美国信贷的实时流媒体流动性已经到来

电子交易的广泛采用降低了平均交易规模，与此同时，债券市场的流动性也在不断发展。结果如何？扩大流动性渠道——特别是零售市场的流动性渠道——对机构交易员来说越来越重要。为了满足这一需求，Tradeweb整合了公司内部一度高度分散的流动性池机构和Tradeweb Direct平台。二世与Tradeweb的阿曼达Meatto(上图右),电子交易平台公司Tradeweb的直接销售和关系管理主管,和伊索尔特为人(上图左),美国的机构信贷产品经理,听到更多关于如何为客户创新开放访问超过60亿美元的可操作的每边6000多个CUSIPs流动性。

是机构交易员现在可以获得流动流动性，还是他们可以在不中断常规工作流程的情况下获得流动性，这一点更重要?

伊索尔特为人:这是两个。对于大多数机构客户来说，这是他们第一次接触到实时流媒体零售流动性——即可立即采取行动的连续公司报价——因为我们一直在不同的平台上运营这两个市场。有很多机构买方参与者仍然不知道这种流动性的存在，甚至那些之前知道的人也倾向于忽略它，因为他们无法从屏幕上轻松获取它。在这些细分市场中，执行协议的不同使用加剧了这种情况，这使得具有RFQ工作流程的大型机构买方公司更难获得其他地方的流动资金。市场惯例也起到了一定作用:零售业务通常会以价格进行交易，而机构买方则更注重价差。在Tradeweb，我们在不改变任何参与者正常工作流程的情况下，整合了100亿美元的额外流动性。这对这些贸易团体来说是非常重要的进步。

阿曼达Meatto:我同意。我们经常从客户那里听到的一件事是，他们不想登录许多不同的平台。我们完全理解——越简单越好——尤其是当工作流、行为和合规程序已经如此根深蒂固的时候。这就是为什么我们做了一个深思熟虑的选择，为交易员提供一个解决方案，扩大了画面，但不改变屏幕。

为什么Tradeweb Direct能够提供这种功能?

Meatto:实际上，80%的零售企业交易都是流媒体直播市场，所以将其提供给机构账户也是有意义的。Tradeweb Direct平均每天提供16000个报价在25万美元及以上的实时市场，以及5000多个报价在50万美元以上的实时市场。我们真的不需要说服机构购买方这是多么有用：交易规模与他们每天使用的平台上的现有交易量非常相似，因此这对他们来说真的是一件轻而易举的事。

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在这个整合的流动性池中，零售流动性是否存在交易规模门槛?

Meatto:从Tradeweb Direct的角度来看，我们现在将100万美元的所有市场流到机构平台上。对于一个比这更大的交易，你通常会期望通过RFQ得到回应。在接受方方面，流动性发起者正在观察他们将获得多少额外报价，他们看到任何地方从40 - 50%的应答者增长。

综合流动性池是否只适用于投资级公司?

为人:我们谈论的是属于美国信贷保护伞下的一切——投资级信贷、高收益信贷，甚至是新兴市场。对于任何低于25万美元的概念性交易，Tradeweb Direct markets占比超过18%的机构平台匿名交易．交易规模可能较小，但对IG、HY和EM来说，有竞争力的定价有着巨大的好处。

人们对美国以外的综合流动性池有兴趣吗?

为人:当然，欧洲市场结构倾向于基于价格的市场，所以它倾向于流媒体和点击交易。这意味着我们目前的努力与他们已经习惯看到的东西非常契合，我们有一些欧洲客户，他们想要使用这个解决方案。我们已经看到他们把一些美元信贷交易转移过来，因为他们获得了流动性，这是他们无法获得的。这有一个网络效应:多样化的流动性会带来更多样化的流动性。

Meatto:我们专注于使这个解决方案尽可能直观易懂。由于监管和合规方面的差异，整合不同国家的交易对手显然不那么简单，但我们在全球市场的规模和规模在解决这些痛点方面确实有帮助。我们专注于为参与者提供单一的执行点，无论他们是在哪家公司，在哪里交易。

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Voya固定收益首席投资官马特•汤姆斯(Matt Toms)表示:“贸易的波动性将持续下去。”但不是因为你可能想到的头条新闻的原因。在II的采访中，tom谈到2019年第二部分开始之际，固定收益投资者应该注意什么．

从宏观角度看，2019年下半年固定收益投资者应该关注什么?

