世界上最便宜的刺激

抓住这个世界第二大经济体的增长点，中国股市可以作为长期投资者的核心、战略性持股。然而，尽管中国经济产出巨大，但许多投资者仍然配置不足。中国目前约占摩根士丹利资本国际新兴市场（MSCI Emerging Markets，EM）指数的33%，因此一些投资者可能认为，通过配置新兴市场，他们有足够的中国敞口。然而，投资者通常将不到总投资组合10%的资金分配给新兴市场。在这种背景下，中国可能只占全球多元化投资组合的1%至3%。更重要的是，许多活跃的新兴市场经理人对中国的估值低于基准水平，因此投资者对中国的敞口可能比他们预期的还要少。考虑到中国经济规模可能在10年内超过美国，许多投资者可能需要增加对中国的投资权重，以便更好地将投资组合与长期目标结合起来。

在哪里投资中国：新界推动盈利增长

今天的盈利故事是关于改变市场构成。旧工业在新工业中越来越重要，而新工业从宏观角度占据了更大的作用。作为自下而上的，基本投资者，在马修斯亚洲，我们看到了诸如IT，药品和消费者自由的行业的出现。组成变化对于盈利转向很重要，我们认为收入比以前的周期更加坚实。早些时候，我们在中国看到了中国的收入周期 - 现在，现在，由于消费者的支出，我们开始在循环中看到较少的周期性。

我们相信对中国的专业分配可以帮助投资者进行微调和重新校准他们如何获得世界上增长最快的经济性，同时改善全球多元化。作为核心投资组合控股，中国股市可以舒适地坐在这样的投资组合中，作为美国和EAFE（欧洲，澳大利亚和远东）的投资策略。展望未来，我们预计中国的盈利增长越来越受到创新和消费者驱动的行业的推动。随着中国中产阶级的消费力量继续增长，医疗保健，旅游和休闲等行业和行业将在加强中国的经济引擎方面发挥更大的作用。因此，我们认为，捕捉中国增长未来的有效途径是通过专门的拨款，以雇用积极的安全选择。鉴于中国的增长潜力，投资者可能会受益于考虑中国的战略，这些战略是由设计前瞻性的，寻求捕捉中国的未来，而不是过去。

投资者通常关注中国的增长，这是由结构变化、中产阶级消费以及中国在技术价值链上的提升所推动的。但马修斯中国股息策略投资组合经理张雪华（Sherwood Zhang）表示，收入情况同样重要。股息也是对抗市场波动的一种方式。

“常常忘记中国是亚洲最强的股息故事，”张说。“H股支付乘以过去20年的14倍。”

中国公司于1998年支付了仅80亿美元的股息。到2017年，该数字已升至1140亿美元。

在亚洲各地，许多上市公司正将其股息策略与股东需求更紧密地结合起来，意识到强劲而可持续的派息反映了公司管理层良好的基础资本配置。中国企业也不例外，在过去10年中引领了股息革命。在截至2017年的十年中，股息年化增长率为14.6%，大大领先于韩国（8.6%）和快速新兴经济体泰国（7.5%）、印度尼西亚（10.2%）和菲律宾（7.8%）。

Matthews Asia拥有超过25年的亚洲股息公司投资的重要经验。

“我们经营一个均衡的股票投资组合，从不同行业、不同市值的公司那里收取股息，以确保股息的稳定和长期增长，”张伟说。

红利透镜

确定公司支付日益增长的股息，张某和他的团队的能力以基本面开头。他们寻求拥有强大的财务状况，稳固的资产负债表，低金融杠杆和改善现金流量和股息支付比率的公司。

“股息是一个镜头，通过它，我们可以识别出具有审慎资本配置政策的高质量、财务健康的公司，”张说。

张指出，股息可能是一个更好的指标，企业业绩比报告的会计增长。公司对股息的承诺是对管理层的一种激励，激励他们在投资资本产生的回报方面严格遵守纪律。

股息增长前景

张大伟认为，未来两年，中国企业将继续保持低收益增长，股息增长至少应该保持一致。他认为，一些国有企业今年甚至可能提高派息率，以创造收入，抵消中国政府的积极减税。

随着专门分配给中国的想法在全球范围内越来越多地得到机构投资者的考虑，许多机构正在深入研究自己的敞口类型，不仅仅是为了自身利益而增加中国，而是寻找更多的增长机会。在他们寻求在中国所持股份亚博赞助欧冠方面的差异化之际，中国的小型创业公司正在成为强大的增长引擎。这些公司目前构成了全球最大的小盘股市场。

在不断寻找阿尔法的过程中，全球投资者注意到了中国的许多趋势，但其中最重要的两个趋势是，A股公司的盈利强劲，预计仍将如此，而A股的估值目前更符合中国海外股市。为了一窥推动这些趋势的因素，我采访了马修斯亚洲公司中国区投资组合经理兼研究负责人Richard Gao。

