私募股权推动了两个加拿大人疯狂的。在Blackrock，他们试图解决它。

贝莱德(BlackRock)新成立的私人股本基金即将完成对一家公司的首次收购，该基金有可能做出业内罕见的举动:永远不要卖。

这肯定是一笔受到高度审查的交易，因为该公司正在为这笔旨在推动收购行业发展的资金池寻求数十亿美元的资金。

“我们现在正在为一个交易排他性，”Blackrock的长期私人首都队长，被称为LTPC的长期私人资本团队负责人。该基金旨在筹集100亿美元至120亿美元，可在几周内完成交易。

据此，Blackrock成立了LTPC基金，将公司纳入“最终”，从基石投资者的意见中构建它，以创造比传统私募股权更好地对齐的兴趣。马克·怀斯曼黑石替代投资单位和全球活跃股权主席。这意味着减少费用，销售公司没有压力，并投资Multibimion-Dollar交易，即Blackrock考虑风险更少。

这一阶段由世界上最大的资产经理可以改变私募股权中最古老，最高层名称的景观，如KKR＆Co.和Blackstone Group。

怀斯曼表示，他从2017年底开始草拟LTPC的想法，过去一年里一直在与波波那家族合作，以修复双方认为过时的杠杆收购模式。他们之前在引以为豪的加拿大养老金体系工作，这让他们对这种模式怨声不断。这种模式在过去35年里没有太大变化，这对投资者不利。

“这是不合时宜的，”2016年开始供职贝莱德的怀斯曼说。“我们正在努力解决很多让我们抓狂的事情。”

Bourbonnais曾是蒙特利尔公共部门养老金投资委员会(Public Sector Pension Investment Board)的首席执行官，大约一年前加入贝莱德，领导公司的长期私人资本团队。在成为PSP投资公司的首席执行官之前，波旁奈曾在加拿大养老金计划投资委员会工作，在那里他和怀斯曼是多年的同事。

在那里，私募股权费用在他们的集体皮肤下。

这就是为什么Blackrock的新池废除2％的管理费，传统上向投资者（如养老金，捐赠和基金会）等投资者。根据Wiseman的说法，当私募股权行业是年轻的私募股权而言，支付2％的资产，因为智慧是勇敢的目的：涵盖经营买断公司的成本。他说，今天这些费用过度，他说，公司从过去几十年中大大增长的基金中获利。

“这是荒谬的，”Wiseman补充道。“资金变大，更大，更大，但运行公司的成本并没有成比例地增长。”

Wiseman说，当第一和第二款资金仍在运行时，管理人员将开始提高第三次投资池，这意味着他们现在正在收集管理公司的成本的三倍。当然，运行100亿美元的基金的成本大于500万美元的池，因为需要更多的人来监测它，但他指出了更多的人不会高出20倍。

在他的观点中，通过小百分比减少管理费不足以对准私募股权公司及其投资者的利益。例如，在考虑仍在收集的大量费用时，将其缩小至1.5％，这是一个“微小”的特许权，Wiseman解释说。

相反，负担将在Blackrock上准确地将运行LTPC的成本 - 或者风险进食其中一部分。“你最好在预算中善良，”他说。

根据Wiseman的说法，该公司将为客户提供透明预算，以批准每年批准。“如果花费超过预算，那么对Blackrock的成本超过了，”他说。Wiseman说，投资者仍然受益于预算下，投资者仍然受益，因为他们已经支付了超过管理费用的明确百分比。

根据传统费用结构 - 所谓的2和20型号 - 私募股权公司口袋2％的管理费用，并从其交易中削减了20％的利润。

“2-and-20型号破碎，”Christopher Ailman.，加州国家教师退休系统的首席投资官，在4月底监督了2340亿美元的资产。“这太昂贵了。”

一长串的管理费用会破坏利益的一致性。艾尔曼指出:“当你在9号基金时，支付你2%的管理费来维持运营的想法”很难接受。“你应该靠自己的背包生活。”

根据Bourbonnais的说法，私募股权公司传统上使用的结构造成约400个基点至700个基点的费用传播。“这就是为什么他们需要承销到20多个返回的交易：为投资者提供中高青少年返回，”他说。

Blackrock愿意收取较少 - 150个基点 - 因为LTPC的100亿美元到120亿美元将使它能够在较低的费用下赚取利润。“因为它是永久的资本和它的尺度，美元兑美元的奖励作为经理的奖励是巨大的，即使是150个基点，”Wiseman说。

艾尔曼一直在与贝莱德就LTPC进行洽谈，他认为这家大型资产管理公司在与投资者利益接轨方面比收购公司走得更远。“这是一个游戏规则改变者，”他说。

现在的问题是:贝莱德能否再次成功撼动资产管理行业?该行业以超过6万亿美元的资产占据主导地位。

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这不像投资者加利福尼亚州萨克拉门托萨克斯特·萨克斯特·卡斯特尔的Cio表示，从来没有表达对私募股权的更长持有期限以挽救金钱，自2000年以来。他以前在制度投资管理中工作了27多年。

艾尔曼指出:“很长一段时间以来，我们很多人一直在呼吁延长持股期限，增加我喜欢称之为‘私人资本’结构的股权结构。”“你已经开始看到一些这样的公司，但它们来自传统的私人股本公司，看起来很像传统的合伙制企业，我们认为这种合伙制效率低下。”

这就是为什么他说他很高兴看到Blackrock Step进入私募股权，这是一种创新的结构，可以解决机构投资者的长期利益。亚博赞助欧冠

Ailman表示，大多数买断基金的持有时间不到七年，这对CALSTRS的30年的投资地平线并不理想。当公司退出交易时，返回养老金的钱必须再次又一次地恢复工作。

私募股权公司与投资者之间的传统伙伴关系可能似乎是基于基金的生命周期的长期，但实际上他们不是。“伙伴关系持续14至15年，肯定，但公司的实际投资和增长是短暂的，”艾尔曼说。

