如何在没有真正尝试的情况下损失10亿美元

在面对自己的致命羞辱之前，孔雀石资本管理难堪于其对冲基金竞争对手。

在这个流言蜚语和神秘的波动性交易世界里，几乎每个人都知道，并且对其他人都有自己的看法。而在2014年，孔雀石创始人雅各布·韦尼格和乔·艾肯开始让其他人看起来很糟糕。

Weinig和Aiken这对自信的前高盛（Goldman Sachs）成员可能是多余的，他们对华尔街银行的异国交易表示同意，而他们的竞争对手则研究假设，并经常对他们的发现犹豫不决。孔雀石带头为银行在极端股市崩盘期间的无限损失提供保险，所有这些都是为了换取可观的溢价。该公司还向银行借款——有时是同一家银行——以进行更多的此类交易。结果，这些可观的溢价成为竞争的头号回报和营销黄金。

这家对冲基金在其6年的生命中从慈善机构、大学、养老基金和其他投资者那里攫取了数亿美元。凭借6亿美元的筹码和神奇的杠杆作用，韦尼格和艾肯今年初在赌桌上的其他人的钱价值超过15亿美元。但对于一个安全的赌注，唯一可以确定的是，正如白发苍苍的赌徒和交易员所知道的那样，最终会有人被烧死。

因此，当3月份孔雀石吹来时，它在地面上留下了两倍作为基金本身的洞。

Covid-19崩溃摧毁了整个公司、投资团队和代表数十亿资本的产品部门。但它们几乎都是同类。纽伯格伯曼quant联席主管道格•克莱默（Doug Kramer）表示：“许多与vol相关的策略表现不佳，也未能幸免于难——这意味着全面清算。”。

死亡的包括孔雀石,浪人资本（“管道有点崩溃了，”per one vol pro），帕普普普尔伙伴，还有安联的声名狼藉的结构化阿尔法对冲基金。（“现在这是一个整体兔子洞。他们偏离了自己的使命——这不是一个纪律严明的香草看跌期权销售计划的好例子。”）

受重伤者包括艾伯塔省的公共基金AIMCo，该基金在该省每名妇女、男子和儿童损失525加元（387美元）后，杀死了其激进的vol部门。另一个是1亿美元的对冲基金plinthcapital，由“巴克莱的一个相当不错的销售人员”在德克萨斯州一家机构的支持下，以孔雀石模式创建。普林斯“只损失了”大约40%，“因为他们还没有一个充满可怕的东西的投资组合，”一位同事说。据多个消息来源报道，格雷厄姆资本（grahamcapital）的杰里米•维恩（jeremywien）达到了该公司10%的最高提款限额，不得不试图摆脱仓位。根据投资组合的不同，这可能并不容易。一位养老基金投资者表示：“由于3月份发生的情况，交易对手和市场都没有发挥作用。”。“你可以出售，但如果对方没有出价，就没有买家。”据消息人士和媒体报道，Vol shop JD Capital“惨败”报告. 加拿大养老金计划投资委员会（Canada Pension Plan Investment Board）的策略只损失了7亿加元。

与Covid Crash不同，2008年的金融危机是“慢动作火车残骸”，以信贷和抵押债务义务，或CDO，随着时间的推移而扩大。3月是不同的，在6月份的QVR顾问客户中解释了对冲基金经理Benn Eifert。“在您选择的几乎任何公制时，随后的抛售是历史上最快，最暴力的历史，”除了1987年的黑人周一。今年2月19日击中了历史新高后，今年的一个月后，标准普尔500指数失去了34％ - 然后击中了反向。

几乎每一个资产类别和投资者利基崩溃到股市的深V已经喧嚣的另一边，或多或少。当然，美国航空公司的价值比它的比斯科夫饼干库存要低，但它还活着。此次崩盘也没有导致一家酒店房地产投资信托基金的破产，尽管该类基金负债丰厚，且存在赤裸裸的旅游风险敞口，这将是自上世纪30年代世邦魏理仕（CBRE）开始跟踪入住率以来最糟糕的一年。

如果到目前为止，一篮子杠杆过高的大流行企业还活着，那么波动性投资又发生了什么呢？为什么交易员、资产管理公司和机构团队的每一个对冲工具都在他们的手中——而且几乎只有他们一个人——失败了？

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这些交易都是大规模杀伤性武器说一个突出的Vol经理。“你知道他们会变坏。但是，预测未来总是更容易预测，而不是确切地知道“它将通过。只要每个人大多数人拒绝的银行家的低球员都能承担极端风险，那么Goldman Sachs和Morgan Stanley的喜欢不得不让市场变得甜蜜。据交易者称，当孔雀石说是的时，它踢出了像价格战的东西。或许是一个小便比赛。

