“如果…？“——人口结构的冲击

在下面的对话中，Franklin Templeton Multi-Asset Solutions的两位主要参与者——客户投资解决方案负责人Wylie Tollette和多资产研究策略负责人Gene Podkaminer——通过人口统计学的“假设”进行了交谈，包括“做数学，但猜结果”和掌握“已知未知”

Gene Podkaminer：你知道他们怎么说的：人口统计学就是命运。不管“他们”是谁，他们不是在开玩笑。当你把注意力放在整个经济上时，你会意识到经济增长与劳动力参与率和生产率有很大关系，而劳动力参与率和生产率与人口统计直接相关。意思：一个经济体中有多少处于工作年龄的人，他们是否有收入的工作？他们使用什么样的工具来提高效率？

怀利托莱特：人口变化相对缓慢。这是一个优势，也是为什么很难称之为冲击。你可以看到他们来了。但这并不意味着围绕它们进行投资就容易多了，因为它们是长期的，投资的含义很难界定。

波德卡米纳：后果就是我们发现冲击的地方。如果你退一步想想一个国家的人口，它只取决于三个数字：出生率、死亡率和净移民。算算吧。我们有多少孩子的问题很有趣。随着发达市场的寿命不断延长，我们的孩子数量正在下降。在许多发达经济体中，我们的生育替代率低于维持人口所需的水平。

收费电话：我记得，几乎所有发达经济体都低于替代率。第二，零钱是每个家庭孩子的神奇数字，对吧？

波德卡米纳：总的来说，它是2.1，但在欧洲现在它可能低至1.7。在许多情况下，这些经济体只能继续使用想要更美好生活的移民填补移民，并希望经济地贡献。换言之，如果一个发达经济体的育龄成员推迟为人父母，或者根本没有孩子，那么就需要其他国家的人口涌入。在经济上，人们是这么看的，但在政治上，人们根本不这么看。如果你把所有的政治因素都去掉，那就只不过是有利有弊了。如果我们不能用其他地方的人来代替经济中的人，我们都要承担后果。

收费电话：发达国家几乎没有取代自己。不久前，印度是出生率前面的亮点。现在，印度开发和出生率已经下降。他们仍然更换，但并不像10年前一样多。发展和教育不必为出生率而增加，以衰落。这可能对社会和经济城市化有巨大影响。一个更多的农村经济需要更多的孩子，更多工人，更多的手工劳动者来支持农场。在更多城市经济中，这是一种不同的就业和生产力，以及不同类型的投资机会。非洲是世界上的一个地方，不仅仅是以出生率取代自己。它可能是下一个投资边境。 The economic development that happened in the U.S., Western Europe, and Asia over the past 100 years is happening in Africa now. It's going to be a fascinating decade on that continent.

波德卡米纳：50年后，我们不一定会有高出生率国家的口袋。这对移民有什么影响？这对城乡差距有什么影响？这是不是意味着我们都需要接受未来低得多的增长率，但可能会有更多的政治稳定，或者因为人们已经定居而减少净移民？

一些后果可能导致围绕出生率和移民的政治问题，这当然交叉到政策和道德。

收费电话：相比之下，日本是围绕这一主题的经典案例研究。它已经多年没有替代出生率了。它的人口正在稳步减少，年龄也在增长。

波德卡米纳：这是一个非常封闭的经济体。没有意义的迁移。

收费电话：日本几乎净净迁移。有各种各样的原因 - 一些政治，一些文化，一些经济。但是30年前，日本是该投资的地方。因此，关注围绕移民的政治对话和决策非常有趣，因为它们对经济的影响不是立即的，而是30年左右的时间。这是投资者在全球部署资产时需要考虑的问题。

人口统计的后果往往是无法预料的。政策决定和真正理解其后果之间有很长的差距。以中国的独生子女政策为例。现在，中国人有了生更多孩子的动机。政府指望越来越富有，把财富分给越来越少的人。然而，事实证明，他们变老的速度可能快于他们变富的速度。

波德卡米纳：投资的一部分是：如果一个家庭只有一个孩子，它的消费模式会发生什么变化？如果你有多个孩子，你和独生子女的关系会怎样发展？后果是巨大的，从教育到住房类型，男女人数的平衡——各种有趣的事情。

收费电话：这一切都是该政策的意外后果。这就是为什么中国政府正在积极试图推动内部消费和从出口驱动的经济转移到内部驱动的经济。他们这样做，他们需要一个人口来购买东西。他们需要足够的人购买房屋，汽车，搅拌机，轮胎和草坪割草机......

