Dmitry Balyasny的奇怪案例

3月份的市场冲击是糟糕的，但这远不是Balyasny资产管理公司有史以来最糟糕的经历。

2018年对股市和对冲基金来说都是艰难的一年，事实证明，这是芝加哥对冲基金公司当时18年历史上最艰难的一年，该公司的基金亏损比同行更严重，投资者从该公司撤出数十亿美元。该公司的旗舰Atlas增强型基金亏损7%，资产锐减一半，从120亿美元降至60亿美元。

当公司处于低谷时，创始人Dmitry Balyasny给他的员工发了一封主题为“要么适应要么死亡”的电子邮件，直言公司的业绩“糟透了”，令他惊愕的是，他在公司的交易大厅里游荡时，并没有感到“明显的紧迫感”。

不幸的是，Balyasny的电子邮件最终落入了对手对冲基金公司Citadel的创始人Ken Griffin的手中。格里芬在市政厅的一次员工内部会议上把这封邮件投射到屏幕上，告诉他们，如果一家公司的文化不好，就会发生这种情况亚慱体育app怎么下载商业内幕当时报告。

面对投资者的大量流失，面对他原本成功的交易员和企业家生涯中最大的挑战，巴利亚斯尼不得不做出艰难的选择。首先，他裁员125人，约占对冲基金员工总数的20%。对于Balyasny来说，这是一个特别痛苦的举动，他的公司此前从未经历过一年的业绩下滑，他为自己的家族式企业文化感到自豪。亚慱体育app怎么下载

“我已经做了20年了，作为一个交易者，在那之前很久——如果你在市场上呆的时间足够长，你会经历一些艰难的岁月，”该公司和蔼可亲、说话温和的创始人巴尔亚斯尼在接受采访时说亚博赞助欧冠1月下旬在对冲基金纽约总部举行。

接下来是一项更艰巨的任务：改造公司的整个投资流程。Balyasny聘请了90名新的投资组合经理和分析师，一位新的全球股票主管Jeff Runnfeldt，他曾在Citadel担任过类似的职务，另一位是新的首席风险官，他的任务是全面改革公司的整个风险管理方法。

如今，随着全球冠状病毒大流行在2020年对全球市场造成严重破坏——打破了有史以来最糟糕的季度股市表现和失业记录——Balyasny奇特的新风险系统正受到终极考验。

德州理工大学首席投资官蒂姆•巴雷特（timbarrett）表示：“鉴于你在书中看到的波动幅度，它们有很多机会产生alpha。”。“理论上说，这些家伙应该杀了它。”

事实证明，这正是他们在做的。

在一个季度内当道琼斯工业股票平均价格指数lost 23 percent, the Standard & Poor’s 500 lost 20 percent, and the average hedge fund lost more than 8 percent, Balyasny’s Atlas Enhanced fund racked up a 4.66 percent gain. The fund is now up close to 8 percent through the third week of April, according to people familiar with the performance. That follows a 12 percent gain in 2019, with negative correlation to the S&P 500. In institutional investment language, that means the firm’s returns had less than nothing to do with how the stock market performed in 2019 — providing the elusive alpha generation that such investors crave.

巴雷特说：“到目前为止，他们做得很好。“他们在股票和风险部门负责人的变动得到了完美的实施。”

哈特福德医疗保健公司（hartfordhealthcare）首席投资官、长期投资Balyasny的davidholmgren对此表示赞同。“我对他们为我们提供的服务非常满意，”他说。“我们得到了表现，更重要的是，我们得到了我们需要的，那就是抛售中的保护。”

业绩的连续表现尤其恰逢其时，Balyasny在2019年底对投资者表示，计划多年来首次向新资本开放。它可能吸引的客户种类反映了该公司近年来经历的另一次转型，从一家以日内交易为根基的初创对冲基金，演变为一家更为成熟的全球资产管理公司——尽管这家公司仍被称为其在整个城市的更大竞争对手。

