这位旧金山投资者希望彻底改变私募股权。他疯了吗？

In early October, Ryan Caldbeck, a Stanford University–educated investor with a penchant for tweetstorms, started his windup.

“我在私营市场中建立一个系统基金之前几次谈过了几次，”他写过Twitter。“系统的量程VC / PE资金即将到来，他们将比任何人都能更快地增长。”

随后的推文爆发了Caldbeck穿着螺纹试图解释他说听起来很疯狂的概念的18个短篇大论是“直到它”。“他超过16,000名粉丝的一条滑动者喜欢并转发他的熨平板的各种各样的碎片，这有时开玩笑，但也遇到了一个不良的努力的基调。

下个月，本报记者登上了纽约的一架飞机，前往旧金山，任务找到一个问题的答案：

Ryan Caldbeck是一个有远见的 - 还是他疯了？

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Caldbeck的系统投资策略的想法十多十年前追溯到他的第一个私募股权工作。

几个月内，召回Caldbeck，他开始受挫。每周，有人会把数百名消费者公司和任务给他识别，识别哪些联系潜在交易。没有其他数据，他只是开始谷歌曲，狩猎一些“粗韵”，就像他们的产品被销售的目标商店数量一样，同时试图从包装中获得他们的品牌，Caldbeck说，现在40。

他为TSG消费者合作伙伴工作了，在2005年获得MBA后他已经降落的工作。在线倾向于在线获得脑电站，Caldbeck可能发现一个品牌刚刚进入整个食物的架子市场或另一个对投资来说太小，因为它是一个小镇的一家杂货店。

“我开始思考一只猴子可以做到这一点，”他说。“”一只猴子可以做这项工作“变成了”计算机可以做这份工作“。”

结果，事实证明，导致他创造了一个针对消费者零售商的投资公司创建圈子，并使用机器学习来评估其投资组合。他是旧金山的公司首席执行官，其办公室，在公共区域入口和白野餐桌上的明亮蓝墙，是他对投资世界的非传统的另一个标志。

根据Caldbeck的说法，在2012年开始于2012年，举办了一个系统的基金，其定量方法在传统的私人市场战略中给予了“信息优势”。

“我们要经过一个新的资产课，”他说。“我们并不试图复制贝恩资本的表现，或kkr的表现。”

虽然对冲基金在公共市场中拥有长期使用量策略，但私人市场的开裂是艰难的，因为它们不那么透明，而且公司与股票不同，不能每天购买和销售。在寻求首先展示它的情况下，可以在私人资本中断的中断中心出现。

根据Caldbeck的说法，该公司已经从大量资金和高调买断公司的呼叫来源，即希望了解有关其努力的更多信息。Startup Plilibus实验室首席执行官Ken Kroner和Blackrock的中国科学活跃股票主管首席执行官表示，他在阵营正在寻求实现的重叠之间击中，并且他在20年前被视为一定量程。

他回忆起在Blackrock退休后，大约两年前第一次召回Caldbeck。“我发现了他们在篮球上建造的东西，因为他们在私人市场做了什么巴克莱全球投资者或BGI，在20世纪90年代在公共市场上遭到了什么，”克朗说。“当我们建立这些量化投资企业时，我是20世纪90年代的一部分。”

Barclays sold BGI to BlackRock for $15.2 billion in 2009, as Wall Street was recovering from the financial crisis. Kroner retired from BlackRock in 2016 and in June became CEO of Pluribus, a new systematic investment firm focused on public markets that’s backed by Golden Gate Capital.

Kroner说，在家无法单独坐在电脑上独自坐在电脑上，量化私人市场的投资过程看起来像一个很长的镜头，因为这些数据并不广泛而且很容易提供。然而，挑战的难度激发了克朗，他认为Caldbeck和他的团队将展示一个系统私营股权基金的反对者和缓慢的推动者。

“一旦阵列证明它可以完成，你知道KKR和Blackstone和Blackrock的私人市场部门将要复制阵营，”他说。“他们将在桌子上有alpha模仿圈子。”

KKR＆Co有限公司是由Henry Kravis经营的投资公司，帮助开创买断行业，拒绝发表评论其对私营市场的系统投资的兴趣。Blackstone Group是亿万富翁Stephen Schwarzman领导的私募股权公司，没有回复评论要求。Blackrock是世界上最大的资产经理，拒绝发表评论。

CircleUp expects to raise about $375 million for a systematic fund that will buy minority stakes in about 150 companies. That’s a much larger portfolio than is typically seen in private equity, with the firm spreading its information advantage over a wide number of bets to reduce volatility. By way of comparison, its discretionary venture fund — a $125 million pool called CircleUp Growth Partners that finished raising capital last year — will hold about 35 companies.

