小型股的机会在新兴市场

投资新兴市场(EMs)是通过定义一个全球努力,但随着老笑话,这是一个小世界,但你不会想要将它漆成。宇宙在快速变化的投资机会每天涨落,一种优化策略,利用新兴市场的潜力是难以捉摸的。但是如果你可以覆盖世界每一天?如果你能每天看新兴市场股票的详细分析,抓住优势前的时候,已经太迟了吗?二世与奥雅纳达塔,全球量化股票主管Mackenzie投资,如何定量策略可以帮助画珠EM的难以捉摸的优化策略。

你想说新兴市场特别是量化策略的甜点。这是为什么呢?

奥雅纳达塔:首先,它是一个低效率比世界其他地区的市场,还有竞争比美国大型股。这两个事实应该导致更多α基本面投资者或宽客。然而,我们相信这是新兴市场的广度的名字,为定量策略的优势。

例如,在我们的宇宙可投资新兴市场覆盖约6000股,我们每天排名。很难一个基本经理这样做——我不知道的任何基本的管理器。宽度是你的朋友,你可以利用模型计算能力和覆盖更多的股票很容易。我认为这就是为什么历史上,宽客有了好的α在新兴市场。

基本的经理真的难以匹配宽度吗?

达塔:即使是最老练的基本股票分析师只能覆盖30或40股。如果你数学,如果你有定期支付6000年新兴市场股市,假设40一位分析师股票是最能够覆盖,你需要有150个基本的分析师盖,许多股票。任何公司有许多基本的分析师覆盖新兴市场?

是风险管理的一部分,EMs甜点宽客,吗?

达塔:每个人都知道,新兴市场股票的波动性超过,说,美国大盘股。风险模型相关无处不在,但变得更加相关的地方像EMs的股票你贸易移动超过在其他领域。一个好的定量经理建立自己专有的风险模型——我们不只是依赖于标准的供应商。我们建立自己的风险模型适应我们的流程,可以更好地确定在我们的投资组合的风险。更精细的我们如何位置大小一个名字。一旦我们喜欢一个名字,我们使用我们的算法来确定我们可以买多少钱的名字。

例如,我们有简单的规则如如果你是一个生物的名字,我们的目标体重的一半任何单一的名字和其他地方一样因为生物技术更不稳定,这是一个孤注一掷的故事在试验阶段。所以,在这样的一个区域我们分散投资,购买更多的名字。

同样,在高风险的名字——典型的小型股的名字和高β或更不稳定的名字,取较小的位置比我们在阿里巴巴和腾讯,例如,因为各种原因没有流动性的名字。因此,重点在我们的风险模型本质上是为每一个名字我们的头寸规模算法决定我们应该买多少。在新兴市场的关键,名字的风险高于发达市场。

你不会见公司管理层作为你的策略的一部分。是一种优势而基本的经理?

达塔:这只是一种不同的方法和哲学。数量化投资纪律,我们试图量化一切。对我们来说,你可以告诉的质量管理故事通过查看财务报表,股本回报率提高?投资资本回报率提高吗?我们不感兴趣的一个评判,主观镜头。

量化过程对每个部门排名从最高到最低,然后试图购买最高的名称和销售名称,在我们的排名。这是一个非常自律的过程,我们每天都做。基本面分析师有时会纠结于什么时候卖,因为他们没有一个严格的数量告诉他们什么时候出售。现在销售赢家通常更容易——他们的钱,他们卖掉它。但基本分析师和投资组合经理可以努力当出售失败者——有时这是因为他们是偏向管理。在这个意义上,而不是会议管理可以使你更客观的决策。

在许多方面,这听起来好像你的策略优化时抓住时机。

达塔:可以追溯到广度和速度。每天我们可以覆盖整个地球,因为我们看10到20标准每股票,比如你在价格上排名如何现金流与你的同行,例如,我们可以每天和贸易行动。不是许多活跃的经理这样做——基本或量化。我们的策略能力受限,我们不想太贪婪的资产管理,所以,我们能够得到的名字比其他经理和我们的强大的基础设施使我们能够这样做。对我们来说这是一个优势,尤其是在流动性的挑战地区高交易成本。如果你能进入一个名字在早期,你可以骑着它得到更多而经理每周调整周期或每月调整周期。速度的优势我们获得每日分析和交易。

