Nothing Can Stop This Hedge Fund Soap Opera.

在不良债务的混乱世界中打球的对冲基金习惯于利用法院系统来实现自己的目的。

这些战斗往往变得丑陋。对于这个世界上的公司来说——他们寻求购买陷入财务困境的公司的股权和债务，然后扭转这些公司的颓势——行动手册通常包括起诉收回资产、与其他债权人进行斗争，以及在破产后接管这些公司。

但即使以诉讼异常激烈的投资公司的标准来看，高地资本管理公司（Highland Capital Management）本身也是一流的。

The Dallas-headquartered alternative-investment firm has been slugging it out in the courts since the financial crisis with investors, investment banks, and a pair of ex-employees who allege the firm fraudulently transferred assets to avoid paying out judgments that the courts ruled they are owed.

多年来，该公司面临的最大法律障碍是其高地十字军基金（highlandcrusader funds）的投资者于2016年向特拉华大法官法庭提起诉讼。高地十字军基金是一家危机前的对冲基金，2008年进入清算程序。在经过多年的激烈谈判后，高地在2011年与投资者初步制定了重组计划。但这些投资者在5年后起诉了该基金，指控该公司不当支付了自己的费用，推迟了基金的清算，以及其他索赔。

此案最终进入仲裁，陪审团判决十字军投资者（他们巧妙地将自己命名为救赎者委员会）获得1.89亿美元的判决。然而，在裁决成为最终裁决之前，这一判决必须得到法院的确认。高地在定于去年秋天举行的听证会之前与投资者进行了和解谈判。

但在2019年10月16日，经营十字军基金的实体高地资本管理有限责任公司（Highland Capital Management LP）似乎不知从何而来，向特拉华州的美国破产法院申请了第11章破产保护，承认尽管它“对十字军投资者诉讼的基本债权提出异议”，但它可能没有足够的流动资产以掩盖对它的最大可能的判断。

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On its face此举令人惊讶。高地在其平台上运营着其他几家实体，其中没有一家申请破产，并管理着其104亿美元业务中的大部分，这些业务似乎取得了成功。换言之，该公司显然是一家持续经营的企业，拥有充足的流动性。该公司在破产公告中表示，在重组过程中，其所有其他业务都照常运营，预计破产实体或整个平台其他地方的管理层不会发生任何变化。

那为什么要选择核武器呢？

一位接近高地的消息人士说，该公司之所以采取如此严厉的措施，是因为它急于开始重组进程，结束其众多、长期上演的法律剧。

高地有充分的理由这样做。在2007年危机前的巅峰时期，该公司管理着约400亿美元的资产，被认为是一家强大的对冲基金公司，也是所谓的贷款抵押债券（collateralized loan obligations）领域的先驱，确保了其作为该行业最具知名度（如果有争议的话）的信贷投资公司之一的地位。但其十字军基金（Crusader funds）和另一家专注于信贷的对冲基金（hedge fund）的损失惨重，后者曾大量投资于有毒信贷工具，导致许多同行破产，导致该公司在2008年突然宣布，将暂停赎回，因为它试图清算这些资产-引发了法律争吵，促使破产申请十多年后。

但自2008年以来，高地也经历了一次转型，将自己重塑为一家多方面的另类资产管理公司，与危机前的形式几乎没有相似之处。尽管该公司的管理规模仅为危机前的一小部分，但它仍运营着一个多元化的投资平台，其中包括价值数十亿美元的零售共同基金业务和规模庞大的公开交易房地产信托基金。

然而，其危机前的历史遗留下来的一个遗迹是高地作为焦土诉讼者的声誉。

几乎没人联系过我亚博赞助欧冠因为害怕法律上的报复，他会为这个故事做记录。这些担忧是有根据的：数千页的法律文件显示，高地公司的联合创始人兼现任首席执行官詹姆斯•唐德罗（James Dondero）不怕发动法律上的战争——当法院做出不利于他的裁决时，他也不会退缩。

Various court documents related to the lawsuits show that Highland has referred to investors as “idiots” in emails, blamed what it called one ex-employee’s “erratic” and “megalomaniacal” behavior on brain damage, and accused another ex-employee of having inappropriate sexual relationships with subordinates — the latter claim determined by an arbitration panel to be a “false pretext of ‘for cause’ termination” to get out of contractual obligations related to the value of his limited partnership.