“我听说它是个迷你城堡。这是一个常见的类比，”霍尔姆格伦说，他认为Balyasny只是花了更长的时间才进入成长的痛苦阶段，这在十年前冲击了它的大同行。

他指出：“德米特里在08年的时候并没有像一些大公司那样，在08年的时候，或者说在08年的时候，他并没有像那些大公司那样出名，那些大公司在08年的时候非常糟糕，那时候他们长大了，并且做了裁员。”。“我认为（2018年）的业绩和裁员并不那么糟糕——对我来说，正是他们经历了10年前其他著名对冲基金经理经历的经历。他们长大了。”

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德米特里·巴利亚斯尼是一位奉献者自由主义作家艾恩·兰德的客观主义哲学主张个人有权完全为了自己的私利而生活。兰德的哲学以个人主义、有限政府和资本主义为特点，赢得了右倾政治家的赞扬，包括美国参议员兰德·保罗和众议员保罗·瑞安。Balyasny的基金以Ayn Rand最著名的作品《小说》命名阿特拉斯耸耸肩，到公司办公室参观的人会收到一个带有BAM标志的书签和Balyasny最喜欢的书的列表，其中包括——毫不奇怪-阿特拉斯耸耸肩.

巴利亚斯尼是从他的粉丝那里来的。他出生在基辅，七岁时，在苏联解除犹太人移民限制后，家人移民到美国。他的父母定居在芝加哥，不会说英语。他的母亲是一名工程师，父亲是一名教授，但在伊利诺伊州，她打扫酒店房间，他打零工。

12岁时，巴尔亚斯尼开始挨家挨户做买卖；十几岁时，他对股市产生了兴趣，开始交易。他获得了股票经纪人执照，在一家小公司找到了一份工作——他说的是“拨美元”——同时在芝加哥的洛约拉大学获得了金融学士学位。

他回忆道：“我在为自己交易佣金时失去了一切。”。“但我对投资有热情，我下定决心要搞清楚。”

他申请了他能想到的每一家对冲基金的工作。在积累了一堆拒绝信之后，他终于在1994年在Schonfeld Securities找到了一份工作。

他笑着说：“他们希望人们对自己所做的事情没有先入为主的观念，所以这对双方都很合适。”。

这份工作提供了“吃什么就吃什么”的终极培训：交易员每天都会得到一点资金和午餐，但没有底薪。Balyasny第一年没有赚到钱，但他从与他共事的更有经验的交易员那里学到了东西，并在那之后持续盈利。他在整个90年代都做得很好，建立了自己的资本基础，并在内部建立了一个团队，他把这个团队变成了一个独立的部门，成立了自己的基金。这个团队成为最终将成为资产管理公司的基础。

“理念是一样的：我们希望通过大量的损益流产生不相关的回报，”Balyasny说。“平台的真正价值在于专业化。他解释说，经得起时间考验的公司是那些建立真正业务的公司，“这些业务与任何一个人或战略都没有关系”。“在不同的空间进行大量曝光似乎更具可持续性。”

1999年，Balyasny聘请了接受过律师培训的Scott Schroeder加入他在Schonfeld的团队，后来又聘请了Taylor O'Malley，后者此前曾担任投资顾问和企业高管。这两人是Balyasny雇佣的第一批企业员工，三人成为BAM的创始合伙人。

“我一直知道我会为比我年轻的人工作——我只是没有意识到这会发生在我30岁的时候，”施罗德在2月底公司引人注目的芝加哥新总部接受采访时开玩笑说。“在99年，人们对对冲基金知之甚少。当时我还没有能力判断他的交易能力——但他在29岁时展现自己愿景的能力，和我在董事会上见过的财富500强CEO们一样出色。”

该公司于2001年作为一个独立实体正式成立，主要从事多空股权交易，目前仍占该公司风险的70%，拥有多个行业专长和全球倾斜。后来，该基金增加了全球宏观、信贷多空等策略。

