劳尔德•贝兰克梵的大棘手,改变游戏规则的选择

大约十年前高盛(Goldman Sachs),当其蓝筹和巨富客户华尔街的嫉妒,公众愤怒的对象,董事长兼首席执行官劳尔德•贝兰克梵名言他“做上帝的工作”。

高盛的使命,布兰克费恩认为服务社会效用,传播远远超出董事会和家庭办公室。这么多的前高管人员最高经济文章在华盛顿,布鲁塞尔,和新兴市场国家,公司获得了绰号“政府。”

这些天,高盛也一个不太起眼的羊群,向客户提供无担保贷款被信用卡债务。布兰克费恩甚至留出时间与这些新客户电话聊天,医院员工、退休军官,房车宿地居住居民——服务的问他们是怎么想的。从他41 st-floor办公室在一个弯曲的玻璃塔俯瞰纽约港,他个人的电话,没有确定自己是高盛的老板。“他们认为我只是一个后续质量控制的家伙,”布兰克费恩告诉亚博赞助欧冠。“我真的很喜欢交谈。”

但谦卑只是到目前为止在解释布兰克费恩的新发现对乔的热情。高盛的进入消费者信贷——在线贷款和存款平台调用马库斯-是最公开的一部分,试图说服持怀疑态度的投资者和分析师,它可以调整其商业模式的时代大赤手空拳的投资银行都在融化。雷曼兄弟和贝尔斯登是遥远的记忆了。摩根士丹利(Morgan Stanley)变成一个财富管理,而德意志银行和巴克莱希望他们可以。的大型投资银行,在全球金融危机之前就存在了,只剩下高盛是站在一个很大程度上完整的交易和投资银行。

但最近,高盛已经失去了它的光泽。其投资银行仍然领导或行业排行榜的顶端附近徘徊,及其产生的财富和资产管理部门去年创纪录的净收入。问题是,高盛被视为过度依赖交易市场变酸了。2017年净收益从2016年的43亿美元下滑了40%以上收益。

布兰克费恩不是太狼狈。在纽约的一些艰难长大的社区,他可以显示elbows-high反射,在遭遇批评说俏皮话的态度。此外,布兰克费恩所指出的那样,他面临更深投资者怀疑十年前在金融风暴中。

“这是2008年11月- 9月雷曼倒下,我是问我们是否要留在投资银行,”他回忆说。“到了2009年,这是我们有史以来最好的一年。“布兰克费恩认为反对者将再次被证明错了市场波动,将再次青睐高盛模型。

高盛目前的问题主要集中在其核心固定收益、货币和商品交易。可怜的结果在其固定收益、货币和大宗商品部门(FICC)存在很大程度上应归咎于滞后的收入,利润,和估值。和高盛去年结束了自2011年以来首次出现季度亏损。红墨水是一次性的费用的结果与新税法,但金融头条仍然令人震惊。

复杂情况讨论在华尔街,布兰克费恩,63年,他的统治即将结束后12年的顶峰。猜测始于2015年9月,该公司透露,他被诊断为淋巴瘤。化疗后,他一直在缓解。但是在2016年的12月,高盛命名为联席总裁和首席运营官哈维Schwartz, 53岁的大卫所罗门,55岁,使他们成功的两个最有可能的候选人布兰克费恩。和财务业绩低迷之后导致猜谜游戏分析师关于谁将被开发和多快。

与此同时,布兰克费恩和高盛都不是静止的。在向投资者展示从去年9月开始,该公司被一个计划一个额外的50亿美元的年收入,到2020年增长了16%。该计划旨在改革陷入困境的FICC业务,增加股票收入,增加消费者和企业贷款。结果也试图改进令人印象深刻的投资银行与金融咨询和承销活动。

但投资者和分析师之间的战略并没有引起兴奋。“尽管高盛的计划是可信的,他们可能会高估收入机会,”布莱恩Kleinhanzl说,纽约的投资银行的银行分析师Keefe, Bruyette & Woods。和后期阶段的概念,高盛陷入消费金融叶子批评者困惑——或者更糟。说:“这是一个非常糟糕的主意,”理查德•勃夫(Richard Bove)分析师垂直集团私营投资银行总部设在纽约。“这是一个商业高盛没有任何经验。”

幸运的是高盛,其增加财政收入计划与有利的经济贸易风航行。在美国大幅减税和强劲的全球经济增长提高了预测整个金融服务行业。今年很可能导致利率上升和市场波动,可以提供一个临时取消交易。如果发生这种情况,高盛从投资者接受更广泛的压力将会减轻,更多的转型战略竞争对手摩根士丹利(Morgan Stanley)已完成了其迅速增长的财富管理部门。