无论关税的影响如何，与中国的贸易不确定性不太可能在短期内消退，因为贸易失衡实际上是关于知识产权和技术转让。解决这个问题需要时间。贸易波动将持续下去。我们可能会看到短期减排或后退,当会议发生在特朗普和ξ,但相信这将是一个错误是一去不复返了。鉴于目前正在讨论的知识产权和技术问题，这看起来不像是一种一败俱伤的局面。这种持续的波动很重要，因为这是投资者对美国以外地区经济增长看法的关键决定因素。尽管美国经济增长看上去很有弹性，但市场正在从欧洲和更广泛的新兴市场获取线索。

通货膨胀呢?这似乎是目前一个不为人知的话题。

这是需要关注的第二重要的事情，但目前没有人谈论通胀，因为目前没有人担心通胀。两年期国债价格上涨2%。减息是美联储的必然选择，在市场的思维方式中，人们并不那么相信减息会发生。我们需要对市场的通胀保持乐观的看法，否则你会陷入更困难的局面，而美联储没有同样的灵活性。通胀数据目前略有上升，但下半年可能会随着油价和经济增长而滚动——事实上，通胀数据的上升非常关键。如果他们不这么做，我们会担心的。作为一家公司，我们提醒投资者关注这些通胀数据，不要认为它已经完全消失。

对通货膨胀完全不担心的背后是什么?

部分原因是很难有效预测。美联储没有一个好的模式，投资者也没有一个好的模式，它已经被驯服了，所以每个人都相信它会继续被驯服。唯一更难预测的是生产率，人们之所以对通胀感到满意，是因为生产率一直很高。我们也在这一阵营，但如果生产率下降，通胀可能会上升。

人们通常认为，我们正接近一个增长周期的结束或结束的开始。我们是吗?

这个增长周期直到金融危机后四年才真正开始。信贷扩张直到2012-2013年才真正开始。因此，如果你认为从历史上看，信贷扩张只能持续6到7年，那么我们正接近那个点。但是，如果开始日期正确，那么当前周期并不像一些人说的那样扩大。

可能更重要的是，周期不会随着年龄的增长而消失。通常情况下，一种不平衡或一件事件会导致增长过渡到衰退。在这种背景下，当我们审视地平线时，我们看到供应方面的限制，而不是大量的闲置产能。目前的失业率相当低，因此没有大量的工人可以重新加入经济。也就是说，我们没有看到银行业的不平衡，我们也没有看到消费者资产负债表的不平衡。事实上，情况恰恰相反——银行和消费者状况极佳，美国的储蓄继续增加。在这种背景下，我们没有看到明显的不平衡或事件在美国发生，因此，如果发生这种情况，很可能发生在美国以外，这让我们回到为什么市场如此专注于国际贸易。

还有一件事延长了这个周期，人们仍然清楚地记得金融危机给社会各方面带来的痛苦，他们担心它可能会再次发生。这种恐惧导致谨慎，谨慎导致稳定。正是这种谨慎阻止了当前周期变得过于繁荣或过度杠杆化。

说到金融危机，证券化信贷重新成为固定收益领域的焦点，但是以一种良好的方式。为什么这对机构投资者来说很重要?亚博赞助欧冠

我们在危机前看到的证券化信贷的增长，是本世纪初对安然(Enron)和世通(WorldCom)等公司破产引发的企业债务担忧造成的。如果你是一个投资者，至少有证券化信贷你知道抵押贷款，汽车贷款，或者一个学生，在信托公司。这助长了证券化狂潮，但最终被投入信托的资产——而不是证券化信贷本身的结构——削弱了。

我们认为从证券化推开过于强大,已经有很多工作后危机时代严格的保留和承销指南,和投资者了解你需要理解和承销中的资产证券化信托的质量,而不仅仅是一个评级。有了这些理解，证券化市场已经成熟和发展，我们相信它会继续存在。

与其他形式的债务相比，证券化的信贷是怎样的?

证券化确实提供了获得更高评级的另一种途径——有AAA和AA两部分，世界上AAA和AA工具已经不多了，尤其是在美国等国政府失去AAA评级的情况下。在这些结构中拥有30%或40%的次级资本的能力提供了非常高的评级和非常低的违约或损失风险。在证券化信贷的高端评级中，几乎没有评级迁移。对于受监管的实体来说，这是非常有用的，因为你可以将更少的评级波动放入你的资本模型中。例如，随着时间的推移，公司债券作为一种投资组合往往会贬值。当你从AAA或AA开始时，这种稳定性，或者说没有负面影响，是证券化信贷中被低估的一个方面。如果你的评级是A或更低，那就不是这样了，但如果你的评级是A或更低，那就肯定是这样了。

在证券化中也有大量的浮动利率资产。这在美联储加息周期中更有吸引力，但许多分拆利率资产仍基于Libor，目前Libor为250，而10年期Libor为212。如果你喜欢浮动利率敞口，证券化提供了这个选择。世界上可获得的浮动利率公司债券要少得多。

我们不要忘记多样化。证券化使投资者能够分散投资，远离以公司债券为主的基准和投资组合，并获得更多直接接触美国消费者的机会。有一系列资产，从AAA机构到非机构、CRT和ABS——信用卡、学生贷款、飞机贷款、太阳能屋顶。危机后，消费者债务一直在去杠杆化，而企业杠杆基础一直在增加。

在庞大的BBB公司债务领域是否存在机会?

