bbb级公司债券余额近年来呈爆炸式增长，自本世纪头十年以来几乎翻了两番(见下文)。BBB债务的大幅增加源于几个主要的市场驱动因素:低借款利率;资本成本模型引导公司利用BBB级债务相对于a级债务相对无形的惩罚性成本增量;通过并购活动实现公司整体规模和规模的增长;增加了投资者对收益的需求。
削弱信用基本面:虽然投资级信贷市场一直在增长，但总体信贷基本面一直在减弱（见下文）。据摩根士丹利（Morgan Stanley）称，债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比（衡量公司杠杆率的指标）自2012年以来一直呈上升趋势，而投资级公司的利息覆盖率自2014年以来有所下降。“杠杆比率的显著增加和利息覆盖率的下降意味着公司不仅在债务方面恢复了舒适感，而且变得越来越激进。”全球人寿资产管理公司(Aegon Asset Management)首席信贷策略师加里·克里德(Gary Creed)说．与此同时，现金/债务比率自2012年以来一直在恶化，因为美国税法的修改使在海外拥有现金的公司能够以更低成本效率的方式将现金汇回国内。这些此前一直支撑净债务比率的现金，在一定程度上被用于有利于股东的活动，而不是债务削减。”
蓬勃发展的BBB市场让投资者提出了两个关键问题。
问题1:这些公司能够保持投资级的地位吗?Aegon的基本观点是，在近中期内，信贷将继续受益于美国经济的稳步增长。当前有利的经济背景继续支持公司发行人不断增长的收入、现金流和收益。虽然各公司通过有机和并购活动增加了杠杆，为增长提供资金，但评级机构给了各公司一定的自由度，让它们可以在低于正常信用状况的情况下运营。
克里德表示:“长期而言，我们相信评级下调将与过去的经济周期一致。”“我们正在关注一些可能引发下一波降级浪潮的催化剂。在我们看来，最有可能的触发因素包括:传统的商业周期放缓比预期更快实现，美联储的政策错误，比如加息幅度过大太快，关税谈判意想不到的后果，或者国际市场的特殊信贷压力蔓延到发达市场。”
当循环发生时Aegon预计，从投资级降至高收益级(通常被称为“堕落天使”)的活动，从百分比上看，可能与以往的衰退一致。然而，考虑到目前BBB市场的规模，美元交易量可能会超过之前的周期。
为了评估下一轮下跌天使浪潮的潜在规模，Aegon将穆迪的历史评级迁移百分比应用于截至2018年第二季度的当前BBB市值2.4万亿美元。Creed说：“专注于从BBB降级到高收益率的比例最大的年份，我们可以根据自1970年以来最严重的降级年份来估计从BBB到高收益率的转变。”。“假设十个最糟糕的降级年份的平均比率为11%，如果严重程度与前几年相同，下一轮降级浪潮可能超过2500亿美元。”
问题2：随着BBB评级公司向高收益转型，信贷市场将受到什么影响？克里德表示:“随着投资者开始计入评级被下调的风险，不断走软的信贷环境可能会增加他们持有投资级债券所需的风险溢价。”“从投资级到高收益级的转变可能会导致高收益市场的混乱。考虑到目前BBB债券的规模和规模，高收益市场可能更难吸收越来越多的‘堕落天使’。”
继续前面的例子，每年2500亿美元的移民大约相当于高收益市场总量的20%，大约相当于截至2018年8月的过去10年里每年高收益债券发行总量的平均水平。与大多数新发行的高收益债券不同，评级下调通常对价格并不敏感——它们的发生与市场状况或投资者需求无关，价格也会进行调整，以促进必要的转型。此外，当高收益市场也面临来自信贷环境疲软的基本压力时，“堕落天使”往往会上升。考虑到这一点，再加上高收益市场的评级下调幅度，就有可能看到为什么下跌天使活动的增加可能会对高收益利差产生重大影响。
市场流动性及其他关注事项:另一个潜在问题涉及市场流动性的变化如何影响从投资级向高收益率的转变。2008年危机后的金融业监管降低了交易商持有自营头寸的能力，导致交易商库存减少。Creed说：“现在的大部分交易都涉及到从买方到卖方的传递，而交易商没有将仓位存入库存。如此大的错位可能会造成比以往压力时期更大的价格波动，因为交易员在没有交易商库存作为缓冲的情况下努力清理市场。”。
