在布鲁克菲尔德和布莱克斯通的史诗之战中，谁赢了?

上一代人，来自华盛顿和华尔街的权力掮客曾沉思，如果能够转世，他们会希望以债券市场的身份回归。在如今的低利率世界，他们几乎肯定会选择转世成为另类资产经理。

最好是布鲁克菲尔德或布莱克斯通。

布鲁克菲尔德资产管理公司(Brookfield asset Management)首席执行官布鲁斯•弗拉特(Bruce Flatt)在接受《华尔街日报》独家专访时自豪地表示:“每个传统资产管理公司都想涉足另类投资领域。亚博赞助欧冠．

黑石集团(Blackstone Group)首席执行长苏世民(Stephen Schwarzman)认为，人生的第二次机会不会带来改变。他说:“这个行业需要的技能不仅仅是查看股票和债券的研究报告。2．“所以人们听到的更多的是欲望，而不是现实。”

随着机构投资者继续从股票和债券转向回报率更稳定、利息更高的实物资产，百仕通和布鲁克菲尔德已成为排名第一、竞争日益激烈的另类投资者。几乎每个月都能看到这两家巨头公布的数十亿美元的交易:由布鲁克菲尔德(Brookfield)改造成豪华酒店的前王公宫殿;黑石(Blackstone)为拉斯维加斯主要赌博胜地回购和回租;黑石集团(Blackstone)在欧洲的风电场，布鲁克菲尔德集团(Brookfield)在世界各地的核电服务。

两家公司都在争夺利润丰厚的基础设施项目，布鲁克菲尔德显然是这一领域的领头羊。在黑石目前占据主导地位的房地产领域，两家公司正在进行针锋相对的大赌注——黑石支持电子商务，布鲁克菲尔德则将数十亿美元投入高档购物中心。

布鲁克菲尔德的强项是操作能力。这家公司的管理者以接管一家表现不佳的公用事业公司并使其扭亏为盈，或者用自己的工程和管理团队从零开始建设一家公用事业公司而闻名。与此同时，黑石在私人股本领域的实力无人能及，它有能力在竞争对手之前嗅出业务趋势，并为投资者获得丰厚回报。

但还有其他因素将他们区分开来:在美国第一时代，民族主义和政治影响力的重要性日益上升。黑石集团的苏世民表现得就像他的老朋友唐纳德·特朗普总统委派他担任美国商界驻中国或沙特阿拉伯的首席特使。

“我的职责之一就是警惕世界上正在发生的事情，”施瓦茨曼说。当然，除了全球事实调查之外，这些受总统支持的海外使命可能会给黑石带来大笔交易。

加拿大的Brookfield公司及其在马尼托巴省温尼伯出生的首席执行官却没有这样的机会。虽然Brookfield一半的业务在美国，但它不得不采取低调的方式。事实上，即使不是大多数，也有许多美国议员认为这家公司是美国公司。“我们在每个国家都像当地人一样行事，”弗拉特说。

但不要为他流泪。20年前在布鲁克菲尔德投资的1000美元现在价值34000美元。Brookfield的总资产已飙升至5,450亿美元，分布在30个国家，吸引了约1,800家机构投资者。亚博赞助欧冠在另类资产管理公司中，百仕通仍高居榜首，管理着5,710亿美元的资产，与竞争对手相比，百仕通没有任何债务。

这两个经济强国都将保持强劲的增长势头。十年前，另类投资占养老基金和主权基金配置的5%。如今，这一比例已接近四分之一。布鲁克菲尔德预计，到2030年，超过一半的资金配置将从主权和养老基金持有的其他金融工具转向另类投资。到那时，另类投资组合也可以要求捐赠基金和保险公司提供两位数的百分比分配。而当私人财富紧随其后时，最重要的奖赏就在前方。

不能错过的策略似乎总是吸引太多的资本，降低回报，有时甚至是灾难。一些观察人士已经发出了警告信号。芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)私人股本专家史蒂文•卡普兰(Steven Kaplan)表示:“我没有看到另一场深度低迷或金融危机。”“但所有项目的预期回报率都在下降。”

