每个现有的固定收益(DB)养老金计划如果现在还没有面临现金流挑战的话，将来都可能面临现金流挑战。有义务要履行，有账单要支付，虽然有些计划知道自己在某个时候将面临养老金风险转移，但其他计划并不确定，它们必须有效地解决当前和未来之间的问题。
每个计划的目标各不相同，但是计划可以极大地得益于定制的现金流驱动投资(CDI)策略，这些策略可以提供可预测的和定期的投资收益，包括在需要的现金流出之前的每个时期的息票、到期期限和支付。
养老金计划如何从CDI策略的定制中获益是我最近与美国Aegon资产管理公司投资解决方案主管Jeff Whitehead谈话的主题
许多计划已经出现了现金流为负的情况——那些尚未实现的计划的未来会是什么样子呢?
所有的固定收益计划最终都可能出现现金流为负的情况，但重要的是要明白，现金流为负并不代表一个计划的健康状况。即使是一个资金充足的计划也可能导致现金流为负——这只是人口老龄化的本质。越来越多的退休人员活得越来越久，而且还在领取福利。最重要的是，大多数公司计划被关闭或冻结，这意味着对计划的贡献是有限的。
那么，计划如何应对可能出现的现金流为负的情况呢?
它需要一种新的心态和视角——思考新的战略，而不是每个季度筹集资金来支付福利。
例如，一些公共基金仍然从积极的参与者那里收到大笔捐款，但随后必须立即返还。持续的融资模式可能会对计划的健康运行造成问题——例如，在市场低迷或陷入困境时出售资产。你永远不想成为一个被迫的卖家。
你提到的新思维方式考虑到了什么?
首先，计划者应在固定收益配置的背景下，开始与顾问讨论流动性管理问题。这些计划不一定需要持有更多现金，也不一定每个季度都出售短期或中期债券。我们也不一定认为这意味着减少固定收益，而是以更好的方式使用固定收益——将其作为扩大的流动性工具的一部分。
请告诉我们更多更好的方法。
我认为计划应该更多地考虑现金流匹配，我的意思是使用他们的投资组合在前端匹配现金流，这对大多数计划来说是高度可预测的。当然，月与月之间、季度与季度之间会有一些差异，但它们通常都是可以预测的，尤其是对于较大的计划。这意味着我们可以建立一个投资组合，提前一个月支付特定金额，例如，这样计划就有现金支付到期的福利，然后随着时间的推移将现金流向前滚动。这有助于提供灵活的计划，以便在需要出售时决定是否出售。
你觉得计划可以接受这个想法吗?
是的，大部分时间是这样的，但是需要花一些时间来思考好处和解决问题。正如我前面提到的，这确实需要对计划进行思维转变，对一些咨询师来说可能需要更大的转变。
这些计划倾向于更注重软利益。没有人希望被迫出售资产，但多数现金流为负的公司计划不顾市场状况，按季度出售资产。许多投资委员会每个季度都要花时间决定出售什么。
尽管美国历史上持续时间最长的经济扩张仍在持续，但在过去几年，出现了一些困难的季度。如果你回想一下2008年的金融危机，美国国债的收益率不可能降到足够低，以抵消投资级信贷不断扩大的利差。在那种环境下，被迫出售者无论持有什么，都将承受损失。
制定一项旨在避免这种被迫抛售的战略，有助于让投资委员会和受托人更加放心——而且，如果计划参与者听到公司正在采取必要行动，帮助减轻他们对每月收入的担忧，这也是一个可怕的消息。
你所描述的CDI方法是否取决于计划的规模或类型?
是的，这是一个关键的区别。由于企业计划往往以高质量债券利率折价，它们正在考虑LDI(负债驱动型投资)。公共计划经常以预期的资产收益率贴现。此外，公共计划通常都是开放的，并带来收益。非常不同的心态。
在公司方面，你可以在前端与LDI一起使用现金流匹配，这是我们在英国看到的很多事情。我们在美国有客户，他们有充足的资金和冬眠，喜欢这种方法。最终，他们计划从保险公司购买年金，但目前他们仍在持续管理该计划。他们使用LDI来中和利率风险，并将CDI纳入他们的LDI战略，以帮助管理收益支付。
大多数公共计划目前都没有采用LDI战略。他们在做他们一直在做的事情——将大量资金配置在股票和另类投资产品上，将固定收益作为一种多样化的来源。我们同意这种做法，但认为许多理财计划应该加大固定收益分配的力度。
人们普遍预计，未来几年波动性飙升可能会更频繁、更持久。这对处于现金流困境的计划意味着什么?
我相信这使得CDI战略更加重要。随着市场波动加剧，或者波动持续一段时间，被迫抛售的可能性就会加大。拥有与现金流匹配的投资组合的计划通常可以等待时机结束，并允许波动性飙升发生。当市场下跌20%时，你通常希望买进，而不是卖出。如果你有足够大的现金流匹配的投资组合，你就有机会在股票市场经历急剧下滑时买进股票。
CDI策略的定制在哪里?
定制是CDI战略成功的关键。有些计划的现金流为负，而且它们的风险容忍度各不相同，这就是为什么每个投资组合都有独特的结构，以满足计划的具体情况。
这种定制的部分原因是投资组合的规模是灵活的，这意味着如果需要的话，一个计划可以匹配18个月或两年的现金流。我们甚至看到过与四年相匹配的计划。计划可以想走多远就走多短就走多短。
在Aegon与您和您的团队在CDI战略方面合作的优势是什么?
当构建CDI投资组合在美国，我们对固定收益采取了多部门的方法，因此我们并不只使用投资级(IG)信贷。我们尽量减少国债的使用。我们是一家专注于基础的、自下而上的研究的公司。除了IG信贷之外，我们还投资于高收益、新兴市场债券和各种结构性证券。我们的优势之一是我们研究团队的深度专业知识，这有助于我们在拥挤的市场中发现机会。现金流匹配并不难，但它应该与产生经风险调整的回报相结合。
你提到了证券化信贷。听起来好像你并没有把自己局限在这个策略中。
是的，我们使用各种类型的资产支持证券，包括深奥的资产支持证券和商业抵押贷款支持证券。然后，在某种程度上，我们可以发现非机构住房抵押贷款支持证券(RMBS)的良好价值，我们也利用这个部门。
所以，不，我们不倾向于限制自己，有不同的方法来确定持续时间。如果投资组合的规模足够大，我们可能会购买期限更长的债券。所以，即使我们讨论的是前端，现金流匹配的概念，其中很大一部分与收入有关。对于期限较长的债券，我们倾向于关注质量较高的发行者。
你必须在不承担过多风险的情况下完成所有这些，对吧?
我们将会见计划赞助商的投资委员会和谈论他们的风险,如果他们愿意冒一点风险在前端和高收益行业,我们可以建立一个投资组合设计提供更多的收益率比他们目前在固定收益投资组合。例如，如果以彭博巴克莱综合指数(Bloomberg Barclays Aggregate Index)为基准，我们就可以调高或调低CDI投资组合的风险，这样我们就可以改变投资组合的预期收益率。
与此同时，我们倾向于将许多相同的行业作为一个综合指数，因此相对于股票和许多计划中的另类投资组合，我们仍在追求多元化。这就是他们首先使用固定收益的原因。换句话说，我们不打算放弃分散投资，我们只是以不同的方式使用投资组合，重新利用固定收益，同时仍专注于保持分散投资。
听起来，使用不同的投资组合就像你提到的投资者和顾问的新心态。
这是正确的。如果我们自己都不愿意，我们就不能指望投资者采用一种新的心态，这反映在我们的战略中。
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