他曾经是一个宏观的神。现在Alan Howard想要的不止。

On a sunny Thursday morning, Alan Howard stepped through the arched entranceway of the Federal Reserve Bank of New York’s brooding lime- and sandstone headquarters in lower Manhattan.

The elusive, 5-foot-5 hedge fund dynamo, a co-founder of Brevan Howard Asset Management, strode past the bronze statue of年轻的索福克勒斯坐电梯去银行的行政办公室。

It was October 2016, and the lords of global capital were crowded into a tenth-floor conference room there. Tudor Investment Corp.’s Paul Tudor Jones, David Tepper of Appaloosa Management, short-seller Jim Chanos of Kynikos Associates, and JPMorgan Chase & Co.’s Mary Callahan Erdoes were among the finance world illuminati in attendance.

他们是精英和秘密集团的主要成员：在金融危机的残骸中，2009年建立的金融市场或IACFM的投资者咨询委员会。然后 - 纽约州福利总统威廉·达德利主持了委员会，并在那里以及十几名仆从，听到华尔街的见解，并注意到他们的建议。

从会议分钟显示IACFM讨论了美联储提高其目标率范围的可能性和时间。委员会谈到了昂贵的股票和信贷市场，并在四个月之前解析了Brexit投票的影响。

Howard was in the center of the conversation — with good reason. These same issues were among those mercilessly battering Brevan Howard, the macro firm he helped launch in 2002 and built into Europe’s largest, with assets topping $40 billion in 2013.

当霍华德和他的大亨们共进午餐时，布雷万·霍华德曾经引以为豪的盈利机器却停滞不前。在量化宽松政策、接近零利率和股价飙升的夹击下，旗舰基金Brevan Howard Master Fund四年来一直在创造低个位数的回报，即使没有亏损。

投资者在2016年底延长了该公司的近三分之三的公司资产，该资产约为120亿美元。很快，他们将在2018年以63亿美元的价格下降到一半以上。

对于霍华德，这不仅仅是关于金钱，而且是一个长期的对冲基金投资者。霍华德渴望走在宏巨人的土地上，与路易斯培根，乔治索罗斯和斯坦利德鲁克梅勒。“我认为每个顶级交易者都希望被视为奥运金牌主义者，”投资者说。

但是长期存在的巨乳回归的咒语在霍华德的声誉上造成了损失。“他没有伟大的伟人，”投资者说。

霍华德正在争先恐后地重建他的财富和信誉 - 在绘制中。熟悉他的思考的人指出，与其他大胆的宏观交易员不同，霍华德正在重建一个企业 - 在某些方面，比转向一个投资组合更为令人充满了进程。

亚特兰大对冲基金咨询公司Alpha Capital Management的负责人安娜•邓恩•塔布克（Anna Dunn Tabke）表示：“这确实是一个心理问题，肯定会动摇你的信心。”。“他们在做什么来增强信心？”

很多，事实证明。在过去的两年里，该公司已经开始了一个雄心勃勃的转变计划，削减成本，削减其最具才华的风险，甚至改变了一些费用结构。

霍华德的赌注很高。如果他能成功重新组合，这意味着赎回一个故事的经理，提供了一个不可否认的感叹号，以超过三十年的职业生涯 - 一段时间似乎注定为历史书籍。如果他不能，他就会加入曾经传统的交易者的行列，这些交易者曾经过他们的巅峰时期，以呜咽为止他们的职业生涯。

改造中最重要的一步：Brevan Howard将资金和能源转化为霍华德被判定为公司的核心实力，这是一个具有令人印象深刻的赛道记录的超级巨星交易员。这一精英集团曾获得更多责任，支付，以及在某些情况下，他们自己的资金进行了管理，一位高级布莱瓦霍霍华德高管亚博赞助欧冠在一次罕见的采访中。

“真正的挑战是留住交易人才，”曾担任联合首席执行官的Brevan Howard联合创始人Nagi Kawkabani在电话采访中表示。“对一些人来说，我们是通过允许他们推出自己的基金来做到这一点的。”

2017年初，该公司启动了由Alfredo Saitta管理的新一般宏基基金，JPMorgan和花旗集团的长期交易者和老将，将其担任Brevan Howard作为宏硕士基金。是意大利人的Saitta，以其对费率和货币的交易而闻名。

当年晚些时候,该公司推出了两个基金法力ged by one of its co-founders, Trifon Natsis, whose last name put the “N” in “Brevan” (the firm name was formed from parts of the founders’ last names). The funds invest in Greek stocks and real estate.

As for Howard, in March 2017 he started running the Brevan Howard AH Master Fund, a vehicle designed to be a personal, distilled, and riskier version of his best ideas, according to media reports. Five more funds followed in 2018.

