Research Affiliates创始人阿诺特(Rob Arnott)与人合著的一篇论文指出，从基于因素的投资策略中寻求收益的投资者没有充分认识到潜在的陷阱。
由于数据挖掘的偏见、密集的交易以及对交易成本的不切实际的看法，这些策略的回报可能会低于预期，阿诺特在a纸与研究机构合作伙伴坎贝尔·哈维，维塔利·卡莱斯尼克和尤哈尼·林奈玛合著。他们警告称，由于使用"幼稚"的工具来管理风险，投资者可能对其要素投资组合的多元化程度有错误的认识，或遭受远超预期的"下行冲击"。
基于因素的投资是一种基于增长、价值和动量等特征来选择股票的投资策略，已被机构和个人投资者广泛采用。报告称，尽管按某些因素来衡量投资组合可能会带来更高的回报，但投资者需要更加了解自己在不断变化的市场中的表现。
Arnott、Harvey、Kalesnik和Linnainmaa写道:“要素投资未能兑现它的许多承诺。”“要素投资的倡导者对最近要素令人失望的表现不屑一顾，这对他们自己和他们的建议者都是有害的。”
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该报告敦促在考虑一个因素投资组合的多元化程度时要谨慎。两位作者警告称，在紧张的市场中，多样化可能会消失，因为要素回报变得更加相关，并以10年前的金融危机为例。
他们在报告中写道:“在全球金融危机爆发之初，各种因素的确表现良好，全球股市在2008年9月和10月大跌。”“因素崩溃发生在这之后”，这是2009年3月初全球股市大幅上涨后出现的最糟糕因素表现。
该论文指出，投资者对要素策略的表现方式持“幼稚观点”，也可能会犯错误，因为收益可能会偏离正态分布很远。作者说，认为创造一个组合的因素将消除表现中的极端异常值，是一种“危险的误解”。
此外，研究附属机构表示，数千个已测试的因素中，有一些可能只是由于研究人员的编码错误或数据存在问题而看起来不错。
他们写道:“即使一个因素具有真正的结构性风险溢价，一旦该因素变得拥挤，现实世界的回报率也可能令人失望。”“回溯测试的结果并没有反映出投资者将大量资金投入这一策略对市场的影响。”