诺兹。