The fundraising for the systematic strategy has not officially begun, but institutional investors have proactively started reaching out to the firm about its plans.

Caldbeck说，养老金，主权财富基金和家庭办公室是关于其系统战略的疑问。Firedup也吸引了较不等传统人群的兴趣：QUALLIS - 这可能有一天是竞争对手 - 和零售商。

As for quant investors, some see CircleUp entering a new hunting ground for alpha — and they want in, according to Caldbeck. “A couple of them have come to us and said, ‘Gosh, this seems really interesting. Why don’t we do this with you?’” he says. “They want something that is not commoditized away, because the public markets are so competitive.”

Caldbeck, who declined to name the investors, recently hired a portfolio manager from a large quant firm as part of CircleUp's data science push.

今年早些时候，王王留下了1998年由悬崖仿佛共同创立的资本管理，加入圈的越来越多的团队。她曾在一支在康涅狄格州康涅狄格州格林威治的公司管理系统宏基金的团队上工作，该公司在9月底前监督了2260亿美元的资产。

在八月博客文章中，王说，她搬到了圈地，帮助其数据科学家，投资者和工程师团队从根本上改变机器学习技术的私人投资。

“私募股权的最大名字仍然采用与20年前使用的公司来源的相同技术，”她在博客中写道。“另外，有数十亿美元的新公司使用相同的策略，有数十亿美元的干粉。”

据王某解决了从普京大学获得物理学位的私营市场的系统和经营挑战，从普林斯顿大学赢得了北京大学的物理学位，王某赢得了私营市场。

但其他人 - 包括杰出的行业退伍军人 - 并不是如此肯定会很快就会改变私人市场。

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Rob Arnott，创始人和研究附属公司的主席，对私募股权的系统投资深感持怀疑态度。

“The big challenge with applying quantitative methods in any domain is data,” he says in a phone interview. “In the case of private equity, there’s not a lot of data that’s available.”

An investor can look at the historical results of private equity strategies to derive a deeper understanding of their underlying beta and the “true role of alpha,” but using quantitative tools as a means of extracting alpha is hard, Arnott says.

“如果你习惯了使用定量工具，那么说'其他域名我们可以应用这些技术是非常诱人的吗？”“他警告。“如果没有大量的数据，你可以结束自己欺骗自己，以为你找到了真正不在那里的东西。”

风险是投资者检测到的信号由于正在考虑的数据中的压倒性的噪声而是虚假的。“这就是我称之为”鬼魂“的数据，这些数据看起来像是真实的，而不是，”2002年在研究附属公司创立了研究附属公司的情况下。

His work is widely embraced by fund managers. At the end of September, $195 billion in global assets were managed using investment strategies developed by his Newport Beach, California-based firm.

Arnott，关于在不可靠的数据中寻找模式的警告说，他很快就会发布关于机器学习的论文他是1990年的杜克大学财务教授坎贝尔哈维（Campbell Harve），他是1990年的诺贝尔经济科学奖获得者和哈里马克罗斯高级顾问。

“当您有数十亿个样本时，机器学习是强大的，”Arnott说。“当你有数百个样本时，它是无用的。”

And there’s plenty of room for error either way.

在公共市场中，量牌投资者有足够的数据成功 - 或者如果你毫不谨慎地惹恼自己，“Arnott。“私人市场，我不认为数据在那里。”

根据Arnott的说法，还有另一个细微差别表明：人们可能对系统投资的实际情况有所不同，据Arnott，他们不熟悉Circleup的模型。

In other words, are the humans making the bets, or have they turned the investing decisions over to the machine? The line can be blurry.

该公司12500万美元的酌情基金，克朗人表示可能被认为是“夸张”的战略。这是公共市场Quants的一词，用于描述基本和量化策略的混合。“对系统方法依赖非常繁忙，但投资组合经理仍然有酌情决定，”他解释道。

Kroner says he will invest in CircleUp’s systematic fund, placing his confidence in the idea that its machine learning technology will be empowered to do the betting.

“They’re on the verge of doing something truly revolutionary, and I want to be a part of it,” he says. “I think what’s going to happen is KKR, Blackstone, Two Sigma, AQR, BlackRock — all of them are going to start adopting more of a CircleUp approach to managing money.” (AQR and Two Sigma Investments, a quant firm based in New York, declined to comment on the potential for systematic strategies in private markets.)

