产量在世界的什么地方?

由于固定收益率似乎停留在“适度”模式，美国保险公司一直在更频繁地寻找第三方资产管理公司，其目的是获取创新战略和资产类别，而非保险公司历史上所依赖的。与保险公司以外的管理者合作的趋势是可衡量的——而且还在增长。

在私人资产中寻找机会

在如今低利率的金融环境下，保险公司在传统的固定收益资产配置之外寻找更高收益的机会，这并不奇怪。但尽管美国经济强劲，精明的保险资产管理公司也在努力减少风险敞口。

大都会保险公司保险资产管理主管丽莎•朗基诺就是这样一位经理。她表示:“我们正利用自己的全球投资能力，专注于能够提供投资组合多元化和资本效率的私人资产。”“在大都会投资管理公司，我们专注于明智地承担风险，而不是简单地追逐收益。我们自己进行基本的信贷承销，以确保我们理解问题，并选择正确的资产。”

转向替代品

在与业内同行讨论资产配置策略时，朗基诺表示，关键主题是追求收益率，并加大对风险管理的关注。她表示:“为了提高回报，我们看到保险公司增持了BBB资产，并转向私人资产等替代资产，包括私人股本、私人配售信贷和商业抵押贷款。”

朗基诺指出，大都会人寿在投资私人资产方面有着悠久的历史，相对于公开证券，私人资产可以带来增量收益。她表示:“有了私人资产，我们可以分散风险和流动性基础，因为私人市场上可能有不同的买家和卖家。”“我们还利用我们多元化的私人发起平台来谈判交易和契约，这有助于在市场低迷的情况下保护我们的利益。”

目前，随着减税和增加财政支出，美国经济正“全力以赴”。朗吉诺表示，企业盈利一直强劲，商业房地产状况良好，通胀不是当务之急。“目前，固定收益利差很紧，”她表示。“虽然这些资产没有太多风险，但我们注意到地缘政治风险、潜在贸易问题和收益率曲线趋平等问题。”

选择性方法

大都会人寿还在仔细研究可能导致周期性衰退的因素，比如信贷市场的大幅增长。据朗基诺说，在全球范围内，bbb债券在过去几年中大幅增长，目前占投资级债券指数的一半以上。

她说：“这一增长很大程度上是由于公司在追求并购或其他公司目标时提高了杠杆。”。“虽然评级机构现在给了这些信用一定的回旋余地，但在周期性快速下滑的情况下，这些公司可能无法降低杠杆。如果不这样做，其中一些问题可能被降级到高收益行业，下跌天使的数量可能会很大。”

因此，大都会保险在投资BBB证券和贷款抵押债券(CLO)结构时采取了选择性的方式。“在这一点上，我们相信我们正处于经济扩张的后期阶段，”朗基诺说。“虽然没有经济下滑的迹象，但我们正在采取谨慎的方式来管理风险。”

在寻求多元化经营之际，美国保险公司将目光投向新兴市场债券，以增强其投资组合的表现

新兴市场债务（EMD）是一个非常庞大且多样化的资产类别。近800家发行人代表着一个近2万亿美元的市场——换言之，这个市场比美国高收益率市场大20%，其规模和潜力与强大的信贷基础相匹配。

在这次采访中,香港仔标准投资有限公司’桑杰·尤德（左下），美国保险总监，以及卡伦·巴特（右下）他谈到了为什么许多保险公司对新兴市场公司表现出越来越大的兴趣。

为什么新兴市场企业债务眼下特别受到保险公司的关注?

约德:保险公司倾向于在资产负债表的盈余一侧配置新兴市场债务。它们通常试图创造一些额外的多样化，同时有可能跑赢美国投资级和高收益信贷市场——它们往往在这两个资产类别进行战略配置。无论保险公司是专注于总回报还是收益，我们与保险公司的谈话中，超过一半的内容都包含这两个问题的变体:我们没有投资新兴市场债券，我们应该投资吗?或者:我们投资于EMD，我们应该投资更多吗?