在评级迁移增加期间，高收益基金经理面临的额外挑战可能包括:管理发行人集中度限制，这是由一些投资级发行人的规模造成的;由于许多BBB级债券期限较长，利率风险增加;与传统的高收益债券发行相比，契约包减少。从投资级经理的角度来看，他们希望或需要解决降级问题的紧迫性也是一个主要因素。基金经理在应对评级下调时越谨慎，就有机会避免被迫出售资产。
尽管存在担忧，但全球人寿在信贷基本面方面仍持建设性态度:Aegon认为，在近中期内，潜在的降级风险是可控的，如果不发生规避风险的市场事件，不太可能演变成更广泛的信贷问题。克里德表示:“我们将继续密切关注信贷市场的紧张迹象。”“尽管我们今年在信贷方面变得越来越谨慎，但这主要是估值的结果，以及对随着周期成熟，我们是否会为不断增加的风险得到回报的担忧。我们继续支持适度增持企业信贷，在投资级和高收益级增持之间的看法日益平衡。除非发生市场震荡，BBB市场的增长和天使投资人的潜在增加是一个值得关注的问题，但我们认为，对信贷投资者来说，这不是一个迫在眉睫的风险。”
奎迪承认，随着商业周期的转变，信贷市场最终会出现低迷。“BBB级企业信贷市场的极端增长，加上激进的借贷行为，很可能会让位于下一波堕落天使。虽然很难预测这一事件发生的时间，但信贷市场最终将受到影响。即便如此，天使投资活动的增加也为积极的投资经理提供了机会，他们能够有效管理客户的投资组合，并在资产在投资级和高收益市场之间转换的过程中驾驭交叉信贷市场。”
为了获得更多的见解，去这里．
过去的表现不能预示未来的结果。
本资料仅供机构投资者使用，不作任何其他用途。亚博赞助欧冠
本通讯旨在提供与产品和服务的营销和广告相关的信息。本材料包含经理的最新意见，此类意见如有变更，恕不另行通知。Aegon AM US没有义务（明示或暗示）更新本协议中包含的材料。本材料仅包含有关投资事项的一般信息；不应将其视为对任何事项的全面陈述，也不应以此为依据。如果所附信息与Aegon AM US的ADV之间存在任何冲突，以ADV表格为准。所含信息未考虑任何投资者的投资目标、特殊需求或财务状况。本材料中的任何内容均不构成投资、法律、会计或税务建议，也不表示任何投资或战略适合或适合您。任何投资的价值都可能波动。投资者在作出投资决定前应咨询其投资专业人士。Aegon AM不承诺为任何适用的联邦或州法律或法规提供公正的投资建议或以信托身份提供建议。收到本信函即表示您同意上述预期目的。
所提供的信息仅供说明之用。个人账户可能会因限制、替代、现金流和其他因素而有所不同。
上述具体行业并不代表全球人寿保险美国公司寻求投资的所有行业。我们不应想当然地认为，在这些领域进行证券投资过去是、将来也不会是可行的。
根据短期交易策略、特定客户指南和其他变量，Aegon AM US可能以与本报告不一致的方式为其自有账户或其他客户账户进行交易。
某些图表和图表的结果仅用于说明目的，不应依赖于帮助或告知任何投资决策。
并不能保证这些投资或组合策略在所有市场条件下都有效或适合所有投资者，每个投资者都应该评估他们长期投资的能力，特别是在市场波动加剧的时期。
本文件包含“前瞻性陈述”，这些陈述基于公司信念的变化，以及基于现有信息对未来事件的一系列假设。这些陈述包含某些难以预测的风险、不确定性和假设。因此，这些报表不能保证未来的业绩，实际结果和回报可能与这里列出的报表有重大差异。此外，本材料包含有关市场前景、回报率、市场指标和其他统计信息的信息，这些信息并非有意为之，也不应被视为Aegon AM美国管理的任何投资组合的业绩指标。
Aegon Asset Management US是美国证券交易委员会(SEC)注册的投资顾问，也是商品期货交易委员会(CFTC)注册的商品交易顾问(CTA)，也是美国国家期货协会(NFA)的成员。全球人寿资产管理美国公司是全球人寿资产管理公司的一部分，该公司是全球人寿集团旗下的全球投资管理品牌。
未经Aegon Asset Management US（地址：美国伊利诺伊州锡达拉皮兹埃奇伍德东北4333号，邮编：52499）事先书面同意，接收方不得发行、出版、出售、许可或以其他方式创建使用本报告任何内容的衍生作品。
©2018美国爱康资产管理公司