David Einhorn究竟发生了什么?

这是4月23日,第23届年度孙投资会议的日子,和David Einhorn穿着他幸运的领带。

自16年前孙埃因霍恩的处子秀在33岁,癌症慈善年会已成为最热门的票对冲基金电路,出席了成千上万的投资者渴望股票建议从金融行家。上个月他们坐在一个黑暗的大卫格芬大厅在曼哈顿的林肯中心,耐心地等待Einhorn最后议长,大步走到舞台上。

同样“新西装,领带,”艾因霍恩作为自己的照片在2002年俏语身后屏幕上的幻灯片,展示华丽、五彩缤纷的块的丝绸tousle-headed投资者最古怪的事情当他穿它第一次孙,令投资领域。

Einhorn Greenlight Capital对冲基金的亿万富翁是世界上最关注的,在会议上一直是吸引。现在49岁,他仍然是一个孩子气的书呆子——尽管他的头发现在是时髦的,他的衣服是更好的减少,和他的白衬衫拥有宽领,不是一个温文尔雅的。

然而,正如许多大卫格芬大厅是敏锐地意识到,引导他的过去不能改变对冲基金经理的颓势。

通过4月Greenlight今年下跌14.9%,而标准普尔500指数下跌了0.4%——前明星的最新尴尬没有打败了股票市场自2009年以来。在今年的危机之前,2017年投资者已经被超过三分之一的绿光资本的可赎回资金,一个惊人的投资者信心丧失,从未被公开。从2014年的118亿美元的峰值,绿光资本的资产缩水到2017年底的64亿美元。

可能更令人吃惊的是,艾因霍恩设法表现挣扎的同伴像比尔•阿克曼的潘兴广场资本管理已经历了三年多的损失,更大的赎回。克曼以高调的灾难押注Valeant药品国际和康宝莱,然而他的基金已经设法击败Greenlight自2009年以来,通过2018年4月按年折算为8.9%,相比之下,绿光资本的4.7%。

尽管平庸,Einhorn似乎在某种程度上避免了公众的责难,不像阿克曼和其他前名人,如约翰·保尔森,他的帝国已经减少了大部分的三个人——从380亿美元到90亿美元,保尔森在他的伙伴基金损失了超过20%在过去的两年里。一个绿光资本投资者甚至警告,写基金的问题,好像Einhorn是一个早熟的孩子需要娇生惯养。“谈论怎么逼他做的并不是真正的好,”他说。

在今年的孙,Einhorn努力改善形象,他他的过去——一个时代赞歌Greenlight令人垂涎的回报率和艾因霍恩被认为是一个天才。

即便如此,现实有点波澜不惊。

Einhorn出生于新泽西和威斯康辛州,绿光资本开始在1996年,当他只有27岁。未来十年他吹嘘的年化回报率为26%,远远超过整体市场押注房地产次级贷款者和其他高涨的十年。

孙他的第一次演讲赌盟军的资本,一个中型的金融公司冒险贷款和可疑的会计。虽然该公司被迫重组在金融危机期间,艾因霍恩的六年战斗只打进Greenlight获利3500万美元。

但那时Einhorn已撤下更大的猎物。他继续攻击的雷曼兄弟(Lehman Brothers)在2007年,不到一年之前申请破产。明星将使他卖空的传奇,甚至赢得他在纽约杂志赞赏的姿态。它也将他的名字变成了一个动词用于描述股票价格的破坏他敢批评任何公司。

然而自那时起,Einhorn一直在轰炸孙和其他地方。他的短裤在一连串的公司——绿山咖啡烘焙机,多墨西哥餐厅,医疗服务公司)Athenahealth, Martin Marietta材料、先锋自然资源有限公司核心实验室,Netflix, Amazon.com,卡特彼勒和特斯拉,都是要么交易高于当他宣布他是短或被收购溢价,即使有些人暂时下行高峰时,他公布了他的赌注。(他承认覆盖,不知所措,绿山和辣椒)。