贝特当前位置与年初相比，新兴市场债券的估值已明显改善。我们看到美国高收益公司和新兴市场公司之间存在巨大的趋同，这使得新兴市场公司宇宙看起来更具吸引力。新兴市场公司债券规模庞大，种类繁多，规模达2万亿美元，其中大约1万亿美元是准主权债券——它们在结构上对新兴市场国家主权债券很重要，因此违约率要低得多。

更多地了解新兴市场债务如何在你的投资策略中发挥重要作用。

宏观战略

在2018年9月11日发布的一份固定收益报告中，首席全球宏观策略师约瑟夫·f·卡利什(Joseph F. Kalish)表示内德·戴维斯研究集团他表示:“我们继续建议在全球范围内增持企业信贷。除了意大利以外，我们对其持中性态度，我们对欧洲外围国家的债务持有过高的权重。我们仍在增持法国主权债务。我们是中性的美元计价新兴市场债券。”

在第三方经理中寻找什么

不同的动机和目标激发了保险公司和第三方资产管理公司之间的关系。投资策略的规模、复杂性和目标往往是定制的，因此在许多情况下，可以预期管理人员为投资过程带来巨大的规模、范围和灵活性。以下是一个简短的清单，列出了潜在第三方经理的一些特点。

一个专门的保险解决方案团队。该小组可提供的专业知识和服务包括:

• 强大的保险血统(精算、会计、评级机构、监管等)
• 深刻理解会计准则和方法(GAAP，法定)
• 了解NAIC流程，评级方法，风险资本
• 评级机构知识（AM Best、标准普尔、穆迪、惠誉等）
• 保险监管专业知识和实际应用
• 资产负债表，损益表和风险分析
• 负债现金流量建模和评估
• 熟悉资产配置概念，投资组合结构，资本效率影响
• 保险业知识；同伴群体的划分与分析

各种资产类别的保险特定功能：这种能力通过各种各样的组成部分提供显著的多样化和资本效率的质量，包括积极股权、定量股权、绝对回报、政府和公司债务(包括新兴市场)、房地产贷款、基础设施贷款、房地产股权、私募股权、高收益和货币市场。

附加资源和洞察（包括技术）：与大型第三方管理者合作可以让中小型保险公司获得洞察和资源，因为缺乏规模，他们将面临独自获取的挑战。即使对于拥有大量内部资源和技术敞口的大型保险公司来说，从公司外部获得视角不仅对保险公司的投资部门有价值，对整个公司也有价值。

强有力的风险管理：拥有专有风险系统和分析的资产管理公司可以通过投资组合优化、因素敏感性和可能需要强大应用程序的全球影响，为保险公司增加相当大的价值。此外，增加以客户为中心的人力资源，以解决保险公司关注的这些领域，有助于加快交付和解决问题。

降低成本:当不易复制的资源和成本密集型战略吸引中小型保险公司时，第三方投资经理可以让他们发掘这些机会，同时继续专注于业务的核心方面。即使是大型保险公司也越来越多地采取“卫星”方法，将高达20%的非核心资产配置——私人市场、绝对回报和保险公司不会复制的其他资产类别——部署给第三方经理，因为从成本计量的角度看，他们根本不具备交易流量，也不需要保证在内部建立能力和团队。

优化资产负债匹配目标的能力:优化和建模分析有助于生成大量的启发式，这些启发式需要大量的解释才能得到具体的结果，更重要的是，创建实现不同目标所需的路线图。扩展解决方案工具集可以在微观实体负债水平以及宏观战略资产配置水平上提供好处。

业务、运营和监管能力:通常，在本国境外购买其他保险公司或资产的保险公司会受到外包要求的约束，并且通常需要援助以满足不熟悉的报告和监管要求。

大型全球投资公司提供更广泛的投资和风险管理解决方案，而较小的公司或个人可能提供利基或非常具体的投资产品。不存在一刀切的场景，因为资产负债和盈余投资往往是特定于公司、实体、部门和业务线的。因此，在少数情况下，一个第三方合作伙伴可能就足够了，但在大多数情况下，多个外部管理人员可能提供更好的选择。

大宗资产类别面临不友好的回报环境。多资产策略可能就是解决方案

保险公司希望通过投资实现的目标没有改变，但当前的投资环境可能需要对其资产配置进行重新评估。从历史上看，保险公司主要依靠期限、信贷，在某些情况下还包括股票(大型资产类别)，来实现回报最大化，并将与负债相关的缺口风险降至最低。然而，这些大型资产的回报环境看起来越来越不理想，促使保险公司进行探索更创新的投资策略.

