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一个年轻的哈佛毕业生的不切实际的追求破坏私人股本
丹尼尔·拉斯穆森走进机器，不喜欢他看到的东西。
丹尼尔·拉斯穆森制造麻烦。
九年前在哈佛大学读本科时，他的一位教授将进化描述为共同的智慧。
“唯一不相信达尔文进化论的人是中西部的福音派，”教授嘲笑道。
“这种说法是基于事实还是反基督教的偏见？拉斯穆森问道。
愤怒的教授斥责拉斯穆森，并被一名邻居同事制止，后者冲进教室调查骚乱。
这不是唯一一个面对拉斯穆森直率问题的教授。朋友们说这不是什么私事。“他喜欢搅拌锅，”据亚历克斯库什曼，壁球合伙人和前同事。
如今，拉斯穆森正在为另一个引以为豪的群体制造麻烦：私人股本行业，他声称这一行业没有产生养老金、捐赠基金和主权财富基金认为会产生的回报。
凭借自己的实证研究，加上丰富的研究和数据，拉斯穆森指出，私人股本的回报率最近一直落后于公共指数。他们的业绩远比大投资者所认为的，或行业本身所声称的更不稳定。而且，他认为，像KKR&Co、凯雷集团和黑石集团这样的公司，在他们收购的公司进行全面改革和提高效率的能力——被视为信条——在很大程度上是虚幻的。
“毕竟，这是杠杆收购行业，而不是运营行业，”他表示。
31岁的拉斯穆森在精英私募股权公司贝恩资本（baincapital）工作了四年。现在他警告说，这个行业为公司付出了过高的代价。“公共股本是一个更好的敞口，”他说。
令一些人懊恼的是，拉斯穆森声称，他可以通过仔细筛选的上市公司复制私人股本式的回报。2014年，当他还是斯坦福大学的研究生时，他创办了一家对冲基金公司。威尔达顾问公司（Verdad Advisers）虽然身家微薄，只有8000万美元，从客厅里可以俯瞰西雅图的普吉特湾（Puget Sound），但却公布了一些令人大跌眼镜的结果。
在截至今年3月的过去三年中，Verdad旗下旗舰基金A股的年化回报率为16.3%，而罗素2000年价值指数的年化回报率为7.9%。这只4000万美元的基金持有40只来自世界各地的廉价、负债累累的小盘股。
拉斯穆森在与同事进行了两年的研究之后，于2017年推出了私募股权复制策略的第二次迭代，即Verdad Japan基金。截至3月的9个月内，其A股回报率为22.3%，而日经225指数（nikkei225）的总回报率为14.8%。
走进哈佛俱乐部位于曼哈顿中城的木质餐厅，拉斯穆森塑造了一个威严的形象。他身高6英尺1英寸，体重200磅。他浓密的赤褐色卷发被描述为丹麦黑人。
他和他的两个合作伙伴——35岁的尼克·施密茨（Nick Schmitz）是罗德岛学者，曾是海军陆战队队员，威尔达在华盛顿特区的投资组合经理，31岁的布赖恩·钦戈诺（Brian Chingono）是津巴布韦人，也是波士顿的研究总监——都心情很好，他们都安顿下来喝咖啡和冰茶。
这是成功筹集资金的一天。拉斯穆森说：“我们有很多投资者开小额支票。“我们需要一个多元化的投资者基础。”