布兰克费恩声称更好的交易市场的前景已经把热量从高盛。在迈阿密瑞士信贷(Credit Suisse)在2月中旬主办的会议上,一个活跃的布兰克费恩告诉投资者,高盛计划将更多资金投入FICC业务。“没有人质疑我,”他说。

但即使是随着经济环境的不断改善,对高盛来说并不容易实现其2020年的目标。在过去的十年中FICC收入骤降整个行业由于市场波动较低,监管银行资本的使用限制交易,利润率受到挤压和技术。高盛的马库斯消费信贷业务快速增长,但赌博,信贷周期不会很快结束。计划增加企业贷款必须与更大的竞争,财力更雄厚的银行,为商业客户提供广泛的金融产品。

投资者抱怨高盛忽视机会年前获得财富管理网络,平衡其上下交易业务,支持其投资银行业务。但布兰克费恩嘲笑华尔街和财富管理的浪漫,他认为直接与冗长的股市牛市可能即将结束。“现在每个人都认为财富管理的全部,”他说。“但它会是什么样子在一个长期熊市?

他和他的管理团队决心证明他们的基本的商业模式仍然是可行的今天精心制作的时候超过三十年前。“我们不认为我们的业务组合是刻在石头上,”查韦斯说,首席财务官r·马丁(Marty)。

但也没有看到任何重大收购之前,将高盛在一个新的方向。这种激进的改变当然去年发生在1981年,当高盛购入j . Aron & Co的大宗商品交易商,它与投资银行合并,创建当前的模型。这笔交易还带进该公司未来的董事长兼首席执行长布兰克费恩,他作为一个年轻的大宗商品交易员j . Aron FICC交易的,仍然是一个激烈的冠军。

所以投资者和分析师都留给思考高盛是否正在超越短期市场提升和可能夸大长期消费金融的热情。“目前尚不清楚,如果他们知道他们想要什么,”KBW的Kleinhanzl说。

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如果是这样的话,那么其漫长的历史上的几次,高盛已经失去了它的轴承。公司追溯它的起源在19世纪中期的到来马库斯高盛的美国,一个巴伐利亚移民。他先是作为一个小贩在马车,然后店主,他成为了一名经纪人的借据在曼哈顿下城在1869 -现在正式记录为未来金融强国的一年诞生了。高盛公司命名本身& co .) 1885年,三年后马库斯的女婿塞缪尔·萨克斯加入。

到1900年代初,高盛(Goldman Sachs)是一个主要企业银行和投资者。尽管其主导作用在筹备ipo其余的世纪,直到1999年上市公司本身。但更比任何其他上市银行,高盛之前保留一些私人光环,最著名的一次是在450年坚持称其大多数高管“合作伙伴”,即使他们自己的不到6%的公司。

布兰克费恩成年当高盛更有可能忽视别人从他温和的背景。出生在布朗克斯工薪阶层的父母,他的父亲是一个邮局职员和他母亲防盗报警器公司做前台,他成长于一个公共住房项目在纽约东部城市犯罪的地区之一。他参加了学院和哈佛大学法学院奖学金。1982年,四年后在法律实践中,布兰克费恩加入j . Aron & Co .)的大宗商品交易公司收购高盛,仅仅几个月前。

黄金交易员开始在伦敦的办公室,布兰克费恩在高盛日益增长的商品业务领导FICC和股票分割。他是第一个的j . Aron校友达到高盛的上层交易成为该公司最大的收入来源。布兰克费恩自2006年以来高盛董事长兼首席执行官,当亨利·保尔森放弃了公司的领导成为财政部长。

全球金融危机让高盛,深入参与次级抵押贷款的证券化。2008年11月,该公司获得了100亿美元政府救助美国财政部不良资产救助计划的一部分。但高盛恢复的速度比大多数银行。到2009年6月偿还救助以及23%的利息。

同年其市值超过了摩根士丹利的500亿美元。也是在2009年,高盛的FICC收入达到330亿美元,相当于超过行业FICC总量的四分之一。可以理解,布兰克费恩认为高盛postcrisis最好的策略是利用其市场支配地位,受益于低利率,利用削弱竞争耙在更高的交易利润。

但交易即将遭受全球金融危机后的监管改革。根据2011年多德-弗兰克(dodd - frank)法案签署成为法律,银行必须持有更多的资本金和流动性更强的资产,而不是收益更高的资产。这大幅限制他们的能力利用资产负债表和导致净资产收益率下跌。在危机之前,金融公司参与交易通常是利用资产负债表30倍;现在他们的杠杆是一半。

