谷物的杀手

在2016年底，截止卖家EIAD Asbahi骑行着。他的微小对冲基金，预定点资本管理，自2009年以来，偏出了近29％的年度返回。Asbahi Cranked Rend Research Reporting Ropling Repling，中国的欺诈和其他有缺陷的企业他的基金投注。他通过浅谈芝加哥桥梁＆铁公司的建筑公司，这是一个有可疑的收购核算的芝加哥桥和铁公司，即伯克希尔·海瑟薇行政长官不足以投资。

11月9日上午，但是，阿斯巴希的赌注偏差去。随着唐纳德·特朗普的惊喜选举，很显然金融监管走出去的窗口。犯罪嫌疑人的公司，前科学观点得到了当局的短路，如自动贷款信用承兑公司，正在调查中，飙中周大选后。该基金亏损31％的2016年，其唯一的日历年度赤字。

“我们被裸体赤身裸体，”阿斯巴希说，39，在他奢华的办公室，俯瞰路易斯安那州巴吞鲁日的高档商业小区。“政治对我们所做的投资类型有关，他们可以以非常重要的方式重要。”

阿斯巴希没有收敛他的角。他继续用炙热的研究炮轰公司。此举取得了回报:他的基金一路上涨，截至今年10月，扣除费用后上涨了41.3%。

4月26日，阿斯巴伊加大了赌注，推出了Prescience Point迄今为止最引人注目的短广告。他发表了一份关于谷物巨头凯洛格公司(Kellogg Co.)的39页报告，指出最近的几项会计和运营举措人为地提振了收入，低估了公司债务，并夸大了运营利润率。

他指出，凯洛格的策略在公司的财务文件中都有详细说明。Asbahi认为，通过延长顾客的付款期限，家乐氏鼓励他们现在比平时购买更多。最终，买家将需要控制他们的购买。

家乐氏也放慢了对供应商的支付速度，暂时支撑了营运现金流。很快，它必须停止。

Asbahi说:“我们预计他们将不得不为此付出代价。”“会计过度总是会消失的。”

预测凯洛格股价，凯洛格股份，售价60.95美元，将跌幅超过39.50美元的阿斯巴希目标。

阿斯巴希宣扬他对彭博电视台间距。“该公司是少了很多利润，更昂贵，而且很多，很多高负债比财务报表传达，”他说。“这不会是能够满足其指导目标，它要被迫决定是否要削减股息或维持其信用评级。”

接下来一周，凯洛格的股价下跌了7.1%，至56.65美元。随后股价反弹，至9月中旬升至74.84美元。

阿斯巴希是乐观 - 在九月致投资者的信中，他写道，该基金增加了一倍其空头头寸时，家乐氏的股价达$ 7410月31日，凯洛格宣布部分更高的费用，由于首次展示单品客服务和Cheez-ITS，具有较高的运输成本相结合，将导致扁平经营利润。它大幅下调盈利预期了。该公司股价下跌了9％，至$ 65.48。

在他的精心打扮为期两天的茬，孩子气的外表和矮胖的百达翡丽手表，阿斯巴希是一个倒退到以前的对冲基金时代。虽然他是开放给养老金和大型机构的钱，他是不愿意改变他随意的风格和独特的组织。随着资产只是$ 40百万，他的基金可以针对公司或大或小，美国或外国。他能长期和短期之间切换。

他表示:“我们按照自己的节奏行事。”他补充说，他很高兴保持自己的基金精简和灵活。

小型基金经理经常声称，保持小规模可以形成一种吸引人的商业模式。Eos Holdings的投资经理乔恩•卡恩斯(Jon Carnes)表示:“外部资金往往会在基金连续上涨后涌入，在出现一些下跌后撤出。”卡恩斯在迪拜经营着一个做空投资组合。“寻求长期业绩的投资者群体规模较小，关系密切，他们往往会在业绩下滑时增加资本，并在多年成功后获利了结。”

然而，像Prescience Point这样的另类对冲基金面临着挑战。斯坦福大学商学院(Stanford Graduate School of Business)教授、巴克莱全球投资者(Barclays global Investors)前股票研究全球主管查尔斯•李(Charles Lee)表示:“很难进行这类特殊情况下的做空。”“亚博赞助欧冠机构投资者不太可能对投资它们感兴趣。”