Wiseman表示，私人股权经理而不是拥有数十年的好资产，而是激励私募股权经理在相对较短的时间内退出公司，以“结晶他们的携带”，并将更高的内部返回率。他说，公司的持续销售量为买断基金的投资者的“大规模摩擦成本”。

情况可能会更糟。私人股本公司相互出售公司以套现的做法并不罕见。问题是，同一位投资者可能同时持有卖出和买入业务的基金。

“现在我拥有我之前拥有的同样的事情，除了我已经支付了一大堆交易成本，20％的携带到最终处于同一位置，”Wiseman说。“作为投资者，为什么我不握住它？为什么它必须从手送到手手？“

据怀斯曼说，每笔交易都涉及向银行家、律师和会计师支付的数百万美元的交易费用，他指出，“所有这些费用都来自于潜在投资者的口袋，因为他们在交易中实现了更低的净回报。”

另类资产数据提供商Preqin的数据显示，全球二级收购的数量和数量都在攀升，达到了十多年来的最高水平。Preqin从2008年开始跟踪此类数据。举例来说，尽管私募股权公司在收购行业内进行资产回收能够获得回报，但养老基金的首席信息官们却宁愿避免这样做。

“这对于长期投资者来说是可怕的，”Wiseman说。“如果我有一个好的资产，我想永远抓住它。”

Preqin追踪了去年全球746宗二级收购交易，总额达1280亿美元，较2017年增长了50%。据该数据提供商称，收购基金的平均持有期约为5年。

Blackrock的LTPC基金预计最初预计最初将持有10至15家公司。“如果有人愿意支付超过我们的价格，我们会出售公司，而不是我们认为是公平的价值，否则我们将掌握并继续点击。”

Bourbonnais表示，该基金将投资于那些拥有长期业绩记录和在经济周期中保持弹性的公司，“这样我们就能更好地预测未来”。“我们将远离那些我们认为可能被颠覆的东西”，以及与大宗商品相关的交易和新技术。

BOURBONNAIS表示，LTPC团队正在寻求企业价值为50亿美元至70亿美元的公司，并将从基金投入5亿美元至15亿美元。有可能在共同投资者的帮助下编写更大的支票。“与我们的合作伙伴我们可能会占用2到30亿美元，”他说。

Blackrock预计其交易比许多LBO更少的风险，部分原因是它计划使用的杠杆量。Bourbonnais表示，交易将达到公司收入的债务水平约4倍，而不是许多买断交易的风险减少了6倍的收益。

“我们将使用杠杆以获得增长目的，而不是果汁，”他补充说，解释一下债务资助的股息不是LTPC战略的一部分。他说，对于“转型习得”的“转型习得”BlackRock可能会使杠杆率为5到5.5次。“但后来我们希望回到我们的4次杠杆作用。”

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的for-now-anonymousBlackrock正在准备购买的企业希望尽快避免过度杠杆和改变所有权。

怀斯曼说:“这不是一场大拍卖。这家由私人股本持有的企业的创始人在“缩减”出售过程中选择了贝莱德。

“他不想再次继续私募股权跑步机，因为他不想被杠杆率为6多次，”Wiseman说。“他不想在五年内找到另一个合作伙伴”或与“积极的收购计划”联系，旨在满足私募股权公司的20％的回报目标。

LTPC的投资策略介于传统的LBO资金根据Bourbonnais的说法，沃伦巴菲特的伯克郡Hathaway，他领导了一个约17人的团队。“我们将以非常好的管理购买非常好的公司，”他说。“对于美国成本削减不是增长战略。”

Blackrock打算追求较低的储存较低的危险交易，而不是私募股权优惠，但在净基础上，收益的差异将相似，因为LTPC对投资者更便宜。Wiseman项目认为，它的新基金可以在风险上的净回报中产生约15％的净回报。

纵观CalSTRS的投资组合，Ailman预计LTPC的收益将介于上市股票和传统私募股权之间。他预计LTPC在未来30年的收益将稳定在7%。

“我们已经成为传统私募股权的巨大投资者，”他说。“如果我们在购买和持有的私人资本领域找到新机会，我认为这对我们的资产配置看起来很有吸引力。”

贝莱德不会面临出售公司的压力，部分原因是该基金是单一化的。

怀斯曼解释说:“我们不必为了让投资者获得流动性而退出旗下公司。”流动性是该基金结构的一个重要方面。“这是一种永久性的资本载体。如果个人投资者希望获得流动性，可以出售该工具中的单位。”

该单位有助于将Blackrock的性能激励符合投资者的利益。

与传统的私募股权不同，贝莱德的团队不会受到激励而为了获得报酬而退出交易。“在这里，我们从不兑现，”怀斯曼说。“我们的薪酬是以单位为单位的，”根据LTPC持有的公司的净资产价值来衡量绩效。他指出，看到这些单位的价值上升符合每个人的利益。

通过筹款仍在进行中，Blackrock在全球上看到LTPC的强烈兴趣，尽管该结构的新颖性可能会减缓速度，因为投资者需要时间来理解它，根据Bourbonnais。该公司已经吸引了27.5亿美元的承诺基石投资者这些基金的投入帮助设计了LTPC。

“我们将投资者视为一个想法，”Wiseman说。“我们说，'这是一个概念论文。你想花一些时间坐在我们身边，帮助我们建造它吗？“

Ailman喜欢一个巨大的资产经理 - 最后 - 将投资者接近的是一个远远超过私募股权在私募股权所做的一步的一步。

他表示:“我很高兴看到有新公司进入这个市场。”“我希望看到更多。”