“作为一名基金经理，这确实是一个两难的选择：你是做什么的？所有这些人都在外面做他们的计算，然后突然有一两个基金冲了进来，”他说。“他们在那里跑点，跑赢所有人，他们将从投资者那里筹集资产。人们必须决定是否去追他们。如果你这样做，你最终会被炸飞，失去一切，然后失去一些。但如果你退缩了，你就不会完全参与到游戏中，而且会持续很长一段时间。”

另外，艾肯和维尼格看起来像是发财了。

这对夫妇有引起嫉妒的本事。同行们说，作为高盛衍生品部门的两名“副总裁级销售人员”，他们从自己的前客户全球捐赠管理（Global Endowment Management）那里获得了2500万美元的种子投资，并于2013年创办了孔雀石。在三年多一点的时间里，他们将公司的资产翻了三倍，2016年的回报率达到了惊人的22.3%，期货杂志2017年报道轮廓叫“孔雀石资本：下一站，10亿美元。”

“我们是相对年轻的管理者。我们没有在对冲基金工作的经验，”韦尼格在那份刊物上说。（孔雀石的创始人不愿置评。）“我们没有受过从贸易优先的角度看待世界的训练。我们接受了从产品第一的角度看世界的培训，“大银行想要什么？把风险从他们的账上拿开。机构的投资人员希望得到老板期望的7%、8%或9%的回报率，以及养老金或奖学金所依赖的回报率。孔雀石在这两个项目上都有表现，许多竞争对手也加入了进来。

在这样的背景下，孔雀石的成功更加引人注目（而且很容易模仿）。在美国股市创纪录的长期牛市中，投资者对对冲基金产生了不满数据表演。麦克阿瑟基金会（macarthurfoundation）等蓝丝带机构出资。埃默里大学的前雇员说，埃默里大学70亿美元的捐赠基金在2018年年中向其监督委员会提交孔雀石之前，正在核对参考资料。埃默里几年前甚至不再公布基本回报率数据，也不愿确认投资是否继续进行。但很有可能是这样。据一位前工作人员说，当时，向委员会提交的10项投资中，估计有9项最终进入了投资组合。他估计，埃默里可能在孔雀石方面至少投入了7000万美元。

Aiken和Weinig最强大的支持者，除了种子投资者全球禀赋外，是辛辛那提咨询公司。基金评估小组，为许多慈善机构，大学和其他机构提供建议或直接运行投资组合，使孔雀石批准并批准的客户资金批准。

联邦调查局顾问联邦政府的一份机密报告显示，就在2019年10月，联邦政府向包括犹他州公共教育信托基金在内的机构推荐了秘密vol基金作为“多元化战略”。

与其他FEG客户不同的是，该信托基金似乎没有把钱放在孔雀石上。托莱多大学基金会（universityoftoledo Foundation）截至去年底已投资360万美元，伊利诺伊大学系统（universityofillinois）也放弃了AQR资本管理基金，将2000万美元投资于孔雀石最新年度报告国家。（伊利诺伊州的一位发言人在三月份说，伊利诺伊州已经没有任何孔雀石的钱了。）

监管文件显示，截至2019年底，孔雀石占FEG为客户打造的对冲基金投资组合（fund of funds）的5.6%。FEG绝对准入基金是公司将资金从公司控制其投资组合的机构流入的几种工具之一。“这些基金旨在为投资者提供获得风险敞口的机会，其最低投资额低于直接向机构级对冲基金经理投资所需的数额，”一份2016年的FEG报告称披露解释。“这些基金利用联邦政府负责人的经验，通过创建基金中的基金产品来评估和向客户推荐非传统投资基金（即对冲基金）。”

换言之，小型慈善机构和大学基金为FEG的咨询和管理网络支付了费用。结果是卖短尾巴的酷爱者孔雀石拿走了他们的钱。

据报道，艾肯和韦尼格各持有该公司的一半股份，2017年的费用估计为1200万美元回报,资产，以及客户的收费价目表（1％的管理人员和15％的表现，特别是没有障碍率清晰。

“分配者会谈论不同的策略或基金，这些策略或基金在过去五年、六年或七年中创造了非常大的数字，”Eifert说，他的硅谷对冲基金QVR专门研究定量vol.QVR在第一季度赚了一大笔钱。“你必须小心地解释你在做什么，不做什么，为什么在那种市场环境下你永远赚不到那些人那么多钱。”