然而，在公司最近的一场官司中，唐德罗似乎放弃了一些阵地。

他别无选择。面对任命一名受托人监督案件并从公司手中夺回对程序的控制权，Highland与债权人委员会达成协议，然后自愿提议对Highland Capital Management LP的治理结构进行修改。这些变化要求取消Dondero作为破产实体管理人员及其普通合伙人董事的职务——尽管他继续担任Highland Capital Management LP的员工和投资组合经理，并保留他在Highland其他实体的领导角色。新的结构还包括任命一个由三名独立董事组成的董事会来管理普通合伙人，该董事会与高地没有任何联系，并有一项条款允许债权人委员会在未来对高地、顿德罗和现已退休的联合创始人冈田克也提出索赔。达拉斯破产法院于今年1月中旬批准了这一新结构。

高地资本管理有限公司的一位发言人在电子邮件中说亚博赞助欧冠“高地”的重点是与债权人达成一致同意的重组，我们认为这是一个可以实现的目标。独立董事们也赞同这一观点，并认为高地的资产和投资能力使该公司处于有利地位，能够与所有债权人达成一项决议，这些债权人被认定对HCMLP拥有合法债权。”

如果重组按计划进行，这将标志着十多年来代价高昂且充满争议的诉讼的结束，其中一些诉讼被德克萨斯州一位法官称为“令人震惊的争议”。高地说，重组正在进行中——到目前为止，似乎是这样，尽管全球冠状病毒大流行已将许多不必要的工作人员驱逐到他们的家庭办公室。（虽然达拉斯县已收到庇护令，但一些破产法庭程序正在通过电话进行，其他需要亲自出庭的程序已重新安排在5月份；高地地区的主要听证会没有受到影响。）

但将其众多争议抛诸脑后，说起来容易做起来难。许多债权人对公司提出了诉讼要求，他们还没有准备好赔偿。这些债权人包括两名指控欺诈的前雇员，以及投资银行瑞银（UBS），后者刚刚就另一宗危机时期的交易胜诉，判决两家现已倒闭的高地实体10亿美元。

此外，一些债权人对新的治理结构并不满意。根据一份二，其中一人建议成立一个全新的管理团队来控制高地资本管理公司。

The architect of the plan is none other than one of Dondero’s most ardent foes.

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高地的名声作为一个赤裸裸地在法庭上斗殴的人，在危机发生前就已经得到了很好的巩固。这一声誉很大程度上要归功于詹姆斯·唐德罗。

站在一个6英尺4英寸高的地方，唐德罗是一个大型狩猎爱好者，他拥有大量的枪支收藏——尽管认识他的人说，他还拥有更大的藏书量，在社交上可能会很尴尬。他从金融市场开始，在洛杉矶做债券分析师。上世纪80年代末，他遇到了长老会一位大臣的儿子Mark Okada，他比较文雅，并聘请他为Protective Life Insurance Corp.的投资组合经理，Dondero负责管理一个担保投资合同的投资组合。1993年，唐德罗和冈田克也成立了投资咨询公司，这家公司将成为高地资本（Highland Capital），不久就将业务转移到了德克萨斯州。

该公司经历了市场的动荡时期，包括1998年俄罗斯债务违约和21世纪初的互联网泡沫破灭，业务开始腾飞。从2003年到2007年，高地银行的资产增长了6倍，使其成为杠杆贷款快速增长世界中最大的非银行参与者。

但随着公司资产的膨胀，它的名声也随之膨胀。

“Highland was viewed very negatively by the investor community,” a senior private equity executive told亚博赞助欧冠2007年公司简介。“他们的态度是先告后问。”

不管这种态度对高地的竞争对手有多不体面，它都是一种投资策略。该公司获得了可观的回报，其十字军基金在2006年增长了40%，并吸引了蓝筹股投资者。其中包括加州公务员退休制度和安大略省教师养老金计划。

