传统的投资级公共固定收益投资是机构投资组合的主体，投资级私人信贷在一定程度上也是如此，这取决于投资者的目标。在一个理想的情况下，投资者可能会看到他们固定收益策略的这两个要素在精神和执行上的结合带来的好处——你可能会说，左手知道右手在做什么。在SLC管理层，公共和私人固定收益团队共同为一系列客户类型提供投资级长期策略。为了了解这对投资者的上行潜力，我与SLC Management，Rich Familleti，首席投资官，美国总返回固定收入，和Sam Tillinghast，美国私人固定收益公司总裁。
你们都经营长期投资组合。目前投资者对你的策略有何兴趣？
富家庭：在公共固定收入方面，我们正在了解设计和管理责任驱动投资（LDI）策略的强烈需求。我们历史悠久地为客户提供传统和定制的解决方案，并在整个委员会中持续成为我们的增长范围，特别是在公司定义的福利（DB）计划中。我们管理整个投资组合的持续时间范围，并看到了强大的超额回报几乎所有我们的战略。在长期空间，我们已经有了良好的表现，同时不断提供适当的风险概况所需的对冲长期负债。在公开的固定收益市场中，我们一直能够发现定价错误或估值过低的证券，这是我们的投资组合经理和信贷分析师之间以团队为导向和实际操作方法的结果。
萨姆·蒂林霍斯特：在私人固定收入方面，我们专注于投资级别私人信贷的机遇，对许多投资者来说，这是一种较新的资产类别. 这部分固定收益的收益率高于可比公共债券、金融契约和担保贷款的抵押品。这些是在公开市场上通常看不到的发行人和交易类型，因此它们提供了额外的多样化。传统上，资产类别一直由保险投资者主导，以支持其长期负债。目前，我们看到，规模较小的保险公司对将资产负债表的一部分外包出去，并为具有可比性的信贷质量获得额外收益产生了很大兴趣。我们看到企业养老金计划的发起人正在寻求额外的收益和多样化，而不是传统的公共信贷分配。总的来说，在投资级的私人领域，我们更像是一家散户，而不是一家量贩店。这导致我们进入了比其他保险公司更多的利基领域，并远离了更多的传统类型的私人保险公司。
你们都提到了DB计划。您认为DB计划发起人期望传统的公共固定收益和私人信贷扮演什么角色？
家庭：公司定义的福利养恤金负债通常使用高质量的企业债券收益率曲线折扣。所以，投资级公司债券和国债在一定程度上，一直是大多数责任对冲资产的自然家。随着更多的计划赞助商认为，这是一个需求的来源，这些要求都希望使他们的计划失败。赞助商肯定需要积极管理这些资产，部分原因是折扣率来自如此狭窄的宇宙。责任不受降级或默认值，因此重要的是多元化，并在长期资产周围具有积极的战略，以跟上负债。
蒂林霍斯特：我们认为，高级别的公共债券将继续构成多数DB计划的投资组合。投资级私人信贷应被视为提供α来源多样化的高质量补充。我们专注于投资级私人信贷中更为复杂且往往是结构化的交易。我们通常比同等的公共债券高出50到100个基点，历史上的损失低于公众。这是由于我之前提到的契约和抵押品。这种额外的价差反映了交易的复杂性和私人市场流动性的降低。虽然流动性确实没有公众的流动性那么多，但我们认为，投资者通常得到了过高的补偿，因为流动性较低实际上反映的是卖家的缺乏，而不是买家的缺乏。我要补充的是，DB计划是长期性的，通常有能力放弃部分投资组合的流动性。
听起来好像公共和私人信贷在债务对冲投资组合中都扮演了角色？
家庭：当然，作为一个很好的例子，我们在定制的本地设计院（LDI）框架内，结合公共和私人信贷管理太阳人寿美国公司DB计划。我们对私人固定收入的分配目前在15-20%的范围内，这可以追溯到Sam提到的私人固定收入是一个很好的多样化者，具有适当的持续时间特征，可以无缝地融入本地设计院（LDI）框架。私人信贷的波动性也非常类似于a和AA公司债券，它们构成了确定贴现率的方法。因此，这是一个很好的资产类别，可以在不降低质量的情况下增加一些额外收入，在负债对冲策略中效果良好。
既然你提到保险公司：风险转移是当前的热门话题。保险公司如何看待养老金收购中的私人信贷？
蒂林霍斯特：保险公司往往对私人信贷非常满意——事实上，你可以说，在所有投资者中，他们对私人信贷最满意。一家典型的大型寿险公司持有投资级私人信贷资产的20%至30%。我们所做的交易通常都是以有吸引力的收益率定价的，我们希望这些交易对保险公司来说是非常理想的。
你能描述一下你在处理公共空间和私人空间时的一些相同点和不同点吗？
家庭：我认为这两个团队都希望通过真正挖掘我们购买的证券和寻找价值被低估的领域来获得良好的相对价值。我们还利用了一些更广泛的SLC管理资源，如全球研究团队。最大的区别在于，当你考虑市场的技术性因素时，公共固定收益市场需要一个更加积极的策略。公共市场通常比私人市场波动性更大，因为在相对较短的时间内，有许多参与者可以推动债券，并对价值产生影响。我们真的希望利用个别证券或市场各部门的相对价值。公开市场的广度意味着我们能够发现价值被低估的问题，并避免估值过高的问题，从而为我们的客户提供良好的风险调整回报。