这家公司有着非凡的业绩，在成立的头16年中很少亏损，年化回报率为12%。在市场动荡时期的强劲表现支撑下，该公司的资产增至120亿美元，在2008年的互联网崩溃和金融危机期间，该公司都实现了盈利。

但2018年是另一番景象。

Balyasny说：“在艰难时期，我们在赚钱方面做得非常好，但由于各种原因，2018年对我们来说是充满挑战的一年。出什么事了？一个困难的市场，再加上我们本可以做得更好的事情。这对多空股票来说是糟糕的一年，这是我们风险的70%到75%。”

Balyasny承认，公司发展太快，“因此，我们与每一个团队都处于困境的能力已经捉襟见肘。”对冲基金也意识到，它需要更新其风险管理实践。他表示：“我们当时正在进行改进，但并没有实施所有措施，因为我们遇到了多空股本环境的问题。”。

施罗德也认为：“问题的一部分是，我们的规模太大了，速度太快了。”。“我们三个人从2000万美元和12个人变成了120亿美元和600个人。现有团队的阿尔法生成能力被过度夸大了，达到了我们120亿美元所需的规模。与此同时，α正以非常快的速度衰变。我们没能很快认出。我们没有分析师基础设施来支持需要idea velocity来支持120亿美元资产基础的PM。”

最后，根据团队自己的估计，他们对待风险的方法过于保守。

施罗德以2008年为例指出：“从历史上看，我们最好的防守就是降低风险。”。“（在）2008年-我们打防守，我们拿下资本，我们赚钱。在09年我们的问题是我们没有转向进攻。换言之，尽管该公司最终在2009年实现了盈利，但如果早一点部署更多的资本，它本可以赚得更多。

这家公司知道它需要做出重大改变。所以在2018年末，它雇佣了亚历克斯·卢耶。

曾任Citadel首席风险官兼全球投资组合构建主管的Lurye对公司的风险管理方法有了全新的认识。

他说：“当我加入并从整体上看待问题时，风险管理被视为一种减少损失的技术，而不是阿尔法生成过程的支柱。”。

他的首要任务是将风险管理整合到投资组合管理流程中。他声称，这导致了波动率目标模型的引入，这使得该公司能够将风险管理作为阿尔法生成工具，而不仅仅是一种防御措施。

施罗德举了一个简单的例子来说明模型的工作原理：生物科技股和金融股可能具有相同的回报潜力，但金融股的波动率可能是后者的三倍。在每笔交易都有波动性限制的情况下，投资金融类股票仍然是可能的，但你需要中和波动性因素，或许可以通过有一个竞争性的空头头寸。施罗德说：“这与总风险管理策略恰恰相反。”。

Lurye表示，该公司还通过聘用新的投资组合管理和分析师团队，提高了投资理念的质量和数量，这使得该公司在一年中有效理念的数量翻了一番，也就是所谓的“理念速度”。该公司还进行了近100次不同的压力测试，包括那些基于历史事件，以及假设情景。

这一风险调整是导致一家机构投资者去年大举投资BAM的主要因素之一，此前该公司已被列入观察名单数年。亚博赞助欧冠

这位不愿透露姓名的人士说：“他们在那里运作的转机故事给我们留下了深刻印象。”。“风险管理——我们认为这是多策略基金的关键——以及从一种策略转换到另一种策略、关闭那些表现不佳的策略（似乎）的能力都非常有效。”

卢耶赞扬他的老板，以及他所描述的公司的创业文化，让他可以自由地做出改变。他说：“对于BAM来说，调整框架对公司来说意义重大。”。“去年的演出不是意外。这是努亚慱体育app怎么下载力工作和实施这些变革的结果。”