因此，聚集和保持正确的客户可以决定一个基金的成功。这就成为了它自己的障碍。Lee说:“你的客户必须弄清楚如何将它融入他们的投资组合。”“你需要有认同你的方法的投资者。”

Asbahi培养他。许多人都是巴吞鲁日地区的当地人，从财务顾问(如汤普森克里克财富顾问公司的首席执行官兰斯·帕多克，他是在当地的扶轮社认识的)到园林设计师(如凯文·克莱门特)。阿斯巴希说:“我的投资者明白，要想获得卓越的长期回报，波动性是必要的。”

2016年撤军后，他给他们每个人都打了电话，解释损失的原因。“我告诉他，‘你不欠我这个电话’，”从2013年开始投资Prescience Point的验光师辛迪·贝克(Cyndie Baker)说。“你必须让人们像让我做我的工作一样做他们的工作。”她在电话后增加了对Prescience Point的投资。

对于阿斯巴希得到的回报是，他做的事情很多对冲基金经理不明白的事 - 任何他想做的漂亮多了。

Eiad Salahi Asbahi出生了在巴吞鲁日郊外、浮肿的密西西比河边的田园小镇德纳姆斯普林斯(估计2017年人口为9834人)。

阿斯巴希的父亲是来自叙利亚的移民，是德纳姆斯普林斯唯一的儿科医生。他母亲是一名簿记员。

长大后，阿斯巴希向他的父亲以下入药设置。“我抬头，并希望能像我的父亲，”阿斯巴希说。

除了读书，他没有爱好，也不做运动。“我是个书呆子，”他说。

阿斯巴希从德纳姆泉高中毕业，1997年，一个毕业生代表。

从那里到达路易斯安那州立大学，距离酒店有20英里。Summa Cud Shude，Asbahi为3.96年级的分钟平均水平和Microbiology的BS，是LSU医学院的鞋子。

然后，在他的第一个学期，阿斯巴伊意识到血液让他有点神经质——他不会成为一名医生。

Asbahi回家。他说:“这是一个大家庭的磨难。”

他从研究生院辍学，在CC’s Coffee House做过咖啡师，也做过服务员，还开了一个TD Ameritrade账户。点击的东西。

他说:“我一直在想，是什么推动了股市的波动。”很快Asbahi进入了路易斯安那州立大学的MBA课程。“我是房间里最饿的人，”他说。“我想学习这个游戏。”

2006年以全班第一名的成绩毕业后，阿斯巴希带着一份包含1000多名对冲基金经理姓名的电子表格前往纽约工作。

SAC Capital Advisors给了他一个回家的测试，分析了锻炼时间健身，锻炼链。Asbahi将数字建模30年。他没有得到这份工作。

市场如火如荼，资金对人才如饥似渴。Asbahi在Sand Spring Capital获得了一份分析师职位，这是一家与巴吞鲁日有关系的小型基金，在新泽西州肖特山设有办事处，那里是不良债务投资中心。

在Sand Spring，在前破产律师凯文•米勒(Kevin Miller)的指导下，阿斯巴希学会了在一家公司的资本结构中进行投资。米勒教他如何检查次级债务契约、银行贷款和股权。“你必须360度地看待这些公司，”Asbahi说。

2006年Asbahi加入后，Sand Spring成立了一个基金。该基金欠考虑地购买了抵押贷款和资产支持证券，结果在2008年爆发。阿斯巴希更聪明了，很快就失业了。

在危机最严重的时候，基金纷纷解雇分析师。阿斯巴伊巧妙地把自己推销成一名顾问。基金可以支付他所做的工作，而不是固定的工资。“我非常饿，愿意做任何事，”Asbahi说。“我有很棒的导师。”

在Cohanzick管理，他专注于高收益，不良债务和特殊情况股票。阿斯巴希是很受欢迎 - 而且渴望吸收知识。“我高兴极了，” Cohanzick创始人David谢尔曼说。“我很高兴他觉得他向我们学习。”

在Kinderhook Partners，Asbahi分析了小公司，针对催化剂可以受益的廉价增长股。管理合作伙伴Tushar Shah回忆起他推动Kinderhook购买喷气式飞机背靠债券，争论飞机是稳定的抵押品。（Asbahi不记得债券。）证券价格飙升。

“他的无畏，”沙阿说。“他愿意反其道而行。也就是说，来搭配我们“。

阿斯巴希离开金德在2009年初开始在八月管理前科学点，回到他心爱的巴吞鲁日。“路易斯安那州是我最快乐的地方，”阿斯巴希说。“我的家人和朋友把我回来了。”