新产品组合管理人员的基本标准很简单。“他们赚了钱，”Kawkabani说。“他们以一种我们可以理解的方式制造了我们的钱。”

随着新的资金来了一系列的新费用结构。例如，代替典型的2％的管理费用和20％的利润份额高于高水位标记，艾尔硕士基金为管理层为0.75％，占产权的30％。其他基金管理费率范围为0.75％至2％，利润从20％达到30％。

总的来说，这将使公司更多的薪酬面临风险，并解决了投资者对在低利率环境下支付繁重、经常性费用的担忧，这种低利率环境可能带来温和的业绩。

“我认为老练的投资者更倾向于这样，”AlphaCore Capital的创始人迪克•普菲斯特（Dick Pfister）表示。AlphaCore Capital是一家财富管理公司，总部位于加州拉霍拉，投资于Brevan Howard基金。“这显示了他们对自己战略的信心。”

The makeover holds promise for future growth. “Our hope is that we would have an advantage in attracting talent,” Kawkabani says.

可以肯定的是，公司也积极降低成本。从2014年开始，它被淘汰或搁置了一次，它被认为是非核心对冲基金，这些资金投入了像长期股票，商品和新兴市场等市场。它被解雇了战略家和支持人员。

据对冲基金行业主管称，交易员离开了60至40次。行政说，根据他们的盈利和损失标签，基于他们的盈利和损失标签，赔偿，所以减少了“自我纠正机制”，因为交易员扔了毛巾。媒体网点兴起了公司如何在健身房和厨房设施中削减卫生间和厨房设施，否则减少了其时尚的Marylebone办公室的足迹 - 在一座曾经是主要英国零售商的标志和斯宾塞集团总部的遗址。

至少布雷文·霍华德有人陪伴。对冲基金研究公司（hedgefund Research）的数据显示，全球宏观对冲基金在过去六年中有三年平均亏损，其中2018年亏损3.6%。尽管比较起来不公平，但投资者很清楚，如果投资标普500指数，在这6年的时间跨度内，他们的资金将大约翻一番。

根据HFR的数据，2018年，宏观类资金流出为123亿美元，总额为5967亿美元。总的来说，自金融危机以来，投资者已经从这一类别中撤出了310多亿美元。

因此，Brevan Howard的改造是被其他宏观管理者和交易者急切地观看的，他在对冲基金抽奖活动中最近被排名为悲伤的悲伤之中。

到目前为止，它看起来像是贝西尔弗兰霍华德可能会回到轨道上。根据一份媒体报道，Brevan Howard AH Master基金在2018年上升了30％。（该公司拒绝发表评论。

The sell-off in stocks late last year — essentially a lightning-quick bear market — points to increased and more severe price swings in the future, the octane that fuels macro trading in general, and Howard’s too.

“他的战略似乎需要波动。Alphacore的Pfister说，它需要各种货币和价格。““我们一直认为，当事情开始搬家时，他会回来。”

也就是说，霍华德的基金在2019年前两个月下降了8.5％，彭博会报道，引用了一个知识问题的人。

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艾伦·埃尔达德·霍华德从小就对数字着迷。霍华德1963年出生于伦敦，就读于哈斯蒙男高中，物理成绩优异。1986年，他以优异成绩毕业于伦敦帝国理工学院，获化学工程硕士学位。

他加入了贸易巨头所罗门兄弟，在迈克尔·刘易斯的《交易者的生活》中不朽，骗子的扑克。霍华德被分配到Eurobond桌上，并争取他召回客户举起的数百个职位的能力。他的职业道德很快是传奇的。例如，他将通过纸张跟踪债券的筛选来筛选，从中传播到设计交易策略。

在桌子上，他建立了与当天的伟大宏观投资者的关系 - 托特的琼斯，摩尔都资本管理的培根和乔治索罗斯本人。霍华德似乎有一个鼻子来避免遇到麻烦 - 或利用它。在1994年的债券市场溃败期间，美联储将目标率提高了六次，达到3％的5.5％。霍华德当时是短暂的债券。

1995年，他跳槽到东海银行（Tokai Bank）的伦敦证券部门，负责欧洲的利率交易。两年后，他加入了瑞士信贷集团（Credit Suisse Group）旗下的投行部门瑞士信贷第一波士顿（Credit Suisse First Boston），先是担任交易员，然后担任欧洲固定收益自营交易主管。很快他的球队就赚了几百万。

1998年，随着长期资本管理的崩溃，该团队再次避开了亏损，退出了类似于破产对冲基金的头寸，并大量买入安全的美国国债。

三年后，霍华德和他的团队为CSFB创造了5亿美元的利润——但他们获得的奖金使他们成为时任首席执行官约翰•麦克（JohnMack）和员工裁员倾向的目标，因为他的奖金被wags称为“麦克的刀”。

