特别报道：中国经济持续增长

抓住这个世界第二大经济体的增长点，中国股市可以作为长期投资者的核心、战略性持股。然而，尽管中国经济产出巨大，但许多投资者仍然配置不足。中国目前约占摩根士丹利资本国际新兴市场（MSCI Emerging Markets，EM）指数的33%，因此一些投资者可能认为，通过配置新兴市场，他们有足够的中国敞口。然而，投资者通常将不到总投资组合10%的资金分配给新兴市场。在这种背景下，中国可能只占全球多元化投资组合的1%至3%。更重要的是，许多活跃的新兴市场经理人对中国的估值低于基准水平，因此投资者对中国的敞口可能比他们预期的还要少。考虑到中国经济规模可能在10年内超过美国，许多投资者可能需要增加对中国的投资权重，以便更好地将投资组合与长期目标结合起来。

在华投资：新行业推动盈利增长

今天中国的盈利故事是关于改变市场结构的。从宏观的角度看，老工业的重要性正在下降，而新工业的作用正在扩大。作为马修斯亚洲（Matthews Asia）自下而上的基本面投资者，我们看到了IT、制药和非必需消费品等行业的出现。构成的变化对盈利转变很重要，我们认为盈利的基础比前几个周期更稳固。早些时候，我们认为中国的盈利周期本质上是周期性的——现在，部分由于消费者支出，我们开始看到周期性的减少。

我们相信，对中国的专项拨款可以帮助投资者微调和重新调整他们如何进入这个世界上增长最快的经济体，同时改善全球多元化。作为一个核心投资组合，中国股市可以轻松地与美国和EAFE（欧洲、澳大拉西亚和远东）投资策略等主要投资组合并驾齐驱。展望未来，我们预计中国的盈利增长将越来越受到创新和消费驱动行业的推动。随着中国中产阶级消费能力的持续增长，医疗、旅游休闲、消费服务等行业和行业将在推动中国经济增长方面发挥更大的作用。因此，我们认为，捕捉中国未来增长的有效途径是通过对中国的专门分配，采用积极的安全选择方法。考虑到中国的增长潜力，投资者可能会受益于考虑中国战略的前瞻性设计，寻求捕捉中国的未来，而不是过去。

投资者通常关注中国的增长，这是由结构变化、中产阶级消费以及中国在技术价值链上的提升所推动的。但马修斯中国股息策略投资组合经理张雪华（Sherwood Zhang）表示，收入情况同样重要。股息也是对抗市场波动的一种方式。

“人们常常忘记，中国是亚洲最强大的股息故事，”张大伟说。“在过去的20年里，H股的派息增长了14倍。”

1998年，中国公司仅派发了80亿美元的股息。到2017年，这一数字已升至1140亿美元。

在亚洲各地，许多上市公司正将其股息策略与股东需求更紧密地结合起来，意识到强劲而可持续的派息反映了公司管理层良好的基础资本配置。中国企业也不例外，在过去10年中引领了股息革命。在截至2017年的十年中，股息年化增长率为14.6%，大大领先于韩国（8.6%）和快速新兴经济体泰国（7.5%）、印度尼西亚（10.2%）和菲律宾（7.8%）。

马修斯亚洲在投资亚洲派息公司方面拥有超过25年的丰富经验。

“我们经营一个均衡的股票投资组合，从不同行业、不同市值的公司那里收取股息，以确保股息的稳定和长期增长，”张伟说。

红利透镜

为了确定一家公司支付日益增长的股息的能力，张和他的团队从基本面开始。他们寻找财务状况良好、资产负债表稳健、财务杠杆率较低、现金流和股息支付率改善的公司。

“股息是一个镜头，通过它，我们可以识别出具有审慎资本配置政策的高质量、财务健康的公司，”张说。

张指出，股息可能是一个更好的指标，企业业绩比报告的会计增长。公司对股息的承诺是对管理层的一种激励，激励他们在投资资本产生的回报方面严格遵守纪律。

股息增长前景

张大伟认为，未来两年，中国企业将继续保持低收益增长，股息增长至少应该保持一致。他认为，一些国有企业今年甚至可能提高派息率，以创造收入，抵消中国政府的积极减税。

随着专门分配给中国的想法在全球范围内越来越多地得到机构投资者的考虑，许多机构正在深入研究自己的敞口类型，不仅仅是为了自身利益而增加中国，而是寻找更多的增长机会。在他们寻求在中国所持股份亚博赞助欧冠方面的差异化之际，中国的小型创业公司正在成为强大的增长引擎。这些公司目前构成了全球最大的小盘股市场。

在不断寻找阿尔法的过程中，全球投资者注意到了中国的许多趋势，但其中最重要的两个趋势是，A股公司的盈利强劲，预计仍将如此，而A股的估值目前更符合中国海外股市。为了一窥推动这些趋势的因素，我采访了马修斯亚洲公司中国区投资组合经理兼研究负责人Richard Gao。

