富兰克林Templeton的投资专家花了很多时间与首席投资人员发言“如果是什么。。。“也就是说，最有益的讨论来自探索可能发生的事情 - 不猜测未来和为这些风险做好准备的影响。
在下面的对话中，Franklin Templeton Multi-Asset Solutions的两位主要参与者—客户投资解决方案主管Wylie Tollette和Multi-Asset Research Strategies主管Gene Podkaminer就全球增长的“假设”进行了讨论，包括“懒散投资组合”的风险和“防御空间”的潜在效用
Wylie Tollette: Economic growth is one of those factors that is just so intrinsic and so baked into every element of a CIO’s perspective that you really need to think about it deeply, not just on the asset side, but how growth might impact the liabilities as well.
经济增长是大多数投资者长期收益和风险的主要驱动力。除了影响资产，它还有可能影响他们的负债结构和资金来源，我认为许多投资者在决定资产配置时需要考虑到这一点。
我将用一个例子来说明这一点，以国家养老金为例，其中很大一部分资金来自国家的税收收入。该州的税收结构可能非常依赖于特定行业的成功，例如技术或能源。这些行业的成功也可能推动了股市表现的一个重要因素。这些影响经济增长和股票市场的行业也可能影响房地产和企业债务的回报，包括大部分投资组合。此外，随着国家的发展，随着其工业的发展，公共部门也在增长，以支持这些人口，这将推动养老金计划的长期负债。增长是影响典型首席信息官关注的几乎所有要素的基本因素之一。
Gene Podkaminer.：没错，我主要关心的是我的投资政策。然而，有两个其他政策渗透到增长因素：资金政策我如何得到钱和我的消费政策，这是有趣的部分我如何使用钱？我需要了解资金政策和支出政策的变化，这样我就可以围绕它们来设计我的投资组合。如果我是一个计划的首席信息官，该计划的资金来源主要是为了增长，那么我可能需要与我的员工和利益相关者就我的投资政策中的增长敞口数量进行真正的沟通，如果它真的推动了我的资金政策。需要做一些权衡。
许多投资组合的构建都是出于对全球增长的更多敞口的渴望，因为这正是推动回报的原因。你需要意识到利率和通货膨胀会发生什么；但是，如果经济增长速度很快，对经济的预期会得到适当的调整，不会发生危机，不会发生地缘政治问题，增长是一个很好的地方。大多数投资组合都是为了利用这个好地方而设立的。但情况并非总是如此。
Tollette.：在过去的10年里，许多投资者的长期感受到了长期，由于中央银行的协调货币政策活动，增长在很大程度上是在发达的市场上推动的。这已经创造了一点金发姑娘情景，特别是在发达的市场中，在发达的市场中，您在一些地方历史上历史上的利率相对较低，甚至在几个景点中甚至是负面的。这种情况导致了波动下降，并推动了股票市场的继续参与。它还在许多增长和流动性驱动资产上课程中也有驱动估值。
波德卡米纳：我把过去的九年半描述为“懒散投资组合的陷阱”。你可以拥有一个非常非常懒散的投资组合，主要投资于大盘股美国股票，并绝对粉碎它。我们从理论和首要原则中知道，多样化非常重要，它将带来更平稳的发展。然而，如果一个投资者有先见之明，但懒惰的投资组合，他们会看起来不错，也许这给他们更多的虚假信心承担更多的风险。
由于这些计划获得了相对健康的回报，人们希望爬出风险谱，因为事情可能会变得多么糟糕？在过去的10年里他们表现得很好。这就是为什么我经常回头看，因为这一切都有一种谦虚。我们认识到，虽然我们不能控制回报，但我们肯定可以控制风险。正如全球增长贡献了投资组合的大部分回报一样，它也是风险的巨大贡献者。如果我戴上风险管理的帽子，我的投资组合中几乎所有的风险都来自全球增长，我需要与我的利益相关者进行认真的对话，告诉他们，“嘿，这在过去几年里可能奏效了，但我不一定期望它在未来五年或十年内奏效。我们需要在投资组合中采取安全措施，使我们能够降低风险，并有可能放弃部分经济增长风险敞口，以便我们能够更加多样化和更广泛地敞口。”
Tollette.：我一直在这个消息中听到，相对于美国西部的野火，越来越多地谈论“可靠的空间”的概念。在火灾出现之前有机会时，他们在结构周围建立可靠的空间的房主，他们是家庭幸存的人。