是时候让霍华德和他的球队自己出击了。2002年，他们离开CSFB，创办了brevanhoward。和他一起交易的还有让·菲利普·布洛切特、克里斯托弗·罗科斯、詹姆斯·弗农和特里丰·纳特西斯。

一个品牌的Maven建议合作伙伴姓氏的第一个字母被扔在一起，创造了Brevan的名称。（ROKOS于2012年离开该公司，开始了他自己的对冲基金，并很快旨在与他的前雇主的诉讼。两者定居，Brevan现在在ROKOS公司举行了股份。霍华德称他的前伴侣摇滚。）

From the start, Brevan Howard was known for obsessive risk controls, with chief risk officer Aron Landy — a Ph.D.-toting engineer from Cambridge University whom Howard knew from Tokai — constantly admonishing traders to trim or hedge positions deemed unwise or excessive. No exceptions — even for Howard himself.

该公司使用冗余电力系统和多个主要经纪人。它的现金通常不是存放在投资银行，而是存放在纽约梅隆银行（bankofnewyorkmellon）等托管银行的国库券中。

霍华德的避险意识在金融危机前夕开始发挥作用。2007年初，他怀疑抵押贷款问题会蔓延，削弱银行为对冲基金杠杆融资的意愿。因此，该公司大幅缩减了其持有债券的杠杆率。

它减少了信贷违约掉期，减少了对手暴露，并将其总债券投资组合减至100亿美元，从500亿美元。防守姿态已经达到了大次，巩固了Brevan的宏观Bona Fides。根据HFR的说法，2008年终据截至2008年截至2008年的增长率为20.4％，而平均对冲基金的亏损19％，而且强调霍华德的声誉作为无可争议的风险硕士。

硕士基金的回报是从2003年4月开始年度的14.4％，通过2008年底，在2008年底开始。七项基金的全程资产膨胀至274亿美元。

这是霍华德和他大多数年轻的宏观金钱制造商的乐景，每个乐队都有一个独特的投资品牌。他们是他们职业的精英，尊敬地抬头到处都是抱负的交易者。通常，像霍华德一样，他们找出了不对称的交易，其中少量的风险资本可以产生大的回报。

交易者在他们的风险限制范围内获得了非常大的下注空间，这使得布雷万成为渴望成才的人的试验场。他们保留了他们在伦敦、纽约、香港、日内瓦以及Jersey的总部在遥远的办公室里赚来的钱，在他们想要的任何地方工作，这是基于霍华德认为正确的地理位置会对交易者的成功产生巨大影响的观点。

一般来说，宏观交易商对经济变革的长期投注和伴随着他们的政策反应。在Analysts的Brevan Howard在Brevan Howard表示，如果发生预测的事件，这些都是具有重要收益的期权风格的交易 - 例如，速度降低或增加。

Structuring large trades like these, which take months or longer to play out, can be expensive because of borrowing and other costs, amounting to 6 to 8 percent per year before any profits are generated, according to Christopher Brown, an analyst at J.P. Morgan Cazenove in London.

Brevan Howard的其他赌注是短期的，基于收益率曲线、利差和其他暂时的错误定价——所谓的相对价值交易，为公司带来较小但更稳定的回报。

从2012年左右开始，Brevan Howard面临的问题是，在量化宽松的时代，没有足够大的、产生波动的宏观经济发展，公司可以明智地押注于此并获利。分析师布朗说：“这一时期对宏观管理者来说是一个挑战，因为成交量持续低迷，利率也很低，基本上与预期一致。”。

这也是公平的，指出，一些最重要的全球发展，如Brexit和Donald特朗普选举，可以合理地被描述为不可遗述的不可遗述。

巴克莱对冲基金（BarclayHedge）总裁索尔•瓦克斯曼（solwaksman）表示：“对于宏观经济而言，这是一个非常困难的市场。”。“这是由政客推动的。谁知道政客们会怎么做？”

因此，虽然Brevan Howard在短期相对价值交易中赚钱，但这些收益实际上被长期赌注的成本所抵消。

回报平淡，但绝不是灾难性的。NumisSecurities的分析师查尔斯·凯德（Charles Cade）说：“即使他们错了，他们也没有损失多少钱。”。

But in spite of just so-so, not terrible, performance, investors pulled their cash — and assets plummeted.

