风险开启或关闭:一个错误的选择?

几十年来，美国和欧洲机构投资者通过从股票转移到固定收入或替代方亚博赞助欧冠案中，对其投资组合进行了破坏。固定收入总能始终降低风险，但这样做的相对成本因利率和股权估值而异。对冲基金提供股权退货的承诺，没有公平风险，私募股权提供了更高的回报潜力，但具有重要的流动性限制。低波动性股票是投资者考虑的第三种选择，因为他们提供了减少风险而不牺牲公平拨款或持有非基流资产的手段。

当然，观点变化，但大多数CIO都集中在某种程度上的失败。根据美国国家退休基金的CIO，他的团队试图“在持续的基础上估计所有资产的公允价值，并遵守任何时刻的价格低于或提前。现在，我们认为股票市场高估约25％，这只是对我们的门槛进行了足够的看法，以便我们走向我们的最低风险曝光，我们正在取得进展。“

传统上，降低风险的简单方法是从风险较高的资产类别转向风险较低的资产类别。Greenwich Associates的《亚博赞助欧冠2018年美国机构投资者研究:机构资产管理的资产配置趋势》报告显示，2009年，机构投资者的投资组合中约有35%是公开股票，如今这一比例已降至约20%。

显然，冒险和本身的失败不是挑战 - 主要障碍是投资者在IFFY回归环境中没有牺牲退货的情况下如何进行风险。根据美国国家和地方养老基金的一项调查，129个计划的平均退休假设率为7.3％。However, a review of Northern Trust Asset Management’s Capital Market Assumptions asset class return forecasts shows that no single asset class, with the exception of private equity, has an expected return above 6.5%, and a vanilla 60/40 portfolio only expects to produce around 4.7%, leaving a 2-3% shortfall for the return assumptions among that cohort of pension plans.

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与迈克尔·亨斯塔德博士进行快速问答，他是北方信托资产管理公司量化策略主管

二:投资者能否确定他们是否为未来的风险做好了准备?
投资者在较低的风险，低波动性和高回报期间的风险变得有些矛盾的风险 - 这几乎并不重要，你服用了多少风险。展望未来，这一切都在变化。因此，确定您是否已准备好提醒的第一步是确定您投资组合中的风险源。是资产分配，还是资产课程本身？今天最重要的考虑因素是资产类别内的风险。如果您占主导地暴露风险，您不会赔偿，您并没有真正为未来做好准备。

II：我们是否在市场拐点？
从经济的真实方面，没有。我们认为，在未来五年内，我们不会进入经济衰退。但请记住，即使真实方仍然相对稳定，市场的波动不一定也不相同。我们是波动性拐点吗？绝对地。我们已经通过了那个拐点。未来将与过去很大，所以那拐点对于思考如何准备稳健而且柔和的增长前进，伴随着更加波动，拐点至关重要。

II：未来如何与过去看起来不同？
例如，我们看到已实现的波动性上升，行业和国家回报的分散性增强。在引擎盖下，还有更多的风险因素在运作。这就产生了问题，特别是在固定收益或股票领域的积极管理策略。例如，2019年到目前为止，市场的波动性略高一些，但有巨大的行业波动。1月和2月完全处于风险状态，我们看到周期性类股的表现比防御性类股高出900个基点。在3月份，这一切都发生了变化——这是一个镜像，防御型股票的表现比周期性股票的表现好大约同样多。所有这一切，虽然表面上市场似乎相对平静。在类似的情况下，如果你没有意识到扇区的旋转，你可能会受到伤害。

了解如何“加强您的投资组合核心”。

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对于发现自己面临的投资者以及需要解决驱动其投资组合表现的大部分业绩的股票市场的潜在下行风险的必要性，有一些好消息。

迈克尔•亨斯塔德(Michael Hunstad)表示:“波动性本身会影响投资组合，但总体而言，它对要素表现也有好处。”“大多数因素¹当波动率水平相对较高时，在高于中值的波动率环境中表现相当好。在这方面，低波动性是非常不对称的。过去10年，增长和势头因素表现良好，在波动性方面基本上低于中值。在风险更高的环境中——换句话说，在预期波动性更高的世界中——质量因素表现良好，正如你可能预期的那样，但不要将价值、规模和股息收益率排除在外。”