投资者愿意容忍高地公司咄咄逼人的法律策略——毕竟，该公司是代表他们打这些仗的，而且赢得了许多官司。不过，该公司承认，它需要修复关系，改善形象，而且似乎正朝着这样的方向发展。

然后是金融危机。

高地在2000年推出了第一个十字军十字军基金，只有2000万美元，到2007年增长到30亿美元。这些基金的目的是在当时遭受重创的医疗保健和电信行业中收集不良贷款，并致力于重组这些公司。

但麻烦发生在2008年，正如许多对冲基金经理所经历的那样，当时金融危机开始，对基金造成了严重破坏，回报率大幅下降。同年10月，高地对投资者表示，将暂停十字军基金（Crusader funds）以及独立对冲基金高地信贷策略基金（Highland Credit Strategies fund）的赎回，并开始清算其资产。但当时，高地坚持认为，它希望等待清算部分资产，以避免以降价抛售。

这一宣布引发了十字军基金投资者之间的冲突。2011年8月，经过几年的诉讼和谈判，高地和大多数基金投资者达成协议，规定高地将在未来三年半内出售十字军基金剩余资产，并在出售完成后有权获得4750万美元的递延费用。

该协议规定高地将继续管理十字军基金。它还成立了赎回人委员会，该委员会有权在提前30天发出通知的情况下终止高地作为基金投资经理的职务。

和平不会持久。

救赎者委员会和高地之间的关系在协议建立后不久就变得紧张起来。投资者抱怨高地用了太长时间来清算资产，并反对出售某一特定资产，认为高地希望出售该资产的价格不够高。

(Highland had been through the wringer with angry investors before. In another case, before it ultimately settled, relations became so strained that Dondero wrote to colleagues that emails from investors “establish they are idiots and that you guys have let them misunderstand the proposal,” according to the arbitration ruling.)

更重要的是，当赎回人委员会收到2015年经审计的财务报表时，发现高地从十字军基金中取出现金，在基金资产被完全清算之前，向自己支付了3230万美元的业绩费。就在那时，它打了高地资本管理有限合伙公司的诉讼，声称费用支付违反了早先的协议。

Highland辩称，由于另一宗诉讼引起的法律技术性问题，它被允许自行支付费用——这是基于它已向投资者支付的资产出售和分配费用。此外，该公司表示，这一过程非常有效：到诉讼发生时，该公司已经为十字军的投资者收回了15.5亿美元，相当于基金原值的90%，正是因为在能够以吸引人的价格出售资产之前，该公司没有出售资产。

当该案最终进入仲裁时，监督该案的小组一致作出了三项部分终局裁决和一项针对高地的终局裁决，认定该事务所、其内部律师和Dondero“存在故意不当行为、自我交易和保密行为，并多次向赎回人委员会和十字军基金的投资者作出虚假陈述，”根据十字军债权人委员会去年11月在特拉华州破产法院提交的一份文件，该文件援引了仲裁结果。该小组还发现，“唐德罗先生积极参与了不当行为”，高地的内部律师“是实施高地欺诈计划的组成部分”

Highland pursued settlement talks with investors ahead of the hearing last October to confirm the arbitration award. But those talks broke down, prompting the surprise bankruptcy filing. After further legal squabbling — and a change of venue for the bankruptcy, from Delaware to Dallas — Highland filed the motion to implement a new governance structure that took control from Dondero and created an independent board.