了解更多关于量化股票策略集中在新兴市场和国际产品,使用一个核心的投资风格,采用严格的基本思想,risk-aware方式而寻求生成α。

多数投资者认为有更多的小型股低效——不管你在世界上找到它们,因此更可能α。然而,在EMs,小型股可能尤其效率低下,有机会经常被忽视,而不是通常的一部分分配计划,但最大的基金。

美国的一个相当常见的资产配置计划的基金将把美国分配,国际分配,和新兴市场分配。从历史上看,美国或国际达到增加α小型股更困难,因为他们不一起移动的大帽的弟兄。在美国和国际股票,大型和小型股往往更加独立,更少的相关性能相对于大型和小型股在EMs。换句话说,当大型股在一个扩展卷,因为他们已经许多年了,小帽子不一定在里边。在新兴市场,大型股和小型股已经更紧密地结合在一起。此外,新兴市场的年化波动大或小帽子更相似的相对于大型和小型股在美国和全球股市。

那么为什么这件事呢?如果分配大型股都是关于βα和配置小型股,然后在EMs我们相信你有更好的机会都在同一时间,而不是一个或另一个。

“是的,有更多的α在小型股无处不在,”奥雅纳Datta说,全球量化股票主管。“但在新兴市场,小型股往往类似于大型股,比在美国或世界同步索引。简而言之,通常有α在新兴市场,在历史上甚至还有更多的α然而新兴市场的小型股。在新兴市场策略我们可以更多α,但是没有承担多大的额外风险,比如更多的跟踪误差或波动,投资者的收益流。”

了解更多关于EMs的小型股机会。

投资新兴市场股市的复杂性。举个例子,如果你正在游说世界数据,相关投资公司的财务报表有多种语言。然而,挑战不是不可逾越的,机会肯定价值所涉及的工作。

“这是常问我们得到了每天做新兴市场交易,”奥雅纳Datta说,全球量化股票主管Mackenzie投资。他的反应,根据近28年的量化投资的经验,是“绝对没有。这是我们的优势,我们每天建立贸易”。

在这种背景下,达塔是引用选股的整体集成,投资组合构建和贸易公司执行。

自下而上选股的强度量化策略,和达塔和他的同事们这意味着关注的核心方法。

“我们的团队的优势是一个坚定的信念在坚持一个核心重点旨在产生一个更加一致的α通过多个市场环境概要文件,”肖恩·弗瑞说,投资总监,麦肯锡全球量化股票团队。“他们重视每天的股票分析,自营交易成本估计,和容量管理。定量镜头——计算能力的帮助下,复杂的算法和自适应模型,为团队提供了一个可测量的过程价值证券。”

帮助集中在富有挑战性的时期

关注核心战略帮助团队Mackenzie投资天气已经有点坎坷的历程在几年内宽客。每个股票裁决反对15 - 20的因素大致分为四个“超级因素”:价值、质量、修订,并告知投资者。一个平衡的重量分配给超级组合层面的因素。个股权重不同。例如,在价值,所谓质量之间的团队把重量值,如现金流为基础的估值,和纯粹的价值,包括earnings-based估值。品质因数余额管理操作,如资本配置和操作效率。修正因素主要指分析师修正预测,而知情投资者因素分析活动,如短期利益和期权定价。

“我们观察到活性量化基金经理通常奋斗了几年,但在2019年,我们最终与鼓励表现在我们的策略,”达塔说。“当你有足够的价值,成长,和质量在你的过程,大多数市场环境属于这三个类别之一——你不是暴露了投资环境的变化,“达塔说。