作为一个做空者，Asbahi属于一个日益缩小的群体。对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)的数据显示，随着股市近10年来的飙升，空头基金的数量从2008年的54只锐减至9月份的12只。资产缩水一半，从78亿美元降至38亿美元。

在这样的环境下，由Asbahi和两位分析师组成的混乱的Prescience Point不仅存活了下来，而且兴旺起来。

在10月一个下雨的早晨，阿斯巴希在他的教堂天花板、2500英尺高的男人洞穴周围使用工具。房间里有引人注目的黑色窗帘，一台85英寸的电视，摆满酸奶和杏仁的厨房，还有一张大号床——阿斯巴希经常在这里睡几天，进行研究狂欢。房间里点缀着大理石花盆里的盆栽蕨类植物，还有以古希腊雕塑为主题的雕塑。书架上放着本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴尔·卡内基(Dale Carnegie)等人的书。

阿斯巴伊身高5英尺8英寸(约1.68米)，身材苗条，体重155磅(约1.68公斤)，他年轻的外貌足以让他成为男子乐队的主唱。即使以对冲基金行事隐秘的标准来看，他也显得和蔼而谨慎。

白色的“想法”墙壁上覆盖着光滑的idepaint，可以用马克笔在上面涂鸦，在作者到访之前就被擦干净了。

出于安全考虑，Asbahi不愿透露他的基金是净做多还是净做空，也不愿透露分析师的姓名。他也不会谈论做空交易的细节，比如他是借股票还是利用期权下注。他表示:“我们会考虑所有可用的工具，并将对一笔交易产生相应影响。”

在这个机会主义的职业中，灵活性是关键。在早期，Prescience Point为卖空者挖掘了一条有利可图的渠道:具有欺骗性的中国股票。金融危机之后，美国和加拿大的证券交易所涌现出一系列可疑的中国公司，为足够精明的卖空者提供了目标，将它们定性为欺诈行为。

通常，这些公司将巩固中国资产并漂浮自己的股票或北美吞噬联盟的股票。倒霉的美国投资者会买它们。

这些公司声称在美国申请自己的企业往往相去甚远他们在现实中一样。阿斯巴希与基于中国的研究人员合作，揭穿骗子，花几个小时冲刷文档和数据。早期的目标是第一能源发电系统，总部设在沉阳。

A-Power Energy的前任开始作为一个简单的空白检查公司 - 一个由现金资助的壳牌企业，其目的正在寻找商业资产购买。The goal in this case was to purchase a Chinese manufacturer for $30 million and float the shares in the U.S. The company bought a tiny Chinese maker of off-grid electrical equipment in 2008, changed its name to A-Power Energy, and listed its stock on the Nasdaq Stock Market.

阿斯巴伊对该公司的指控在2011年6月的一份报告中有详细描述，当时该公司的股价为2.25美元。该案有多个线索——不透明的关联方交易，似乎没有客户。

但最确凿的证据已经出现在白纸黑纸上:在美国证券交易委员会(SEC)的文件中，A-Power Energy公布2009年营业收入为3.125亿美元，营业收入为3,824万美元。同一年，中国国家工商行政管理总局(SAIC)提交的备案文件显示，该公司营业收入只有2,566万美元，营业亏损268万美元。在上汽申报文件中，现金、资产和股东权益也要低得多。报告称:“该业务实际规模远远小于美国证交会申报文件中的规模。”

股票已经下跌，急剧下降。经过职业点报告后不久，一位电力能源的审计师辞职，纳斯达克很快就宣布了本公司股份27美分。

那一年，Asbahi转向了其他中国公司。大约在这个时候，喷子开始在网上骚扰和威胁他。

“当你与罪犯的战争发生战争时，它可以非常丑陋，”阿斯巴希说，后来在一个门控社区买了一所房子。他和他的妻子和18个月大的女儿住在一起。

他的中国短裤的帮助下，前科学点缺口的69％，2011年的收益，这是他注视着四连胜盈利年牛市。“每一年，他能够把一些机会，他可以从中获利，”汤普森河财富顾问围场说。