Einhorn需要打破他的连败,孙是一个完美的地点。63年20分钟跟幻灯片的漫画和金融类股,他提出理由Assured Guaranty卖空,债务保险是在波多黎各为约50亿美元债券,这是默认的。加上被保险人支付利息,总额达到80亿美元,这比保险公司的资本基础。

联合资本的故事是相似,他认为:“它愚弄昏昏欲睡的审计和监管机构,它引诱投资者大举回归资本不会赚。”

起初老Einhorn魔法似乎工作。在盘后交易中股价跌幅高达6%,孙和艾因霍恩漫步到鸡尾酒会胜利,与投资者被吸引到他的身边和蔼交谈。

但是到了第二天早上,Assured Guaranty股价上涨的公司进行反击,称这是“用于市政曝光。并没有面临流动性风险。“现在的股价下跌逾3%因为他的演讲。是否Einhorn最终是正确的,股票的初始运动一点也不像发生了什么和他联合资本短,他也搭在常规交易时段。股票交易甚至无法打开第二天,当它最终下跌了20%。

卖空者,这一次,投资者和对冲基金经理只能摇头,问:大卫•艾因霍恩(David Einhorn)发生了什么?

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如果埃因霍恩的表现不佳已经注意到目前为止,部分因为他的明星开始消失,他退出授予最采访,而是说从脚本从一个舞台。这个故事(他拒绝接受采访,最近说“记录”卖空发布会上由朋友和前对冲基金经理Whitney Tilson)。

然而,可能是一个更大的惊喜是前内部人士说艾因霍恩也撤出争议的类型,丰富多彩的语句,让他成名,而坚持顽固的坏主意。因此,这些人说,他是指望他获胜的卓越声誉。

只被称为一个价值投资者,艾因霍恩是多空股票基金经理使他的大部分钱花在长边。但他的押注股票使他著名,吸引许多志趣相投的投资者他。说:“周围有一个神话。有些人甚至认为他的成功和他们纠缠在一起。

“他是一个很棒的人,我相信他会回来,”马克说明镜,对冲基金Stanphyl Capital Management的管理成员,谁知道Einhorn当著名的经理问明镜,特斯拉短在罗宾汉会议上表示在2016年(而不是一个他自己的)。明镜的特斯拉短,到目前为止,已经让他艾因霍恩,但他相信股票最终将为零。

“如果大卫不回来,那么我不会回来,“明镜说。

艾因霍恩的仰慕者指出,价值投资的下降和宽客的崛起,交易所交易基金,指数基金,和动量的股票为主要原因,他并没有做得很好。毫无疑问,这是故事的一部分。但是有另一种方式看:坚持价值投资模式,并拒绝购买的公司的股票价格超过一定的贴现现金流的倍数,或其他价值指标,埃因霍恩的股票是有限的。因此,“大卫发现自己有很多低质量的企业,因为他不会支付,“个体接近Greenlight说。这个人包括通用汽车(General Motors Co .) Einhorn最大的持有他的投资组合的18%,作为一个例子。

去年Greenlight绕行从其传统授权知名活动家在通用汽车,建议分成两类股票——将获得股息,将参与的增长和盈利。“这是纯粹的金融工程没有长期运营和战略价值创造。由一个没有经验的维权投资者,”肯•乡绅的创始人13 d监视器,追踪活动家们的资产,在他的年终回顾。乡绅标记Greenlight的通用方案,击败了92%的股东,最严重的2017年的维权活动。

行动可能不是埃因霍恩的专长,但卖空,使他出名?当然,近年来变得越来越困难对于许多对冲基金经理而言,尽管一些活动家卖空者获得收益。尽管如此,许多卖空者认为,像艾因霍恩一样,他会回来当涉及到它的感官世界。

“泡沫做流行,你知道的。或者至少他们,”艾因霍恩指出在孙有点挖苦道。

但是艾因霍恩的短裤在亚马逊和Netflix——他称之为“泡沫篮子”的一部分大约20到40的股票——头疼那些认为公司增长的机器仍然呆在这里。“很明显,当我们有一个市场,你会认为这些高涨会升到,”本·卡尔森说里萨兹财富管理机构资产管理主管。“但他们有如此巨大的利益,他们必须打破甚至已经为他巨大损失。“这些股票分别上涨38%和64%,仅今年一年。自2015年秋天,当Einhorn第一次提到他们是短裤,他们已经增加了两倍。