该协议于今年1月获得法院批准，似乎是解决高地与其债权人长达数月的诉讼的一大步，“让各方重新关注这一第11章案件的发展道路，”高地说。

但就在高地敲定新协议的细节之际，另一场战斗即将来临。

在破产申请中，高地资本管理有限公司（Highland Capital Management LP）将其最大的两个债权人列为赎回人，他们对公司拥有1.89亿美元的债权，还有一位名叫帕特里克·道尔蒂（Patrick Daugherty）的前高地员工，他曾是公司最高级的合伙人之一，后来又成为公司最大的对手之一。

高地于1998年聘请道赫蒂为投资组合分析师。在接下来的14年里，他一直在这家公司工作，最终建立并领导了公司的困境、特殊情况以及私人股本业务。

据消息人士透露，金融危机前，多尔蒂和他的老板关系很好。但这段关系以惊人的方式破裂了。

根据道尔蒂在达拉斯县法院提交的法庭文件，道尔蒂对十字军基金投入高风险投资的程度越来越不抱幻想，2008年，当他即将迎来十周年纪念日时，他曾告诉唐德罗，他想辞职。唐德罗最初接受了辞职，但随着危机愈演愈烈，他在4月份要求多尔蒂留任，帮助公司度过一段动荡时期。那一年，高地失去了几个合作伙伴和数十亿美元的资产，违反了其信贷安排，并开始与投资者争吵。

但公司最终稳定下来，多尔蒂最终留在了2011年秋季。到那时，该公司已经创建了各种新基金，其中包括多尔蒂应该管理的基金。但根据法庭文件，他对基金结构相关的条款、自主权或缺乏投资者批准并不满意，希望看到一份书面协议。

根据法庭文件，唐德罗拒绝了，对多尔蒂厉声说，“你要么信任，要么离开。”。多尔蒂于当年9月28日辞职。

然后事情发生了奇怪的转变。

2011年10月,根据诉讼,Dondero我nvited Daugherty for a drink at Nicola’s, an upscale Italian restaurant in a suburb of Dallas. Over scotch, Dondero confided to Daugherty that he had amassed evidence that his wife, Becky, was cheating on him and that he planned to file for divorce. Dondero subsequently told Daugherty he planned to try to get his net worth down to avoid a hefty divorce settlement per the terms of his prenuptial agreement, according to the same court documents.

不久之后，多尔蒂收到了贝基·唐德罗律师的传票，要求他在这对夫妻激烈的离婚诉讼中作证。2012年4月，一位律师向多尔蒂提出了高地价值多少的问题。然后他直截了当地问唐德罗有没有告诉他，他计划减少自己的资产净值，这样他就可以避免支付妻子欠她的500万美元。多尔蒂作证说他有。就在两周后，高地对多尔蒂提起诉讼。

高地公司在2013年的一份新闻稿中说：“唐德罗从未隐瞒资产，也从未表示他有任何这样做的计划。”。“审判中没有任何证据或证词表明唐德罗先生有任何淫秽、非法或不当的行为。审判中唯一不寻常的方面是多尔蒂先生的积极参与，他是一名不满的前高地雇员，两年多前自愿辞职，目前正与唐德罗先生和高地发生有争议的法律纠纷。”

“有争议”是轻描淡写的说法。在2012年4月提交给达拉斯县法院的对多尔蒂的投诉中，高地指责他不当保留公司的机密信息，违反了他的信托义务，并对公司发表诽谤性言论；它还指责多尔蒂对员工发起“辱骂性长篇大论”，公开称呼他们“他妈的白痴”，用厌恶女性和仇视同性恋的语言来斥责他们。此外，高地公司还声称，多尔蒂变得“越来越难以管理、反复无常、不听话”——这是因为多尔蒂向公司承认，几年前，他曾患过两次中风，“大脑中留下了死点”，影响了他的智力和行为。

在达拉斯郡提交的一份反诉讼中，道尔蒂称这一说法“完全是捏造的”，他辩称自己曾有过一段时间的健康问题，结果显示是心脏穿孔引起的。这个洞是通过外科手术修复的，此后多尔蒂在高地工作时没有任何健康问题。更重要的是，他的健康问题已经发生了11年前的申请，他认为。多尔蒂还否认了他滥用机密信息和诽谤公司的指控。

The case went to trial in 2014 before a jury, which awarded Highland Capital $2.8 million from Daugherty for legal fees, ruling that he had breached his contract by not returning confidential information. In a press release at the time, Highland Capital declared this result “a resounding victory.” But the jury also awarded Daugherty $2.6 million plus interest for breach of good faith and fair dealing.