很快，阿斯巴希就在离家更近的地方寻找可疑账目。多年来，他目睹了位于巴吞鲁日的Shaw集团从一家小型管道制造商发展为发电厂和其他大型项目的建造商。到2012年，当芝加哥桥铁公司同意以30亿美元的价格收购肖公司时，他对该公司的核电站建设非常熟悉，以至于怀疑可能会有麻烦。

像Shaw和芝加哥桥铁公司这样的公司是有风险的，因为他们通常会保证项目的最终成本，如果出了差错，他们就会陷入困境。对收购方来说，这可能是一件有毒的包袱。

芝加哥桥铁公司正在进行一笔大收购——阿斯巴希已经学会了以怀疑的眼光看待这件事。他表示:“我们关注的一个危险信号是，该公司是否在逐年提高收购水平。”“我们有分析卷装的专业知识。”

这笔交易在2013年初大张旗鼓地完成了。几个月后，伯克希尔哈撒韦公司披露了650万股芝加哥大桥钢铁公司的股份。到今年年底，芝加哥桥铁公司(Chicago Bridge & Iron)首席执行官菲利普•阿什赫尔曼(Philip Asherman)在电话会议上赞扬了合并带来的效率，并夸口说过渡“无缝”。

芝加哥桥铁公司于2014年2月25日公布了2013年全年业绩。该公司公布的调整后每股收益为4.91美元，较分析师预期高出17%。Ebitda为9.6亿美元，毛利率为10.8%。股价上涨3.2%。

现金流业务，其排在一个惊人的负$ 112.8万：阿斯巴希与然而另一个号码，关注。这是第一次芝加哥桥梁钢铁曾公布的运营现金流为负，但很少人注意到。然而，它发生在同一个季度，该公司报告了它的最高收益。

Asbahi在六月发布的38页的预定点研究报告中阐述了他的论文。具体而言，芝加哥桥梁和铁已使用该购买估计估计的15.6亿美元。

“这就像魔法，”Asbahi说。“通过收购会计，公司可以通过各种方式提高收益。”

该公司正在指挥这些储备转化为毛利涵盖从什么阿斯巴希相信是邵氏的出血核电站合同所造成的损失。“他们建立了一个饼干罐，”他说。

通过Asbahi的计算，2013年每股调整后的收益率为52％，EBITDA占36％，毛利率为27％。Asbahi计算芝加哥桥梁和铁的每股估计而不是击败分析师的共识，而不是击败分析师的共识估计。

阿斯巴希写道:“这个信息响亮而明确。“收购Shaw的交易大错特错。”

在他的报告中，Asbahi预测股价将从73.48美元跌至37.38美元。芝加哥桥铁去年同意被麦克德莫特国际以每股17.30美元的价格收购，相对于当时的股价没有溢价。

巴菲特曾是芝加哥桥铁公司的最大股东，但他早就退出了，在2015年第四季度出售了他持有的最后一批股票。

“当时我的反应是，‘沃伦•巴菲特怎么会错过这个机会呢?“Asbahi说。

与巴菲特的对峙表明，Asbahi不介意违背共识。他说，卖空者往往表现出羊群特征，持有头寸时间过长。Prescience Point有时会通过购买被严重做空的股票获利，这些股票的动态在竞争对手不知道的情况下发生了变化。

一个例子是夏威夷航空(Hawaiian Airlines)的母公司夏威夷控股(Hawaiian Holdings)， Prescience Point从2013年底开始买入该公司股票，当时该公司是做空力度最大的美国航空公司股票。阿斯巴希说:“人们对这家公司有一种绝对的、根本性的误解。

作为目的地航空公司，夏威夷航空公司相对于竞争对手有明显的优势。它的基础设施集中在火奴鲁鲁，这使它比竞争对手拥有成本优势，后者维护的是昂贵的美国中心辐射式系统。夏威夷航空公司还垄断了群岛间的航班，帮助它保持了大约26%的市场份额，相对于美国大陆的市场份额。来自这些岛屿的竞争对手。

令股市承压的是三年前启动的一项大规模资本计划。夏威夷航空公司正在购买新的空客a330，建设基础设施，并开通通往太平洋彼岸遥远城市的新航线，其中包括布里斯班、北京、悉尼和奥克兰。