这一洞察力是为什么投资者降低波动性并继续发展其资产的另一种方式，没有降低投资组合的持久性，没有更高的替代品策略，而不降低流动性的潜在缺陷。

北方信托资产管理有效地应对投资者的失败需求有效地应对投资者的失败需求，制定了其质量低波动性（QLV）策略，旨在降低相对于市场资本化加权基准的绝对波动和优异性。QLV可被视为核心股权分配，寻求在降低下行风险的同时提供强大的市场上行潜力。QLV还使用质量因子来进一步降低波动性并可能增加增量返回。

了解更多关于北方信托资产管理公司量化低波动策略的方法。

¹_{定义的因素质量：质量因素针对具有有效管理，盈利能力和强大的现金流量的公司。价值：价值因子针对以低当前估值交易的公司。低波动性：低波动因子针对具有较少挥发性现金流量的公司。股息收益率当前位置股息收益率指数针对的是派发大量股息的公司。势头:势头因素针对的是市场和分析师信心强劲的公司。尺寸:规模因素针对的是市值较小的公司。}

投资者依靠黑白，风险或风险的观点，以确定他们如何调整他们的策略可能在颠簸的情况下，如果波动性的预期增加包括更频繁的峰和槽，则可以进入颠簸的骑行。可以认为，更复杂的投资策略使得在obsolete的风险或风险方面的选择之间的选择。当一个策略可以为上下市场方案提供解决方案时，可能提供许多需要的alpha来帮助关闭预期的返回差距，为什么依靠不断的重新触发和担心时间？

对于机构亚博赞助欧冠投资者来说，这是一个有趣的前景 - 一个有趣的前景 - 计划，禀赋或基金会需要它的钱，无论市场可以在特定的时刻或趋势期内提供什么。

“如果股权退货预期仅为5.8％，这种收缩环境确实可能有利于投资者股权议员内的不同方法，”北方信托资产管理的定量战略负责人迈克尔·亨斯塔德（Michael Hunstad）。

尽管如今大多数投资者的股票组合中包含了大量的被动型投资，但资产配置者似乎最有可能寻找一种新的投资方式，即与积极型基金经理合作。

“被动在一个循环开始时很好，但随着估值被伸展，现在是更积极的管理的时候，”美国国家教师退休基金的Cio说。

一家欧洲养老基金的股票主管说:“我们并不是在计时周期。”“股票估值很高，波动性越来越大。股权运行的最好阶段已经过去了。波动性更大，而不是我们过去几年看到的回报。”

这位投资者表示，他的投资组合“大约有三分之一是积极的，三分之二是消极的”，积极的部分集中在积极的定量策略和影响投资上。“这是积极策略和量化策略的结合。主动量化是一个固定的配置，我们相信一个因素组合可以帮助减少波动性和产生回报。因此，我们希望我们的经理能够基于各种因素构建股票投资组合。”

“不同”的方法

Hunstad提到的“不同”方法是基于同时加强和降低核心股票投资组合的风险，这样投资者就可以在股票市场中获得补偿风险，并通过使用风格因素，了解不同经济环境下的超额回报潜力。

例如，亨斯塔德表示:“我们刚刚经历了经济放缓。在经济放缓时期，波动性较低的股票往往表现相当好，同时表现势头强劲和质量较高的股票也会表现不错。在过去的几个月和几年里，我们看到了这种模式。相比之下，规模、价值和高股息收益率往往相对黯淡，甚至有负面表现。然而，在收缩环境下，低波动性显示出高于cap加权基准的主导阿尔法。”

亨斯塔德和他的团队认为，如果你知道在哪里找到超越大盘的机会，那么这些机会并不取决于传统的“规避风险”的执行方式。也就是说，积极策略总体上差别很大，投资者如何运用积极策略与投资者可能取得的整体业绩密切相关。

“Over the years, we’ve analyzed many equity allocations from our clients, and while they have evolved, use of the so-called style box is still prominent,” says Jordan Dekhayser, Head of Quantitative Equity Research and Strategy, Northern Trust Asset Management. “While it’s certainly true that individual managers can and do add value, investors need to closely consider their overall portfolio in aggregate. Certain portfolio constructions can prevent the opportunity to provide enough active risk – or, in other words, enough potential to outperform the market – than an investor would need to close a 2-3% anticipated return gap. Even if you have individual managers that have a lot of active risk, when you put them all together they tend to plot very close to the benchmark, and holistically there’s not a lot of active risk.”