蒂林霍斯特：在私人市场，我们总是将我们在相对价值的上下文中对等同公共债券的交易进行比较 - 当我们最初购买交易时，我们在发行时获得的额外传播。我们寻找我们拥有深层专业知识的利基。例如，其他投资者通常避免了航空或金融区域。然而，私人信用的最重要部分之一是交易的起源或采购。少量私有贸易在二级市场，因此您必须在首次上市时识别机会。为此需要各种强大的采购关系，让您看到各种交易。如果您在第一次来到市场时，您不被该拨款或中介呼叫，那么您不太可能有机会投资。换句话说，关系对私人市场非常重要。
通常认为，在私人信用空间中，信息和数据更难。那是这种情况吗？
蒂林霍斯特：当然，关于私人交易的公开信息较少。也就是说，就承销交易而言，我们通常能够获得更多有关发行人的信息，而不是公开市场通常提供的信息。由于这些交易是保密的，发行人将提供我们要求的任何信贷或财务信息。私人交易的时间也要长得多，我们可以花费数周，有时甚至数月的时间进行尽职调查。你可以提出这样的论点，即私人贷款机构在承销交易时实际上掌握了更多的信息。
在估值方面，您可以将私人交易与最近上市的其他私人交易进行比较 - 而且还要对公共市场发生的事情，您正在为私人交易添加保费，具体取决于类型。私人市场的典型企业交易将比公共债券市场上的可比企业价值20至25个基点。如果交易在结构上很复杂，您可能会增加100多个基点，这是市场的结束我们一般都在看。
富人，你现在在公共市场看到价值吗？
家庭：这取决于策略，但我们仍然认为有价值的数字是在结构化的信贷市场中。最近，在CLES和杠杆贷款上进行了一些恶化，这是我们开始更多地关注的区域，因为市场的一部分潜在被低估了。我们在那里没有做出重大投资，但即使以最高的信用质量也开始变得有趣。在公司债券大多数情况下，我们对信贷质量交易更加感兴趣。在实践中的意思是高质量的公用事业债券或 - 尽管10年前发生了什么 - 大型帽银行，似乎现在是一个安全部门。当你走下质量堆栈时，所以说，我们认为电信和媒体信用仍然有趣。一个值得一提的另一个区域是能量。这是一个处于严重压力的部门，但我们认为将有选择性的机会期待。
正如您所说，投资者的投资者的某些投资者有很多兴趣。为什么是，特别是？
家庭：投资者正在寻找企业信贷的替代品，而结构性信贷至少是投资级买家的部分答案。此外，在金融危机后的世界里，承销质量得到了大幅改善，承销结构也变得更加强大。在我们看来，我们一直投资的债券的信用质量比评级机构的评级要好，因为评级机构近年来变得更加保守。任何时候一个行业（在本例中，最近是CLOs）开始表现不佳时，它都会获得更多的兴趣，或者至少谈话开始活跃起来。它的收益率有点高，但在这一点上可能是一个有趣的研究领域。
Sam，同样的问题给你：现在私人信用的物有所值在哪里？
蒂林霍斯特：我们还看到结构性信贷的良好价值，主要体现在更为深奥的证券化——一次性的不寻常资产类型。我们已经与节能绩效合同空间做了几笔交易——为政府设施和军事基地的节能项目融资。今年我们看到了许多有吸引力的可再生能源交易和基础设施项目，以及一些良好的信用租赁交易。我们还为具有各种专长的另类资产管理公司提供投资组合融资——目前，我们正在进行一项体育场融资交易。今年迄今为止，我们在可比公众中平均获得了超过100个基点的额外利差，而且我们从未如此忙碌过。
你用深奥这个词。这是你的团队的标准吗——超越预期？
蒂林霍斯特：这才是我们真正关注的。很多保险公司都有私募基金，这些基金在性质上更为通才，但我们的团队由特定领域的专家组成，这对承销和交易来源有很大帮助。在我们关注的领域内，当配售代理决定要联系谁进行某项交易时，我们会尽量成为最初几个电话中的一员。
在公共和私人队伍中，我真的认为我们拥有专业知识，超越预期，分析信用交易，深入了解该空间。这是我们的常态。
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SLC管理层管理的私人信贷投资的投资级信用评级基于专有的内部信用评级方法，该方法是使用外部购买和内部开发的模型开发的。定期审查这一方法。如果投资组合资产由主要信用评级机构独立评级，则不能保证将相同的评级分配给这些资产。
SLC Management是Sun Life Financial Inc.（“Sun Life”）机构资产管理业务的品牌名称，根据该品牌，Prime Advisors，Inc.（“Prime”）、Ryan Labs asset Management Inc.（“Ryan Labs”）和Sun Life Capital Management（U.S.）LLC在美国，阳光人寿资本管理（加拿大）有限公司在加拿大运营。此外，SLC管理品牌还包括加拿大太阳人寿保险公司的投资部和总账户。