当对冲基金

20多年前，管理当时鲜为人知的纽约对冲基金的保罗辛格（paulsinger）以其傲慢的承认震惊了联邦法庭。

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辛格的埃利奥特公司（Elliott Associates）已向曼哈顿联邦法院起诉秘鲁，要求该对冲基金持有2000万美元的政府担保银行债务。这个南美洲国家在债务的重压下正在下沉，但陷入困境的国家不能像公司和个人那样破产并重新开始，因此秘鲁与其他陷入困境的国家一道，是美国领导的布雷迪计划的一部分，该计划设计了重组计划，以免除部分债务。

歌唱家不会接受的。

“秘鲁要么。他在一份证词中告诉法庭，在辛格的盘问下，秘鲁律师马克辛洛特（Mark Cymrot）披露了这一证词。这份声明如此大胆地承认了辛格赤裸裸的伎俩，以至于美国联邦地区法官罗伯特·斯威特（Robert Sweet）在一份冗长的意见书中重点强调了这一点，他在1998年裁定对冲基金败诉，声称埃利奥特违反了纽约州一项禁止以提起诉讼为明确目的购买债务的法律。

辛格的评论令一些市场人士大吃一惊。格雷洛克资本管理公司（Greylock Capital Management）总裁兼首席投资官汉斯•休姆斯（Hans Humes）表示：“他的证词说‘我们不是来谈判的’，真是令人震惊。”。“我认为这对他们输掉官司真的很关键——尽管他们上诉并胜诉。”（斯威特的裁决在2000年上诉时被推翻，辛格最终胜诉，他以1140万美元购买了5800万美元的债务。）

尽管最终胜出，辛格还是决定卧底，带着他下一个更大的目标阿根廷债务.

2000年，当这个国家似乎不可避免地拖欠820亿美元的主权债务时，辛格创建了一家开曼群岛公司NML Capital，在债券价值暴跌时购买这些债券。在2001年违约后，大多数债券持有人很快同意对债务进行严厉的削减，但辛格不同意。熟悉他的想法的人士说，他驳斥了这一和解方案，认为这是一个压在投资者喉咙里的微不足道的和解方案。2003年，NML起诉阿根廷要求全额偿还。

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辛格选择使用空壳公司，并不像一些人猜测的那样，是为了避免通过离岸工具缴税，也不是为了在委托人之间分配款项。毕竟，NML阿根廷债务的最终拥有者是埃利奥特联营公司（Elliott Associates），这是辛格历史最悠久的基金，负责支付美国税款，还有埃利奥特国际公司（Elliott International），这是他面向外国投资者和养老基金的离岸投资工具，这些基金无论如何都不支付美国税款。

一位熟悉辛格想法的人士表示：“我们的想法是把对冲基金政治从等式中剔除，这样一来，重点就放在案件的法律价值上，而不是对冲基金的身份上。”。

Elliott和Singer拒绝置评，但考虑到围绕这些投资的微妙政治和道德问题，这一解释可能是对冲基金的花招有史以来给出的最透明的答案。

然而NML却一无所获。埃利奥特的所有权最终在法庭上公开了；政治是无法避免的。取而代之的是一部在国际舞台上上演了13年的戏剧，主角是右翼的美国吕伯资本家（辛格）和左翼的独裁主义者（阿根廷时任总统克里斯蒂娜·费尔南德斯·德基什内尔），代表辛格进行了广泛的国会游说，并访问了美国最高法院最终裁决埃利奥特胜诉。

唯一有可能与阿根廷政局相抗衡的违约是，波多黎各740亿美元债务违约引发的持续争吵，这场争吵始于2015年，当时的总督亚历杭德罗·加西亚·帕迪拉（Alejandro García Padilla）大胆宣布，“债务无法偿还”

事实证明，对冲基金吞并了波多黎各的债务，认为这是一件确定的事情。他们的理由是，与其他市政债券发行人不同，根据美国法律，波多黎各不能申请破产。DCI组，相同曾为辛格和其他阿根廷债券持有人工作的游说团体努力保持这种状态。