QVR的旗舰vol产品（称为“绝对回报”）上涨59%，因为孔雀石和其他产品在2020年前三个月内内爆。有启发性吗？

“是的。非常如此，“Eifert说。

他是这场危机的受害者之一大短裤-类型投资者-那些既称崩溃，又把它变成暴利的人。但即使是对冲基金经理也承认，在经济崩溃和生计消失之际，低声说“我早就告诉过你了”并没有什么乐趣。

例如，超复杂和不透明的金融产品支持最后一个巨大的金融危机 - 例如CDOS。旨在填补银行家的奖金，而不是有效的包装价值，他们展示了壮观，有些人会说，可预测。就像一定的挥发性挥发性交易一样。

“孔雀石和其他的事情都不是偶然的，”这位著名的交易员说。“买方的人都知道。卖场的人都知道。分配器应该知道的。”

该省的投资机构AIMCo管理着1190亿加元的公共资金，其明确的任务是像一家私人公司一样运作。“对政府工作来说足够好”对加拿大养老基金来说还不够好。中国拥有一些世界上最成熟、表现最好的公共投资基金，这些基金基本上像华尔街的公司一样运作，但却把利润抽到了前公共汽车司机和退休护士身上。

AIMCo不在顶级公司之列，专家数据显示。

例如安大略省教师的养老金计划在过去十年中，年化收益率为9.8%，而AIMCo的年化收益率为8.2%缺口每年超过1.5个百分点，这似乎不算多，但最肯定的是在数十亿美元的时候。

即使在自己的省份，AIMCo也落后于规模较小的阿尔伯塔省教师退休基金。尽管教师和基金会领导人的拖延，AIMCo仍将清理ATRF约180亿加元的资产反对. 如果这种情况已经发生，AIMCo任性的波动性交易将使教育工作者的养老金（教师基金）损失3亿加元计算. 据估计，由于没有让AIMCo管理资金，该基金现在多了13亿加元。

“这是加拿大养老基金的蒂芙尼王牌，”一位当地业内人士表示。“我在养老金方面做过的每一件事，艾美科从来没有去过。他们只是在养老社区找不到。CPPIB、Caisse de Depot、PSP、BCIMC——分别为加拿大、魁北克、加拿大军方和皇家骑警以及不列颠哥伦比亚省提供的公共资金——都有点乱伦，因为它们都是贸易人员。没有人从加拿大养老基金投资委员会加入AIMCo。”

根据其LinkedIn档案的存档版本，这位AIMCo任性vol项目的设计师只投资过埃德蒙顿基金。（在与亏损挂钩后，他将其抹去）大卫·特里斯卡（David Triska）在9年时间里从初级分析师升为投资组合经理，一路挑选衍生品。他自称是vol strategies的开发者、首席交易员、投资组合经理和委员会主席，负责“全面监督所有与股票相关的交易需求”，包括人员配置、内部和外部合规性、治理和风险。

让同一个人负责提供高回报和控制风险违反了标准做法和基本逻辑。例如，在CPPIB，“投资风险小组拥有坐在交易桌上的团队，他们实际上是专家。一位接近CPPIB的人士表示，他们绝对会以“持续的方式”参与波动性计划。“这不是一个投资团队去做什么的地方。相反，每个人都必须签字。当风险太接近我们设定的限额时，风险经理们会“求助于CPPIB的高层”。

Triska是否实际上挥舞着未经检查的权威，而目的股票的定量股票尚不清楚，而且许多简历都包含普遍。但是，该组织的决定杀死Triska的创作中危机，专家表示，该领导人 - 包括首席执行官Kevin Uebelein - 无论是不明白他们在最糟糕的时刻进入或失去了神经。

CPPIB和它的许多同行冒着巨大的风险运行vol项目，这对很多人来说——如果不是大多数人的话——今年都在流血。“但与AIMCo不同的是，你不会关闭该项目，锁定巨额亏损，”养老金专业人士说。“真的太糟糕了。凯文·尤贝林应该更清楚。”

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许多投资者认为他们有效地获得了免费的钱。在一个普遍的贸易中 - 所谓的CAPPED-UNDAPE差异掉期 - 华尔街银行支付了对冲基金和加拿大养老基金，以弥补极端股票市场崩溃的无限亏损。

银行出钱将风险从账面上剥离出来，以通过监管机构在上次金融危机后实施的压力测试。但是，当时的想法是，保险永远不会真正支付，因为这样一个戏剧性的崩溃从来没有发生过。

用交易员的话说，这类交易被称为“卖出小额看跌期权”，通常被描述为在推土机前捡拾硬币。孔雀石的创始人试图挑战这种心态。据熟悉他们想法的人说，即使是在去世后，两人也认为他们的策略“更像是在泰科卡车前捡起100美元的钞票”

