买断公司正在掌控信用。这位投资者有担忧。

私人信贷的发展是过去八年的筹款现象。但飙升信贷业务对大型上市收购公司的估值和股票价格的影响 - 例如Blackstone Group，KKR，Apollo Global Management和Carlyle - 是一个开放的问题。

这些公司有拥抱私人信用（假设本文作为直接贷款，杠杆贷款和衍生抵押贷款义务），以及填空银行在金融危机之后留下。

据麦干西称，私人债务筹款筹集人员在过去五年中增长了8.9％，在过去的五年里，在过去的两年里，在过去两年中，在过去的两年里令人印象深刻。这比私募股权筹款更快的速度为45％ - 两年以上的7.6％仍然强劲。美国公司私人债务的绝对价值以超过7000亿美元，这意味着每年潜在的费用池70亿美元。

例如，KKR的号码正在讲述。管理层（AUM）下的替代信贷资产（AUM）于2010年的20亿美元拍摄2018年的340亿美元 - 增加17倍。在同一时期，私募股权资产少于450亿美元至810亿美元。今天，只有一个非常独立的思维的普通伙伴将在大多数顶级赞助商接受信贷波时完全关注私募股权。

一直在上市的买断公司管理层抱怨关于被低估的股票，尽管其具有较高的有利可图，产量强烈，巨大的Aum成长。Blackstone和KKR在2012年和2019年4月分别产生的标准普尔和P 500可以超过14.4％和每年3.4％的返回。然而，他们的股票以40％的交易量低于指数的倍数至60％。

ARES，KKR，Blackstone和Apollo试图促进估值放下合作结构，有限的股票进入相互基金投资者的深度市场。由于难以建立规范化的收益，挥发性绩效费用可能是影响股价的另一个关键因素。

这是信用业务的帮助。首先，建立信贷AUM增加可预测费用与绩效费用的比率，稀释与私募股权资产相关的波动率。但是有一个倒塌的一面。信贷本质上不如私募股权报酬，通常会产生较低的返回和携带利息收入的内部税率。从本质上讲，这些赞助商可能是稳定性和可预测性的交易表现。

有一个警告。信用可能不会损益于管理而非私募股权 - 仅在管理费用上。在Blackstone的2018年投资者日，它报告了与信贷的信贷的42％的收费利润率和37％的私募股权。虽然指标没有完全可比，但Carlyle的费用和公司私募费用分别在2018年以19和20个基点分别平等。

内部信用能力也增强了交​​易流量 - 成熟和非常竞争力的收购市场中的一个重要加上。提供贷款只是与公司建立关系的另一种方式。私募股权公司已成功开发灵活且具有竞争力的债务结构赢得这些交易。私募股权基金的大多数有限的合作伙伴将合理地询问冲突的风险，因为相同的资产经理可能会接受股权和债务融资的公司。是的，存在这些冲突。但收购公司令人担心的声誉风险，倾向于在其内部政策中甚至在资金的法律文件中解决这些问题。

最后，投资者对杠杆贷款的蓬勃发展令人兴奋地支持了买断市场。作为一个多资产类投资者，我被吸引到了8％到12％的年度回报 - 恢复率高，持续时间有限 - 今年的股权集会之后。在纸上，选择信贷意味着交易股票的股票的下行风险，以贴近股票的长期目标率（约6％）。实际上，我仍然留意私人信用经理之间的放牧风险保费不足鉴于交易竞争。

我们看到了压缩信用额的早期迹象。资本流入和资产竞争的竞争意味着预计返回最近葡萄酒的趋势比几年前贷款发布的贷款所提供的高青少年更接近10％。在私募股权方面，杠杆率为6倍EBITDA（经常“调整”）在具有弹性现金流量的公司中是常见的。De-Leveraging可能是具有有限增长的成熟资产的斗争，为股权持有人提供坏消息。

基金投资组合和CLO关联中也存在直接信贷风险。后者的影响不能低估。私募股权公司存在于CIFT的整个结构中：他们拥有发行人，持有贷款，并由这些贷款基础的经理和投资者。

鉴于这一切，列出了替代经理的有多么有吸引力？

买断公司的转变为更可预测的收入 - 由于信贷 - 是一个强有力的积极。但是没有办法预测信用风险将如何实现。

长期的图片可能不那么有利。信贷有许多卷策略的特征，收入较低和有限的分化潜力。私人债务不需要长期合理的私募股权费用的着名的经营和战略才能，超出起源和重组。实质上，如下所示，欠债资金的有限分散设定了收费压力的条件。

这是过去十年中长期资产管理中发挥的同一个故事：销售更多或更少同一产品的公司被迫竞争价格和规模。有很少有行业的例子，从事批量和低收工策略，最终更好地实现。

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Pierre Mordacq是一位高级私募股权投资者，一个家庭办公室和常驻资本车辆，专注于增长和买断投资。

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