但波多黎各在一个关键方面并不像阿根廷：它的居民也是美国公民。

2016年，美国国会终于让岛上的联邦政府宣布破产。波多黎各就是这么做的。现在，债务和本金的支付已经停止，因为与几组相互竞争的债券持有人的诉讼正在法庭上迂回曲折地进行，尽管该岛正努力从飓风玛丽亚的破坏中恢复过来。

在这两起高度指控的案件中，实力强大的对冲基金——阿根廷的辛格的埃利奥特（Elliott）和波多黎各的塞思·克拉曼（Seth Klarman）的鲍波斯特集团（Baupost Group）——都试图掩盖自己对陷入困境的债务的所有权，以及从绝望的债权人手中攫取债务的企图。他们在保密方面的努力背后的故事更清楚地说明了为什么这种不透明性受到对冲基金的重视，同样受到对手的憎恶，而且往往最终无法保护基金免受公众指责。

事实上，有时试图隐藏只会让事情变得更糟。

埃利奥特对秘鲁的诉讼，包括辛格惊人的评论，基本上都被遗忘了。但该案披露的细节恰恰说明了对冲基金为何更愿意在针对债务人的高调诉讼中保密——尤其是在整个国家的未来都岌岌可危的情况下。

亿万富翁经营的价值数十亿美元的对冲基金知道，它们不适合同情原告。然而，他们的策略很少像在该案中判埃利奥特败诉的联邦法官那样直截了当地受到攻击。

斯威特法官在秘鲁的判决是基于纽约的一项法律，该法律禁止那些为了提起诉讼而购买债务的人提出索赔——这种做法被称为“champerty”，可以追溯到中世纪的英国普通法。这是秘鲁国防的关键。

法官陈述了埃利奥特投资组合经理杰伊·纽曼的过去，他说服了辛格与秘鲁交手。纽曼在主权债务交易方面有着悠久的历史，他拒绝进行任何重组，并提出诉讼以收回债务，这在他看来非常详细。在华尔街交易大厅工作了一段时间后，纽曼经营着一家名为“水街银行与信托”的离岸公司，该公司购买了波兰、厄瓜多尔、科特迪瓦、巴拿马和刚果的主权债务，并对这些主权国家提起诉讼，要求全额偿付。但当巴拿马案的法官要求水街投资者的名字时，他们犹豫不决，水街关闭了商店，1995年纽曼与辛格合作。

Cleary Gottlieb Steen&Hamilton的合伙人Lee Buchheit曾代表冰岛和希腊等多个国家与债券持有人进行债务重组谈判，他说：“杰伊觉得他必须与一个不会为这种活动感到尴尬的人交往，辛格说，‘我不感到尴尬’。”。

法官发现了一种模式。斯威特总结说：“埃利奥特购买秘鲁债务的意图和目的是起诉。“这个目的和意图可以从埃利奥特的投资策略、为秘鲁债务项目集结的个人简历中确定。埃利奥特的替代品缺乏可信度，以及埃利奥特在购买之后的行为。”

据秘鲁律师辛姆洛特说，虽然埃利奥特对秘鲁的诉讼悬而未决，但该公司正忙于游说纽约州立法机构修改尚珀蒂法，他说，当有人指出反尚珀蒂游说是为了赢得一家对冲基金的诉讼时，这一努力落空了。

但后来上诉法院驳回了秘鲁案，声明champerty不适用，因为“被告方的‘首要目标’是清偿有效债务，其意图只是在未完全履行义务的情况下起诉。”（2004年，州议会最终修订了champerty法规，因此它只适用于50万美元以下的案件。辛格再也不用担心这条法律了。）

当辛格开始购买阿根廷国债时，与秘鲁的战争给他带来了沉重的负担。“由于秘鲁的原因，阿根廷政府与Elliott Associates坐下来谈可能会有问题，”一位熟悉该公司想法的人士表示。他说埃利奥特希望在幕后达成协议。“NML在阿根廷没有任何头条新闻。”

