当投资者关注今天的公开市场时，许多人看到的是当前的高估值，低预期回报，以及波动性增加的可能性。在这样的背景下，越来越多的基金开始关注私募市场，尤其是私募股权投资(PE)，也就不足为奇了。公司所有权公私平衡的转变放大了他们的利益。随着越来越多的公司私有化或更长时间地保持私有化，希望在未来十年投资于增长的配置者有更多理由考虑私募股权。
如今，机构投资者有几种途径投资私人股本:普通合伙人/有亚博赞助欧冠限合伙人结构的传统途径;与这些结构一起进行共同投资;二级市场;以及直接、灵活的持有策略。
这次面试Konnin Tam,董事总经理贝莱德二级市场和流动性解决方案联席主管私募股权合作伙伴，本文是关于在私募股权中创建持续alpha的三部分系列文章之一，主要关注私募股权二级投资，涉及投资者在私募股权基金和投资组合中现有权益的买卖。
很多人担心我们在经济周期中走得太晚了。这对二级市场有何影响?
我认为你需要考虑对供给和需求两方面的影响。在供应方面，我们认为，认为我们处于周期晚期的信念，正促使私募股权投资者考虑在下一次低迷到来之前重新配置投资组合。因此，我们看到越来越多的卖家的动机，要么是希望锁定他们认为有吸引力的基础基金估值，要么是希望产生一些流动性，再投资于私募股权或不同资产类别的其他机会。
在需求方面，我们认为买家在资产选择、承销和结构设计中更有意识地考虑了周期后期的动态因素。因此，我们看到投资者对杠杆率较低、成长性较高的资产，以及债务组合更灵活或二级市场折扣更大的资产更感兴趣。
当你从买方和卖方的角度考虑环境时，就二级市场交易量而言，今年将成为创纪录的一年是有道理的。如果你认为我们处于周期的晚期，那么减少投资或重新配置投资组合可能是谨慎的做法。与此同时，如果你是一个知情的买家，能够正确地驾驭环境，就有机会利用即将进入市场的供应来收购具有逆周期属性的资产。
近年来，我们看到了赞助商主导的中学的巨大增长。投资这些交易最大的挑战和机遇是什么?
在保荐人主导的二级市场中——可以定义为私募基金经理与二级买家合作，为现有私募投资组合的一部分提供流动性——存在几个独特的挑战。我认为最大的问题围绕着透明度和利益相关者之间的利益协调。基金经理进行保荐人主导的交易的理由需要得到投资者的支持。现有投资者还需要有一个真正的维持现状的选项，这意味着如果他们不想出售，他们也不会被迫出售。最终，成功的赞助商主导的二级市场需要让卖家、买家和私募基金经理受益，这使得这些交易相当复杂，但它也可以为买家和私募基金创造有趣的机会，因为它们可以制定一个一致的解决方案。
由于交易复杂性的增加，我们认为市场正在以高于传统二级市场的水平为这种保荐型二级市场提供担保。除了“复杂性溢价”之外，从投资组合构建的角度来看，由保荐人主导的二级机构往往带来一个独特的机会。从本质上讲，保荐人主导的交易往往比高度多元化的投资组合交易更集中，因此买家可能能够填补私募股权投资组合某些领域的空白，如战略、行业或地理。
二级市场在投资者的投资组合中扮演着怎样的角色?近年来这种角色发生了怎样的变化?
在过去，二级市场主要由刚接触私人股本的投资者使用，作为一种以降低风险和多样化的方式快速投资的手段。通过在二级市场上购买期限较短、高度多元化的投资组合，可以立即实现年份多元化，接触不同策略、不同地区和不同行业的许多经理。
尽管这些新进入私人股本领域的投资者继续在推动资本流入市场方面发挥作用，但我们现在也看到，经验丰富的私人股本投资者保持(在某些情况下增加)对二级市场的配置。我说过二级投资是一种反周期和机会主义策略。我认为，经验丰富的投资者之所以保持这种配置，部分原因就是这些特点。我们还认为，由于额外多元化带来的好处，以及在部分融资的投资组合中能够考虑更多因素等因素，对二级市场的配置增加了私募股权和私募市场投资组合的弹性。
由于这些潜在的好处，我们确实认为，越来越多的私人股本投资者将二级投资视为其私募股权投资组合中不可分割、始终如一的一部分。二级市场多年来的演变方式与广泛的私募股权市场的演变方式类似。私募股权曾被视为一种另类投资，现在已成为许多机构投资者的核心投资。亚博赞助欧冠二级投资曾被认为是私募股权市场的一个利基部分，但现在，随着市场规模的扩大，二级投资已成为买方和卖方普遍接受的投资组合管理工具，二级投资已成为许多私募股权投资者的核心持股。
你怎么看二级市场未来的进化?
在十多年的时间里，我们看到市场从单一或多个基金投资组合的转移演变为包括数十种不同类型的交易，包括赞助商主导的交易、团队和投资组合的分拆和分拆、实物资产二级交易、私人信贷投资组合、优先股和合成二级交易，这些交易复制了二级交易的经济结果，而不实际转移基础基金投资组合。因此，在相对较短的时间内，市场上出现了大量创新，实际上是为了应对全球私募股权这一动态而复杂的资产类别。我们预计这种情况将持续下去，我们相信市场参与者将继续开发新的交易类型，以满足新的需求和机会。
我们还认为，市场透明度和执行速度将继续发展和提高，但低效率也将继续存在。我认为我们将看到大量创新的一个领域是分析的质量。我们认为二级市场数据丰富，但缺乏分析，因此我们认为，未来分析技术的进步已经成熟，这将使投资者能够利用更多数据。
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