老龄循环，崛起的地缘政治风险和提高的市场波动似乎威胁到投资者达到目标的能力。一个重大结果是重新关注投资组合弹性的概念 - 总是很好，但现在尤为重要。
“韧性”这个词如今被广泛使用，有时意味着一种防御倾向。贝莱德认为，韧性还有更多因素。投资者需要参与股市的上行，同时也要减轻下行压力。一个真正有弹性的投资组合应该是一致的、多样化的、有风险意识的、灵活的，能够有效地应对短期冲击，同时利用长期趋势。
在当前的市场条件下，如何建立具有这些属性的固定收益投资组合?当然，没有放之四海而皆准的答案。但是从多个角度来考虑这个问题可以帮助我们找到潜在的解决方案。为此，我询问了两位贝莱德专家-Rick Rieder，全球固定收入的首席投资官员和联合主管，以及詹姆斯·克纳曼，首席投资官员和全球信贷共同主管 - 为他们长期建立复原力的思考。
在今天的环境下，你如何建立一个有弹性的固定收益投资组合?
里德:我们真正关注的是我所说的高效的投资组合构建。我们运用一些非常复杂的分析来评估贝塔风险、波动性和分散度等问题，同时着眼于理解投资组合中所有资产的相互关联。
这分析中出现的一个非常重要的主题是，国债可以作为投资组合中的对冲中扮演的重新发挥作用。在这种环境中，我们认为利率可能仍然是近期限制的，这意味着投资者可以再次使用持续时间来构建更耐用的投资组合。与此同时，我们面临着较慢的全球增长动态，因此我们认为对信用风险谨慎态度很重要。我们对我们分配的高质量偏见，以依赖于来源持久的收入。在高收益等地区，我们非常有选择性，有利于特殊的机会，而不是广泛的指数曝光。
你如何进行投资组合的风险管理?
里德:我们相信，在投资选择和风险管理方面，我们应广泛撒网寻求回报，并采取谨慎、审慎和灵活的方法。我们避免集中投注，而是寻求市场提供的多种多样的阿尔法资源。根据我们的经验，在不受基准约束的情况下，瞄准广泛的增量回报机会，有助于保持低波动性，同时使投资者能够在不同的市场环境和周期中寻求回报。
我们还花了很多时间看着风险的边际贡献。我们希望了解我们考虑增加投资组合的每个资产和每个部门的每个部门都会影响整个投资组合的风险。如果您能理解，我们认为您有更好的机会建立一个稳定的弹性投资组合，即使市场遭受压力，也不会遇到巨大的上下摇摆。
我们的目标不一定是在上涨的市场中取得最好的表现，但我们肯定想要避免在下跌的市场中表现最差。我们想为我们的客户创造持续的回报，我刚刚描述的投资组合构建和风险管理策略构成了我们方法的支柱。
您最关心哪个市场或宏观风险？
里德:有两件事就是想到的。首先是中国 - 我认为很多人低估了中国对全球经济的重要性以及扩展到全球金融市场的重要性。当您查看中国对全球增长的贡献时，它对商品市场的重要性，其书籍的债务数量 - 这些都是对市场结果产生巨大影响的变量。为了清楚，我认为中国不寻求一个迫在眉睫的硬着陆，但我认为，如果他们想要建立弹性投资组合，投资者需要非常密切地监控这种情况。
第二个风险是我所说的短期波动流动性。与过去相比，现在有更多的方法在波动中做空，而且在市场相对平静的过去几年里，许多投资者涌入了各种各样的波动卖空交易。但当市场承压时，许多此类交易的流动性可能会蒸发。所以我认为你需要非常小心如何管理你的流动性，如何分散你的投资组合，以及这些决定将如何影响你在不稳定环境下的表现。
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信贷通常被视为一种高风险资产类别。这种配置如何有助于提高投资者整体投资组合的弹性?
基南:我们将信贷视为广泛多样化的投资组合中的战略资产。股票风险与传统固定收入之间的空间存在信用。股权退货基于对未来收益的期望，而次投资等级信贷额则基于违约可能性。两者都回报了盈利预期的因素，但由于信贷是资本结构中资产的高级资产，所以对信贷的分配可能会降低与股票组合相关的波动和降低风险。
从债券投资者的角度来看，在固定收益投资组合中增加信贷可以分散风险和回报来源。例如，信贷分配可以用来缩短投资期限，降低整体投资组合受利率变化影响的程度。
投资者应该如何考虑在我们在循环中的地方进行分配给信贷？
基南:我认为你需要从历史的角度出发。几十年来，我们一直处于繁荣与萧条交替的环境中，最终导致了全球金融危机。在那个时期，关键的是我们在周期的后期进入一个更加防守的位置，以便在错位或回调后投资。
我们总是会有信用周期，但我们认为金融危机后发生了重要的转变。在过去的十年中，我们已经看到资产和利用家庭部门和银行业的杠杆举措，进入政府和中央银行资产负债表。当我们考虑结构变革时，我们认为，周期尾部风险和流动性 - 休克风险低于历史上的历史危机。我们认为周期可能会更频繁，更温和地升到上行和缺点。
因此，如果我们不再生活在一个繁荣与萧条交替的世界，而是生活在一个低增长、低回报和低通胀的世界，我们相信，有充分理由将信贷长期配置。
在当前的环境下，您打算如何在您的投资组合中建立弹性?
基南:我们相信跨越全面的信用机会。信用是过去十年的投资者在过去十年中，随着市场增长，银行融资已缩减的资产课程。这款较大的可投资宇宙允许您通过跨行业，地理和流动性的多样性构建弹性。
在信贷周期的这个后期阶段，我们在非周期性行业寻找现金流稳定的公司，在我们的流动性投资组合中，我们倾向于更高质量的公司。我们还利用欧洲和亚洲信贷市场的增长，在经济周期的不同阶段获得敞口。通过放弃一些流动性，我们看到了在私人市场上获得类似信贷质量额外收益的机会。
我们认为，全球货币政策环境将延长当前的信贷周期，衰退风险较去年有所下降。这是一个支持信贷的环境。尽管如此，我们仍然低估了周期性行业的公司，以及那些我们认为如果经济增长放缓将遭受最大损失的公司。
你提到了私人资产。他们在信贷投资组合中能扮演什么角色?
基南:如果你认为我们将在一段时间内处于低增长、低回报的环境中——我们确实如此——那么我认为你必须问问自己，你将如何实现你的长期回报目标。在我们看来，要想在这种环境下实现合理的回报目标，就需要增加一些风险敞口。
当您进入直接贷款，机会性信贷或错位策略等私人市场资产时，您可能能够利用您进入公共市场的普及溢价的溢价溢价或复杂性溢价。这可以显然可以改善您的长期返回概况，但它还可以通过接触这些多样化的回报来改善投资组合的弹性。
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