迄今为止，将中国A股纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场指数对外国投资者的影响如何？

理查德·高：目前，我们对A股市场的估值非常兴奋。与历史平均水平相比，它的市盈率非常有吸引力。历史上，A股以其波动性和高估值著称。有趣的是，在海外上市的中国公司的估值一直低得多，因为a股市场由散户投资者主导，散户投资者的行为往往更具投机性、新闻驱动性和短期导向性。从历史上看，这就是波动性和估值高的原因。

机构投资者参与度的提高如何影响中国的投资文化？亚博赞助欧冠亚慱体育app怎么下载

高：过去两年，在岸和离岸中国企业之间的估值差距开始缩小，因为投资者正变得越来越成熟，并受到机构投资者（尤其是外国机构投资者）日益增加的参与度的影响。在目前的水平上，我们可以看到，中国A股的估值与离岸股票相似，没有太多溢价。我关注A股市场已经超过10年了，我很少看到A股以如此低的估值交易，而且没有溢价超过离岸上市的股票。这真是一个有趣的时间来研究更多的A股市场。亚博赞助欧冠

具体而言，对于境外机构投资者而言，其参与A股的效果如何？亚博赞助欧冠

高：外资机构对A股市场的参与度有了较大幅度的提高。过去三年，外资持有A股的比例从不足1%上升到目前的近3%。我们预计，这一趋势在未来几年将持续下去，外国机构投资者的日益参与将对中国的投资文化和投资者行为产生积极影响，将重点转向公司的长期基本面，这是一种更加理性的做法。在马修斯亚洲，我们非常高兴看到这一趋势的出现，因为这与我们在选股方面的长期基本面方法是一致的。亚博赞助欧冠亚慱体育app怎么下载

被动参与指数是否一定能获得中国最好的机会？

高：外国机构投资者对A股的大部分参与都是被动投资——它们基本上遵循摩根士丹利资本国际（MSC亚博赞助欧冠I）的指导。但如果我们仔细研究一下中国a股在该指数中的表现，你会发现这些成分相当集中在金融和工业等领域。新经济领域的风险敞口要少得多——医疗保健、信息技术、非必需消费品和主要消费品加起来仅占该指数的33%左右。我们认为，这并不能很好地代表中国的投资机会，尤其是在经济较新和更具活力的领域。当然，摩根士丹利资本国际有自己的选择标准，其中包括市值和流动性，但我们相信，我们积极的投资方式将为国内消费和服务行业内规模小得多的公司带来更多的增长机会。我们认为这将推动中国未来的增长。

安迪·罗斯曼（Andy Rothman）是马修斯亚洲（Matthews Asia）的投资策略师，在2014年加入该公司之前，他在中国生活和工作了20多年，分析了中国的经济和政治环境。作为一名投资策略师，他在塑造和展示马修斯亚洲（Matthews Asia）关于如何从国家、地区和全球层面看待中国的想法方面发挥着主导作用。他在这里分享了他最近对中国政府为增强投资者信心而采取的措施的看法。

中国政府在今年第一季度成功地增强了投资者信心，稳定了实体经济活动，信贷只是得到了适度提振。收入、零售额和工业生产的增长率比去年第四季度强劲，但没有出现剧烈的刺激。中国央行已经表示，它对未来几个季度的增长前景感到满意，并对不必要地提高国债负担持谨慎态度，因此任何额外的刺激措施都可能更加温和。

在我看来，去年中国最大的弱点是企业家和投资者情绪不佳，尽管宏观经济活动相当健康，企业盈利增长强劲。这为政府提供了一个机会，可以采取一些廉价的措施来提振市场情绪。

正如预期的那样，国家控制的银行体系在第一季度增加了信贷流量，但正如预期的那样，增幅不大。2019年3月，经济中最全面的信贷指标——未偿增强型社会融资总额（TSF）同比增长率从2月的10.8%加速至11.3%，这是自2018年9月以来首次超过11%的增长。但是，考虑到这一点，3月份11.3%的增速慢于2018年3月的12.6%；2017年3月的14.6%和2016年3月的16.6%。

另一个说明信贷刺激适度范围的方法是观察扩大的TSF增长率和名义GDP增长率之间的差距。2019年第一季度，信贷增长率与名义GDP增长率之间的差距为3.5个百分点（pps），与2018年第一季度的2.3个百分点的差距大致相同，明显小于2016年第一季度的9.7个百分点的差距。更进一步地说，2009年，在北京应对全球金融危机时，这一差距为26.8个百分点。

同样值得注意的是，政府并没有放弃金融部门的去风险运动。与去年同期相比，3月份表外信贷（即影子信贷）同比下降10.3%增加2018年3月为5.5%，2017年3月为11.5%。

中国政府也没有开启传统的公共基础设施刺激计划。第一季度基础设施投资仅增长4.4%，而2018年第四季度为5%，2018年第一季度为13%。

更多了解安迪·罗斯曼（Andy Rothman）关于中国政府为增强投资者情绪而采取的进一步措施，以及这些措施的效果。

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