进行量化投资专业人士的争论是使用“新”因素与“旧”的因素。达塔忽略了这不是一个问题,但他认为这是容易解决的保持一个开放的头脑。“我们之间有良好的平衡值,成长,和质量,但是我们总是看如何改善。例如,最近我们集中精力称为模糊或替代数据记录,财务报表,文本分析、自然语言处理等。这是一个我们已经成功地融合了新的和旧的。我们总有cashflow-based估值,即如果一个名字是寻找便宜的相对于同行,和其他传统因素。与此同时,我们有不少新的/替代因素被添加到混合,包括在新兴市场。目标总是希望增加价值在不同的环境中。”

人类智能覆盖

麦肯齐的新兴市场投资能力,在高级别上,限制,团队可以在股票之前,管理者受到更大的资产的拖累。利用其计算能力、团队和他们一样灵活,排名和日常股票交易,利用高排名的目前没有自己的名字,名字,排名下降。

每日交易和日常平衡需要一个强大的基础设施,特别是在24/6时钟(周日中东市场是开放的)。麦肯齐的EM团队花很多时间确保它的模型可以运行在一天几次——亚洲打开和关闭,然后欧洲,最后美国

“世界永远不会停止对任何的调整周期,所以当其他管理人员说,他们每月一次或每周,错过了很多机会,这就是为什么我们每天获取数据和股票每日排名。总有新的信息,一个名字可能在一两个星期仍然看起来很便宜,但我宁愿买今天比五天后当股票已经运行了很多,”达塔说。

常见的磕碰量化策略是“黑盒”,这意味着他们缺乏透明度和移交所有决定电脑。嵌入在这个过程Mackenzie投资,然而,是一个功能,没有其他定量商店提供——认真、详细的人类的审查。如果有一件事达塔表明他痛恨的“垃圾,垃圾”倾倒未经检查的结果数据。

“这是更多的一个问题在新兴市场,因为数据是脏,”达塔说。“最宽客声称他们做一些统计检查,但是我们所做的每一个贸易是审查或检查通过自己或同事在项目组合管理和研究团队在麦肯齐。我们发现我们拉几乎每天的名字。我们不交易,因为我们发现一些变量模型看着是不正确的,或者不同的数据源不同意。为什么我们卖一个名字?为什么我们第一次买这个吗?我们深入。如果数据是坏的你做出错误的投资决策,所以我们花时间确保数据清洁name-by-name基础上在我们的买卖。把交易几乎每天都是我们做的,当然在我们的更普遍新兴市场策略比我们发达市场策略。”

所有这一切需要顶级人才,达塔构建他的团队根据他们的编程卓越,和一只眼睛一直对未来。“量化业务的一个特征是,我们把经验丰富的科技青年像我这样的人,不是所有人需要博士学位。有很多聪明的人本科和硕士学位。混合的重要性和明亮的经验,新思路是,技术变化速度非常快,而且它将会改变更快。今天,每个人都使用Python编程语言。五年前,情况却不是这样,我不知道新的Python将五年从现在,但我可以告诉你它不会Python。这将是别的东西。”

人的因素延伸到新兴市场交易执行,在多种多样的交流,贸易结算流程,等等。

“我们已经尽可能多的复杂性和纪律执行我们在挑选股票和风险管理中所做的——这是所有集成到一个单一的过程,”达塔说。

公司自营市场影响/贸易成本模型每一个贸易,与关键因素,如流动性要求的水平和股票波动。根据达塔,其实际新兴市场交易成本一直在略低于预期——一个明显标志是,交易执行是坚固的。“我们处理许多经纪人,我们前期在告诉他们,我们每天贸易很多名字和我们试图得到最低的佣金可能由于体积的商业,”达塔说。“我们让他们知道他们将测量与昨日收盘价和VWAP成交量加权平均价。我们密切监控,如果代理不是做得很好,我们把它剪成碎片,或降低交易。这是一个非常高效的过程。”

强有力的执行时尤为相关的做空这一新兴市场的股票,这是成熟的投资者有时会避免的。通过掉期这是可以做到的,但执行是至关重要的做空在世界的不同地区。“例如,有很多的对冲基金似乎卖空在亚洲和中国,但如果你深入挖掘他们中的大多数有很长的偏见和他们做空是基准,”达塔说。“中性类型产品如我们在新兴市场,实际上我们短单股票在几乎所有新兴市场。”

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