拉斯穆森试图打乱曾经培育过他的私募股权业务之际，行业巨头正面临重大阻力。回报率落后，在过去一年、三年和五年中，截至9月，剑桥联合会美国私人股本指数（Cambridge Associates US Private Equity Index）落后于罗素2000指数（Russell 2000）。据PitchBook数据显示，去年6月，私人股本的未动用资本达到9620亿美元，标普全球市场情报部门数据提供商LCD表示，2017年的平均交易价格是现金流的10.6倍，而2009年是7.7倍。
这些都不是未来回报的好兆头。拉斯穆森一直在电视采访、会议和文章中敲响警钟，比如最近的美国事务《私募股权：高估与高估？”
他在2月20日的文章中写道：“在廉价债务和热情投资者的推动下，后危机时代的私募股权大淘金热正在兴起。”。“美国正处于投机狂潮之中。”文章认为，近期复古的私人股本基金可能会几乎一无所获——这让华尔街议论纷纷。
无论私募股权面临什么样的问题，Verdad本身都面临着很多挑战。贩运数量有限的小盘价值股票几乎总是意味着严重的能力限制。晨星公司被动策略研究部主任亚历克斯·布莱恩说：“在你最好的想法上，你能投入的资金只有这么多。”。像小盘价值股这样的资产类别是周期性的，增加了大幅缩水的可能性。尽管拉斯穆森将行业风险控制在资产的10%，但行业风险依然存在。布莱恩说：“很多价值都在房地产和金融服务业。”。
Verdad可以投资的公司数量正在减少。世界银行（worldbank）的数据显示，从2010年到2016年，北美、欧洲和中亚的上市股票数量下降了23%以上。剑桥联合公司（Cambridge Associates）全球私人投资研究主管安德里亚·奥尔巴赫（Andrea Auerbach）说：“他的可投资领域在20年内减少了一半。”。
当市场对小型、廉价和杠杆化股票的需求下降时，Verdad面临着投资者在有能力的情况下逃离的风险。（这些基金有连续三年的锁定期。）“获得这种回报的关键是投资者必须和你在一起，”奥尔巴赫说。
穿着蓝色西装，打着绿色花纹领带，拉斯穆森穿着格子衬衫，在哈佛俱乐部倒了一杯咖啡，食客们进入灯光昏暗的房间。他有条不紊地承认了威尔达面临的各种挑战。他预计，Verdad杠杆公司基金将以3亿美元的价格向新投资者开放，日本基金将以2亿美元的价格关闭。
Verdad及其基于的策略确实是不稳定的，这是资产类别的一个特征。他说：“2008年，我们的日本战略将削减32%，美国战略将削减62%。”。他的部分工作是教育和警告投资者，让他们坚持到底，就像他在3月份的一份研究报告中所做的那样，该报告详细说明了杠杆式股票大幅亏损的历史，并提供了数据，以警告投资者不要试图随时间上市。
该公司极不可能对私人股本构成威胁。他说：“我们永远不会成为市场的一大部分。”。“如果阿布扎比投资局想部署200亿美元，我们就做不到。”
尽管如此，拉斯穆森日益增长的媒体形象和煽动性美国事务文章肯定会引起华尔街的注意。对冲基金投资者摩根溪资本管理公司（Morgan Creek Capital Management）创始人马克•尤斯科（Mark Yusko）在一封电子邮件中说：“这篇文章的标题耸人听闻，试图吓跑人们远离私募股权投资。”。在尤斯科看来，“如今的公共市场（尤其是指数）要危险得多。”尽管如此，尤斯科在季度信件中还是很好地引用了拉斯穆森，将他与电影中的战斗机飞行员特立独行（Maverick）相提并论大炮.