在我看来，“防御空间”一词对于投资者来说非常重要，因为相对于他们在经济增长中的风险敞口而言，考虑在他们的投资组合中进行构建，因为经济市场中可能会出现火灾。经济增长往往会稍微慢一点，但衰退可能会出现得相当快，就像风中的羽毛一样攀爬，却像石头一样坠落。经济衰退可能由多种因素引发。贸易战、新兴市场危机、民粹主义这些都是过去在资本市场引发野火的因素。它们引发这些火灾的原因是，它们改变了对未来增长的预期，以及如何对增长进行估值并将其贴现为当前的资产价值，从而推动了这些预期的快速重估。
从我的角度来看，现在是CIO的时间在他们的投资组合中寻找可辩护的空间。这并不意味着你出售房子，远离森林，并将所有资金放在现金中。这意味着您看看，并理解您的投资组合将如何受到市场低估的影响。您还可以了解如何影响您的资金来源，您的责任结构以及如何改变您的义务以及这些义务的义务 - 在您在门口射击之前。这些概念适用于大型机构投资者和个人。亚博赞助欧冠
波德卡米纳：这就像保险的概念一样，你每月都要支付保险费，而且发生灾难性后果的可能性很小，在这种情况下，你会收回这笔投资。但是人类的连线方式意味着我们的爬行动物大脑很难接受这个概念。当一切都好的时候，我们用线性的方式推断出一切都将保持完美。
Tollette.：我认为他们称之为近因偏见，即最近的过去是你认为未来将如何运作的。
波德卡米纳：我们在预测拐点时真的很穷。我们不是一个，但我们应该始终考虑拐点和定位投资组合来利用它们。你必须为可能发生的事情做好准备。如果这意味着使用多样化作为一种保险形式，我认为这是一个非常好的贸易。从治理角度来看，所有的利益相关者都需要保持一致。
Tollette.：再次，我正在寻找仍有积极回报的篱笆和多样化。我们正在寻找仍然多元化股权增长的积极承担投资。智能测试版策略等事情是路径的第一步。其他有关其他基本因素的资产类别，如利率和通货膨胀，将是下一个逻辑步骤。这些因素也倾向于多样化经济增长，现在是投资者真正检查并开始建立其整体长期视角的时候了。最后，看着替代品的回报来源与其他资产不相关，如风险首页。什么是关键不是向后，以推动前瞻性的资产配置。让我们期待着。我们期待什么？让这有助于影响我们的资产配置。
波德卡米纳：If I’m a CIO and I have a pie chart of all of my investments and it looks like I have all these different slivers, and they have different names and titles and somebody has helped me put them all together, I feel really content. But, if I look closer, I see that there’s really only two or three big pieces on that pie chart. Those are the asset classes that are all exposed to equity-type risk—largely driven by global growth—and then my real assets, things that help me get exposure to the real economy and to inflation. Then my assets that are sensitive to what happens with interest rates, so primarily treasuries in the US and sovereign bonds elsewhere.
重要的是，当我们谈论多元化和资产类别的概念时，我们要着眼于大局。新兴市场是一个次级资产类别。它是股票的一个组成部分，但仍然是股票——一支玫瑰，是一支玫瑰，是一支玫瑰。发达市场股票、新兴市场股票、私人股本、房地产和基础设施投资的股票组成部分都密切相关。当我考虑投资组合的多元化时，固定收益在资本结构中的地位与股票不同。与股票相比，它受增长的影响较小，受利率和通胀的影响较大。
这就是我认为多元化争论真正可以开始的地方。问你的股权和固定收益关系是否合适，以及备选方案的规模，比问你的发达市场和新兴市场关系是否合适影响要大得多。我想看的是不同种类的投资，而不是不同程度的投资。
Wylie和Gene很高兴和你谈谈你的“假设”情景。请随时与他们联系solutions@franklintempleton.com：
Wylie Tollette，首席财务官，注册会计师
客户投资解决方案负责人
富兰克林邓普顿多资产解决方案
吉恩·波德卡米纳，CFA
多元资产研究策略主管
富兰克林邓普顿多资产解决方案
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