有一段时间NML的伪装效果很好。“没人知道他们是谁；名字不熟悉，”一位知情律师说。“至少一年半的时间里，他们完全不知情。”

但到了2005年，阿根廷的律师怀疑埃利奥特是这起诉讼的幕后黑手，因为他们使用了与秘鲁案相似的法律论据。由于埃利奥特的联系是通过发现揭晓的，对冲基金的律师坚持要对这些信息保密。在一次听证会上，代表阿根廷的克利里·戈特利布合伙人乔纳森·布莱克曼（Jonathan Blackman）在公开法庭上让埃利奥特的名字溜走了。对冲基金的律师们非常愤怒：很明显，阿根廷对保护埃利奥特的隐私没有兴趣，它将继续用自己的名字，以及辛格的名字来抨击“秃鹫”

对阿根廷的诉讼使其无法进入资本市场，并最终导致阿根廷再次违约。最终，在2016年阿根廷选出新政府后，双方达成和解。辛格和加入他的对冲基金“守约者”，包括Aurelius Capital Management和Davidson Kempner Capital Management（通过一个名为Blue Angel Capital的基金），赢得了巨大的胜利，获得了包括本金、利息和罚款在内的总索赔额的79%。尽管这项投资花了15年多的时间才得到回报，而且很可能给对冲基金带来数亿美元的法律费用，但埃利奥特却赚了24亿美元。据估计，这些债券的面值超过6亿美元，埃利奥特以每美元20至25美分的价格购买了这些债券。

纽曼退休了，埃利奥特似乎对主权债务之争失去了兴趣，但辛格的声誉只不过是与日俱增：他一下子可能是阿根廷最令人讨厌的人，也可能是全球对冲基金经理中最凶猛的人，这让他在进军其他投资领域，尤其是股东激进主义领域时占据了优势。艾略特管理公司（Elliott Management Corp.）目前管理着350亿美元，使其成为世界上最强大的基金之一。

保罗·辛格。

而硬汉形象这可能对辛格有所帮助，但对鲍波斯特的塞思·克拉曼（sethklarman）来说，这并不是一个可能会让他受益的项目，这使得他对陷入困境的波多黎各债务的投资暴露在某种程度上成了一个磨石。目前还不清楚克拉曼是否会获得这位歌手在阿根廷获得的那种令人垂涎欲滴的回报。去年，Baupost在波多黎各的投资拖累了它的回报率，由于飓风玛丽亚重创了债券价格，回报率在5%到6%之间。

克拉曼面临的一个大问题是，鲍波斯特的投资者与埃利奥特的投资者截然不同。

它们主要是捐赠和慈善机构，包括哈佛和耶鲁等常春藤盟校。有了这样的投资者形象，克拉曼不愿意在这种有争议的情况下发动攻击。在所有的外国对冲基金中，Baupost拥有冰岛违约最多的银行债务，是通过一些秘密基金购买的。但它从未参与该国与银行对冲基金债权人的谈判。(更多信息，请参见第1部分.)

类似的事情也发生在波多黎各，鲍波斯特通过10家壳公司（Decagon Holdings 1至10）获得了近10亿美元的股份，成为第二大债券持有人，并成为围绕破产案展开的最具争议的诉讼之一的一方。但Baupost并不是债券持有人集团的指导委员会成员，2016年4月，在波多黎各申请破产之前，当该集团的律师在众议院自然资源委员会作证时，他只点名了四家对冲基金作为客户，公共问责联合董事凯文·康纳（Kevin Connor）指出，没有一家是Baupost一个专注于企业和政府责任的非盈利研究组织。

康纳认为：“Baupost和Klarman可能是在试图对市场其他部分隐瞒他们的参与，并避免与积极从波多黎各提取债券付款相关的声誉损害。”。

康纳帮助追踪了德卡贡和鲍波斯特的联系，他说，2017年的一份法庭文件最终显示，这场名为“德卡贡”的诉讼的十方当事人是波多黎各债务的重投资者。他说：“但他们背后的幕后黑手完全是个谜。”。特拉华有限责任公司（Delaware LLC）的一份文件显示，这10只基金都是在同一天创建的：2015年8月4日。