也有人说，拉斯穆森只是在公开说明许多从事高收费业务的人自己的看法。达特茅斯学院塔克商学院私人股本与创业中心退休教授兼主任科林·布莱登（Colin Blaydon）表示：“有一种感觉是，回报率不会像过去那样强劲。”。布莱登说，拉斯穆森的分析忽略了私人股本基金可能存在的机会，比如说，针对微型卡或能源等行业。
拉斯穆森很欣赏这种反复。“我所做的是非常有争议的，所以我想向他们展示它是如何工作的，”他说。
丹尼尔拉帕尔耶拉斯穆森使一个不太可能的叛徒。他的父亲加勒特·拉斯穆森（Garret Rasmussen）在华盛顿特区乔治敦（Georgetown）社区的权力和特权中长大，他是一位著名的反垄断律师，是政治家、贝恩资本（Bain Capital）前合伙人米特·罗姆尼（Mitt Romney）的哈佛同学。他的母亲琼是个家庭主妇。
所有的拉斯穆森兄弟姐妹在专业上都很出色，一位家庭朋友称他们为“一揽子交易”。哥哥威廉在加入知名公关公司不伦瑞克集团（Brunswick Group）之前曾是一名记者。丹的妹妹丽莎是堪萨斯城20亿美元的尤因·马里恩·考夫曼基金会的投资组合经理。他的弟弟罗伯特在私人股本公司工作。
正是在圣奥尔本精英学校，丹·拉斯穆森第一次表现出挑战现状的嗜好。“他是一位杰出的知识分子，”历史系名誉主席、拉斯穆森的导师泰德·伊格尔斯说。他说，当时，同学们经常卷入酗酒和作弊事件。参与筹款活动的学校管理部门无视这些事件，或偏袒地进行惩罚。
在校报的一系列报道中，拉斯穆森指责政府未能执行其提倡的标准。学校管理人员向该报施压，不许发表他的作品。拉斯穆森调侃道：“也许它显示出早期偏好基于规则的体系，而不是自由裁量的判断。”。
一些圣奥尔本的同学避开了他。在浴室的摊位上，涂鸦上写着：“你想杀死丹·拉斯穆森吗？“有两个框可供选择，“是”和“否”。两年内，这所高中的校长辞职了。伊格尔斯说，他认为拉斯穆森的系列贡献。他说：“毫无疑问，他有着非凡的正直，他期望他所忠诚的机构能做到这一点。”。
从那以后，它被送往哈佛大学，第二大学轻量级船员，以及更多与权威的磨合，包括与进化论教授。
在大四之前，拉斯穆森在全球最大的对冲基金公司Bridgewater Associates获得了一个暑期助理职位。其基于规则的量化投资风格吸引了他。
他致力于根据贸易统计和经济指标建立模型，帮助预测台币的走势，这对未来的基金经理来说是很好的经验。拉斯穆森说：“我一直相信行为准则。“这是一个诱人的想法。”他还将Bridgewater创始人雷·达里奥（Ray Dalio）为教育投资者所做的不懈努力放在心上，这些努力通常是亲自进行的，并通过公司的每日经济报告、每日观察来进行。
哈佛校长德鲁·吉尔平·浮士德在每周一次的美国内战研讨会上教授拉斯穆森，并鼓励他在毕业论文的基础上着手一个图书项目。这个话题是内战前美国历史上一个晦涩难懂的篇章——路易斯安那州19世纪早期的奴隶起义，是同类事件中规模最大的一次，但在很大程度上被历史学家忽略了。拉斯穆森几乎没有书籍或历史之类的第二资源可供利用，他周游路易斯安那州的贝尤斯，收集金融文件、法庭记录、教堂记录和剪报。“我建立了一个数据库，跟踪每一个奴隶，”他说。
拉斯穆森利用谷歌地图评估了叛乱从一个种植园蔓延到另一个种植园所需的时间，勾勒出了这场注定要发生的暴动的扣人心弦的叙述，暴动导致100多名奴隶死亡。
结果是美国起义：美国最大的奴隶起义的不为人知的故事，得到普遍好评。历史学家小亨利·路易斯·盖茨在一篇短评中写道：“令人叹为观止。”。
拉斯穆森以优异成绩毕业于哈佛大学，获得该校最高本科生奖。
2009年，贝恩资本（baincapital）大学毕业后直接聘用了三名分析师，这是该公司首次引进这一级别的新毕业生，他是其中之一。对金融业来说，这是一个令人担忧的时刻。抵押贷款引发的危机引发了几代人以来最严重的经济衰退。除了破产和政府救助之外，注定失败的杠杆收购还在无法承受的债务负担下呻吟。