不管是哪辆车，重要的是被压坏的那部分。艾伯塔省的公共投资基金在三月份的交易量中损失了21亿美元，并很快终止了它的计划。AIMCo在加拿大养老金同行中以冷漠著称。在一些华尔街交易员中，它以吞噬他们的崩溃风险而闻名。

Reddit华尔街投注论坛上的年轻交易员们说：“想象一下，把40亿美元的假币押在黑色和红色上，它就会落在绿色上。”评论，指的是最初以“假”加元估算的40亿美元损失。“有人开了养老基金。”

法国衍生品Connoisseur和理论物理学家Gontran de Quillacq非常同意。

“封顶不封顶的策略是业余的，”他说。“卖出小额看跌期权是初学者的错误。任何有期权和波动性交易经验的人都知道，这些“世纪罕见”的事件每隔几年就会发生一次——比简单的数学告诉你的要频繁得多。这是一种保证，”一位vol市场的资深人士dequillacq说，他在基金崩溃时为机构和律师提供咨询。“你应该多久玩一次俄罗斯轮盘赌？三颗子弹怎么样？”

在野村、兴业银行、对冲基金泰克资本（tykhecapital）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）的股票衍生品部门担任过领导或交易的德奎拉克（dequillacq）表示，业余策略往往意味着这是业余时间。波动性游戏时而流行，时而过时，全球专门的vol专家的总人数并不多。（尽管法国似乎拥有超过其份额）除了银行和quant-y对冲基金之外，只有最大的机构和资产管理公司才会有专门的员工，因此他们往往会根据需要召集有数学头脑的多面手。

德奎拉克警告说，一个自学成交量的交易者是一个训练有素的成交量交易者。“在衍生品交易大厅，你会受到监控，错误也会得到纠正。你从你身边的人身上，从你和别人的错误中学到了很多。投资组合经理如果自己学会了波动性交易，那就是一种风险；他们往往没有吸收集体智慧和自我约束。”

金融的最具技术和神秘的利基可能是卷。游客爆炸，但数学的医生也是如此。增加该地区的天生奇怪，波动性和风险不是混凝土东西，甚至是资产代理。一家公司的一部分或一片土地具有某种内在价值，这种价值应该随着时间的推移而增长，因为经济体通常也会这样做。波动性则不是这样。和货币交易一样，这些都是零和押注运动，不是资产。谁选择专注于如此难以掌握，卖出和赚钱的东西？

也就是那些成为理论物理学家而不是整形外科医生的人。其他人则在业余时间，当vol很流行的时候，就被扫地出门了，学习到的东西只够危险的了。

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如果孔雀石资本尴尬Vol Market通过Yoloing风险管理，这个春天的爆炸垒围绕着羞辱。镇静机构和领先的咨询公司，应该更好地在短尾槽上暴露。当FEG的领导者了解到他们的孔雀石建议和投资将被暴露，他们躲过了电话和信息来避免问题，然后在线擦除在线证据。艾灸发炎一种全体公民通过封顶无封顶方差互换，这是一项壮举。相比之下，加拿大养老金计划（Canada Pension Plan）则欣然接受其硬收费声誉，并首次在年报中分拆波动性交易。在无形衍生品交易中损失7亿美元通常得不到应有的待遇，但CPPIB更清楚这一点。

如果某些vol交易是Covid崩溃的CDO，那么Aimco和Feg的喜欢是Mullets：前面的业务，后面的热混乱。

“随着这些资金的资本，这不是一种视频游戏，”长期交易者强调。亚慱体育app“这些是支付教师退休和大学奖学金的养老金和禀赋。在那个级别，是的，我很沮丧。作为交易者，我认为其中一些是空间上的癌症。资本追逐回归。如果趋势再持续五年，它就不会越来越大。所以你很高兴鞋子终于落在了大量，比抵押贷款危机更小的规模上。“

他抱怨说，把糟糕的结局称为“代价高昂的胜利：你是对的，但你并不富有。”。“最终，我们将努力筹集资金，人们会说，‘好吧，我怎么知道你们不喜欢2020年爆炸的基金？以前，人们常常会说，‘为什么你不能像那些人那样做呢？’”

他说，对于波动性参与者的亲密群体来说，每个人在3月份都输了——包括那些纸面上赢了的投资者，比如QVR的Eifert，还有那些没有赢的投资者。“我认为当你损失50%到100%的时候，你会有很长时间的情绪波动，”这位交易员说。“但是谁赢了？”

这个想法使他一时糊涂。

“最终，可能赢得的人是这些妈妈和爸爸，欧洲的零售投资者用结构化产品。你有这史诗赚钱，然后错过了下行。“

听起来像免费的钱。谁想要？