如果说人口结构是地缘政治的基础，而地缘政治又是投资的基础，那么这一政策的净效应是无法预见的，而且是巨大的。

波德卡米纳：让我们把注意力放在整个经济上。我们首先经历了工业革命，这显然是生产力的巨大变化。然后是IT革命。而现在，我甚至不知道我们现在正在进行的事情是否有一个名字。

收费电话：也许是一场健康革命？让我们更进一步。我们正处于一场健康革命之中，我们看到了寿命的延长，这改变了养老金计划的性质和退休工作的概念。它改变了长期投资的本质。长期实际上更像50年吗？我们是否需要考虑你投资的50年寿命——甚至更长？我认为我们应该这样做。

更长的生活转化为需要节省更多。“节省更多的钱，而不是你认为你需要”是一个普遍的有用的视角。

波德卡米纳：不过，这对经济也有影响，因为这样你就不会消费了。例如，假设美国是一个70%以消费为基础的经济体，突然间你省下了更多的钱。这改变了一切。

收费电话：它绝对是。

波德卡米纳：但它提出了一些有趣的问题。一般来说，70％的基本消费经济是好事吗？或不？我们应该瞄准什么？我们应该省略吗？而且，这有巨大的后果。但我不知道从规范的角度来看正确的数字是什么。它是70％吗？它是65％吗？它是40％吗？

收费电话：是的，事实上，有一些人认为，目前，戏剧性地低通货膨胀和利率至少部分地推动了大量节省的，特别是在中国，印度和其他新兴经济体中。储蓄流入世界其他地方，即将真正的利率差几乎达到零。换句话说，资本几乎是自由的。

波德卡米纳：这不是一件好事。有效地分配资本需要与之相关的成本。所以，这是一个担忧。消费对环境以及社会和政治问题有着巨大的影响。我认为许多人认为一些经济体在消费方面走得太远了，也许他们应该多储蓄。这可能带来积极的后果，也可能带来消极的后果。

收费电话：作为一个投资者，我认为还有另一个值得关注的人口因素——年轻人、老年人和债务。这些关系非常紧密。例如，中国政策的后果之一就是政府和企业发行了大量长期债务。谁来还债？不是老年人——他们不会来这里付钱的。年轻人承担了这个负担。

这也发生在公司里。新员工进入了一个不那么慷慨的福利体系。美国的年轻人和中年人可能一生中的大部分时间都在向一个系统支付费用，而不是领取福利。这种现象在全球范围内都在发生，这被称为代际公平。这个概念是，“我应该以我的父母和他们的父母大致相同的方式来支付和接受东西。然而，如果我为他们所得到的付出，却没有得到那么好的回报，那么我应该感到不安。”

波德卡米纳：你呢应该很沮丧，这可以在经济中造成戏剧性的涟漪。现在，很多年轻人并不是那个政治啮合。然而，随着年龄的增长，并开始家庭，购买财产和纳税，他们将越来越多地从事这一主题。

收费电话：在美国，社会保障和医疗保险是案例研究。医疗保险的状况比社会保障更糟。一代人以来，我们为老年人提供了全额资助的医疗保险，但它的资金已经用完了，年轻人被要求为此买单。他们在说，“我也要买吗？这个交易是怎么运作的？”

波德卡米纳：如果你是一个政治家，不一定要经历你的行为在未来的影响，但可以承诺一个相当丰富的利益，现在帮助你获得连任，委托代理问题是显而易见的。

收费电话：有人得为你的承诺付出代价。想想希腊的后果。随着希腊经济在巨额债务下陷入困境，该国在过去10年中成为高学历人士的最大出口国之一。许多聪明、年轻、受过良好教育的希腊人离开的部分原因是，很明显，他们不会像他们的父母那样，得到同样的国家资助、大幅慷慨的养老金。他们在想，“我不会得到这笔交易，那我为什么要付钱呢？”

波德卡米纳：具有投资影响的人口冲击。

收费电话：长期真的很重要，而90％的短期只是知道你可以避免出现问题，如果你能把目光放在五到10年的回报，而不是一年的回报。养老金计划和新退休现实可能建议投资35至50岁的地平线。漫长的视野带来了大元素 - 气候，人口统计学，政治系统的文明。

波德卡米纳：即使你不知道后果，你也应该意识到这些问题。我想这是底线。这些都是40年、50年、100年后的大趋势。我们不知道什么是正确的答案，我们可能不知道什么是正确的平衡，但我们应该知道他们。

收费电话：是的，能够掌握人口统计数据和已知的未知数。

Wylie和Gene很高兴和你谈谈你的“假设”情景。请随时与他们联系solutions@franklintempleton.com:

Wylie Tollette，首席财务官，注册会计师
客户投资解决方案主管
富兰克林Templeton多资产解决方案

基因Podkaminer，CFA
多资产研究策略负责人
富兰克林Templeton多资产解决方案

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