到目前为止，如何在MSCI的新兴市场指数中列入中国的新兴市场指数的股票呢？

理查德·高：目前，我们对A股市场的估值非常兴奋。与历史平均水平相比，它的市盈率非常有吸引力。历史上，A股以其波动性和高估值著称。有趣的是，在海外上市的中国公司的估值一直低得多，因为a股市场由散户投资者主导，散户投资者的行为往往更具投机性、新闻驱动性和短期导向性。从历史上看，这就是波动性和估值高的原因。

机构投资者参与度的提高如何影响中国的投资文化？亚博赞助欧冠亚慱体育app怎么下载

高：过去两年，在岸和离岸中国企业之间的估值差距开始缩小，因为投资者正变得越来越成熟，并受到机构投资者（尤其是外国机构投资者）日益增加的参与度的影响。在目前的水平上，我们可以看到，中国A股的估值与离岸股票相似，没有太多溢价。我关注A股市场已经超过10年了，我很少看到A股以如此低的估值交易，而且没有溢价超过离岸上市的股票。这真是一个有趣的时间来研究更多的A股市场。亚博赞助欧冠

具体而言，关于外国机构投资者，他们参加A股的效果是什么？亚博赞助欧冠

高：外资机构对A股市场的参与度有了较大幅度的提高。过去三年，外资持有A股的比例从不足1%上升到目前的近3%。我们预计，这一趋势在未来几年将持续下去，外国机构投资者的日益参与将对中国的投资文化和投资者行为产生积极影响，将重点转向公司的长期基本面，这是一种更加理性的做法。在马修斯亚洲，我们非常高兴看到这一趋势的出现，因为这与我们在选股方面的长期基本面方法是一致的。亚博赞助欧冠亚慱体育app怎么下载

被动参与该指数是否必然访问中国的最佳机会？

高：大多数参与外国机构投资者的A股是被动投资 - 他们几乎跟随MSCI的指导。亚博赞助欧冠但是，如果我们在中国的中国A次纳入指数中，您会发现这些组件非常集中在金融和工业等领域。新的经济部门 - 保健，信息技术，消费者自由裁量权，消费者单位的曝光率远远不那么少才占指数的约33％。我们不相信这是对中国投资机会的一个非常好的代表，特别是在更新的经济领域。当然，MSCI拥有自己的选择标准，包括市场资本化和流动性，但我们认为，我们的积极投资方法将导致国内消费和服务部门中更小型公司之间的更多增长机会。我们认为这将推动中国未来的增长。

安迪·罗斯曼（Andy Rothman）是马修斯亚洲（Matthews Asia）的投资策略师，在2014年加入该公司之前，他在中国生活和工作了20多年，分析了中国的经济和政治环境。作为一名投资策略师，他在塑造和展示马修斯亚洲（Matthews Asia）关于如何从国家、地区和全球层面看待中国的想法方面发挥着主导作用。他在这里分享了他最近对中国政府为增强投资者信心而采取的措施的看法。

中国政府在今年第一季度成功地增强了投资者信心，稳定了实体经济活动，信贷只是得到了适度提振。收入、零售额和工业生产的增长率比去年第四季度强劲，但没有出现剧烈的刺激。中国央行已经表示，它对未来几个季度的增长前景感到满意，并对不必要地提高国债负担持谨慎态度，因此任何额外的刺激措施都可能更加温和。

在我看来，去年中国最大的弱点是企业家和投资者情绪不佳，尽管宏观经济活动相当健康，企业盈利增长强劲。这为政府提供了一个机会，可以采取一些廉价的措施来提振市场情绪。

正如预期的那样，国家控制的银行体系在第一季度增加了信贷流量，但正如预期的那样，增幅不大。2019年3月，经济中最全面的信贷指标——未偿增强型社会融资总额（TSF）同比增长率从2月的10.8%加速至11.3%，这是自2018年9月以来首次超过11%的增长。但是，考虑到这一点，3月份11.3%的增速慢于2018年3月的12.6%；2017年3月的14.6%和2016年3月的16.6%。

另一种说明信贷刺激的适度范围的方法是看看增强TSF的生长速度与标称GDP的生长速度之间的差距。2019年第一季度，信贷增长率和标称GDP之间的差距为3.5个百分点（PPS），大致与2018年第1季度的2.3个PPS差距相同，并明显小于2016年第1季度的9.7个PPS差距。为了进一步发展，2009年，随着北京正在响应全球金融危机，差距为26.8 PPS。

值得注意的是，政府并没有放弃其金融部门的冒险活动。与...相比，资产负债表或影子信用率下降10.3％。增加2018年3月为5.5%，2017年3月为11.5%。

中国政府也没有开启传统的公共基础设施刺激计划。第一季度基础设施投资仅增长4.4%，而2018年第四季度为5%，2018年第一季度为13%。

更多了解安迪·罗斯曼（Andy Rothman）关于中国政府为增强投资者情绪而采取的进一步措施，以及这些措施的效果。

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