布鲁克菲尔德和黑石都坚称，它们规模太大、太成熟，无法分担其他新来者的日常担忧。

黑石集团总裁兼首席运营官乔纳森•格雷(Jonathan Gray)表示，他的公司可以指望最好的交易。“当你大规模经营时，竞争对手的数量就会减少，”他指出。

布鲁克菲尔德也同样自信。“我不担心有太多资金进入这个行业，因为我们所做的事情给了我们竞争优势，”弗拉特解释说。

也许没有什么比弗拉特最近进军印度更能体现“我们所做的事情”的优势了——以及一场揭露诽谤指控、兄弟不和和一笔80亿美元交易的家族闹剧。

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不管语言环境,很少有像世袭王朝在公开场合被拆散那样激烈的内部争斗。

印度也不例外。

在印度，布鲁克菲尔德在勇气和谨慎之间保持了微妙的平衡，这得益于其在新兴市场的121年经验。该公司成立于1899年，在巴西建造有轨电车和电力线路，原名Brascan——这是对其巴西业务和加拿大总部的暗指——直到2005年被Flatt更名为Brookfield。

布鲁克菲尔德的策略是投资一个长期经济前景光明、但短期内正遭受严重破坏的国家。这种混乱造成的廉价资产可能会被布鲁克菲尔德这样财力雄厚、经验丰富的另类基金经理所收购。

就这些标准而言，弗拉特说，印度是“当今世界上排名第一的国家”。

在全球金融危机及其余波期间，印度是一个罕见的经济扩张前哨。但最近，经济增长放缓，美国遭受了财政压力，许多公司陷入了困境。银行系统背负着1300亿美元的不良贷款，占所有贷款的10%，这意味着在世界十大经济体中不良贷款率最高。

布鲁克菲尔德自2008年以来一直在印度，但已有6年没有在那里签署重大协议。在印度经济繁荣时期，该公司认为估值过高，因此转而着手建立一个运营平台，目前该平台拥有6000名员工，主要为将来可能以更合理价格上市的企业提供服务。直到布鲁克菲尔德看到资本错位的迹象后，才进行了第一笔重大交易——2014年收购了一家大型商业地产所有者。

此后，Brookfield在印度的资产管理规模累计超过170亿美元，投资领域包括房地产、基础设施、电力和私募股权。数笔规模最大的交易涉及廉价从当地银行获取的资产，这些银行的企业客户濒临违约。布鲁克菲尔德收购了一家豪华酒店集团、五条国家公路和美国唯一的跨国天然气管道，并购买了世界上第二大电信塔投资组合。

仅最后一笔交易就价值80亿美元。为了实现这一目标，布鲁克菲尔德介入了印度最臭名昭著的商业家族争斗。

2002年迪路拜•安巴尼去世后，他的两个儿子——穆克什和阿尼尔——开始争夺信实工业的控制权。信实工业是印度次大陆上最富有的私营企业帝国。由于无法与两个儿子和解，他们的母亲Kokilaben在2005年分拆了家族企业，将信实的大部分股份授予了长子Mukesh。阿尼尔将他的股份更名为信实集团。

但兄弟间的争吵升级为一场值得宝莱坞效仿的传奇。兄弟俩在国内外媒体上互相指责。阿尼尔指控穆克什与高级政府官员串通，获得利润丰厚的合同。阿尼尔还对他的兄弟提起了价值数十亿美元的诽谤诉讼。最终，穆克什成为了印度最富有的巨头，而阿尼尔却在不断增加的债务下挣扎着维持自己的企业。

这时布鲁克菲尔德介入了。它曾接近于从阿尼尔•安巴尼(Anil Ambani)手中购买4万个电信塔的部分所有权。但由于监管障碍，该交易于2017年失败。Brookfield管理合伙人兼印度和中东业务首席执行官Anuj Ranjan表示:“我们很感激它这么做。”

布鲁克菲尔德接着把目光转向了哥哥的生意。随着印度市场状况的恶化，就连穆凯什•安巴尼(Mukesh Ambani)也在苦苦挣扎，首次决定出售资产。今年早些时候，Brookfield与信实工业(Reliance Industries)完成了一项回购17万个电信塔的交易——这是仅次于中国塔的第二大电信网络。

布鲁克菲尔德并没有放弃收购安巴尼弟弟电信塔投资组合的希望。兰詹说:“我们将来可能会重新考虑这个问题。”

印度的布鲁克菲尔德是另类资产管理传统方法的典范:对市场进行有纪律的评估，组建一个庞大的运营团队，并对经济最终好转进行昂贵的押注。因此，对于竞争对手黑石(Blackstone)在其他地方可以走的捷径，这家加拿大公司只能咬牙切齿了。

