作者:Matt Toms, CFA，固定收益首席投资官
我们每半年一次的主题为我们的投资决策提供了一个框架。我们对经济和全球货币政策的整体看法，有助于确定整体风险预算和投资组合定位，以利用各个行业的相对价值，同时有助于为我们自下而上的证券选择过程提供信息。
随着我们达到2018年中期，经济背景仍然支持固定收入市场。但是，宽松的宽松发展市场的展望货币政策，压缩风险的预端和增加的地缘政治不确定性移植回报和增加的基线波动。这种环境有利于能够承受波动性的巨型尖峰的资产。
投资主题
发达市场增长：增长率保持完整，但正在发散。软贴片后，美国的增长将收回税收改革，放松管制和财政支出。欧洲增长将仍然高于趋势，而是减缓出口和供应侧限制减速。
新兴市场的增长:前景是混合的。DM中央银行行动将揭露漏洞，但由于新经济体中有吸引力的潜在增长率并导致特殊的机会，这些都将其包含。
美国通货膨胀将适度地提高生产力收益和更高的劳动力参与抵消全球化的技能短缺和徘徊。这将使美联储继续季度升值，直至达到中立率，何时将在2019年变得更加数据。
全球央行：欧洲央行（欧洲央行）将缩减超容易的货币政策;日本银行（BOJ）将保持超容易。欧洲央行将停止扩大量化宽松，以确保其对领导转型的准备工作的政策灵活性和可信度。
美元：更高的息差和更强劲的增长支持了近期的强势。美国持续发债，加上欧洲央行放宽货币政策，将限制美元升值。
公司信用：基本面背景依然稳固，信贷周期的转折仍遥遥无期。尽管生产成本上升，但更快的经济增长将支撑收入和利润。
债券市场前景
全球利率：10年期美国国债收益率维持2.75-3.00%区间波动，收益率曲线趋平;德国10年期国债回到之前的0.50-0.75%区间，升息将与美国利率上升的预期相关联
全球货币：美国美元加强与日元，欧洲央行行动限制了欧元的升值
投资级企业：收益和估值是支持性的，但仍然存在利率和技术逆风
高收益企业:估值提供了很少的机会，但基本面仍然很合理
证券化资产：浮动率，证券化学分，如ABS和CLES等前景
新兴市场：美国美元力量，高于美国的力量仍然是逆风;偏向于固国家基础上的当地利率
全球增长差异
进入2018年，全球经济增长全速前进，有迹象显示发达市场和新兴市场增长强劲且同步。六个月后的今天，总体上，这种说法仍然是积极的，但也存在分歧。从美国经济开始，在经历了冬季的温和放缓后，美国经济增长有望在18年第二季度超过4%。
我们认为，由税收改革，放松管制和财政支出的推动，美国在美国的这种强劲增长将继续。一系列强大的经济数据进一步支持：可能零售销售印花在六个月内以六个月为最高的速度，因为美国消费者利用税收削减，而失业率继续下跌。此外，尽管劳动技能短缺和全球化的衰落抗气效应越来越迫使越来越压力，但通货膨胀仍然被控制。虽然我们预计今年晚些时候要消灭美联储的2％的目标，但我们认为通胀将保持在该范围内，因为生产力提高，劳动力参与池增加。
虽然美国正在进行速度，但全球增长的分歧始于欧洲。令人瞩目的期望领导2018年后，增长仍然高于趋势，但从其高峰期中受到了趋势。人们可以看到通过欧元的辉煌的证据，它已经在2月份的高峰自最高点以来一直在近距离下跌。更重要的是，由于PMIS继续勾选，经济数据较晚较晚。我们预计增长将继续减速，因为出口缓慢，意大利的政治动荡继续，劳动力罢工降低了法国供应方面改革的任何机会。
同时，为新兴市场（EM）增长的图像被混合。商业投资和零售销售数据显示中国放缓的迹象，并且特质风险的口袋仍然受到贸易和政治不确定性的推动。有了这一说，在许多新兴经济体中，增长仍然存在稳定，并且源于发达市场中央银行决策的任何波动都将导致投资者的潜在机会，同时暴露最脆弱的EM市场。
中央银行分歧
类似于全球增长故事，我们已经开始看到全球中央银行政策的真正分歧。正如预期的那样，美联储在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上提出了短期利率另一季度。我们相信上述通货膨胀的上升趋势将使美联储继续持续季度徒步旅行，包括今年两次，直到达到中立率，此时它将在2019年将其枢转到更具数据依赖的回应。
虽然美联储继续缩小其收紧路径，但欧洲央行和博尔队留下了易于货币政策的过程。欧洲央行在六月宣布，它有意结束债券购买，但通过说它将持续到明年夏天持续稳定的展望。我们希望欧洲央行在年底停止购买债券，以便拖累获得必要的货币政策灵活性和市场可信度。
尽管宣布了这一消息，利率差异仍然很高，因为德国外滩的收益率保持相对停滞不前，而美国的速度勾选越来越高，因为美联储徒步旅行，增加资金需求。这与美国的相对相对生长相结合，导致了更强的美国美元;然而，由于对持久美国债务发布的担忧以及我们对更少的植物欧洲央行的预期，我们相信美元实力有限。
展望和定位
潜在的宏观环境仍然大致支持固定收入市场。然而，由于开发的市场中央银行放松了他们的待遇政策，估值仍然充分而贸易战的威胁继续导致不确定性提高，偏离返回的可能性是适度的。此外，挥发性的基线案例增加，对未来的波动性尖峰的预期将持续存在。
图1.欧洲GDP和工业生产，四分之一百分点变化
图2.历史和预计的央行政策率
因此，目前的环境有利于能够承受波动性的定期回合的资产，我们定位了最小化任何潜在的下行速度。我们继续赞成以美国为中心的资产，可能受益于美国基本面的潜在实力，特别是浮动率证券，如债券和行业，与加强房屋市场（如非机构住宅抵押贷款支持证券）（人民币）。此外，我们继续喜欢商业MBS，因为商业房地产市场的基础仍然是稳定的。最后，我们已经涵盖了对代理人人民币的重量级，因为美联储的资产负债表推出推动了我们认为他们提供有吸引力的相对价值的观点。
鉴于名义经济增长提速推动的坚实基本面，我们对企业信贷仍持建设性态度，我们相信，信贷周期的转折仍遥遥领先。进一步支持我们观点的是，管理团队表现出的负责任的企业趋势仍在继续，因为激进的收购和杠杆率尚未显著增加，特别是在贷款和高收益市场的发行人中。在公司信贷方面，我们倾向于优先贷款，因为它们的浮动利率结构，以及在较小程度上高收益，因为它更以美国为中心的性质，而不是投资级公司。
最后，我们认为，不确定性和波动性时期将为新兴市场提供具有吸引力的特殊机遇。因此，我们从战术上持积极看法，并希望通过向俄罗斯和印度尼西亚等财政状况最能从强劲增长中获益的国家分配资金，同时避免向土耳其和委内瑞拉等具有更大下行潜力的国家分配资金。与新兴市场企业相比，我们更青睐主权风险，无论是本币还是硬通货。
图3.高产和高级贷款发行人之间的收益使用
过去的性能不保证未来的结果。
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