由戴夫Goodson，证券化，固定收入和科林杜瓦斯，CFA，投资组合经理，证券化
执行概要
- 在我们接近信贷周期的后几轮之际，如何平衡当前增长的需求与未来的风险，正成为许多投资者的首要关注点。
- 从历史上看，证券化信贷的收益率高于评级类似的公司债券和市政债券。
- 有了浮动利率工具和嵌入的结构性保护，证券化信贷也有潜力提供有吸引力的回报，同时提供稳定的投资组合，以抵御未来的市场动荡。
- 尽管有这些潜在的好处，但大多数投资者对证券化信贷的敞口仍然严重不足。
证券化信贷:当前市场状况的潜在补救措施
无风险利率的逐步上升和预期的信贷利差收窄，为寻求在计划保荐投资组合中分配固定收益的增长创造了区间收益率的可能性。面对这一挑战，我们认为，计划发起者需要扩大潜在的投资机会，以应对这种持续的市场逆风，并提高经风险调整后的回报。
然而，在信贷周期的后几轮扩大对有吸引力的收益率和总回报潜力的寻找尤其困难，因为投资者必须在当前增长的需要和未来的风险之间取得平衡。
在这种背景下，我们认为，当前的潜在收益率、浮动利率工具和证券化信贷的结构性保护尤其有价值。然而，尽管有这些潜在的好处，许多机构投资者对证券化信贷的敞口仍然不足，他们更倾向于在更亚博赞助欧冠广泛的固定收益投资组合中单独配置高收益、优先贷款和新兴市场债券等价差行业。然而，如图1所示，在过去6年的重大信贷事件中，广泛多样化的证券化信贷方法的表现明显优于其他利差行业。
图1.通过波动率的历史优越：证券化信贷与其他传播部门
资料来源：Voya投资管理，J.P Morgan和Bloomberg Barclays。基于Voya证券化信用核心加上复合材料的多样化证券信用法。高收益率=彭博巴隆美国企业高产量。EMD = JPMORGAN EMPI索引。高级贷款= S＆P / LSTA杠杆贷款指数。过去的表现并不能保证将来的结果。
图2。证券化信贷:与更广泛的固定收益部门和个人证券化子部门的相关性处于历史低位
除了这种相对有吸引力的历史下行保护外，一种广泛多样化的证券化信贷策略也带来了与其他固定收益行业的历史低相关性，随着证券化资产类别继续演变为全球经济的重要组成部分，我们认为，投资者是时候重新考虑如何在更广泛的投资组合策略中使用证券化信贷了。
改变时间：证券化固定收入的常见应用太窄
虽然证券化信贷已成为核心和核心加上固定收益等多个部门战略的越来越重要的组成部分，但投资和顾问社区的独立风险尚未广泛通过，因为它与EMD等其他传播部门有关，高产量和高级贷款。
一小部分接受独立证券化资产配置的投资者倾向于投机利基策略，这些策略是为了利用金融危机造成的极端市场混乱而出现的。在金融危机之后的那些年里，证券化信贷市场的每个子部门在市场复苏期间的表现都显著优于其他部门——你投资于哪里和投资于什么几乎没有影响。这种环境为许多机会主义对冲基金带来了高额回报。然而，许多可替代的证券化策略都集中在证券化市场的一个部分。
当利基机会最终变得不那么有吸引力,这些集中战略部署可能压低现金两条路径之一——他们可以继续分配到原来的机会虽然在一个更有吸引力的环境或主的区域市场经理缺乏专业知识。这是一种可能的情况，可能导致意想不到的结果，对过去几年享有如此高回报的投资者来说，可能会表现不佳。
也许最常见的是，投资者通过其核心和核心加上固定收益组合获得证券化固定收入。但是，大多数核心和核心加上策略的主导证券化部门是代理人抵押贷款支持证券（RMBS），占彭博·巴克莱美国汇总指数的四分之一以上。由于原子能机构担保机构人民币，信贷风险最小地接触。
因此，利率风险是机构支持的住房抵押贷款回报的主要驱动因素。虽然非机构住房抵押贷款支持证券(RMBS)、商业抵押贷款支持证券(CMBS)和资产支持证券(ABS)在核心和核心加固定收益投资组合中越来越常见，但分配给这些行业的总金额仍然很小，这使得大多数投资者对这个已成为全球经济重要组成部分的市场的敞口不足。此外，多部门管理者所承担的证券化信贷风险的透明度可能低于专用策略的透明度。
图3.证券化信用代表广泛多样化
资料来源:Voya Investment Management、SIFMA和彭博社。市场规模代表截至2018年3月31日的未偿余额。