2017年5月，苏世民陪同特朗普前往利雅得——总统的首次海外之旅——并大张旗鼓地宣布，黑石集团和沙特阿拉伯将联手创建世界上最大的基础设施基金。沙特阿拉伯的主权财富基金承诺与其他投资者一样，贡献总额400亿美元的一半，用于主要在美国的公路、桥梁、发电厂和其他基础设施项目

谋杀和肢解美国基地华盛顿邮报》专栏作家贾马尔·哈苏吉(Jamal Khashoggi)是沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼(Mohammed bin Salman)政权的激烈批评者，他减缓了该协议的势头。宾夕法尼亚州公立学校雇员退休系统(Commonwealth亚博赞助欧冠 of public School Employees ' Retirement System)等机构公布的文件显示，机构投资者对黑石的屠杀行为感到震惊，在黑石提供折扣后，他们才拒绝或同意投资。

但随着对卡舒吉事件的愤怒消退，对基础设施基金的投资加速了。到2019年底，140亿美元的资本——其中一半是沙特资金——投入到该业务中。两项最引人注目的基础设施投资分别是，投资63亿美元全资持有Tallgrass Energy公司(一家在美国中西部运营管道的中游公司)，以及投资Carrix公司(一家在美国西海岸和墨西哥的主要港口运营商)的少数股权(金额不详)。

但这距离黑石在2018年投资者日(Investor Day)上宣布的超越Brookfield、成为全球最大基础设施业务的目标仍有很大差距。黑石集团(Blackstone)的格雷承认:“其他人在这一行的时间比我们长。”

房地产是这是布莱克斯通和布鲁克菲尔德长期竞争的领域。最近，在我们这个时代伟大的零售业故事中，两家公司站在了对立面。黑石在电子商务上押下重金，而布鲁克菲尔德则继续在实体店上投资数十亿美元。

十年前，早在网上购物兴起之前，黑石就开始积累工业地产。“我想说我们有完美的远见，”格雷说。“但我们一开始是在电子商务领域偶然投资的。”在金融危机的余波中，陷入困境的房产充斥市场。由于仓库入住率与GDP增长相关，百仕通预计经济最终会好转，因此购买了这些房地产。

但它很快注意到，工业房地产价格和租金的增长速度远远快于GDP。在大多数情况下，租户要么是电子商务商人，要么是向他们租用空间的企业。当时担任全球房地产主管的格雷说:“我突然明白了。”黑石集团加快了在美国和海外购买工业房地产的步伐。

除了在选址方面远远领先于竞争对手之外，黑石还拥有以全现金方式完成大量房地产交易的财务实力。去年，在一笔创纪录的工业房地产交易中，百仕通斥资187亿美元从总部位于新加坡的GLP手中收购了美国各地的仓库。这项交易达成之际，亚马逊(Amazon)、沃尔玛(Walmart)、塔吉特(Target)和其他电子商务竞争对手之间爆发了一场同日快递战。2019年，与电子商务相关的仓库和物流中心的所有者看到他们的REIT股票飙升了近50%。

［2深潜水:它主宰着它所触及的一切。但亚马逊能与……竞争吗?沃尔玛吗?］

但表现最差的是与购物中心相关的房地产投资信托(REIT)股票，Brookfield是这一领域的第二大参与者。在2016年至2018年期间，该经理收购了一个商业地产投资组合，主要是购物中心，被称为GGP，市场价值超过150亿美元。

尽管随着电子商务的出现，购物中心的价值直线下降，但布鲁克菲尔德坚持认为，高档购物中心仍然可以繁荣发展。该公司计划利用其运营团队在同一地块上建造更多高档商业和住宅空间，以提高这些地产的价值。不过，随着西尔斯百货(Sears)和Forever 21等大型商场租户申请破产保护，梅西百货(Macy 's)和杰西潘尼(JCPenney)等其他商户关闭了100多家门店，布鲁克菲尔德的赌注似乎不大。

“这正是我们作为反向投资者所寻找的——普遍不受欢迎的东西，”布鲁克菲尔德房地产集团(Brookfield Property Group)首席执行官布莱恩·金斯顿(Brian Kingston)说。这不仅仅是虚张声势。他的办公室位于布鲁克菲尔德(Brookfield)改造成豪华购物和商业综合体的9/11区域上方，尽管几乎没有投资者认为曼哈顿下城能从2001年的恐怖袭击中恢复过来。

