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有利可图的能源标志的奥秘
一位业内虻问题的价值的私人资本运营公司正在申请能源控股。
经过丹拉斯穆森真理报顾问公司的创始人，看了又看私募股权能源投资的表现，差异唠叨着他：私募基金专注于能源已显着造好，比较小，上市公司在该领域。
也许有一点非常清楚，在他的脑海。
在拉斯穆森看来，大多数2012年至2015年的能源基金在2019年实现盈利似乎是不可能的。石油尚未从油井中恢复2014暴跌- 现在盘中跌破每桶$ 30年代，70％以上的水平相比降低2012年初 - 股和能源股已经沉没在过去的六年。
“这是一个不匹配这是真的有种奇怪的，”最近他通过电话说。“无论这些人都是天才”或“什么方法，他们使用的是珍惜自己的投资组合是无法相比的市场如何评价上市公司。”
私募基金经理通常每季度纪念他们的投资组合的表现，避免了公开市场的日常波动和审查。基金估值可以影响由最终投资者“的决定，全产业链”，拉斯穆森说，从经理到选择的消费水平多少他们的投资组合中分配给一个资产类别。
Rasmussen利用私募市场跟踪机构Cobalt的数据，分析了41家能源基金在2012年至2015年的表现，包括投资成本倍数和内部回报率。(他解释说，年份取决于这些基金最初开始投资的时间，它们的日期最晚是6月底或9月份。)
拉斯穆森发现资金的83％被标记为盈利 - 卓越的性能考虑到标准普尔小型股600能源指数从丢失2012年底78％至2019年9月。
“这两个世界是如此遥远，”他说。
今年，能源股的情况变得更加糟糕。投资者已逃离石油和天然气公司，因为他们担心冠状病毒大流行正在削弱能源需求，而原油价格下跌将削弱现金流。
现在的问题，Rasmussen说，是私募股权增持是否实际上是值得一经理说，他们如果他们想现在就出售其能源资产。在私募股权能源性能的差异是“令人震惊的，”他说。“该说的话是对投资者在该资产类别 - 以及他们如何应该想想自己的投资组合的价值？”
但私募股权另一个世界的不透明和小众的一部分似乎已经流行起来。
这个利基领域的交易，被称为二级市场，显示投资者信令能源疼痛甚至这个月的动荡之前，该部门的回避一些组合同时要求深折扣等。
这个价格，他们愿意支付的资金筹码集中在能源已二手交易显著下降，根据在HarbourVest Partners的董事总经理迈克尔·迪恩。
他在电话中表示:“多数能源二级股的交易价格相对于资产净值有很大的折扣。”相比之下，根据运营在线市场的Palico的一项调查，在2019年下半年，私募股权基金在不同策略下的交易平均为资产净值的101%。在那里，投资者可以买卖锁定资金多年的基金权益。
“在能源市场，你有潜在的公司，今天是相当卡住，被困在资金，” Dean说。“这是一个不利的市场出售公司。”
Dean表示，即使在本月股市暴跌之前，二级交易就反映出了能源市场的麻烦。Dean关注的是不动产，包括能源、基础设施、房地产和自然资源。
几乎存在于石油和天然气的投资组合是低于平均水平，没有质量的出价，他说。以高于平均水平的“有意义的折扣”的至少20％，Dean说，而石油企业“非常高品质的”股份卖给接近面值倾向于卖出投资组合平均认为。
迪安表示，许多公司被控制在成本附近，或者在某些情况下被减记。他看到大多数能源基金都在努力应对“不符合预期的中等表现”。
Riverstone控股的基金最近标志体现在石油和天然气行业困难时期，从同行中脱颖而出的。瑞通是少数私募股权公司报告在九月底能源基金损失的一个，根据拉斯穆森对2012 - 2015年葡萄酒的分析数据钴。
有趣的是，总部位于纽约的私募股权投资公司也脱颖而出，因为它有一个公共基金瞄准能源 - 为投资者提供了一个机会，审议任何分歧的表现。虽然每个基金都有自己的投资组合，这可能对私人股权投资公司的理由在自己的私人和公共资金瞄准同行业之间估值的任何分歧很大困难，根据拉斯穆森。
On the private side, the $7.7 billion Riverstone Global Energy and Power Fund V had a net IRR loss of 5 percent at the end of September, while the firm’s $4.2 billion Fund VI was marked at a bigger loss of 11 percent, according to the Cobalt data. Fund V, from vintage 2012, was valued around 0.9 times its invested capital, including the unrealized portion of its portfolio. The more recent Fund VI, from vintage 2015, had delivered less of its capital back to investors, and was valued around 0.8 times, the data analyzed by Rasmussen show.钴表示，在其网站上它的数据是从所谓的有限合伙人，或投资者在资金来源它跟踪。