“罗伊的输入都下去纯粹因为新监管规则的实现在过去的七年,”克里斯托弗·李,波士顿的投资组合经理富达选择金融服务组合。“要达到相同的罗伊,你要加倍你的资产回报率。”

主要是因为它过于倚重FICC交易中,高盛的ROE跳水十年后从2007年的29%到10.8%。虽然仍然很高,但这可能不足以维持更长的ROE溢价高盛一直享有超过同行。

新的监管环境导致交易活动的减少,尤其是因为欧洲投资银行,如德意志银行、巴克莱、瑞士信贷(Credit Suisse)继续缩减FICC业务。但这并没有导致供求失衡,高盛是指望。

一种解释是强烈的重点在整个金融行业降低成本通过自动化。高盛一直是一个领袖在技术投资旨在削减开支。那里曾经是一排排的股票、固定收益、大宗商品交易员,现在电脑和robotraders统治。FICC人数自2012年以来已经下降了20%。和工程师占超过四分之一的高盛的34400名员工,一位麻省理工学院的计算机科学学位哈佛MBA在新员工尽可能多的声望。

对高盛来说,不幸的是金融行业的其余部分也已被技术,导致交易佣金合同。交易所交易基金(etf)已经远远超出了十年前有人想象的范围。到2017年底,ETF资产超过3.4万亿美元。富有的投资者仍然可以转向积极管理公司承诺他们最好的研究和费用1%或者2% +退出费。但是越来越多的财务上保守的婴儿潮一代选择相反的etf,只收取免费分享,让他们在几秒钟内退出。“这是ETF算法与华尔街研究,”波维说。“贝莱德明白高盛没有。这就是为什么贝莱德管理超过6万亿美元资产。”(包括约1.75万亿美元的etf)。

FICC收入行业从1210亿年的2009美元减少到680亿年的2017美元,根据数据分析公司联盟。去年他们在高盛下降更快,FICC收入只有53亿美元,不到六分之一2009年创下的纪录高点。大宗商品收入-布兰克费恩的引擎的崛起从2016年下降75%,记录最严重的年度业绩。总体在2017年,高盛的净收入为320.7亿美元,高于前一年的306.1亿美元。但其2017年43亿美元的净收益从2016年74亿美元的收入下降了42%。

到目前为止,高盛的反应是在其FICC业务。在确定天然气和电力部门作为罪魁祸首的商品单位下降,该公司认为更高,更加不稳定能源价格今年将提高收入。这一观点是符合高盛的名言“长期贪婪”——这意味着该公司并不担心短期损失如果它认为更大的回报可能是常态。

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虽然它是困难的这些不良趋势不同,高盛正在寻找方法让FICC更有利可图。一个倡议,讨论了银行和投资者三年增长计划的一部分,是改变其业务组合的企业客户。高盛已经过度依赖于对冲基金和活跃的资产管理公司,减少了FICC食欲,因为市场的波动性较低。但企业,尤其是跨国公司,必须不断地处理多个货币、波动的大宗商品,和固定收益工具。

高盛希望增加与企业客户交易活动将有助于带来一大笔的15亿美元预计改革FICC业务加上股市上涨的收入。这将占30%的50亿美元计划到2020年额外的年收入。

高盛一直密切关系蓝筹股的高级经理,他向公司广泛的金融问题。但对冲和发行决策与FICC活动采取较低的企业队伍——由财务主管,财务主管助理,和高管在分布、供应和采购。“它涉及扩展关系超出了首席执行官和首席财务官的水平,”查韦斯说。“没有理由没有这样做。”

除了加强与企业交易活动,高盛希望增加其商业贷款。但两个计划面临着艰难的竞争更大的实体。摩根大通和花旗集团领导在安排交易和贷款企业客户,因为他们可以为他们提供现金管理、商业支付,以及其他财政服务。“我不知道高盛预计竞争没有整个企业客户所需的产品套件,“Kleinhanzl说。“贷款只是一块。”

高盛的低存款基础相比更大的竞争对手进一步约束对企业放贷。高盛可能转向批发融资——在更高的成本和更长的时间,因为它没有机构存款的美国银行(Bank of America)、富国银行(Wells Fargo)。

增加贷款和融资应该贡献20亿美元,或者40%,增强计划的50亿美元的收入。许多投资者和分析师感到意外的是,高盛已冲进消费金融覆盖计划的这部分。2016年,它推出了马库斯,个人贷款和储蓄操作,高盛的创始人的名字命名的。马库斯低收入客户目标,形成鲜明对比的传统高盛客户的超高净值个人和跨国公司。它是一个在线平台,旨在巩固沉重的信用卡债务高达40000美元的无担保贷款年利率11%到13%的三到六年的时间。