为了了解保险公司如何应对这一挑战，我们采访了安本标准投资公司(Aberdeen Standard Investments)多元资产和宏观投资全球主管盖伊•斯特恩(Guy Stern)。

当前的回报环境会导致保险公司重新审视他们的资产配置吗?

盖斯特恩:我们知道现在世界上几乎所有地方的利率都很低，而且利率很有可能从这里上升而不是下降。随着主权债券长达35年的牛市接近尾声，将资产配置到主权债券上充其量只能得到息票。如果我们将其扩展到信贷市场，目前信贷息差相对较紧。如果你投资公司债券，你假设利率在未来几年内会上升，如果经济周期结束，这些信用利差会再次扩大，你最多会得到息票。简而言之，三大资产中的两项——期限和信贷——在产生回报方面似乎特别缺乏吸引力。我们仍然认为，投资股票会有一些不错的回报，但过去20年左右我们在股票市场上获得的那种回报可能不会在未来获得。我认为保险公司不能说，‘我只会有一大块存续期、一大块信用风险和一大块股权风险，然后我们就能达到我们的回报目标。他说，我不认为这将是一个成功的战略。

鉴于您所描述的回报环境，保险公司在展望未来时应考虑哪些策略？

斯特恩:作为一个机构，我们在与保险客户的整体资产配置方面有着丰富的经验。我们可以调整投资组合，以确保客户能够管理他们的资本和现金流匹配要求，同时寻求有吸引力的回报。

我们的多资产团队构建投资组合的方式非常有价值，因为多样化和风险特征可以与客户的目标相一致。你可以在不增加投资组合方向性敞口的情况下，获得提高预期回报的想法。我们的多资产团队只分配给流动和可扩展的想法。这些想法的例子可能包括，但不限于，相对价值股票，利率曲线头寸，基于期权的策略，和货币。因为它们不是高度相关的，你可以更好地管理与单一资产价格的巨大周期性波动相关的风险。

我们的多资产团队专注于流动性资产的配置，但我们明白，拥有较长期负债的保险公司可以配置流动性较低的资产。保险公司可以在传统的固定收益投资组合之外实现多元化，并在非流动性溢价的推动下，寻求收益率更高的机会。有机会将资产配置到本质上“类似债券”的资产类别中——这些资产可以保持所需的现金流匹配质量，但提供更高的收益率。例如，基础设施债务、商业房地产债务等。

保险公司必须在非常近和很长的时间内考虑负债——以及两者之间的一切。在这种情况下，多资产战略能否让他们更好地管理提款风险？

斯特恩:如果你想创造更高水平的回报，人们普遍认为，在很长一段时间内，像全球股票这样的东西具有高水平的回报——除了在这之间你会经历巨大的波动和迂回。如果你不用担心未来20年的资金缩水，你就可以投资全球股票。但我们知道保险公司不会这么想。因此，如果你有一笔两到三年就要到期的债务，你就无法承受20%-40%的潜在提现。

有了真正的多元化和多重回报来源，你就可以实现更好的风险调整投资组合，从而管理下行风险。当构建多资产投资组合来管理下行风险时，它允许保险公司在盈余账户或普通账户中持有寻求回报的资产，可能还会持有期限较短的负债账户，因为它们几乎不像传统资产那样存在那么大的缩水风险。

保险公司必须基于法规遵从性非常谨慎地建立风险模型。您的团队是否帮助保险公司在多资产投资组合中建立风险模型?

斯特恩:风险管理是我们多资产投资组合的核心，我们对保险公司如何建立风险模型有着深刻的理解。投资组合的构建需要对潜在的投资风险有深刻的理解，包括个体策略的内在风险如何随时间变化，这些策略之间的相关性和协方差，以及将个体策略组合在一起时投资组合的总体风险。

我们也意识到保险公司承担的大量报告责任。我们与客户合作，以确保我们的风险管理、建模和报告能力，帮助他们在配置多资产投资组合时满足内部和监管要求。

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