这是一个昂贵的开局，导致净资本支出的增长在2012年到什么阿斯巴希估计是在2013年$ 323万，2014年的$ 422亿激增，从2.91亿$。

因此，股票被普遍回避，仅为8.8倍交易估计2014财报，与平均13.7倍为美国的竞争对手和16.6倍亚太区运营商。

然而，Asbahi预计，随着空中客车购买蜿蜒下降和昂贵的路线扩展，净增长资本支出设定为下降 - 2015年的2.46亿美元，2016年仅为1.48亿美元。

这意味着调整后的息税折旧摊销前利润(Asbahi的行话是“人为压缩”)将大幅上升，从2014年预计的11.8%升至2016年的17.2%。净利润将从2014年的7920万美元跃升至2016年的1.743亿美元。

夏威夷股票在2014年2月的交易价格为10.20美元，今年上涨了一倍多，以26.05美元收盘。

Prescience Point针对凯洛格(Kellogg)的行动将其卖空行为提升到了一个新的水平。阿斯巴伊面临的是像Pop-Tarts, Fruit Loops和Tony the Tiger这样的美国大众媒体偶像。

阿斯巴伊首先感兴趣的是凯洛格管理团队的人员流动。前首席执行长布赖恩特(John Bryant) 50岁出头，在引入会计和其他方面的改革后，于去年辞职。前首席财务官罗恩·迪辛格(Ron Dissinger)在此之前离开了公司。

随着公众逐渐远离盐、糖和加工食品，卖空者和维权人士一直在关注包括金宝汤(Campbell Soup Co.)和卡夫亨氏(Kraft Heinz Co.)在内的包装食品公司。

Kellogg的结果比大多数人更好。今年早些时候，Asbahi推出了他在Michigan Giant战场克里克的过去十年中呼吁对会计的“法医”分析。Asbahi及其同事采访了20名或更多的前员工，供应商和行业专家关于业务的变化，并钻入文件和脚注。

预见点的结论：Kellogg的结果是由于“一个不可持续的会计夏令”。

根据预测点，该公司通过向客户提供延长的付款条款来提高10亿美元的收入。鼓励他们用凯洛格的商品填补他们的仓库，今天填写了他们的库存渠道，以牺牲未来的销售为代价。

凯洛格还签订了反向保理协议，允许供应商将公司的支付义务出售给第三方银行。Asbahi说，这使得家乐氏推迟了对供应商的付款，从而支撑了营运现金流。

谷物制造商一直销售其应收账款，该账款隐瞒了延长付款条款对现金流量和资产负债表的影响。非流动的养老金收益和加入重复的重复重组机构运行边距。

Asbahi表示，在Kellogg的高管薪酬与公司会计legerdemain最严重影响的韵律 - 营业利润率，现金流量和收入，这可能不会巧合。

结果：2017年调整后的销售额夸大了2％，经营利润率为3.2个百分点，并将经营现金流量调整为23.7％。

Asbahi说，公司的新CEO史蒂夫•卡希尔兰最终将被迫在削减股息和评级机构下调信用评级之间做出选择。Prescience Point的研究报告认为，股价可能会下跌约35%。

亚斯巴希人物认为，卡希莱已经错过了用干净的石板开始自己的任期，并将被迫继续换句话说，卖空“神安吉人” - 直到首席执行官最终咬了子弹并遭受后果。

Kellogg拒绝发表评论预测点的报告。但在4月份公司的年度会议上，一个与会者向Cahillane提出了关于它的。

“那是一帮胡扯？”他问。

“它是做空者，”卡希尔兰回应道。“我建议你只考虑动机。”

最大的问题是阿斯巴希的分析是否会引发管理层重新评估 - 谁覆盖凯洛格的华尔街分析师。“这是系统性的，”阿斯巴希说。“他们吹掉我们的研究。”

例如，今年8月，晨星公司(Morningstar)部门主管艾琳•拉什(Erin Lash)将她对凯洛格的合理价值估值从74美元上调至81美元。正如Asbahi所预测的那样，凯洛格下调了收益预期，之后她维持了81美元的预期。拉什称赞该公司增加了对品客薯片(Pringles)和芝士奶酪(Cheez-Its)单份服务的投资。

Asbahi认为自己持怀疑态度，并不认为单次服务产品的支出是造成短缺的真正原因，而是归咎于多年来的会计花招。11月12日，凯洛格宣布进行新的重组，并将其水果零食和饼干业务出售，包括Keebler和Famous Amos。Asbahi说，计划中的出售是评级或股息削减的另一个选择。

“他们正试图筹集现金，”他说。“之前，他们得到更好的事情会变得更糟。”