经过短暂的训练后，贝恩让拉斯穆森开始工作。
拉斯穆森说：“我喜欢和我一起工作的人。贝恩仍然有米特罗姆尼的文化。人们是保守的，有教养的——我是说，这是一种积极的态度。”亚慱体育app怎么下载
第一年，他参与贝恩以30亿美元收购Worldpay，后者是陷入困境的苏格兰皇家银行集团（Royal Bank of Scotland Group）旗下的一家欧洲支付处理公司。由于现金流严重低迷，贝恩支付的薪酬是公司收益的8倍——这是危机时期的交易。
最终，在技术和其他支出支出超过10亿英镑（约合14亿美元）之后，Worldpay创造了超过贝恩投资7倍的收益，成为该公司10年来最成功的收购交易之一。
拉斯穆森说：“我所做的交易似乎做得很好。“私募基金似乎运作得相当不错。”
一个决定性的任务改变了他的看法。
2012年，他加入了一个由董事总经理安德鲁巴尔森（Andrew Balson）领导的五人团队。贝恩收购始于2006年的第九期基金（fundix）未能达到合作伙伴的预期。事实上，预估数据显示，其回报率仅为投资额的1.1倍。数据显示，与竞争对手基金相比，该基金的业绩排名在倒数第三或第四位。
巴尔森的团队，包括拉斯穆森，花了四个月的时间审查了1999年至2010年间的1700笔交易。这些交易不仅包括贝恩的交易，还包括其前20大竞争对手的交易。拉斯穆森建立了数据库，巴尔森给出了一些结果。
从一位私人股本投资者那里获得的一份报告副本显示，好消息是，贝恩有很多积极的方面。例如，这家公司正在挑选优秀的公司。但他们所处的行业是错误的，要么是周期性行业，要么是经历价格多次收缩的行业，这意味着贝恩将退出的价格低于预期。
报告称，贝恩的投资过程存在缺陷。例如，为了使一个预期目标通过集合，公司要求在投资的整个生命周期内预期的内部收益率为25%。这是一个常见的预计内部收益率。拉斯穆森说：“我首先注意到的是回报的巨大分散。贝恩的一些投资会产生七八倍的收益，但其他投资则是零收益，而达到25%回报率的数字则少得可怜。结果是，由于预测不可避免地出错，数千个工时被浪费在投资结果建模上。
还有一个惊喜。未来收益的最佳预测指标与杠杆使用量、运营变化、公司管理、甚至企业的潜在稳健度无关。高回报的驱动因素是私募股权公司支付的价格——以较低的息税折旧摊销前市盈率购买的公司往往表现出色。
以息税折旧摊销前利润（Ebitda）为基础的私募股权交易中，最便宜的25%占了该行业利润的60%。廉价的购买带来了好的投资。拉斯穆森说：“价格便宜的产品有一定的安全边际。”。
这家公司在选择公司、安排融资和改善运营方面的吹捧技能被证明是一种幻觉。相反，最好的私募股权交易依赖于一个简单的公式——拉斯穆森所说的“小、便宜、有杠杆”。他期望这项研究能促使公司做出重大改变。“既然有了数据，我们该如何改变自己的行为？”他很纳闷。
最高管理层对此并不信服。拉斯穆森说：“他们的模型毫无用处或比毫无用处更糟糕的想法没有被接受。”。管理层不会完全转向廉价交易。“他们不会走极端——只是不要做昂贵的交易。”于是，他又被留下来搅局，但没有成功。“我关于规模、杠杆率和廉价性的想法永远不会被接受，”他说。
贝恩资本发表声明亚博赞助欧冠回应拉斯穆森的担忧。“贝恩资本（Bain Capital）在向投资者提供高回报方面有着良好的历史记录，我们的基金表现明显优于公开市场。在过去的34年中，我们已经展示出了改善公司运营和业绩的能力，这是我们战略和成功的关键部分。拉斯穆森先生在任职期间是我们团队的初级成员，对我们的投资流程或运营增值没有充分了解。”