如果管理者的多样化并不一定导致投资组合中的真正多样化，当主动管理费用进入Alpha时，管理人员的过度处理本身就是风险。面对一个被动（测试版），基本活跃和因素策略的选择，许多投资者都知道显示基本有效管理的数据并不一定提供颠簸，以便回报他们希望的返回。

alpha是哪里

从历史的角度来看，与被动市场上限加权指数相比，风格因素提供了卓越的风险调整回报，并且与传统的主动管理相比，它们提供了更持久的性能。因此，风格因素是投资者希望对他们的投资组合进行失败的投资者 - 这可能对某些考虑作为防守姿势的投资者来说有点令人惊讶。

但这种观点在所有投资者之间都不是常见。

“我们的股票配置中约有25%是考虑因素的，”美国一个州退休系统的上市股票投资组合经理说。“我们最初将其分成75-25的原因是，我们的分析表明，这样做可以提高夏普比率。我们从四分之一的股权分配开始，我们想看看随着时间的推移情况如何因为这是一个长期策略，三到五年后我们应该能够收获一些风险溢价。如果是这样的话，我们可能会增加，可能会增加到50%。这取决于我们的发现。到时我们再做一次评估。重点是我们要试一试，看看随着时间的推移我们是应该增加还是减少它。在执行过程中，我们面临的主要挑战是，当我们进行季度再平衡时，出现了大量的变动。”

什么是背后的风格因素回报溢价?解释和解释各不相同，但往往可以归为以下三类:

1. 风险为基础解释意味着单独的波动性是不足以描述风险的，诸如夏普比的措施并未真正代表风险调整的性能 - 即风格因素投资者获得溢价，因为它们实际上具有更多风险。
2. 结构的解释断言存在一些限制因素阻止CAPM假设成立。最常见的解释是，如果投资者不能使用杠杆，但有较高的回报要求，他们倾向于关注高贝塔资产，以创造内部杠杆。这就造成了低效率，因为高贝塔值资产的定价相对于市场而言是错误的。
3. 行为解释表明，投资者容易持续存在的行为偏见，最终表现为因子异常，例如代表性偏见和不对称风险偏好。

在长期的经验上方的投资组合经理的结果可能取决于庞大的因素策略。

了解为什么追捕捕获有效的alpha需要对现代产品组合理论挑战。

高级投资组合设计与实现

风格因素易受周期性的影响，并将投资者暴露于持续表现不佳的风险 - 但可以通过在不牺牲风险的其他方法之上采用多维因子定义和多样化来减轻风格因子周期性。

在使用风格因素时缓解周期性的关键是智能设计和实施，其适应不太严重的削减，这反过来可能会鼓励投资者在退潮期间保持课程和波动的流动。

下面的图表有助于说明因子方法如何有助于解决在会议返回期望时破坏的双重挑战。

使用简单的60/40投资组合并以1999年开始的被动分配开始，请注意，投资组合已在9％的实现风险下返回5.5％。这种表现可以安全地称为相关的时间范围内的压力：2008年金融危机期间遭受了近35％的降低。这是股票和债券具有类似的实现回报的时间，但股票具有明显更高的实现波动性。(For the purposes of this example, a 60/40 blended benchmark refers to the Asset Allocation Blend Index, consisting of 60% MSCI All Country World Index and 40% Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index. It is not possible to invest directly in an index.)