那是在破产申请和飓风之前很久。但该岛的财政状况已经在下降，债券也在下降。州长刚刚表示，违约迫在眉睫，而鲍波斯特购买的债券类型，称为Cofinas，是该岛税收中一部分的证券化，即使在创设时也存在争议。其他波多黎各债券持有人很快就会声称他们是非法的。

特拉华州的Decagon公司的文件并没有说明真正的所有者，到那时在线媒体也没有透露截获2017年10月，Baupost所有权的消息传出，飓风“玛丽亚”对该岛造成了巨大破坏，波多黎各和美国大陆的活动人士呼吁取消债务。报告公布后不久，克拉曼就给Baupost的投资者发了一封电子邮件，承认这项投资，并坚称取消债务不是一种选择。

克拉曼写道：“免除债务几乎肯定会消除英联邦未来以合理利率借款的任何能力，这对该岛的重建工作至关重要。”。

从那时起，活动人士掀起了一场骚动，鲍波斯特希望能保护其投资的秘密被用作对付这家300亿美元对冲基金的警棍。

由对冲快船社区和劳工维权组织领导的25个组织签署的一封信被发送给了18个大学捐赠基金，这些基金都是邮政投资者，声称“塞思·克拉曼在波多黎各经济危机中是一个特别令人震惊的角色，因为他决定利用一个精心策划的空壳公司网络，以阻止公众，可能还有投资者了解他在该岛的交易。该公司对这些投资的极度不透明是不可接受的。”

鲍波斯特对捐赠的关注因为客户给了积极分子一个机会。

大学捐赠并不完全受利润动机的约束，他们更高的道德目标使他们能够在从南非和私人监狱到烟草和化石燃料的所有领域带头进行资产剥离运动。结果，在哈佛、耶鲁和康奈尔的抗议活动中，波多黎各的激进分子在学生中找到了一个同情的耳朵，他们的目标是鲍波斯特的投资。

耶鲁大学拥有8.35亿美元的教育经费，学生们对此反应尤为积极。

耶鲁大学研究生员工工会Unite Here Local 33的研究副主席、政治学博士候选人查尔斯·德克（Charles Decker）说：“长期以来，校园里有一种强烈的愿望，就是让耶鲁对自己的投资行为负责。”。Decker说，鉴于波多黎各人民的痛苦程度，“精英大学”从中获利，而不是接受帮助的挑战，这是不合情理的。

Baupost是耶鲁大学按配置计算的顶级资产管理公司之一，耶鲁大学著名的首席信息官David Swensen是Baupost的顾问委员会成员。德克认为：“鉴于这种关系，斯文森有能力告诉他的经理人取消债务。”。

斯文森没有回应置评请求。但耶鲁大学法学教授乔纳森·梅西（Jonathan Macey）对这些担忧置之不理，他是耶鲁大学投资者责任咨询委员会（Yale's advision Committee on Investor Responsibility）的负责人，该委员会负责调查耶鲁大学投资中的社会责任问题，他说，这件事正通过破产法庭得到妥善处理。“耶鲁无权让鲍波斯特拒绝接受利息和本金的支付。”

就克拉曼而言，他试图用和解的口吻，承认债务很可能得到比最初预期更大的减记。（鲍波斯特并没有像一些抗议者所说的那样要求全额付款。）通过一位发言人，克拉曼说鲍波斯特“致力于成为重组的建设性伙伴，为包括波多黎各人民在内的各方带来公平的结果。”

但这并没有阻止那些积极分子，他们认为，耶鲁大学（以及其他大学）被用来保护自己不受有关如何投资校友资金的令人不安的质疑。

“问题不在于他们是否在隐瞒耶鲁的任何投资，而在于他们是否在隐瞒这些投资对于“耶鲁，”德克说。Baupost是否设立了不透明的投资工具，以保护其有限合伙人免受总体风险的影响？”

这个问题的答案无疑是鲍波斯特想保守的另一个秘密。