尽管GGP的投资组合没有带来同样的情感遗产，但它的规模要大得多。美国共有约1100家购物中心，其中125家占据了相当于16平方英里的面积。通过对投资组合的收购和管理，可以深入了解母公司布鲁克菲尔德资产管理公司(Brookfield Asset management)与其上市合作伙伴——布鲁克菲尔德房地产合作伙伴(Brookfield Property partners，简称BPY)——是如何运作的。

BAM持有51%股份的BPY买下了购物中心的投资组合。除了收取与所持股份相称的股息外，BAM还会收取基本管理费，如果股息超过一定水平，还会收取绩效费。

投资者可以选择购买BAM，持有母公司的所有资产，或者将资金投入专注于单一商业领域的上市合伙企业——就BPY而言，是房地产。由于BAM不支付太多股息，上市合伙企业对收益投资者更有吸引力。

但去年，BPY的股价只上涨了7%，而母公司的股价上涨了46%。对BPY滞后的指责完全在于投资者对购物中心的不尊重。购物中心被分为A购物中心和B购物中心，A购物中心位于人口密集的城市区域，土地价值高，B购物中心位于人口稀少的区域，土地价值低。

BPY旗下的大部分商场都属于A类。这家上市合伙企业的战略是专注于高端商业租户，并利用Brookfield的运营专长将停车场改造为写字楼和豪华公寓高层。例如，在檀香山的Ala Moana购物中心，BPY在购物中心开发了250套公寓。金斯顿说:“我们卖掉了它们，赚了很多钱。

但投资者倾向于关注BPY投资组合中的35家B级商场，这些商场不太容易改变。领先的房地产研究公司Green Street Advisors的分析师文斯·蒂伯恩(Vince Tibone)说:“投资组合顶部的策略非常有意义。”“然而，毫无疑问，底层将是一个挑战。”

即使是最有前途的B型购物中心——比如加州纽瓦克的购物中心，从旧金山坐火车40分钟就能到达——也将需要长达5年的时间来重建。金斯顿说:“公开市场往往不会提前五年考虑。”

布鲁克菲尔德和百仕通这两家公司都以“逆势者”著称。然而，在为收购提供资金的方式上，它们彼此形成了鲜明的对比。

由于黑石在私人股本领域的历史，它很少利用资产负债表来实现增长。相反，它依赖于被其品牌和过往业绩吸引的有限合伙人的投资。百仕通的收益将以股息和股票回购的形式支付给股东。与此同时，尽管该公司的资产基础每年增长超过20%，但其资产负债表几乎保持平稳。

只要有可能，黑石更倾向于收购能反映其轻资本战略的目标。其最赚钱的投资就是希尔顿全球控股公司(Hilton Worldwide Holdings)。黑石集团在2007年金融危机前夕收购了这家连锁酒店运营商，并在11年后以140亿美元的巨额利润将其出售。

希尔顿并不拥有或建造酒店。相反，利用其品牌和最低限度的资金，它签订了长期的特许经营和管理合同。“这就是我们的模式，”格雷说，他目前仍担任希尔顿国际集团(Hilton Worldwide)董事长。

相比之下，Brookfield的资产负债表投资方法大量借鉴了公司自身的过去。20年前，布鲁克菲尔德是一家拥有并运营资产子公司的上市企业集团。21世纪初，它转型为布鲁克菲尔德资产管理公司(Brookfield Asset Management)，并将资产负债表上的子公司分拆为四家公开上市的合伙企业。与此同时，它邀请养老金、主权基金、捐赠基金和其他机构通过私人基金，与BAM及其上市合伙企业一起投资。

有时，投资者似乎被多重投资选择搞糊涂了，他们怀疑母公司和有限合伙人是否在追逐同样的交易。Flatt经常被问及投资BAM和有限合伙人的相对价值。他回答说:“它们只是为不同的投资者群体创造的不同工具。”

令投资者不满的另一个原因是，Brookfield使用运营资金来报告收益，而不是黑石和其他资产管理公司采用的可分配收益的通常衡量标准。FFO是布鲁克菲尔德作为一家综合企业而非资产管理公司的时代遗留下来的。“这令人困惑，”投资银行Keefe, Bruyette & Woods的分析师Robert Lee说。

BAM仍然严重依赖其资产负债表来帮助有限合伙人。因此，它是所有四家有限合伙人的最大股东，而且常常是他们新基金的最大单一出资人。

据弗拉特说，没有比这更好的方式来证明布鲁克菲尔德与BAM及其有限合伙人的股东的一致了。“我们吃自己做的饭，”他在去年9月的投资者日(Investor Day)上对股东们说。(黑石称，其员工对公司基金的70亿美元个人投资，足以证明其与外部投资者保持一致。)