其他观察人士不太慷慨。“我不认为有任何理由卖空亚马逊“Sahm Adrangi说创始人兼Kerrisdale Capital Management的首席投资官,一个著名的卖空者。是的,亚马逊和Netflix是昂贵的,另一个补充道。“但除此之外,大卫没有分化的意见。”

然而不仅仅是艰难时期卖空者和价值投资者推动埃因霍恩的困境。密切观察人士认为伤害他的一个变化是他们看到的希望避免冲突——这似乎是出于对人的性格与盟军进行史诗般的争吵资本和指称,绿山烹饪书和参与渠道填料。

近年来“大卫不想冒任何风险,并控制和合规得到了越来越多的限制,“说近年来几个离开的员工之一。

Greenlight谨慎的理由:1月12日,2012年,该公司是受英国的1100万美元的罚金的金融服务管理局Punch Taverns内幕交易的股票。

艾因霍恩在Punch Taverns当他得知一个投资者,在6月9日,2009年,电话会议的首席执行官吉尔斯托雷·,英国酒吧计划发行股票。根据英国监管机构。经过紧张的讨论与托雷·艾因霍恩告诉他的一个交易员出售Greenlight的穿孔股票,FSA说。Greenlight的立场从穿孔发行股本的13.3%到8.89%,避免了约900万美元的损失之后当股票下跌股票筹集宣布几天后,根据监管机构。

生成的情况下在美国缺乏关注,with Einhorn dismissing the charge, saying, “This resembles insider dealing as much as soccer resembles football.” Still, he didn’t contest the finding, which left a black mark on Greenlight’s record, forced some investors to redeem, and prohibits others from even considering Greenlight. (Hedge fund executives and lawyers say it is widely considered best practice to put a stock on the restricted list after a conversation with top executives, to avoid any potential regulatory problems.)

艾因霍恩对合规的固定在了山姆安塔尔的共鸣,罪犯和前首席财务官的疯狂的艾迪,之前的生活使他变成一个欺诈调查员。安塔尔说,2012年,他与艾因霍恩会面,讨论公司Greenlight很短。“大卫是痴迷合规在前进之前,”他回忆说。

从那时起,人们熟悉Einhorn操作的说,Greenlight的宣传短研究尚未强劲——或者敌对的——就像过去一样。Adrangi,是新一代的积极卖空者,说他不认为Greenlight短活动家因为缺乏的公共研究和辩论。“一段不短的信中行动,”他说。

例如,Einhorn从来没有制定一个详细的做空的理由亚马逊,Netflix,特斯拉。相反,那些和Greenlight相信他是依靠他的名字,和耐听与他的短论文的任何信息。“他会爱上这些短裤,他会坚持他们,”前内部人士说,他补充说:“他觉得他可以出去说,“我的观点是X,因此每个人都应该这么想因为我的大卫•艾因霍恩(David Einhorn)。”

它需要一定的自信认为你比其他人聪明。尤其当市场告诉你别的东西——已经与艾因霍恩的十年。

但对于每一个人暗示Einhorn可能自我的问题——一位亿万富翁的共同患难的对冲基金经理,有许多人坚持认为他是普通人的对冲基金的世界。他成功避免太多的批评,他们认为,一样是关于一个叫他“menschy”人格。

Einhorn并不激发敌意针对他的一些同行的类型,例如,克曼。(这两个是快的朋友但几年前脱落。)这可能是由于埃因霍恩的低调风格,朋友说,投资者和以前的同事。当他正在离婚,他仍然住在威彻斯特县接近他的小儿子和他分居的妻子黑麦、纽约。(他的两个女儿上大学。)

他没有曼哈顿豪华公寓,他也没有汉普顿的豪宅或一架湾流飞机。埃因霍恩的一个个人观点似乎是扑克,经常带他到拉斯维加斯。(因为在2012年世界扑克系列赛第三,他早已经摧毁了,他在推特上详细。)