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Caldbeck’s mission is distinct从其他努力中扰乱私募股权。

他不寻求在公共市场内复制行业的收益，这是一个人集团在内的大道投资者通过筛选上市公司，私募股权等特色。

Circureup的机器学习技术平台，Helio，遍布北美的140万消费者零售商，以确定该公司将与风险投资回馈的私人市场的突破品牌。

“并非所有人都很有趣，”Caldbeck说。“我们希望燃烧所有会成功的人。”

赫里奥旨在更好地努力，始终如一地发现值得投资的公司 - 而且比全国各方，会议或贸易展览会的传统方法更容易。这对阵容至关重要，因为它正在投资小额交易，通常是撰写200万美元的支票。

“Hechio是一系列算法和数据集，这些算法和数据集，发现和评估公司，”Caldbeck说。“评估这些公司的计算机的概念只是为了做一个第一个屏幕是原始的想法。”

避免旅行的需要降低了采购的成本，这是Helio的一个重要特征，但不是技术中唯一的优势。根据Caldbeck的说法，它有助于公司建立一个“可扩展和可重复的”系统，从而消除了一些盲目的希望和偏见的自由裁量管理员构建集中的投资组合。

For example, a venture capital fund could make 50 times its money on a tech deal its manager struck thanks to a chance meeting with an entrepreneur at a cocktail event. But Caldbeck questions the odds of it happening twice.

“我可以再次重复这个过程吗？”Caldbeck说，看起来不值得。“我每天都可以展示那个鸡尾酒派对。它可能不是找到公司的正确方法。“

Circorpup，与Rory Exin共同创立，通过构建一种算法来评估申请申请公司投资的消费者零售公司。该公司收集了财务数据，例如收入增长和毛利率，同时从Facebook等网站中拉动“一些光信息”。

然后，该公司学会了一些关于最具预测数据集的令人惊讶，以确定它是否想要投资公司。事实证明，它们是信息圈不需要询问私人企业提供。

“这是一个非常大的'aha，'Caldbeck说。“我们发现我们可能会用它来在世界上出去寻找公司 - 不仅等待他们申请给我们。”

Hechio在网上找到了丰富的数据，因为他们希望人们了解他们的产品和购买它们的地方。“他们不会告诉你一切，但他们告诉你很多信息，”Caldbeck说。

例如，任何人都可以上网，看看特定的蛋白质饮料售出，或者以什么价格销售，或者找出商店饮料的味道和尺寸有多少。成分甲板不是一个秘密，也不是人们对饮料的看法。他们是关于它的博客，并在社交媒体上分享他们的意见和偏好。这是围绕的所有有价值的信息。

“随着时间的推移将这一切拉在一起至关重要，因为这整件事人都是成功的，”Caldbeck说。

Circorpup可以使用HeLio来获得公司的增长轨迹，因为Hechio正在跟踪数据的月度变化。Caldbeck说，如果特定产品在300个整个食品商店销售，那么只有三个月的三个月，那么“这是一个非常有趣的增长迹象，”Caldbeck说。

然而，收集信息并使它有用的分析并不容易。

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“数据本身非常困难地拉到一起”Caldbeck说。“真的，真的很乱。”根据Caldbeck的说法，该公司的工程师和数据科学家必须在建造算法之前清洁和理解它可以看出可以看出品牌强度，产品的独特性，产品的独特性以及其分布的广度和质量的算法。

But once the data and algorithms are in place, they can help beat back the biases that so often invade investing.

投资者may make bad decisions or miss good opportunities because they are swayed by personal tastes and interests, says Caldbeck, who grew up in Shelburne, Vermont, and earned a bachelor’s degree in public policy from Duke University in North Carolina.

Caldbeck知道投资者可以远离他们回来的公司，并且在美国的城镇和城市中的消费者品味却毫不含税，并汇总投资组合经理的个人喜好。

他说，在评估交易时，私募股权管理人员通过使用自己的眼睛判断产品的包装。有时，少数负责基金的经理可能会在投资新的零食时通过，因为他们不喜欢品味。

“好吧，这是一个问题，即我们不仅是美国其他地区的代表，”Caldbeck说。“我们用软件做到。因此，该算法确实该品牌评估和产品唯一性评估。“

例如，他没有立即看到液体I.v的吸引力，它销售味道的味粉包，当与水混合时有助于更快的水合物。但赫里奥发现了公司的强劲增长，并将其排名为强大的品牌，今年追随篮球增长伙伴的投资。