BAM有时会利用自己的资产负债表进行变革性收购。最近的一笔交易是去年以48亿美元收购资产管理公司橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management) 61.2%的股份。橡树资本是一家资产管理规模为1200亿美元的不良债务投资者。橡树资本填补了布鲁克菲尔德金融武库的一个主要缺口——在经济衰退期间投资债务和筹集资金的能力。弗拉特指出:“在某个时候，我们将经历不那么强劲的时期，而在那些时期，他们的特许经营在流动性信贷方面表现出色。”

与Brookfield相比，黑石的结构不那么复杂，财务报告也更直接。但多年来，该公司一直面临着股东对其上市合伙企业地位的抱怨。由于税收方面的原因，黑石拒绝像大多数同行那样转型为c公司。但这阻止了被动基金管理公司(如共同基金)的投资，它们接到的指令是，不能购买上市合伙企业的股票。

“我们无意中惩罚了自己，因为只有三分之一的潜在投资者能够购买我们的股票，”施瓦茨曼解释说。

然后是特朗普在2018年将企业税率从35%降至21%。黑石集团一跃成为C-corp，随着越来越多的投资者有资格购买其股票，其股价在2019年几乎翻了一番。

近年来，以布鲁克菲尔德(Brookfield)和黑石(Blackstone)为首的另类投资领域一直专注于从资产中产生费用，并延长持有这些资产的时间。资本被锁定十年或更久。费用的积累有利于资产管理公司和股东。而投资者则受益于更明显、更可预测的现金流。

Brookfield奉行稳定现金流策略的时间比其他任何基金都长。其约75%的收费资本要么是永久性资本，要么在基金生命结束前无法赎回。

母公司BAM向其上市合伙企业收取1.25%的管理费，外加15%至25%的绩效费。BAM的现金流在费用相关收益和四位有限合伙人的分红之间平均分配。去年的净收入为54亿美元。

百仕通收取1.25 - 2%的管理费，在将投资资本的8%返还给有限合伙人后，再收取20%的绩效费。去年，与费用相关的收益占可分配收益的一半以上。净利润为39亿美元。

10年前，百仕通仍在奉行经过时间检验的私人股本公式——固定买入-卖出——通常持有一笔收购资产5年，然后再出售。最近的收购时间跨度从10年到无限期不等。后者最突出的例子是2015年与纽约市达成的53亿美元的Stuyvesant Town项目，该项目位于曼哈顿，占地80英亩，有3万名主要是中产阶级的住宅租户。“我们可以无限期持有它，”黑石首席财务官迈克尔•蔡(Michael Chae)表示。“我们没有出售的计划，也没有必要。”

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毫不奇怪,布鲁克菲尔德(Brookfield)和黑石(Blackstone)都坚称，另类投资界几乎没有挖掘出潜在的财富。

作为一名工程师，布鲁克菲尔德指出，政府已经无法满足基础设施的需求，在未来几十年，这将需要50万亿美元的资金，其中大部分是私人资本。

黑石集团(Blackstone)对私募股权投资有着强烈的偏好，它希望从亿万富翁家族办公室到普通民众储蓄账户等私人财富来源获得30万亿美元的潜在资金。“为什么只有富人才能从替代能源的卓越表现中获益?””施瓦茨曼问道。“没有理由让普通人处于不利地位。”

难怪传统基金经理正试图击垮另类基金。一方面，高盛(Goldman Sachs)正在推动其高端客户扩大投资组合，增加另类投资。另一方面，贝莱德(BlackRock)和先锋(Vanguard)正推出针对机构投资者和高财富客户的私人股本基金。这两家公司以面向中产阶级家庭的低成本股票和债券基金而闻名。亚博赞助欧冠其他公司也渴望在alt领域发展。富达机构资产管理公司(Fidelity Institutional Asset Management)总裁朱迪•马林斯基(Judy Marlinski)表示:“这是当务之急。”

“对于新进入者来说，这并不容易，”施瓦茨曼警告说。

不可避免的是，在某一时刻，会有太多的资金追逐某种形式的替代方案，从而会犯错误。超过一半的另类资产经理在2008年破产。

弗拉特说:“无论谁熬过了金融危机，并保持了自己的声誉，钱就流向了那里。”

其余的人总有重生的希望。