埃因霍恩的扑克蓝调恰逢他的基金的低迷。在2013年上涨18.76%后,绿光向新投资者开放,2014年增加约10亿美元。2015年,基金下跌20%,导致一轮赎回。损失后,毛石绿光资本的资本管理公司——一个长期投资者,不仅救赎也关闭了其整个操作基金,据知情人士透露,总部位于西雅图的公司。(毛石拒绝置评。)

自从2015年亏损,该基金一直表现不佳,这意味着新的投资者坚持Einhorn损失了超过25%的资本4月底。(因为Greenlight改性高水位线,Einhorn一直能够保持收集绩效费减少。)

此外,那些在2014年同意一项为期三年的锁定期投资的资本,而当投资者终于有机会挽回去年12月,似乎很多人就是这么做的。绿光资本的资产去年下降了19亿美元,从83亿美元到64亿美元,尽管今年上涨1.5%,超过三分之一的可赎回资本出来了。

这是数学是如何工作的:约14亿美元的总资产从Greenlight再保险永久资本,再保险公司的保费收入与对冲基金的投资。另一个合伙人资本15亿美元。Greenlight也有一个叫做Greenlight大师的基金的基金,投资于对冲基金的第三点和红树林等合作伙伴;它约占10亿美元。,可赎回资金约44亿美元。

2018年第一季度下降后,艾因霍恩告诉投资者,他无法真正解释发生了什么事,与疼痛传遍他的短裤和渴望。“任何事件或个人职位脱颖而出。我们的损失是广泛的整个投资组合,但一般浅,”他在他的第一季度的信中写道。他说Greenlight已经削减了其风险敞口,离开公司长和82%短111%。

说,艾因霍恩在自己的价值投资型范式并没有改变任何东西。“我们的投资论文保持不变,”他写道。“尽管最近结果,随着时间的推移我们的投资组合应该表现良好。”

它已经等待。早在2012年,里萨兹财富管理的卡尔森说,他注意到一个艾因霍恩告诉当经理为《赫芬顿邮报》写一篇文章叫做“美联储的果冻甜甜圈的政策。”,艾因霍恩对美联储的宽松货币政策,将它比作糖瘾。他已经囤积黄金——这等价值投资者沃伦•巴菲特(Warren Buffett)避开,因为它是一种资产,不会产生任何东西。(艾因霍恩储物柜在皇后区持有实物黄金并给投资者以黄金计价的股份类别)。

卡尔森说,这种“风格漂移”普遍调查的对冲基金经理,他在做尽职调查,之前他作为非营利组织和基金会的机构的财务顾问。经理自下而上选股人危机前,但2008年在金融危机中损失了他们的世界观发生了天翻地覆的变化,导致他们宏观分析,多年来一直是错误的。

“很多来自美联储的误解,这是做什么。他们低估了它的力量和预期的通货膨胀,这并没有发生,”他说。”的概念在2012年提高利率并不是显而易见的。还不清楚我们脱离险境。”

抨击美联储仍在许多对冲基金类型,他们认为它已经加剧了股市泡沫。他们认为它会最终爆发,他们将被证明是正确的。一个是大卫的摇椅上,退休的对冲基金经理和知名卖空者,于2012年成为绿光资本投资者和坚持艾因霍恩。

“底线是我很失望的在投资,也做得很差,“摇滚歌手说。“但它不会减少我对他的尊重作为一个投资者和一个人。我不知道今年的结果,但是我认为他是一个思想家,而且我认为它会扭转。”

艾因霍恩的支持者承认,他没有一个好的投资者在过去十年的牛市。然而真正令人惊讶的第一季度的,他失去了这么多钱,当市场似乎开始走他的路。对许多人来说,绿光资本的表现只是难以理顺。正如一位投资者所说,“是的,大卫很操蛋。没有问题。”

记录,人们更慎重。“Greenlight品牌一样强大的品牌,“Kerrisdale的Adrangi说。Einhorn”在他的处置大量资源,包括数十亿美元雇佣最优秀的人才,所以他应该能够做得更好,他说。”有很多的股票表现的市场很多。你只需要选出15。”

现在Einhorn来证明他可以做到这一点。