证券化信贷的多种类型:为什么资产类别是一个“贯穿整个周期”的配置
我们认为，证券化信贷在投资组合策略中的普遍应用，使机会集过于狭窄，或以其他方式降低其在投资组合中的潜在积极影响。对于投资者来说，要想在持续的、贯穿整个周期的基础上充分受益于这一资产类别，就必须透明地获得证券化信贷市场所提供的更广泛的机会。
证券化市场已经发展成为全球经济的重要组成部分。例如，证券化信贷增加了贷款资本，允许机构在不增加负债的情况下获得融资，从而扩大了可用于贷款的资本。这反过来又有助于降低借贷成本，使更多借款人能够获得贷款。此外，由证券化资产池担保的新证券的结构增加了以前缺乏流动性的资产类型的流动性。
随着证券化市场的发展，市场参与已经扩大，在越来越多的资产类型中建立了流动性的深度。因此，证券化信贷提供了多样化的风险敞口，包括住宅市场、美国消费者、企业信贷周期和商业房地产市场。图3突出显示了证券化信贷市场的主要风险类型。除了这些主要类别外，资产支持证券还存在较小的子部门，为分散化创造了更多的机会。这些较小的子行业的例子包括由特许经营和特许权使用费协议担保池支持的资产支持证券、汽车贷款、设备租赁协议、无线发射塔租赁、广告牌租赁、飞机租赁和维护协议以及海运集装箱租赁协议。
证券化投资还提供一系列结构性保护、收益率和息票结构。证券化信贷投资的加权平均寿命在分部门内部和各分部门之间也各不相同，这在更广泛的投资组合中提供了额外的多样化利益。由于这些不同的风险类型，广泛的证券化信贷配置可以提供不同于其他资产类别的多样化，并从单个证券化子部门的稳健多样化中获益。
在各个子行业具有适当专业知识的证券化信贷经理可以根据最具吸引力的机会和在任何给定时间感知到的相对价值，有策略地调整配置，这为在市场周期中以及整个市场条件变化时创造持续出色表现的潜力。
投资组合策略:计划发起人应如何考虑证券化信贷分配?
虽然证券化空间的某些子部门，如高质量的抵押抵押责任，但在责任对冲拨款中有意义，但我们认为更广泛的独立证券拨款在计划赞助商的寻求投资组合中更为合适和有效。
为了说明证券化资产配置的潜在好处，考虑一项包含独立高收益债券和新兴市场债券配置的计划。早些时候，我们强调了在过去6年的特定信贷事件中，广泛多样化的证券化方法相对于这些利差行业的出色表现。
对近期市场环境的进一步分析表明，用证券化信贷替代这些配置会提高整体投资组合的风险，但不会对回报产生实质性影响。图4使用了一个企业养老金计划增长组合模型，并描绘了以5%的增量增加证券化信贷的影响。
图4.证券化学分：加强投资组合的风险概况而不会牺牲退货
增加证券化信贷敞口对投资组合的影响，2011年3月- 2017年12月
结论：下次证券化信贷是什么？
证券化的信贷市场增长到2.5万美元，已成为全球经济的一体组成部分 - 然而，大多数投资者对这一增长和重要资产课程仍然大幅曝光。
就在不久前，多数投资者和咨询顾问还将银行贷款视为一种深奥的资产类别，在更广泛的投资组合策略中适用性有限。
有了浮动利率工具和嵌入的结构性保护，我们相信证券化信贷也将以类似的方式起飞。
由于消费者不可避免地重新杠杆和抵押贷款信贷可用性可能解冻，净新供应量的机会可能会落实，以帮助适应确实改变的证券市场的变革地位。
鉴于企业信贷的当前传播水平和即将转向信贷周期，我们认为证券化信贷在当前市场环境中提供更具吸引力的相对价值。正如最近的波动率的所证明，证券化信贷有可能在提供镇流器组合的同时提供有吸引力的回报，而是需要在广泛的经济场景中造成未来的未来市场动荡。
投资风险
并不能保证多元化投资组合的表现会优于非多元化投资组合
所有的投资都涉及价格波动的风险以及回报率和收益率的不确定性。价格波动，流动性和其他风险伴随投资外国的股权证券，较小的资本公司。国际投资确实会带来特殊的风险，包括货币波动、经济和政治风险，这是完全国内投资所没有的。在新兴市场投资，外国投资的风险普遍加剧。
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过去的表现并不能保证将来的结果。