德州科技首席信息官巴雷特（Barrett）则对2018年后的业绩表示满意，但在判断转向新的风险框架是否是正确之举时，他更加谨慎。

他表示：“我认为，转向他们所做的波动性框架非常具有挑战性，因为波动性本身就是一个艰难的指标。”。“在4月和5月，回顾过去，你会知道更多，这个框架是如何真正得到回报的。但它似乎起了作用。”

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到目前为止，事实证明是这样的在当前股市剧烈波动的环境下，申请失业救济人数大幅飙升，GDP增速大幅下滑。

施罗德在3月中旬的一次电话交谈中解释说，该公司3月份的表现并非来自于对标准普尔500指数的简单押注。

他表示：“最重要的是，我们真的以多元化的投资组合进入了这一领域。”。“当我们开始看到一些数据点，表明人们完全自满，对这种规模的（大流行）的影响几乎不尊重时，我们并没有在病毒本身上下大赌注，但我们所做的是进一步收紧我们的因子和风险敞口，因此我们处于中立地位，以利用潜在的错位，而不是进行定向押注。”

他说，这是该公司最近大修中实施的变革的直接结果。

施罗德指出：“在你意识到脱臼之前，你必须让自己处于一个不会被事件击倒的位置。”。“作为风险管理的一部分，我们马上做了大量工作来减少拥挤。在这种情况下，这既是对冲基金的挤兑，也是“数量平仓”的一种功能，或者是基于计算机的交易策略在抛售中不分青红皂白地抛售股票。“如果我们把自己定位在这样一个位置，这样我们就不会受到拥挤因素的影响，那么我们仍然站着。这不同于说我们应该做空标普指数。这是一个方向性的赌注，而这不是我们要做的。”

他补充说，该公司还减少了对动量因素的敞口，以及与市场走势的相关性。然而，或许最令委托人满意的是，这家对冲基金巧妙地度过了其改革后投资流程的第一次真正考验。施罗德指出：“我们能够在这段时间内保持业绩和管理，并取得优异的业绩，而无需改变公司的DNA或结构。”。“我们不必突然成为一个测试玩家或病毒专家来打赌。”

Balyasny在今年市场动荡期间的表现正是许多机构投资者所期待的。亚博赞助欧冠

Hartford HealthCare的Holmgren说：“如果你是一个大型计划，它的配置是为了抵消波动性，但你仍在寻找回报，那么我对它们的评价极高。”。“如果你在寻找与市场的高贝塔相关性——Balyasny不是这样；它们的相关性就像0.1、0.2——那么它们就不是你想要的。我对他们评价很高，但具体到我们的工作。”

这与该公司早期作为日间交易商店的做法大相径庭。施罗德将公司的发展轨迹分为三个阶段。

“在日间交易日，这就像经营赌场。在中年，这就像经营一家体育特许经营店。现在你在做生意。开支、成本变得很重要，”他说。“投资者的成熟度也发生了变化。然后，每个人每月公布一次数字。现在每天都有透明度——投资者的成熟度要高得多。他们更关心风险管理，而且他们明白了。”

作为这一转变的一部分，该公司的投资者基础从富有的个人转变为对冲基金的基金，主要是机构投资者，包括养老基金、主权财富基金、企业养老金等。亚博赞助欧冠

公司沿途也遇到了一些坎坷。提出了一种统计套利策略百叶窗，这是一个最佳创意基金。几位负责人表示，尽管他们对最近的表现感到满意，但他们还没有准备好迎接胜利。然而，这家公司四年来首次向新客户开放，无论接下来发生什么，Balyasny说，他仍然专注于提升业务和保持一种“人们希望来工作并成为其中一部分”的文化亚慱体育app怎么下载

他为这种文化感到骄傲——尽管有竞争对手的评论。当亚慱体育app怎么下载被问到格里芬分享Balyasny公司范围内的电子邮件作为不该做什么的蓝图时，Balyasny不会被吸引进来。

他说：“我非常尊重他们建立的企业。“我不会评论他们可能会说什么，也不会说什么。我要专注于我的公司。”