酌情基金的有限合作伙伴包括克朗，黎巴利首席执行官;新加坡的淡马锡;和欧几里德资本，詹姆斯西蒙家庭办公室，亿万富翁Quant对冲基金公司文艺复兴时期技术的联合创始人。

通过自己的Quant-Style Pull，Circleup表示Helio正在分析数十亿个数据点，而是追踪的公司，以了解和预测其成功。根据Caldbeck的说法，该公司现在每月处理大约200×200年的数据，而不是日本不可逾越的信息，但根据Caldbeck的说法，没有金融服务公司在2010年在2010年处理了一笔卷。

“让我们在夜间睡得很好的事情是知道多年来将这个数据拉到一起是，我们认为，进入非常大的障碍，”他说。

在私人消费部门，Circleup根据Kroner创建了一个数据Moat，根据克朗，他们定期与该公司作为顾问。

“There are 400 popcorn companies in the U.S. all trying to be the next Orville Redenbacher — all privately held,” Kroner says. CircleUp has volumes of data that no one else has on these companies, and in his view, it’s enough to analyze them within the systematic strategy the firm’s developing.

CircureUp的数据包括直接从已申请投资或贷款的成千上万的早期消费公司收集的有价值的私人财务信息。

Caldbeck投资于100万美元至1500万美元的收入，通常每年增长100％以上。它们往往具有相对于同龄人的强烈边距，但他们不会在兴趣，税收，贬值和摊销之前产生任何收益。“他们正在花钱增长，”他说。

根据Caldbeck的说法，传统买断基金 - 该公司寻求购买具有稳定和可预测的EBITDA的更具成熟公司，以稳定和可预测的EBITDA - 查看Chircup's Portfolio作为一个有吸引力的“农场团队”。“他们看着我们并说，'嘿，我们喜欢更紧密地谈论和与你合作，因为你拥有这里的每个有趣的公司。'”

其他可能的买家包括寻求创新品牌的大型消费企业，以帮助他们成长。

尽管如此，管理大量的小型企业，增长公司将为公司的系统基金挑战。克朗说，购买百强的公司难以购买一百股股票。“并销售百家公司甚至比销售公共股票更难。”

但他认为这是一个障碍篮子将清晰。

该公司预计系统基金将在三年内进行主要投资，在最初交易的两年内可能进行的公司进行后续投资。该基金预计在退出这些投资之前持有公司大约五到七年，最有可能通过销售。

Caldbeck表示，Chirecup的投资论文并不涉及杠杆作用，从而与买断资金不同，这些资金与债务融资。

Private-equity gains in the consumer-and-retail sector have been strong in the U.S., according to a Cambridge Associates report this year that tracked internal rates of return from companies that received initial investments from 2000 to 2016. Gross IRRs for each year ranged from about 10 percent to about 38 percent, with gains of 18.75 percent in 2016, the report shows.

With investors seeking bigger gains from private equity than they can expect to reap from public equities over the next ten to 15 years, choosing the right manager is critical, according to a J.P. Morgan Asset Management report released at the end of October. There’s a wide dispersion in private equity performance, with the average private equity manager failing to deliver “a meaningful premium” over public markets in recent years, the firm said in the report.

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“科技冒险是赌博的，”says Caldbeck.

只有一小部分VC资金往往是持续成功的。他指着基准，红杉，和联盟广场风险，在顶级风险公司中定期排名。他们的成功是“可重复的”，他说，但不是“可扩展”，因为他们的明星投资人员，但是才华横溢，很小，只能做这么多交易。

虽然许多VC资金投资于Tech，但Caldbeck表示，Firectup在消费者包装的商品中进入了很少的风险竞争。他喜欢消费者零售商都分享了相同的基本商业模式，使其同样的国际象棋游戏一遍又一遍地。与Tech的对比，他说商业模式疯狂地变化。

然而，随着时间的推移，Caldbeck可能会将CircureP的系统策略扩展到私人市场的其他领域。这是一个很长的路，但可能。

与此同时，克朗预测私募股权公司将被迫遵循阵营设置的路径。当他们最终了解需要适应时，他们也会发现必须赶上多少工作来赶上。但他说，他们仍然会走下到那条道路，因为当围绕阵容证明它可以完成，其他人都将遵循。

“在这里有巨大的潜力，让他们扰乱私人市场投资的完成方式，”克朗说。“KKR会发现出来，他们会发现它很难。”