显然，我们更倾向于证券化，但是的，在发行人对发行人的基础上，我们认为BBB公司信贷仍有机会。现在有一些管理团队已经制定了与薪酬相关的目标，以减少他们通过最近的收购而产生的债务。这对债券持有人来说是个好消息，他们通常与管理层没有直接的联系，而管理层通常更注重股权。关键是，市场对BBB债务水平上升的担忧已开始促使管理团队解决这一问题，这是一个好消息，可能会降低该市场组成部分的系统性风险。

近年来，新兴市场债务一直被视为潜在的增长来源。对新兴市场债务的展望有何想法？

我们确实认为，从结构上看，新兴市场将继续提供机会。债务的增长率自然会更高，因此投资者将有更多的市场机会，这是好消息。与其它行业相比，新兴市场的尾部风险确实往往略高一些——新兴市场的波动性高于企业或证券化市场。因为当尾部风险增加时，新兴市场有两个因素往往会飙升:石油敏感性和美元融资敏感性。对石油的敏感性有时会对新兴市场造成伤害，而且通常与股市的低迷相关。其次，许多新兴市场债务是以美元印制的，当美元在压力时期反弹时，这可能成为新兴市场的一个压力点。

那中国呢?

我们还没有将中国视为一个独立的配置。很明显，随着市场的发展，中国是一个混合市场。考虑到新兴市场投资带来的一系列风险，我们在进出单个国家时倾向于非常机会主义的做法，而不是在整个周期中对任何一个国家进行配置。

在固定收益领域发现更多机会．

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今年4月在华盛顿举行的第二届固定收益论坛(II Fixed Income Forum)上，来自养老基金和资产管理公司的资产所有者参与了关于固定收益前景的实时调查。以下是对他们认为的信贷最大风险的回答。

为了讨论一下信贷前景的问题，我们问道约瑟夫·卡利什的首席全球宏观策略师内德·戴维斯研究集团(NDR)和NDR克里斯汀娜Veneta他告诉我们，他们目前的雷达屏幕上有什么。

以下是Kalish和Dimitrova在他们的H2展望截至2019年6月6日*：

• 我们重申我们对公司信贷的市场权重/中性展望。总体而言，数据喜忧参半，这说明应该继续配置信贷，但目前不应采取激进或防御姿态。我们继续青睐中间信用等级，或BBB和BB。在美国和欧洲的IG公司中，bbb公司占了一半。
• 投资级和高收益债券的息差仍处于历史高位。流入高收益债券的资金已经枯竭，但仍在投资级债券中出现。投资级债券单位期限的价差仍略高，但接近高收益债券的历史平均水平。投资级收益率的下降幅度大于利差的扩大幅度。高收益的现金/资产比率不再看空。然而，流动性有所改善。
• 经济基本面依然向好。根据我们看好的一系列领先指标，包括信贷经理指数、ISM指数、综合领先指数、经合组织综合领先指标和各州领先指标，美国经济显然正在放缓。然而,我们的信贷条件指数仍然有利于经济增长，而且几乎没有衰退的危险。
• 技术面是喜忧参半。投资级信贷的广度和动能都对其有利，但高收益信贷已减弱。同样，高屈服相对强度已经软化，但尚未分解。跨资产波动不比中性差。低波动性有利于利差交易
• 长期而言，我们仍担心企业信贷质量的恶化以及缺乏交易流动性。但我们现在并不过分担心，因为大多数公司在支付利息方面都没有问题。
• 比起高收益债券，我们更喜欢贷款关于估值和相对表现。与高收益相比，贷款的成本略低，高收益债券的表现相对较好。

*请参阅下面的重要信息和免责声明。

今年4月在华盛顿举行的第二届固定收益论坛(II Fixed Income Forum)上，来自养老基金和资产管理公司的资产所有者参与了关于固定收益前景的实时调查。下面是他们对固定收益投资的看法。

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_{*重要信息和免责声明}

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