现在，看一个使用低波动因子的分配，而不是市场上限加权指数。它的风险低于基准，使其成为潜在的投资者潜在的候选人，这些候选人旨在对风险的风险降低，从风险降低的角度和分子的改进改善了风险调整的回报。

报告前面所述的当前和预期回报环境非常有利于低波动性因素的绩效。上述情景向投资者显示了几个重要指标的明显改善——回报率提高了134个基点，从5.52提高到6.86%;实际风险降低了2.56%，从9.07%降至6.51%，降低了28%;夏普比率几乎翻了一倍，从0.42到0.79，重要的是，这还算上了分子和分母。

最后，在2008年股市大幅下挫期间，按照定义，市值加权指数经历了100%的下跌。在传统60/40的情况下，这导致了近35%的下降。在同样的情况下，一个假设的低波动率因素的投资组合将下降幅度提高了11%多一点。

“如果您查看可用的全部研究，无论资产类别还是地理，以及在市场资本化频谱的各个方面，它都指向响应挥发性证券，一般来说，往往具有更高的回报 -特别是在北方信托资产管理中被波动尖峰标点“迈克尔·亨斯塔德，博士，北方信托资产管理的数量战略负责人。

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365亚博 失败风险有很多面孔，但最重要的是您的365亚博 在镜子中看到哪一个。为清楚起见，投资者可以在从今天开始的1.0开始的不断发展技术的标准涂布中，从今天的股票，债券和替代品的典型基线制度组合，从1.0开始，他们可以在1.0开始的标准。

• 消除1.0更多地重新分配到债券，更少地分配到股票，以及一般的低风险资产类别。
• 消除1.1以核心的低波动性敞口取代现有的股权配置。
• 失败2.0增加对低波动性的配置，同时保持对去风险1.0的风险中性。

如本报告所述的例前，参考时间从1999年开始，并通过当前的一天进行大致。下图比较了该时间帧中的开发1.0,1.1和2.0的性能。

专注于去风险1.0和去风险2.0，假设投资者对6.75%的已实现风险感到满意。在de - risks 2.0中，投资者使用类似的风险预算，以低波动性股票作为股票配置的核心，而不是以限额加权的MSCI World配置，那么投资者会得到什么呢?明显改善。风险保持不变，回报率从6.17%上升了约1.5%，至7.67%。夏普比率提高了0.22，最大压降保持不变。但投资者实现这一切的前提是，他们在股票上的配置比在去风险1.0中存在的要多。当最大的削减是相同的时候，这是一个不错的结果。

北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)的量化策略主管迈克尔·亨斯塔德(Michael Hunstad)博士说:“如果我们把我们对远期收益的假设纳入‘去风险1.0’，我们看到的表现与1999年以来使用‘去风险1.0’时的表现相似，考虑到目前的收益率，表现可能更差。”

“这是降低风险的经典下意识反应，”他继续说，指的是纳入更多债券的举措。“但这并不少见。考虑到美国和全球的国债和债券收益率，投资者对此非常谨慎。”

即使在一个巨大的不确定性的环境中，也可能有机会失败。“如果你看起来的失败2.0，你所做的就是改变了对低波动性的分配，总体上增加了股权分配，并保持了相同的风险，”Hunstad说。“许多投资者正在看到债券市场缺乏价值，但股票有很多潜在的上行。我们在北方信任资产管理的看法是我们不期待经济衰退，我们在我们的战术资产拨款组合中的资本市场假设中仍然存在风险。我们喜欢股票市场，但我们希望投资者为他们采取的风险获得报酬。在该股权桶内的失败似乎似乎有很多意义。过去造成了很多意义;它似乎更有意义上升。“

投资者是否有可能在去风险的365亚博 中实现更大的超额回报，从而降低市场下跌的可能性?可能会有。可以将其视为de - risks 2.1，它在低波动性因素中添加了质量因素。

比较两个降低风险的365亚博 ——一个是低波动率，另一个是低波动率和质量因素的组合——很明显，在低波动率365亚博 中增加质量有助于在顶部十分位提高2%，在第二个十分位提高一些。

亨斯塔德补充称:“波动率的衡量几乎完全是基于价格的。“通过增加质量维度，除了基于价格的因素，你还能更多地了解一家公司的财务状况。当你融合了这些想法——低价格波动、良好的盈利能力、现金流、资产负债表等等——这往往是你的最佳选择。”

而且，很有可能的是，在未来五年内，投资者预计将面临缩小预期回报差距的重大步骤。

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