瑞能源 - 该公司的公开交易池针对石油和天然气生产商，中游企业和电力公司 - 下跌跨越多个指标，也反映了行业骚动。
瑞通能源公司的股价在2019年和随后翻转百分之61.5同比下降74％到今年3月19日。封闭式基金的持股分别标以低于成本的9月30日，并在去年年底，根据其1月30日上季度估值声明。它的总投资表现的0.9倍投入资本总值倍数在第三和第四季度结束。
一种用于瑞通发言人拒绝发表评论。
Riverstone的公共基金在报告中表示，能源估值——尤其是勘探和生产领域的能源估值——在第四季度继续面临“宏观逆风”1月的声明。该公司列举了石油价格上涨，资本市场和并购活动作为挑战的远期曲线的“静音级别”。
出售资产较少增加了对行业估值的“下行压力”，根据院长。投资者更有可能质疑私募基金经理说，他们可以在低迷的市场强制拍卖中获得的价值，他说，比当组合可以在市场上涨出现低估。
“你照快照的时间，”他说。大多数私募股权公司有“相当一致的，可防御的估值政策。”
然而，根据拉斯穆森回顾了能源基金的痕迹，大多数私募基金公司想出了如何期间，当投资者在该行业上市股票赔钱了一段赚钱。标准普尔小型股600能源指数，从2015年直到2008年9月底结束下跌约54％。拉斯穆森的计算，相当于IRR相当于同期19％的损失。
那么如何解释在私募股权投资和上市股票之间表现分歧较大？
其中一个最强根据Rasmussen评估的Cobalt数据，私募股权投资公司去年在2012-2015年的老式能源基金中获得的回报来自总部位于休斯顿的Quantum energy Partners。数据显示，2014年创立的量子能源合作伙伴VI基金(Quantum Energy Partners VI)截至9月底的净IRR约为30%。
其中的一个原因的表现实在是太醒目，根据拉斯姆森，是基金的总价值是比较高的资本，它已在时间返还给投资者的水平。换句话说，在纸上涂画 - 这是至少部分地依赖于该公司自己的判断 - 构成了基金总额的相当大的部分，他解释说。
量子能源合作伙伴VI的特点是在其投资资本的1.7倍，其中包括未实现部分，并已返回给投资者0.4倍，根据钴的数据分析拉斯穆森。的量子发言人没有回电话寻求对其性能评论。
相比之下，总部位于达拉斯的能源信赖的合作伙伴已经恢复全额投资者承诺其复古2012基金出售一些资产在其投资组合之后。在去年年底，该基金在价值投资的资本的1.2倍，其中未实现部分，根据詹姆斯·斯潘，该公司的首席合规官。
解决其余在其投资组合资产，斯潘在一封电子邮件中表示，该基金的“1.2倍TVPI反映当今较软的市场估值。”TVPI，或总价值实收，可以评估一个基金基础上实现收益加上剩余资产的价值纸做。
他表示:“该基金创建了几家非常强大的投资组合公司，它们能够大幅增加价值，然后在最近将它们以现金形式出售给战略能源公司买家。”“然后，这些现金全部返还给投资者。”
该基金，能源信托合作伙伴IV，具有11％的内部收益率在去年年底，斯潘说所有的性能标记为净费用及开支。
“能源公司在股票市场的波动对我们的基金估值没有影响，”斯潘说。“石油和天然气储量的潜在价值和相关的面积是其中值是基于”。
能源信托的年终储量由独立的第三方石油油藏工程公司提供同类型的银行和其他长期贷款服务的根据斯潘重视。Mergers and acquisitions in the industry also inform fund marks, he said, pointing to a “very large and deep market for buying and selling oil and gas reserves” in the U.S. “Taking the pulse of that M&A market is a bigger factor in the valuation process,” he said. And Energy Trust can be patient about selling.