到2017年底,马库斯是23亿美元的贷款和收集了超过170亿美元的存款。但投资者担心高盛这样的积极成长型业务部门不熟悉,可能在信贷周期的后期阶段。消费金融是臭名昭著的网纹利润飙升的历史时期经济快速扩张和直线下降的损失在衰退。高盛表示,拒绝诱惑,追求资信不佳的客户更高的收益率。该公司坚持认为马库斯客户拥有坚实的还款记录。

在繁荣时期,可能是真的,但这还有待测试当信贷周期和经济下行。“如果你开始收费客户12%的贷款,他们不能增加他们的收入足够快来偿还你,”波维说。“我们知道有一天会有另一次经济衰退。”

布兰克费恩强调这样的悲观主义是毫无根据的。他认为,在五年内马库斯有可能主导的信用卡债务的再融资利率提供的客户端,发卡行收取的罚款的一半。“大银行没有理由这么做——提供一个直接与他们的信用卡产品,竞争,”他说。

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虽然FICC一直拖累高盛的交易收入和消费金融仍然是梦想比现实中,高盛的投资银行继续发光。许多大型企业,该公司和其领导人仍然继续选择并购和融资。“高盛有一个特殊的阅读市场,”安娜说,暂时西班牙桑坦德集团的执行主席,该公司帮助安排一个€75亿(85亿美元)的隔夜售股2015年来支撑她的银行的资本状况。”这是我第一次交易执行主席,了解和劳埃德,理解完全的风险回报方程,是一个巨大的加。”

去年,像往常一样,高盛是在或接近顶部的排行榜。它在合并和收购排名第一,以及全球股票和股票相关产品和普通股发行,Dealogic的数据显示。产生的投资银行部门净营收为73.7亿美元,第二年度业绩,承销和强劲的金融咨询业绩记录。该公司的杠杆融资业务带来了创纪录的债券承销的净收入。“公司是一个非常好的投资银行公司,”波维承认,否则酸批评高盛的管理团队和整体策略。

高盛的财富和资产管理特许经营、分组在其投资管理部门,也发表了英镑的结果。他们生成的创纪录的62.2亿美元的净营收超过2016的资产增加了8%,达到创纪录的1.49万亿美元。

投资银行业务和管理部门应该贡献大部分剩余的15亿美元中的50亿美元年收入提高计划。什么似乎是一个有利的宏观气候今年应该保持企业向上的过程。全球经济扩张和减税意味着更多的资金用于并购和ipo。

减税也可能在大选中支持对欧洲竞争对手高盛。“它给美国银行一个重要的竞争优势在欧洲竞争对手,”大卫。塞拉说,伦敦的创始人兼首席执行官Algebris投资,金融扁形聚焦对冲基金。这是因为美国大银行使三分之二的收入在美国和现在将征税率要低得多,而欧洲银行在本国大部分的收入,他们的税率保持不变。高盛的44亿美元打压的税收改革很大程度上占去年第四季度亏损。但未来预计降低税率来生成高个位数百分比增加收入。

潮流而降低税收和经济持续增长,提升所有船只,高盛可能受益比其美国竞争对手更加多样化。例如,摩根士丹利(Morgan Stanley)在完成收购经纪公司美邦从花旗集团2012年,到目前为止已转向财富和资产管理,他们一起约占公司净收入的一半。“我不知道如果你仍然可以叫摩根士丹利投资银行“r·伯恩斯麦金尼说,达拉斯的投资组合经理NFJ股息安联全球投资者价值投资策略。“但他们继续产生固体的回报在投资银行方面。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)和投资者的投资银行和财富管理之间的平衡。该公司的市值已超过1014亿美元高盛的1006亿美元市值。

布兰克费恩强调投资者将再次青睐高盛由于其模型背后的市场力量是永恒的。“我们从那些想买东西和卖东西卖给想买的人,在现实世界中,这些买家和卖家通常不匹配,”他说。“这些东西已经从腓尼基人。”

最近,他转向一个更作为一个光明的未来在消费金融的序幕。“在生活很美好,你有一个消费者贷款银行,500,”布兰克费恩表示引用弗兰克·卡普拉吉米斯图尔特主演的经典电影,小镇banker-hero乔治贝利。“但这是完全不同的,如果你正在五百万贷款,与算法、风险管理、数字发行。对驾驶室。”

也许劳尔德•贝兰克梵将扮演乔治贝利在IMAX改造。