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那种动态的种子投资者说，布雷万·霍华德在金融危机中的成功很可能是他们的功劳。厌恶风险、不愿投资股票的投资者通常在顾问的指导下涌入公司的基金，带来了对宏观投资的天真观念。

例如，一些像都铎（Tudor）和摩尔（Moore）这样的明星宏观公司被称为“无所不能”的工具，它们成功地涉足任何看似有利可图的市场或交易——石油、大宗商品，甚至股票。

Equities, however, were seldom a big profit generator for Brevan Howard. But as the S&P 500 more than doubled from its 2009 nadir, increasingly fickle investors wondered why the firm wasn’t participating in the rally. They began to bail.

Brevan Howard的资产缩减由其两次公开交易的封闭资金，BH宏观和BH Global缓冲，尽管如此，必须为自己的股票招标，以降低价格并减少折扣。

另一个因素可能在起作用。鉴于宏观基金所处的外汇和主权债务市场的规模和深度，它们的能力不是一个问题，这是一个不言而喻的事实。在布雷文·霍华德这样的公司，情况未必如此。

When constructing its often labyrinthine trades, the firm frequently employs relatively less liquid instruments, such as derivatives and out-of-the-money puts and calls, which are often used to hedge positions to reduce risk. And Brevan Howard’s insistence on hedging means the firm’s appetite for these sometimes hard-to-trade instruments is formidable.

布雷文·霍华德本可以采取激进的策略来应对宏观经济的普遍低迷。但这与公司的基因背道而驰。

“You can’t turn a dog into a cat. When central banks and politicians suppress volatility, there’s not a lot you can do — you’ve got to just carry on,” says one former employee, who was fired in 2017 and asked not to be identified. “It doesn’t stop you trying to earn the returns.”

目前，该公司的品牌继续在城市，华尔街及以后的城市共鸣。“霍夫霍华德故事，在有一个人的范围内，我们几乎没有做过我们15年前的事情，”联合创始人Kawkabani说。“没有人需要离开游布朗霍华德在他们的职业生活中做他们想要做的事情。人们仍然想加入我们。“

外界关注的是布雷万·霍华德一直在引进的资金。霍华德的基金今年表现突出，显然是因为对2018年5月意大利大选的押注，使民粹主义五星运动和联盟党上台执政，令主权债务持有人感到恐慌。

“他们从意大利债券的抛售中受益，”分析师Cade说。

除了由霍华德，Natsis和Saitta管理的人外，该公司还推出了其他五个资金。

由Ville Helske管理的Brevan Howard全球波动性主基金于2018年2月成立，旨在利用各种资产类别的价格波动。

Last May the firm kicked off the Brevan Howard MB Macro Master Fund, managed by Minal Bathwal, who joined the firm in 2008. It invests in Asia and other emerging markets using a combination of macro and relative-value strategies. Bathwal has never had a money-losing year.

Rishi Shah, formerly of Royal Bank of Scotland Group, joined the firm in 2010 and started running the Brevan Howard U.S. Rates Opportunities Master Fund last August. Focused on the U.S., it trades bonds and other rates-based instruments on both a macro and a relative-value basis.

一群经理和分析师正在监督4月份开始的Brevan Howard alpha战略硕士基金。同样，它使用传统宏观和相对价值策略的组合。

And in October, Fash Golchin, a Geneva-based interest rate trader who in 2011 joined the firm from Citigroup, began managing the Brevan Howard FG Macro Master Fund, a pure macro strategy vehicle.

新发行的基金还包括Brevan Howard的经验丰富的母基金、亚洲母基金和多策略基金。

尽管有了新的基金计划，但该公司的经营规模还是大大缩小了。而且，它正在将其闲置的后台能力货币化，这些能力是公司在资产规模大得多的时候建立起来的。

布雷文•霍华德（Brevan Howard）去年将这项服务剥离为一项独立业务，取名为Coremont，目前正被对冲基金、家族理财办公室和金融机构所使用。Kawkabani指出：“它是为了利用我们的后台技术和资源而设计的。

在类似的静脉中，Brevan Howard还在营销其一些战斗经验的风险和分析软件，再次在拥有丰富的收入来支持他们时制造的投资。

As for its bread-and-butter macro funds, the firm, like its peers, stands to benefit from a return to a more normal rate environment — the Fed has raised its target rate eight times since the October 2016 committee meeting, and the upper limit stands at 2.5 percent. “It should be a better environment for interest rate and forex trading,” says analyst Cade.

仍有待观察，Brevan Howard是否可以重新获得其大陆的跨越影响。但由于他们自己的缘故的乏力和增长不应该是公司的目标。“当他们是10亿美元时，他们赚了最大的钱，”Pfister说。“他们再次低于100亿美元。”

Don’t be tempted to count out Brevan Howard’s best-known co-founder, who has navigated treacherous markets, including contagions and crises, for decades. “He’s always been a fighter,” says Pfister. “Alan is one of the guys who doesn’t give up.”