“虽然最近下跌的石油和天然气价格可能卷曲其余的投资组合公司目前的收入，我们并不急于对我们公司出售成软的市场，”他说。“当市场疲弱，那就是当最好的新的投资机会出现典型的长期”。
“我们不给予这些的事实，他们很少标类资产的信用，”说Jase Auby在接受电话采访时得克萨斯州的$ 160十亿教师退休系统的首席投资官。“当我们模型中，这些资产类别多大的风险有，我们正在使用公共代理给我们一个真正的根本风险。”
去年，得克萨斯州教师增加了有针对性的接触到私人市场 - 包括私募股权;实物资产;与能源，自然资源和基础设施 - 由3个百分点至35％。这就是“在美国的公共计划的最高资产配置中的一个，” Auby补充说，私募股权投资已退休的“顶级表现的资产类别”在过去的十年。
得克萨斯州教师私募股权投资在三年至九月返回年率13.6％，与增益基准，State Street的私募股权指数，根据文件从投资管理委员会。养老金的私人股权投资收益超过五年为11.2％，约60个基点，殴打其基准。
Auby说，他认为私募股权投资公司促进公司上他们购买，帮助推动创造价值在较长期内的董事会强有力的治理。在私募股权基金占用资本的年收益率较高的投资者寻求 - 随着时间的推移，他说，他们作为业主的成功有正当所谓的流动性溢价。但他警告说，确定“最高四分位经理人”是很重要的，因为“位数经理可能更加难以证明的流动性溢价。”
提高其私人市场分配之前，养老基金“发生在整个投资组合的流动性一个深沉的样子，”根据Auby。“我们得出结论，35％是从流动性的角度来看，稳健的水平。”
得克萨斯州教师在能源，自然资源和基础设施的投资，通过2019年第三季度恢复10.1％在三年内，超过其基准的7.5％的涨幅，根据养老金投资委员会的文件。基准的百分之七十五链接到剑桥协会自然资源指数，其余25％的绑季度季调消费者物价指数。
据Auby说，养老基金每季度都对私募股权的表现进行监控，并在公司为新基金向投资者募集资金时密切关注其回报率。
他说，尽管养老基金更愿意对其私人投资按市价逐日计价，但"我们知道这是不可行的"。“我们必须在缺乏最新的指标和更高回报的潜力之间取得平衡。”
私募基金一直呼吁投资者。该行业生产在十年到六月的15.6％的年化收益，根据Preqin的另类资产数据提供商。与此相比，在六月底为期一年的收益的16.3％。
它不输于得克萨斯州教师是罕见的估值可以使私募股权似乎比股票波动较小。
“你不能简单地看一个平滑返回流的波动性，” Auby说。“你必须代理，在同等的公共-市场风险水平的回报流”。
养老基金显示器的性能与Albourne的合作伙伴，投资组合管理服务的机构投资者如养老金和捐赠基金的提供者的帮助。亚博赞助欧冠“我们已经增加了我们专注于运营尽职调查，” Auby说，检查Albourne的估值政策和在养老金投资资金的程序。
Auby认为，私募股权投资经理有激励与州教师对齐当它涉及到准确标示基金的估值。他们根据他们的投资组合出售公司的最终补偿，他说。
律师事务所Goodwin Procter私人股本集团合伙人蒂莫西•克拉克(Timothy Clark)表示，多数公司会按季度进行正式估值，由交易团队汇总投资报告。他在电话采访中表示，估值委员会将权衡“一系列因素”，然后决定是否按成本、减记或减记一笔投资。
Clark称，例如主动收购、严重的财务问题或获利大幅增加，都可能引发改变。他说，在做出任何调整之前，私募股权公司会考虑可比业务的交易水平以及它们所处的市场。
“讨论太过分了，”克拉克说。“估值不是凭空而来的。”
私募股权行业的其他专家也说，基金经理在评估他们的公司投资组合时非常勤奋。然而，除了拉斯穆森的担忧之外，危险信号可能会突然出现。
EisnerAmper合伙人Nicholas Tsafos说，估值至少必须每年进行一次，经审计的财务报表通常在年底前90至120天内公布。对Tsafos来说，在评估其估值时，私募股权公司的原始投资理念是很重要的。
“我们希望他们留在该论文中，”他在电话中说，并提供任何变化的坚实理由。虽然收购是转化一个公司可能是有意义的，Tsafos说，挣扎着给换一换一个合理的解释引发红旗。
他表示:“如果我们看到”从折现现金流模式到收入模式，或与可观察的上市公司挂钩的模式，“我们就会开始问很多问题。”“如果什么都没有真正改变，他们只是跳来跳去，这就是令人担忧的原因。”
Tsafos解释说，财务报表可能基于模型依赖于公司的收入;现金流折现;或者未计利息，税项，折旧及摊销的盈利。每季度估值显著的变化通常占很重要的事件，他说，如破产，从第三方的额外股权投资，或投资组合公司作出的收购。
“有很多工作推移估值的背后，” Tsafos说。“一年四季做估值是相当繁琐的。”虽然基金痕有时可能受到投资者的质疑，他说，他们了解到，在大减价，最终将听写公允价值时的经济状况。
"这就是他们有长期展望的原因，" Tsafos称。
虽然真理报的拉斯姆森被他看到能源公司在公共和私人市场的表现差异担心，他是不是暗示私募会突然爆炸。
这将是“一个以失败告终。”他说。“你只是要最终失望”多年的道路。
而不是在自己的私人股权投资组合不变的市场反馈，投资者接收基于对基金经理判断部分罕见的痕迹。有一定程度的艺术如此，根据古德温的克拉克，谁相信基金经理普遍寻求做正确的事。Commonfund真实的资产和可持续性的联席主管，伊桑·莱文，同意。
“估值是一门艺术，而不是一门科学，”莱文在电话中说。
但它是非常主观性，使拉斯穆森感到不安时，他点大的差异。基金标志应在合理的范围内通过“气味测试”，他说。当然，私募股权投资公司最终不得不出售业务 - 这是当气味测试成为真正的考验。