高地在新闻稿中说：“我们很高兴这件事已经得到解决。”。

读者，它没有。

多尔蒂于2017年向特拉华大法官法庭（Delaware Chancery Court）提交了一份针对高地（Highland）的新申诉，指控该公司没有支付他所欠的款项。该案于去年10月14日开庭审理。

According to trial transcripts, Daugherty testified that he paid Highland its fee award in December 2016, after the firm took aggressive measures to collect on the judgment. Daugherty testified that he and his wife had moved their vehicles out of the carport attached to their house because an internal Highland lawyer had threatened to confiscate all of Daugherty’s assets in front of his wife and kids.

“我的家庭中弥漫着一股恐怖的气息。我们试图保护我们的资产，”多尔蒂在庭审中作证。

当唐德罗出庭作证时，他试图把多尔蒂的行为简单地描绘成一个不满的雇员。

“10%或20%的员工，当他们离开公司时，最终成为某种形式的冲突。80%到90%的人因为各种原因继续生活，但后来有些人再也过不去了，他们把生活过得很充实。”。“所以我想帕特就是这么做的。”

在随后的几年里，高地赢得了对多尔蒂的永久禁令，禁止他披露公司的机密信息。多尔蒂因各种违法行为被判入狱共38天，其中一些消息来源称是与前雇员的简短谈话，但这一判决最终在上诉中被推翻。

尽管存在种种怨恨，多尔蒂在2019年10月的庭审中作证说，他真诚地相信，当他在2016年作出判决时，高地将向他支付判决。

“我只是觉得这是唐德罗在做唐德罗，试图从他的。“一磅肉和看到我蠕动的满足感，”多尔蒂作证，解释了为什么他在高地公司向他支付判决之前就把钱汇给了他的判决。“我以为他们会付钱的。”

在庭审的第三天，高地公司申请了第11章破产，由于多尔蒂在破产程序之外再也无法对高地公司提起诉讼，案件实际上已经中止。

因此，12月5日，多尔蒂向特拉华大法官法庭提出新的申诉，声称他是“典型的诱饵和开关欺诈”的受害者，以避免向他支付260万美元的判决。他还辩称，他被拖欠数百万美元的赔偿金。4月1日，尽管流感大流行，但Daughterty向Highland提出索赔，索赔金额超过3700万美元。

如果说新的诉讼证明了什么的话，那就是多尔蒂已经证明了他和前雇主一样愿意和有能力提起诉讼。对多尔蒂来说，这是一个原则问题。

“我想洗清我的名声，”他告诉我亚博赞助欧冠在一次采访中。“我要为自己的清白而战。”

12月5日的申诉提出了另一项指控：“多尔蒂不是唯一一个对高地或其附属公司作出无法收回判决的人。”

多尔蒂和他的律师指的是瑞银对“十字军”投资者高地（Highland）的诉讼以及另一起案件。

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That other case包括另一个叫乔希·特里的高地公司前雇员。

Like Daugherty, Terry had won a judgment against his former employer. Also like Daugherty, Terry accused the firm of committing fraud to avoid paying it.

特里于2005年加入高地。2011年，他、唐德罗和冈田克也成立了Acis资本管理公司（Acis Capital Management），担任注册投资顾问，为抵押贷款债务筹集资金，并让特里负责管理该公司。根据法庭文件，他在不到6年的时间里帮助资产从零增长到37亿美元。

在法庭文件中，特里声称与唐德罗保持了几年的良好关系。但在2016年6月，他们的关系破裂。原因是什么？根据他的法庭文件，特里说，这是因为他站出来对抗唐德罗，拒绝认可唐德罗希望阿西斯进行的交易。

根据特里的说法，唐德罗想用出售抵押贷款债务的收益收购一家巴西乳胶手套制造商，否则这些债务将归CLOs的投资者所有。特里对此表示反对，称CLO因停产而过时，这些CLO的投资者应首先获得报酬。事情发展到了顶点，特里最终被解雇了。

索赔称，2016年9月，高地在达拉斯县法院对特里提起诉讼，指控特里从事自我交易，违反信托义务，对一名员工进行性骚扰，并“与多名下属发生性关系”。（特里通过一位代表拒绝就此事发表评论。）