拉斯穆森有一个想法，他的见解可能会受到赞赏：斯坦福大学商学院。拉斯穆森特别关注一位会计教授——查尔斯·李，他曾是贝莱德收购的大型量化公司巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）的研究主管。李开复教授一门名为“字母经济学”的课程，内容是公开股票市场主动管理背后的经济学和技能。学生们学习开发股票屏幕，评估估值，并选择证券进行买入或卖空。关于拉斯穆森，李说，“他知道他想从这里得到什么。”
Rasmussen和哈佛的朋友Chingono的论文“杠杆化小价值股票”是从Rasmussen在贝恩学到的东西中得知的。如果表现最好的私募股权交易是建立在收购小型廉价公司的基础上，拉斯穆森和钦戈诺能否通过创建具有类似特征的上市股票投资组合来模仿这种优越的表现？
几十年来，规模和价格筛选一直被用来捕捉小盘股和价值溢价。然而，由于私募股权公司的业绩表现很大程度上取决于偿还大量债务，因此这两人需要找到一种明智的方法，在这一过程中引入杠杆效应。最终，他们决定在三个屏幕上。第一个指标衡量一家公司的杠杆率。第二家公司衡量了其偿债记录。第三个指标是提高资产周转率，这是评估公司增长轨迹的一种方法。
拉斯穆森和钦戈诺利用芝加哥大学的一个数据库，研究了1965年至2013年间的美国股市。在这段时间里，前25名股票的投资组合的年回报率为25.1%。他们以惊人的11.7个百分点击败了普通股。
拉斯穆森找到了建立公司的方法。“我们建议，价值投资者应该向门口的野蛮人学习一些东西，”两人写道，“我们的研究指出了杠杆作用增强小价值策略的方式。”
“他的论点是债务不一定是坏事，”李说。“有杠杆、能偿还债务的小公司是相当不错的赌注。”
Verdad杠杆公司基金开局并不顺利，包括在第一年原油价格暴跌的情况下，该基金缩水逾30%。从那时起，基本上是定量的过程一直在实现。它始于全球发达市场的15000只股票。每个月，Verdad的算法都会发现大约500个看起来很小、杠杆率高、价格便宜的项目。然后，根据论文中阐述的五个特征，从更广泛的群体中挑选出150只最具吸引力的股票。一个风险模型因信用质量差（相当于被评为C级或更低）等原因删除了大约25个。严重卖空的股票也被抛售。“短裤很漂亮，”拉斯穆森说。“公司有不好的地方，或者可能是。”
在定量过程的最后阶段，一个算法预测一家公司有能力偿还债务的可能性，而那些被认为不太可能的债务将被削减。该算法有65%到70%的成功率。
此时，拉斯穆森和施密茨开始运用他们的基本技能，梳理年报和其他文件，寻找屏幕上设计不到的信息。拉斯穆森说：“我们希望消除假阳性。”。“现金可能是一次性的。这看起来不错，但这位首席执行官刚刚被关进监狱。“他们为40个名字中的每一个写了6到8页的老式研究报告，提供了他们的定量和基本见解。最终，每个季度Verdad通常会换出5个名字，再加上5个。
拉斯穆森说：“我们正在寻找拒绝的理由。”。“我们不是乐观主义者。”
Verdad一直在寻找建立在最初研究基础上的方法。2015年，该公司开始在日本股市上重新测试屏幕。从历史上看，日本小盘股与标准普尔500指数几乎没有关联，这使得它们对多元化具有吸引力。在日本，考虑到政府的利率政策，债务实际上是免费的，政府和银行都不鼓励破产。
拉斯穆森（Rasmussen）于2017年6月推出了日本基金（Japan Fund），其结果是，与较年长的全球兄弟公司相比，日本股市的下行波动性要小得多。该基金在2017年上半年的回报率为17.2%。
据这位创始人说，目前正在对欧洲股市进行反向测试。
Verdad基金的良好开端引发了一个问题，即当他们的成功得到验证时，Rasmussen将做些什么。似乎没有人认为小盘股管理是他的终极目标。“他将有一个非常有趣的职业和生活，他的成功投资只是一个方面，”特里康斯丁说，一个房地产执行官和投资者在这两个威尔达基金。“他有一个更广阔的机会。”
拉斯穆森说，他希望继续关注威尔达。“我没有下一个职业规划。我喜欢我的工作。”
像亚历克斯·库什曼这样的朋友说，不管发生什么事，拉斯穆森都不会走寻常路。“他体现了那种逆反的性格。”