泰瑞和多尔蒂在高地合作时并不是特别友好，多尔蒂辞职后，泰瑞代表高地在多尔蒂的审判中作证，他们之间的关系恶化。但当听到特里被解雇的消息后，多尔蒂把一封手写的信送到了特里家。

“There are many who are taking pleasure in your demise. I am not one of them,” the letter read, according to court documents. “While I was disgusted with your misleading testimony during my trial and your false statements in the affidavit submitted to the court last summer, I do not want to see you or your family put through the same hell that was levied upon me and my family.”

特里和多尔蒂一样，在同一个月提出的强制仲裁动议中，向高地反击。

特里在达拉斯县法院提交的文件中称：“高地和吉姆·唐德罗感到绝望，因为他们担心特里会揭露唐德罗最近几个月在高地日益推广的欺诈文化；唐德罗试图窃取高地的外部投资者，即公司本应服务的投资者亚慱体育app怎么下载。”。“邓德罗的动机是伤害邓德罗没有的东西：特里在职业生涯中赢得的诚实和正直的声誉。心理学家称之为“投射”

特里声称，高地捏造了对他的索赔-虽然他承认与一名同事的关系，他认为这是自愿的-因为Acis的合作协议规定，如果他被解雇的原因，Acis不会欠他数百万美元的赔偿。

The spat went to arbitration in 2017. The arbitration panel threw out claims on both sides, including Terry’s against Highland for fraudulent transfer and conveyance, and deferred some others to the courts. But ultimately, they awarded Terry nearly $8 million, and the Texas state courts confirmed the award later that year.

但根据特拉华州破产法院的另一份文件，特里在判决后发现时发现了“一些可疑交易和转移”。对特里来说，这些交易除了剥离Acis的资产并使其成为判断依据之外，似乎没有任何合法目的。根据该文件，达拉斯破产法院在Acis案中认定，“记录中包含有意和推定欺诈性转移的实质性证据”，高地所有证人的证词都不可靠。“通常情况下，”法庭说，“似乎有人试图表达似是而非的否认。”

然后特里做出了一个有趣的举动：作为Acis的债权人，他将公司申请了非自愿破产。最终，他成为高地资本管理有限公司的债权人。

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高地一月份的协议to change its governance kicked off a restructuring process that sources close to the firm say it hopes will resolve these long-running legal battles and allow Highland to focus on the present.

但作为高地资本管理有限责任公司（highlandcapitalmanagementlp）的债权人，道尔蒂在1月底提出了一项该公司可能没有预料到的方案。

在HCMLP的新董事会上，Daugherty认为Highland Capital是“一个有价值的资产管理平台”，如果管理得当，它可以分割核心资产和非核心资产，出售后者以获取利润，并将这些销售和管理费用中的现金分配给公司的债权人。

报告指出：“高地资本可以成为债权人拥有的一个成功的综合管理平台。”。

Daugherty proposed that he assume the role of CEO and chief investment officer and report directly to the board of Highland Capital Management LP, with a team of more than a dozen investment professionals reporting to him, many of whom previously worked at Highland. Daugherty suggested that he would work on-site five days a week, “with no competing businesses or distractions,” for a base salary of $500,000 and no guaranties, retention bonuses, or equity.

据介绍，多尔蒂和他的团队将为“传统”投资组合经理（Dondero和他目前的高地合作伙伴团队）支付一小部分成本。他还提出了其他一些削减成本的措施，包括关闭在纽约、新加坡和布宜诺斯艾利斯的办事处，结束“异地员工胡闹和奢华的假日聚会”

报告说：“这是一个机会，可以将（债权人的）财务资源和（现任和前任雇员的）智力创造力结合起来，形成一个平台，为每个人的利益改变传统的GP和LP关系。”

高地——它没有对这项提议发表评论——坚持它致力于向前迈进。从表面上看，该公司似乎准备最终取消其长期合法的肥皂剧。

如果是这样的话，美国各地法院的档案员将是第一个知道的人。